Banki

Międzynarodowy rynek euroobligacji. Pojęcie, struktura uczestników i mechanizm funkcjonowania rynku euroobligacji. Emisja i plasowanie euroobligacji

480 rub. | 150 zł | 7,5 $ ", WYŁĄCZANIE MYSZY, FGCOLOR, "#FFFFCC", BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Teza - 480 rubli, wysyłka 10 minut 24 godziny na dobę, siedem dni w tygodniu i święta

240 rubli. | 75 zł | 3,75 USD ", WYŁĄCZANIE MYSZY, FGCOLOR, "#FFFFCC", BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Streszczenie - 240 rubli, dostawa 1-3 godziny, od 10-19 ( Czas moskiewski), za wyjątkiem niedzieli

Litwinow Dmitrij Wiktorowicz. Euroobligacje w systemie światowego rynku akcji: Dis. ... cand. gospodarka Nauki: 08.00.14: Moskwa, 2000 162 s. RSL OD, 61:01-8/1231-3

Wstęp

Rozdział 1. Rynek euroobligacji jako integralna część światowego rynku akcji

1.1. Główne cechy i struktura globalnego rynku akcji 11

1.2. Przyczyny powstania rynku euroobligacji i etapy jego rozwoju... 25

1.3. Cechy charakterystyczne rynku euroobligacji 43

Rozdział 2 Struktura i cechy organizacyjne rynku euroobligacji

2.1. Główne rodzaje euroobligacji, ich emitenci i inwestorzy 53

2.2. Mechanizm emisji i plasowania euroobligacji na światowym rynku akcji 67

2.3. Analiza preferencji emisji euroobligacji w porównaniu do innych instrumentów kapitałowych i dłużnych 84

Rozdział 3 Rosja wł. rynek miedzynarodowy Euroobligacje

3.1. Przyczyny i cechy wejścia Rosji na międzynarodowy rynek euroobligacji 89

3.2. Główne cechy rosyjskich emitentów euroobligacji... 101

3.3. Reżim prawny i opodatkowanie euroobligacji Federacji Rosyjskiej i jej podmiotów 110

3.4. Obsługa zadłużenia z tytułu euroobligacji przez Rosję i jej podmioty. 124

Wniosek 141

Lista referencji 149

Dodatek 156

Wprowadzenie do pracy

Obecny poziom międzynarodowych stosunków gospodarczych, proces transnacjonalizacji działalność gospodarcza jest bardzo złożony i dynamiczny. Jedną z najważniejszych cech tego procesu jest gwałtowny wzrost roli kapitał finansowy w gospodarce światowej. Finansowy charakter współczesnej gospodarki międzynarodowej na przełomie wieków XX-XXI staje się jej cechą charakterystyczną. Międzynarodowy obrót pieniężny jest dziesięciokrotnie wyższy niż produkt brutto gospodarki realnej.

Współczesny globalny Międzynarodowa ekonomia staje się niemożliwe bez niezależnej międzynarodówki sfera finansowa, niezwiązane bezpośrednio z obsługą obrotu towarowego i czynnikami produkcji, choć oparte na ich relacjach i interakcjach. Ważny piętno globalny rynek finansowy ostatniej dekady XX wieku to wzrost procesów integracyjnych pomiędzy odrębnymi, wcześniej odrębnymi systemami finansowymi poszczególne kraje. Istotną rolę w tym procesie odgrywa światowy rynek akcji i jego główna część – rynek papierów wartościowych. Integracja, jako wyraz procesu internacjonalizacji i globalizacji światowych stosunków gospodarczych, przejawia się nie tylko w konwergencji i scalaniu rynków papierów wartościowych krajów rozwiniętych, ale także w formowaniu się i wchodzeniu w orbitę światowego rynku papierów wartościowych giełdy krajów rozwijających się, a także rynków krajów o gospodarkach w okresie przejściowym.

Na świecie życie ekonomiczne wzrasta rola giełdy w globalnym przepływie kapitału, co nadaje jej szczególne znaczenie gospodarcze. Dogłębne zrozumienie zasad funkcjonowania światowego rynku papierów wartościowych jest ważne nie tylko dla samych uczestników rynku, ale także dla badaczy problemów rozwoju globalnych trendów w światowej gospodarce i polityce.

W ramach globalnego rynku papierów wartościowych powstało ważne, ale wciąż niedostatecznie zbadane zjawisko ekonomiczne, które można scharakteryzować jako pojawienie się międzynarodowego, ponadnarodowego kapitału, podlegającego własnym prawom i priorytetom, posiadającego własną strukturę i charakterystykę. Istotnym impulsem do jego powstania i rozwoju było pojawienie się rynku eurowalutowego i eurorynku kapitałowego. Powstanie tych rynków umożliwiło stworzenie sytuacji swobodnej korelacji podaży i popytu na środki finansowe w skali globalnej.

Jeden z najważniejszych części składowe Rynek europejski rozwija się od połowy lat 60-tych. Rynek euroobligacji. Rynek ten nabrał szczególnej dynamiki w latach 80. i 90. XX wieku. Pod koniec lat 90. obroty światowego rynku papierów wartościowych przekroczyły 50 bilionów. dolarów, z czego ponad 30 bilionów. stanowiły rynek obligacji i około 20 bilionów. na światowy rynek akcji. Szybko rozwijający się rynek euroobligacji do 2000 r. sięga 7 bilionów. dolarów Staje się jednym z najważniejszych źródeł pożyczanych środków. Tak więc tylko w ciągu pięciu lat od 1992 do 1996 roku w wyniku emisji euroobligacji pożyczkobiorcom udało się pozyskać środki w wysokości ponad 2,5 biliona. USD. Jako segment globalnego rynku akcji, rynek euroobligacji jest jego najbardziej umiędzynarodowioną, prawdziwie międzynarodową, ponadnarodową częścią. Badanie problemów jego funkcjonowania w tym charakterze przyciąga badaczy z czołowych krajów świata. Istotne dla nich, podobnie jak dla rosyjskich ekonomistów, są pytania efektywne wykorzystanie instrument euroobligacji, ujawniający specyfikę mechanizmu oddziaływania rynku euroobligacji na cały system eurorynków, ich wpływ na procesy globalizacji gospodarki światowej, jej integrację finansową.

Problem dogłębnego przestudiowania jednego z najważniejszych elementów współczesnego świata gospodarka finansowa- rynek euroobligacji i jego aktywne wykorzystanie stały się szczególnie istotne, odkąd Rosja weszła na ten rynek pod koniec 1996 roku. Samo wyjście i choć raczej krótkotrwałe, to jednak dostatecznie pojemny udział w nim, budzi duże zainteresowanie, zarówno z punktu widzenia teorii, jak i praktyki. Trafność wybranego tematu wzmacnia konieczność zbadania perspektyw rozwoju rynku euroobligacji, ponieważ Rosja na początku XXI wieku niewątpliwie będzie nadal zwiększać wysiłki na rzecz jego rozwoju. Analiza i uogólnienie dostępnych doświadczeń zagranicznych i krajowych nie powinno pozostać bez należytej uwagi rosyjskich specjalistów i naukowców.

Problemów rozwoju rynku euroobligacji nie można rozpatrywać w oderwaniu od wiodących trendów rozwoju współczesnego światowego rynku finansowego. Co więcej, chociaż niektóre z tych trendów zostały omówione w literaturze naukowej (np. procesy transnacjonalizacji rynku papierów wartościowych, sekurytyzacja rynku finansowego itp.), badacz

Poszukiwania ich jeszcze się nie skończyły. W szczególności proces sekurytyzacji rynku finansowego jest naszym zdaniem jednostronnie interpretowany zarówno przez badaczy zagranicznych, jak i rosyjskich. Chociaż rozważanie tych problemów nie jest centralnym zadaniem niniejszej pracy, to jednak w toku opracowania wyrażono odrębne rozważania na te tematy. Wszystkie te okoliczności zadecydowały o wyborze tematu rozprawy.

Celem niniejszej rozprawy jest rozwiązanie naukowego problemu badań, systematyzacji, uzupełnienia materiałów o problemach rozwoju rynku euroobligacji. Ponadto najważniejszym celem pracy jest identyfikacja nowych trendów, cech rozwoju tego segmentu rynku papierów wartościowych, zarówno w retrospekcji historycznej, jak iw krótkim okresie.

Zgodnie z określonym celem badań w rozprawie postawiono następujące zadania:

Ujawnij główne nowoczesne funkcje rozwój światowego rynku akcji,

Usystematyzowanie rozwoju autorów zagranicznych i krajowych w zakresie przyczyn rozwoju rynku papierów wartościowych,

Wybierz i scharakteryzuj cechy charakterystyczne rozwój rynku euroobligacji w procesie kształtowania się międzynarodowej gospodarki finansowej,

Przeprowadzić analizę preferencji emisji euroobligacji w porównaniu z niektórymi innymi instrumentami kapitałowymi i dłużnymi,

Analiza doświadczeń wejścia Rosji na rynek euroobligacji i problemów z obsługą zadłużenia z tych papierów.

Przedmiotem opracowania są doświadczenia funkcjonowania i regulacji rynku euroobligacji w nowoczesne warunki globalizacja rynku papierów wartościowych oraz problemy jego adaptacji i wykorzystania w warunkach praktyki rosyjskiej. Przedmiotem opracowania jest funkcjonalna, instytucjonalna struktura i mechanizm rynku euroobligacji oraz procesy i zjawiska powodujące konieczność jego modyfikacji.

Badania rozprawy oparte są na założeniach teoretycznych i metodologicznych opracowanych przez czołowych ekspertów w dziedzinie rynku giełdowego. W trakcie pracy wnioski i wyniki badań takich specjalistów jak: Alekseev M.Yu., Alekhin B.I., Burenin A.N., Balabanov I.T., Drachev S.I., Zhukov E.F., Karatuev A. .., Krasavin A.G., Mirkin Ya. M., Musatov V.T., Rubtsov B.B., Sarkisyants A.G., Utkin E.A. itd.

Należy podkreślić, że prace specjalne, poświęconej rozwojowi rynku euroobligacji, wymienieni autorzy nie mają. Z reguły są to osobne opracowania, artykuły, akapity, najlepszy przypadek rozdziały w literaturze monograficznej i edukacyjnej. Lukę tę w pewnym stopniu wypełniła monografia Buklemisheva O.V., wydana w 1999 roku. „Rynek euroobligacji”1. W nim autor analizuje główne cechy tego rynku, jego dynamikę oraz infrastrukturę i narzędzia. Teoretycznej części pracy towarzyszy duża ilość informacji statystycznych dotyczących tematyki badania. Pozytywnie oceniając pierwszą pracę monograficzną dotyczącą rynku euroobligacji, należy zauważyć, że autor nie pretenduje do kompleksowości i kompletności w opracowaniu tego zagadnienia. Rosyjscy naukowcy dopiero zaczynają badać zjawisko euroobligacji. A dzięki swojej pracy Buklemishev

O.V. nie tylko zrobiła pierwszy krok na tej drodze, nadała, że tak powiem, ton, ale także przedstawiła szereg dyskusyjnych zapisów, a także pozostawiła istotne pole do dalszych badań teoretycznych i praktycznych na rynku euroobligacji. A przede wszystkim w zakresie strategii i taktyki oraz konkretnych mechanizmów rozwoju rynku euroobligacji przez Rosję. Ta część problemu została w monografii omówiona bardzo krótko i naszym zdaniem jednostronnie. Z tego powodu w pracy kładzie się szczególny nacisk na ten aspekt badanego tematu.

W procesie pisania rozprawy aktywnie wykorzystano prace badaczy zagranicznych, którzy posiadają szereg monografii poświęconych problematyce rozwoju rynku euroobligacji. Wśród nich należy wyróżnić Talanta P., Fischera F.G., Mahoneya S., Wellsmleya J. i innych.

W trakcie pisania pracy doktorskiej przeanalizowano i podsumowano regulatorów rynku giełdowego. przepisy prawne wiodące kraje uprzemysłowione, materiały publikacji ogólnych i specjalnych, materiały z seminariów naukowych i praktycznych, dane internetowe.

Metodologia badań została oparta na nowoczesnych narzędziach naukowych do kompleksowej analizy. Niniejsze opracowanie opiera się na systematycznym i dialektycznym podejściu do rozważanych zagadnień i wynika z faktu, że rynek euroobligacji jest organiczną częścią nowoczesnej międzynarodowej gospodarki finansowej. Jako narzędzia badawcze zastosowano ogólne metody i techniki naukowe: analizę od ogółu do szczegółu i syntezę, grupowanie, porównanie, klasyfikację, statystykę i analiza graficzna, abstrakcja naukowa.

Nowością badań dysertacji jest identyfikacja cech funkcjonowania rynku euroobligacji jako najbardziej zinternacjonalizowanej i zglobalizowanej części współczesnej światowej gospodarki finansowej, a także specyfiki udziału Rosji w systemie tego rynku.

Najistotniejsze są następujące wyniki, zgłoszone przez autora pracy naukowej dla obronności i roszczące sobie nowość naukową:

wyjaśnione podejścia teoretyczne uzasadnienie miejsca i roli rynku euroobligacji w systemie giełdowym,

Zidentyfikowała i scharakteryzowała etapy rozwoju rynku euroobligacji,

Wyjaśniono i uzupełniono pojęcie procesu sekurytyzacji w międzynarodowej gospodarce finansowej,

Ujawniają się charakterystyczne cechy rozwoju rynku euroobligacji pod koniec lat 90.,

Przeprowadzono analizę preferencji euroobligacji w porównaniu z niektórymi innymi instrumentami giełdowymi i pożyczkowymi.

Główne cechy prawne i system podatkowy rosyjskie euroobligacje,

Zidentyfikowano główne kamienie milowe i charakter udziału Rosji i jej podmiotów w rynku euroobligacji,

Przedstawiono prognozę możliwości ożywienia działań Rosji na rynku euroobligacji.

Biorąc pod uwagę wyżej wspomnianą orientację zarówno teoretyczną, jak i stosowaną badań dysertacji, zawarte w niej wyniki, wnioski i rekomendacje mają realną wartość praktyczną. Pozwalają one rosyjskim przedsiębiorstwom, które pożyczyły środki na eurorynku, na pełniejsze i głębsze zrozumienie specyfiki rozwoju tego rynku oraz zdobycie uogólnionego doświadczenia udziału Rosji i jej podmiotów w rynku euroobligacji jako przewodnika działania.

Tymczasowe wycofanie się Rosji z rynku pożyczkowego euroobligacji nie oznacza, że okres ten potrwa bardzo długo. Rosja, będąca częścią systemu rynków wschodzących, nie może być od niego odizolowana iw najbliższej przyszłości nie będzie poszukiwana przez międzynarodowe kręgi finansowe.

Wyniki badania zgłoszono w dniu konferencje naukowe na Moskiewskim Uniwersytecie Spółdzielczości Konsumenckich w latach 1997-2000, a także na seminariach metodologicznych wydziałów „Międzynarodowa waluta relacje kredytowe" oraz " Ekonomia swiata W procesie przygotowania i nauczania wykorzystywane są materiały badawcze dysertacji dyscypliny akademickie"Międzynarodowy stosunki gospodarcze”, a także „Międzynarodowe stosunki walutowe i kredytowe” na Moskiewskim Uniwersytecie Współpracy Konsumenckiej.

Odrębne zapisy pracy zostały przedstawione w wystąpieniach wnioskodawcy na wewnętrznych seminariach wśród menedżerów Rosyjskie przedsiębiorstwa zainteresowanym procedurą wejścia na międzynarodowy rynek euroobligacji.

Struktura rozprawy zdeterminowana jest tematem i logiką opracowania i składa się ze wstępu, trzech rozdziałów, zakończenia, spisu piśmiennictwa oraz aneksu.

Główne cechy i struktura światowego rynku akcji

Współczesny światowy rynek papierów wartościowych jest dość złożoną strukturą o wielozadaniowym ukierunkowaniu. Wielu zagranicznych ekspertów dzieli rynek akcji na rynek pieniężny i kapitałowy1. Naszym zdaniem giełda jest częścią rynku finansowego lub kapitałowego (akcje i obligacje reprezentują pozyskany kapitał). Ponieważ jednak nie wszystkie papiery wartościowe pochodzą z kapitału pieniężnego, o ile rynku papierów wartościowych nie można w pełni przypisać rynkowi finansowemu. W zakresie, w jakim rynek papierów wartościowych opiera się na pieniądzu jako kapitale, nazywany jest rynkiem akcji. I w tym charakterze jest integralną częścią rynku finansowego. Rynek akcji obejmuje większość rynku papierów wartościowych. Inna część rynku papierów wartościowych, ze względu na swoje stosunkowo niewielkie rozmiary, nie otrzymała specjalnej nazwy, w związku z czym co do zasady identyfikuje się pojęcia rynku papierów wartościowych i giełdy. Należy zauważyć, że ta stosunkowo niewielka część rynku papierów wartościowych w podręczniku „Rynek Papierów Wartościowych” pod redakcją V.A. Galanova i sztuczna inteligencja Basov nazywany był rynkiem „innych papierów wartościowych”. Instytucjonalnie światowy rynek papierów wartościowych może być reprezentowany jako połączenie różnych firm, banków, instytucji monetarnych i kredytowych, które zapewniają przepływ wartości akcji (papierów wartościowych) w skali globalnej. Jeden z kluczowe cechy współczesnego światowego rynku papierów wartościowych jest jego wysokie powiązanie i współzależność, zarówno z różnymi elementami jego struktury, jak iz tradycyjnymi segmentami światowego rynku finansowego (rynkami kredytowym, pieniężnym i kapitałowym), jak również ze światowym rynkiem instrumentów pochodnych instrumenty finansowe(pochodne). Klasyfikacja rynków papierów wartościowych jest pod wieloma względami podobna do klasyfikacji samych rodzajów papierów wartościowych. Obejmuje: - międzynarodowe, krajowe, rynki regionalne, - rynki rządowych i korporacyjnych papierów wartościowych, - rynki pierwotnych i pochodnych papierów wartościowych. Kodeks cywilny Federacja Rosyjska definiuje zabezpieczenie jako dokument o ustalonej formie i szczegółach, poświadczający prawa własności, którego wdrożenie i przekazanie możliwe jest dopiero po jego przedstawieniu1. Tymczasem w Rosji, a tym bardziej w krajach o rozwiniętym rynku akcji, większość papierów wartościowych ma formę niedokumentową. Innymi słowy, istnieją tylko w „wirtualnej formie elektronicznej”. Prawo do udziału we własności (jeśli jest to akcja) lub do otrzymania dochodu (jeśli jest to obligacja) potwierdza wyciąg z osobistego imiennego rachunku depozytowego, na którym uwzględniane są wszystkie zakupione papiery wartościowe. Prawa do posiadania papierów wartościowych określa wyciąg z rachunku depozytowego wystawiony przez właściwy depozytariusz – organizację prowadzącą ewidencję i przechowującą papiery wartościowe. We współczesnej praktyce światowej istniejące papiery wartościowe można podzielić na dwa główne typy: papiery wartościowe podstawowe, papiery pochodne. Główne zabezpieczenia obejmują te oparte na prawach własności do dowolnego składnika aktywów (towarów, pieniędzy, kapitału, majątku itp.). Ten rodzaj papierów wartościowych dzieli się na dwa podgatunki: papiery wartościowe pierwotne i wtórne. Pierwotne papiery wartościowe są oparte na aktywach, które nie obejmują samych papierów wartościowych (akcje, obligacje, weksle, hipoteki itp.). Wtórne papiery wartościowe to papiery wartościowe emitowane na podstawie pierwotnych papierów wartościowych tj. Są to papiery wartościowe dla pierwotnych papierów wartościowych. Zgodnie z udaną definicją rosyjskiego ekonomisty V.T. Musatowa to „ fikcyjny kapitał drugiego lub trzeciego rzędu"1. Do kategorii wtórnych papierów wartościowych zalicza się w szczególności warranty, kwity depozytowe pochodnych papierów wartościowych lub kapitał fikcyjny "trzeciego rzędu" - instrumenty pochodne mające na celu redystrybucję ryzyk cenowych. funkcja ekonomiczna- udostępnienie przez podmiot gospodarczy mechanizmu zabezpieczającego, tj. ubezpieczenie od zmiany ceny rynek finansowy.

Przyczyny powstania rynku euroobligacji i etapy jego rozwoju

Rynek europapierów (lub rynek euroobligacji) jest częścią globalnego rynku kapitału dłużnego. Oficjalną definicję statusu euroobligacji określa Dyrektywa Komisji Wspólnot Europejskich z dnia 17 marca 1989 r., która reguluje tryb oferowania inwestorom nowych emisji na rynku europejskim.

Euroobligacje zgodnie z Dyrektywą są zbywalnymi papierami wartościowymi, które są: - gwarantowane i umieszczane przez konsorcjum składające się z co najmniej dwóch członków zarejestrowanych w różnych krajach, - oferowane w znacznych ilościach w jednym lub większej liczbie krajów innych niż kraj siedziby emitenta, - mogą być początkowo nabywane (w tym w ramach subskrypcji) tylko przez instytucja kredytowa lub inna instytucja finansowa.

Strukturę rynku euroobligacji tworzy rynek euroobligacji, euroakcji oraz średnioterminowe rynki krótkoterminowych i średnioterminowych eurobonów. Wśród wymienionych euroobligacji czołowe miejsce zajmują euroobligacje. Pod koniec lat 90. ich ilość w obiegu przekroczyła 7 bilionów. 1 USD, co stanowi około 10% światowego rynku obligacji.

Powstanie i rozwój rynku euroobligacji jest ściśle związane z powstaniem ważnego segmentu współczesnego rynku finansowego na świecie - eurorynku - rynku eurowalutowego i eurokapitału. Powstanie rynku europejskiego, który w procesie rozwoju nabrał globalnego charakteru, jest tradycyjnie literatura ekonomiczna związane z warunkami panującymi w finansach międzynarodowych na przełomie lat 50-tych i 60-tych. Wśród bezpośrednich przyczyn ich wystąpienia można wymienić: pojawienie się propozycji lokowania dolarów poza Stanami Zjednoczonymi, duże zapotrzebowanie na amerykańskie pieniądze w Europie, regulacje władz USA, komplikowanie operacje walutowe z dolarem w kraju w porównaniu do operacji na wolny rynek, potrzeby banków europejskich do znalezienia skuteczny środek finansowanie operacje międzynarodowe. Dalszy rozwój i wzrost rynków europejskich, ich transformacja z regionalnego segmentu finansów światowych w globalny jest zdeterminowany aktywną flotą petrodolarów, szybkim wzrostem innowacji finansowych, integracją i globalizacją światowego rynku finansowego.

Początkowo eurorynek był rynkiem, na którym depozyty i kredyty były realizowane w eurodolarach, później w eurowalutach. Rynek eurowalutowy nie jest bezpośrednim przedmiotem niniejszego opracowania. Ale ponieważ można to uznać za logiczny początek powstania eurorynku w ogóle, a rynku euroobligacji w szczególności, przedstawimy niektóre z jego cech charakterystycznych.

Euromarket to rynek, na którym przeprowadzane są operacje na depozytach, kredytach i pożyczkach w eurowalutach. Początkowo na rynku eurowaluty dominował tylko dolar amerykański. Jednak z czasem ich liczbę uzupełniały wszystkie główne waluty europejskie. W działalności na rynkach europejskich w latach 90-tych. nadal przeważają transakcje z eurodolarami (ponad 70%), pozostałe transakcje realizowane są w innych eurowalutach, wśród których prym wiedzie euromark (20%) oraz frank szwajcarski (6%).

Należy zauważyć, że władze ZSRR w pewnym stopniu przyczyniły się do powstania eurodolara. Według M. Pebro władze sowieckie nie chciały inwestować dolarów na kontach sowieckich organizacji ani w amerykańskich bankach, ani umieszczać ich na amerykańskim rynku finansowym. Stanowisko to tłumaczy się w szczególności niechęcią do wzmocnienia siły finansowej Stanów Zjednoczonych, obawą przed zablokowaniem kont ZSRR w przypadku ewentualnych konfliktów wojskowo-politycznych i tak dalej. W rezultacie dolary należące do ZSRR zostały umieszczone w Eurobanku - oddziale Państwowego Banku ZSRR w Europie, a następnie w Moskwie Bank Narodowy w Londynie.

50s były naznaczone „deficytem dolara”. Gospodarka europejska zakończyła jego renowację i nadal aktywnie się rozwija. Najczęściej oszczędności krajowe nie wystarczały na pokrycie potrzeb związanych z inwestycjami i finansowaniem deficytu. budżety państwa. Płatności bieżące często miały ujemne saldo: Europa potrzebowała dolarów amerykańskich i musiała znaleźć prywatne źródła pożyczek, które zastąpiłyby kończący się plan Marshalla.

Od czasu wielkiego kryzysu w okresie międzywojennym amerykańskie rynki pieniężne są regulowane w taki sam sposób, jak na wszystkich głównych rynkach przemysłowych. kraje rozwinięte. Obowiązująca do 1974 roku ustawa o Rezerwie Federalnej USA z 1937 r. przewidywała ograniczenie możliwości premiowania depozytów przez amerykańskie banki, tj. dyskryminował portfele nierezydentów, których depozyty oprocentowane były poniżej stopy procentowej na amerykańskim rynku krajowym.

Główne rodzaje euroobligacji, ich emitenci i inwestorzy

Rynek euroobligacji od początku swojego istnienia rozwija się stopniowo. Szczególnie udany był w latach 80. i 90. XX wieku. Jednocześnie instrumenty rynku euroobligacji stają się coraz bardziej zróżnicowane. Oprócz tradycyjnych niezabezpieczone obligacje o stałym oprocentowaniu (tzw. proste obligacje lub zwykłe obligacje waniliowe), przy występowaniu znacznych wahań stóp szeroko stosowane są obligacje o zmiennym oprocentowaniu.

Jednocześnie na rynku europejskim dominują tradycyjne obligacje o stałym oprocentowaniu. W połowie lat 90. z łączna kwota emisje międzynarodowe stanowiły 70% obligacji zwykłych (straights) i około 20% obligacji o zmiennym oprocentowaniu oraz 9% obligacji zamiennych i obligacji z warrantami. Rozważ główne rodzaje obligacji krążących na rynku europejskim.

Zwykłe obligacje o stałym oprocentowaniu zakładają, że odsetki od nich są stałe od momentu ich emisji. Można je opłacić przed końcem okresu emisji lub po jego zakończeniu. Wielkość takich emisji wzrasta, gdy wskaźniki mają tendencję do wzrostu. Na przykład euroobligacja w dolarach ze stałym kuponem (oprocentowanie) jest emitowana na 10 lat. Wartość kuponu 10% rocznie. Wartość nominalna obligacji wynosi 1000 USD. Przez dziesięć lat obligacja ta będzie płacić pożyczkobiorcy 100 dolarów zysku, a ostatnia płatność nastąpi 10 lat później, w dniu wykupu samej obligacji.

Do euroobligacji o stałym oprocentowaniu zaliczane są obligacje zamienne na akcje (powiązane z akcjami), obligacje z warrantem lub świadectwem subskrypcyjnym, obligacje wielowalutowe. Rozważ ich główne cechy.

Obligacje zamienne na akcje mogą być zamienione na akcje emitenta.1 W przypadku ich zamiany na akcje nie są opłacane. Obligacje zamienne pojawiły się dnia etap początkowy funkcjonowania rynku euroobligacji. Po raz pierwszy zostały wprowadzone do użytku przez firmy amerykańskie, a następnie przez firmy europejskie i japońskie. Od stosunkowo długiego okresu obligacje te stanowią jeden z ważnych segmentów rynku euroobligacji. Jednak w latach 90-tych. ich udział w strukturze rynku obligacji wyraźnie spada z 5-10% w drugiej połowie lat osiemdziesiątych. do około 7% pod koniec lat 90-tych. I tak w 1998 roku wyemitowano 280 transz obligacji zamiennych na kwotę ok. 70,4 mld dolarów, co stanowi ok. 7% wszystkich emisji tego roku. Obligacja zamienna jest zwykle traktowana jako zwykła obligacja z opcją. W tym przypadku opcja polegająca na zamianie obligacji na akcje spółki - emitenta ma potencjalną wartość, w wyniku czego obligacja zamienna ma niższą rentowność.

Kurs euroobligacji zamiennych na akcje jest zwykle niższy niż na obligacje zwykłe. Termin dostawy na wymianę różni się w zależności od rodzaju problemu. Te papiery wartościowe mogą być opłacone z góry lub tylko w terminie zapadalności, jeżeli nie są zamienne na akcje. Płatności można dokonać powyżej parytetu.

Gdy obligacje są denominowane w jednej walucie, takiej jak dolary amerykańskie, a akcje są denominowane w innej, na przykład koreański won, z góry określony kurs wymiany dolara do wygranej może zostać ustalony na czas trwania obligacji.

Obligacje zamienne mają dla inwestora znaczne korzyści. Wykorzystują szansę na wzrost cen akcji bazowych: im wyższa ich wartość rynkowa, tym bardziej cena obligacji zamiennych odzwierciedla dynamikę ich kursu. Ponadto spadek ceny obligacji zamiennych jest ograniczony przez cechy sekurytyzacyjne samego papieru wartościowego.

Ze względu na swoje właściwości obligacje zamienne w niektórych przypadkach, zwłaszcza dla firm w krajach rozwijających się, są bardziej płynne niż akcje bazowe. Jeśli jednak wzrost kursu akcji nie spełni oczekiwań, konieczność ostatecznej spłaty zadłużenia może doprowadzić do poważnych problemów finansowych. Tak więc podczas kryzys finansowy 1997-1998 szereg firm z Azji Południowo-Wschodniej znalazło się w stanie przedupadłościowym, który powstał z powodu konieczności spłaty swoich obligacji zamiennych.

Obligacje zamienne są często prezentowane jako podporządkowane papiery wartościowe. Agencje ratingowe zazwyczaj oceniają je o jedną kategorię niżej niż obligacje uprzywilejowane tego samego emitenta. Zapadalność obligacji zamiennych zwykle przekracza standardowe emisje (średnio 5-7 lat), sięgając 15-20 lat.

Wolumeny obligacji zamiennych w obiegu na rynku europejskim i w USA są w przybliżeniu równe. Rynek euro jest bardziej atrakcyjny dla emitentów o wyższej wiarygodności kredytowej, rynek amerykański jest bardziej preferowany dla firm o jakości inwestycyjnej lub niższej. Wśród emitentów rosyjskich obligacje zamienne na rynek europejski trafiły m.in Rosyjska firmaŁukoila.

Przyczyny i cechy wejścia Rosji na międzynarodowy rynek euroobligacji

Jednym z najpoważniejszych problemów w gospodarce jest problem inwestycji. Napływ kapitału zagranicznego, którego rosyjska gospodarka bardzo potrzebuje, jest trudny z wielu powodów. Wśród nich należy wyróżnić niestabilność polityczną i finansową, niedoskonałość ustawodawstwa, w tym ciężki system podatkowy, który w obecnej formie sprawia, że produkcja w Rosji jest faktycznie nieopłacalna. Inwestorzy zagraniczni mają również trudności z wejściem na rosyjską giełdę, co w dużej mierze wynika z słabo rozwiniętej infrastruktury rynkowej i ograniczeń prawnych, a także niedoskonałości mechanizmu przenoszenia praw majątkowych.

Jako jedno z możliwych rozwiązań problemu finansowania inwestycji, stały dostęp do Rosji, jej podmiotów federacji, a także duże firmy i banki na światowy rynek pożyczkowy, w tym na rynek europejski.

W warunkach, które zaczęły się w połowie lat 90-tych. proces penetracji Rosji na międzynarodowy rynek kapitału pożyczkowego, jego wykorzystanie przez podmioty gospodarcze oraz agencje rządowe możliwości oferowane przez ten rynek będą odgrywać ważną rolę w kolejnym medium i długoterminowy. Potwierdzają to fakty tworzenia i rozwoju rynku zobowiązań dłużnych podmiotów Federacji Rosyjskiej. W latach 1996 -1998 Rosja szybko weszła na rynek europejskich instrumentów dłużnych i międzynarodowych kredytów konsorcjalnych.

Kryzys finansowy w drugiej połowie 1998 roku zahamował ten proces. Nie wyeliminował jednak problemu konieczności inwestycji zagranicznych. Przyciąganie kapitału zagranicznego, choć nie za wszelką cenę, pozostaje jednym z najważniejszych czynników przyspieszenia rozwoju Rosyjska gospodarka. Aby rozwijać się najbardziej optymalne schematy finansowanie zewnętrzne Rozwój gospodarczy kraje muszą przeanalizować krótki, ale pouczający okres uczestnictwa rosyjskich emitentów w rynku euroobligacji, określić przyczyny i cechy wejścia na ten rynek, rozważyć problemy właściwy wybór narzędzia do zrównoważonego rozwiązywania problemów finansowania, obsługi pojawiających się długów i aktywnego manewrowania na globalnym rynku pożyczkowym.

Udana obecność na rynku europejskim emitentów z danego kraju jest w dużej mierze związana z poziomem ich rozwoju gospodarka narodowa i giełda. W tym sensie istnieje znacząca różnica między ADR-ami a euroobligacjami: jeśli rozwój międzynarodowego rynku akcji, na przykład w postaci kwitów depozytowych, jest wspierany przez wzmocnienie krajowego rynku akcji rosyjskich emitentów, to wejście kredytobiorców krajowych na światowe rynki długu następuje przy całkowitym braku odpowiedniego rynku krajowego.

Ta sytuacja ma wiele głębokich przyczyn. Obligacje jako instrument finansowania przedsiębiorstwa są z reguły długoterminowymi papierami wartościowymi dającymi najwyższe gwarancje inwestorom. W przeciwieństwie do akcji, które są z natury ryzykowne, obligacje wymagają przejrzystości i przewidywalności. kondycja finansowa emitenta od kilku lat. Zatem podstawą rynku obligacji są duże przedsiębiorstwa w stabilnych branżach. W warunkach kryzysu, w jakim znajdowała się rosyjska gospodarka w latach 90., praktycznie nie ma takich branż i przedsiębiorstw. Co więcej, ryzyko systemowe i inflacja zostały ocenione przez inwestorów tak wysoko (ponad 100%), że kwota dyskonta od 10-letnich obligacji, gdyby ktoś je wyemitował, pochłonęłaby prawie całą wartość nominalną. Przyciąganie długoterminowych źródeł finansowania w rzeczywistości oznaczałoby nieopłacalność pożyczania przedsiębiorstw.

Wśród czynników strukturalnych negatywnie wpływających na rozwój krajowego rynku obligacji i podobnych zobowiązań dłużnych w formie papierów wartościowych można wymienić zasady opodatkowania różnych schematów finansowania. Odsetki od obligacji nie są wliczane do kosztu i są płacone przez emitenta z zysku przedsiębiorstwa po opodatkowaniu, natomiast odsetki od pożyczek, jak również od bonów komercyjnych są wliczane do kosztu. Tym samym obligacje znajdują się w gorszej sytuacji podatkowej niż inne instrumenty finansowania.

Ponadto pojawiają się trudności związane z procedurą emisji obligacji. Zgodnie z rozporządzeniem w sprawie spółki akcyjne, istnieją dość surowe wymagania dla emitentów obligacji. Same w sobie mają raczej charakter pozytywno-ograniczający, ale brak odpowiedniej kontroli nad innymi sektorami rynku pieniężnego i finansowego oraz dyskryminacja podatkowa obligacji sprawiają, że podejście to staje się dodatkowym punktem ujemnym.

Pojawienie się euroobligacji jest oczywiście związane przede wszystkim z internacjonalizacją życia gospodarczego i potrzebą zaspokojenia potrzeb finansowych korporacji transnarodowych. Impulsem do tego były ograniczenia nałożone przez administrację Johna F. Kennedy'ego w 1963 roku na korzystanie z amerykańskiego rynku kapitałowego przez zagranicznych pożyczkobiorców.

Za okres 1946-1963. zagraniczni kredytobiorcy umieścili w USA obligacje o wartości 14 miliardów dolarów (tzw. Yankee Bonds).

Pomimo trudności organizacyjnych związanych z organizacją tych zagadnień w Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd, zagraniczni kredytobiorcy chętnie na to poszli, ponieważ stopy procentowe w USA były niższe niż w Europie.

Aby powstrzymać ucieczkę kapitału za granicę, 18 czerwca 1963 r. Stany Zjednoczone wprowadziły specjalny wyrównawczy podatek dochodowy ( Podatek wyrównawczy odsetek), która zamknęła rynek amerykański dla inwestorów zagranicznych, zwiększając koszt kredytu o 1%. W 1967 r. podwyższono podatek do 1,5% (podatek ten zniesiono dopiero w 1974 r.).

Ale jednocześnie pozostała potrzeba dostępu do źródła kapitału, którą ostatecznie zaspokoiła emisja euroobligacji.

Pierwsze emisje skierowane były do zamożnych inwestorów prywatnych na kontynencie oraz banków szwajcarskich (rzeczownik pospolity, rozumie się przez to osoby zamożne - inwestorzy euroobligacji).

Drugim impulsem do rozwoju rynku euroobligacji była wojna wietnamska i wynikające z niej ograniczenia. W lutym 1965 r. prezydent L. Johnson ogłosił program dobrowolnych ograniczeń eksportu kapitału ( Program Dobrowolnego Przymusu Zbliżenia). Do pozyskiwania funduszy na rynkach europejskich zachęcano spółki zależne amerykańskich TNK. W styczniu 1968 r. gabinet Johnsona nałożył bezpośrednie ograniczenia na inwestycje poza Stanami Zjednoczonymi.

Od tego momentu rozpoczyna się okres szybkiego wzrostu rynku euroobligacji i powstania niezbędnej infrastruktury. W 1968 Bank amerykański Gwarancja Morgana tworzy centrum rozliczeniowe handlu euroobligacjami Euroclear, w 1970 roku pojawia się jej główny konkurent Cedel. W 1969 roku najwięksi operatorzy na rynku euroobligacji tworzą własną organizację samoregulacyjną – Stowarzyszenie Międzynarodowych Dystrybutorów Obligacji ( Stowarzyszenie Międzynarodowych Dealerów Obligacji). W latach 90. przemianowano ją na Stowarzyszenie Międzynarodowych Uczestników Giełdy Papierów Wartościowych ( ISMA - Międzynarodowe Stowarzyszenie Rynków Papierów Wartościowych).

Zniesienie ograniczeń w eksporcie kapitału w latach 70. nie miało wpływu na rynek euroobligacji, który rozwijał się w przyspieszonym tempie. Kolejnym impulsem do jej rozwoju był światowy kryzys zadłużenia z początku lat 80-tych.

Odmowa rządu Meksyku (sierpień 1982), a następnie Brazylii, Argentyny i wielu innych krajów, dostosowania się do warunków pożyczek międzynarodowych doprowadziła do tego, że świat kryzys zadłużenia, co zostało częściowo przezwyciężone dzięki dużym stratom wierzycieli, częściowo dzięki przekształceniu długu w papiery wartościowe (sekurytyzacja długu). Kredyt konsorcjalny jako sposób na pozyskanie środków finansowych na rynku międzynarodowym stracił od tego czasu na znaczeniu, a jego miejsce zajęła emisja euroobligacji. W połowie lat 90. euroobligacje stanowiły około 2/3 kapitału pożyczkowego otrzymanego na rynkach międzynarodowych.

2. Rodzaje euroobligacji

Łączna liczba euroobligacji znajdujących się w obiegu (w tym krótkoterminowych) w 1995 r. przekroczyła 40 tys., a dzienne obroty handlowe przekroczyły 21 mld dolarów.

Typowa euroobligacja to papier wartościowy na okaziciela w postaci certyfikatu o stałym oprocentowaniu, który wypłaca dochód jednorazowo, przedstawiając kupony do zapłaty lub wykupu w terminie zapadalności w formie ryczałtu lub w określonym okresie z funduszu amortyzującego. Jednocześnie spośród wszystkich rynków papierów wartościowych rynek euroobligacji charakteryzuje się największą różnorodnością instrumentów. Tutaj można znaleźć papiery wartościowe o różnych wzorach, czasem bardzo egzotycznych.

Różnice w sposobie wypłaty dochodu:

· Obligacje o stałym oprocentowaniu - Obligacja o stałym oprocentowaniu .

Obligacje zerokuponowe - Obligacja zerokuponowa .

Obligacja wzrostu kapitału. Cena plasowania jest równa wartości nominalnej, a umorzenie następuje po wyższej cenie. Na przykład w 1985 r. Deutsche Bank Finance N.V. wyemitował obligacje wykupione w 1985 roku po cenie równej 287% wartości nominalnej.

Głębokie obligacje dyskontowe. Obligacje głęboko zdyskontowane, czyli sprzedane po cenie znacznie niższej niż cena wykupu. Na przykład w styczniu 1997 r. Bank Światowy uplasował zerokuponowe obligacje włoskie w lirach zapadających w lutym 2007 r. po cenie 51,70% wartości nominalnej, co dało zysk w wysokości 6,820% w skali roku.

Obligacje o zmiennej stopie procentowej - Nota o zmiennym oprocentowaniu (FRN) .

Instrumenty te to obligacje średnio- i długoterminowe o zmiennej stopie procentowej, która jest okresowo korygowana. Oprocentowanie ogłaszane jest na początku okresu kuponu, zwykle na kwartał. Oprocentowanie jest zwykle ustalane jako premia lub spread ponad LIBOR. Czasami za podstawę przyjmuje się rentowność amerykańskich bonów skarbowych. Dochód z odsetek wypłacany jest na koniec każdego okres odsetkowy. Z reguły są to instrumenty średnioterminowe, jednak zdarzają się przypadki plasowania obligacji (obligacji) na 40 lat (obligacje o zmiennym oprocentowaniu rządu szwedzkiego w 1984 r. z terminem zapadalności w 2024 r.) lub obligacji „wieczystych” angielski bank National Westminster Bank (NatWest „FRN” nigdy nie dojrzewa). Na przykład w 1996 r. Chiny wyemitowały stuletnią obligację. Malezja, Tajlandia i Korea Południowa również zamierzają wyemitować podobne obligacje.

Różnice w sposobie spłaty:

· Obligacja z opcją kupna- obligacje z opcją kupna.

Emitent ma prawo do wcześniejszego wykupu obligacji w ustalonych z góry terminach.

· Obligacja z opcją sprzedaży- Obligacje z opcją sprzedaży.

Inwestor ma prawo przedstawić obligacje do wcześniejszego wykupu w ustalonych odstępach czasu

· Obligacja odwracalna (obligacja z opcją sprzedaży i kupna)- obligacje z opcjami put i call

Obligacja posiadająca cechy dwóch powyższych, czyli obligacja z opcją sprzedaży dostępną zarówno dla emitenta, jak i inwestora.

· Kula Bond- obligacje bez prawa wcześniejszego wykupu przez emitenta, wykupione w całości w momencie wygaśnięcia.

· Tonący Fundusz Obligacji- obligacja z funduszem amortyzacyjnym.

Emitent dokonuje regularnych wpłat na specjalny rachunek w celu spłaty zadłużenia. Na rynku euroobligacji wykup jest praktykowany przez emitenta skupującego obligacje w dniu otwarty rynek lub wykup przez losowanie określonej serii.

Różnice w walucie pożyczek:

Do początku lat 80. około 80% emisji dokonywano w dolarach amerykańskich. Obecnie dolar amerykański pozostaje główna waluta obligacje międzynarodowe, jednak jego udział zmniejszył się do 1/3, kolejna trzecia przypada na kredyty w jenach, markach i funtach szterlingach, reszta – głównie na ECU, franki francuskie, kanadyjskie i Dolary australijskie, lira włoska i inne waluty.

Większość euroobligacji płaci odsetki raz w roku. Euroobligacje z odsetkami wypłacanymi dwa razy w roku są rzadkie. Płatność kwartalna jest typowa tylko dla obligacji średnioterminowych o zmiennym oprocentowaniu - FRN .

Odsetki wypłacane są poprzez oddzielenie kuponów i przesłanie ich do banku - agent płatniczy. Zazwyczaj akcje przechowywane są w depozycie, który pełni funkcje zbierania kuponów dla ich właścicieli.

Obligacje zamienne są szeroko rozpowszechnione na rynku euroobligacji ( obligacje zamienne) i obligacje gwarancyjne ( obligacje gwarancyjne). Dają prawo do zamiany obligacji na akcje emitenta. Największymi emitentami obligacji zamiennych są korporacje japońskie, które emitują obligacje w dolarach z konwersją na akcje w jenach. Obligacje bez przywilejów zamiany nazywane są „zwykłymi” – proste wiązania .

Z całej międzynarodowej emisji w 1993 r. 481 mld USD, 373 mld USD (prawie 80%) stanowiły obligacje zwykłe, 22 mld USD to obligacje zamienne, a 67 mld USD to obligacje o zmiennym oprocentowaniu. Te ostatnie były szczególnie popularne w pierwszej połowie lat 80., w okresie wysokiej inflacji i wahań stóp procentowych. W przybliżeniu te same proporcje utrzymywały się w latach 1996-1997.

Cechy opodatkowania:

Odsetki od euroobligacji są wypłacane bez odliczania podatków od odsetek i dywidend ( podatek u źródła). Podatek (już jako czysty podatek dochodowy) są wypłacane inwestorom zgodnie z prawem ich kraju. Jednak mechanizm wypłaty dochodu z euroobligacji jest taki, że pozwala osoby fizyczne wystarczająco łatwe, aby uniknąć opodatkowania.

Jeżeli lokalne przepisy przewidują podatek u źródła od odsetek płaconych przez kredytobiorcę, ten ostatni jest zobowiązany do doprowadzenia kwoty odsetek do poziomu, który zapewnia inwestorowi dochód odsetkowy równy kuponowi nominalnemu.

3. Wielkość rynku i koszt pożyczki

Łączna kwota długoterminowego kapitału pożyczkowego przyciągniętego z zagranicy wynosiła 450-650 miliardów dolarów rocznie na początku lat 90. oraz odpowiednio 865 i 975 miliardów dolarów w latach 1994 i 1995. W ciągu pięciu lat wielkość pożyczek na rynku zagranicznym wzrosła ponad dwukrotnie!

Jak euroobligacje rosyjskich emitentów „przegrały” w 2016 roku na rzecz obligacji nominowanych w rublach i dlaczego w 2017 roku możemy spodziewać się powtórki tej sytuacji.

W zdecydowanej większości przypadków wzmocnienie waluta narodowa w stosunku do zagranicznych prowadzi to do tego, że popyt na aktywa denominowane w walucie krajowej wzrasta, podczas gdy na aktywa denominowane w walutach obcych, przeciwnie, maleje. Wynika to w dużej mierze z faktu, że umocnienie waluty krajowej daje inwestorom zagranicznym możliwość uzyskania dodatkowego zysku poprzez zmianę Kurs wymiany. Przykładowo przejście na sam koniec 2015 roku z dolarów amerykańskich na ruble, z dniem 23 grudnia 2016 roku, przyniosło inwestorom, którzy dokonali takiej transakcji, około 16,5%, a podobną transakcję z euro – około 20,2%.

W 2016 roku trendy, które rozwinęły się Rynek walutowy, naturalnie określił „zwycięzców” i „przegranych” na krajowym rynku obligacji: „wygranymi” były obligacje rosyjskich emitentów denominowane w rublach rosyjskich (oprócz dynamiki krajowej waluty, utrzymywanie się niskich stóp procentowych na globalnym rolę odegrała tu skala i znacząca poprawa otoczenia cenowego na rynku światowym ropa), a „przegrani” – euroobligacje, na których oprocentowanie zostało całkowicie „zjedzone” przez umocnienie rubla.

Jak to się wszystko zaczeło…

Już na samym początku 2016 roku rosyjscy emitenci ponieśli tak miażdżącą porażkę. Wręcz przeciwnie, zdecydowana większość specjalistów od profilu przepowiadała mu, jeśli nie świetlaną przyszłość, to przynajmniej dość spokojną egzystencję, powołując się na następujące argumenty:

Słabość rosyjskiej gospodarki (wg Służba Federalna statystyki państwowe, po wzroście rosyjskiego brutto produkt krajowy w cenach stałych w 2014 r. o 0,7%, w 2015 r. rosyjska gospodarka „zatonęła” natychmiast o 3,7%);

Niekorzystna sytuacja na światowym rynku „czarnego złota” (w 2015 roku światowy rynek ropy nadal spadał, a na koniec roku jego cena spadła o 35%);

Relatywnie wysokie rentowności euroobligacji w porównaniu z alternatywnymi opcjami inwestowania w aktywa walutowe (w szczególności w porównaniu do depozyty bankowe nominowany w obca waluta, przy mniej więcej porównywalnym poziomie ryzyka, euroobligacje oferowały zysk o 2-4% rocznie wyższy).

Co ciekawe, w pierwszych dwóch miesiącach roku logika inwestycyjna oparta na tych argumentach „sprawdziła się”, w szczególności świadczy o tym dynamika oficjalnych kursów dolara amerykańskiego i euro (zob. tabela 1).

Tabela 1. Dynamika oficjalnego kursu dolara amerykańskiego i euro wobec rubla rosyjskiego

data	oficjalna stawka Dolar	Oficjalny kurs euro
31.12.2015	72,8827	79,6972
31.01.2016	75,1723	81,9077
29.02.2016	75,0903	82,9748
31.03.2016	67,6076	76,5386
30.04.2016	64,3334	73,3015
31.05.2016	66,0825	73,4970
30.06.2016	64,2575	71,2102
31.07.2016	67,0512	74,3799
31.08.2016	64,9072	72,5013
30.09.2016	63,1581	70,8823
31.10.2016	62,9037	68,6783
30.11.2016	64,9449	68,8416
23.12.2016	60,8641	63,5604

Źródło: Bank Rosji

Jak wszystko się rozwinęło?

Być może pierwszą poważną „wycieczkę” na rynek euroobligacji emitowanych przez rosyjskich emitentów „ustawił” światowy rynek ropy: jeśli w okresie styczeń-luty 2016 r. ceny ropy odnowiły swoje wieloletnie minima, obecnie spadają poniżej 28 USD za baryłkę , a następnie pod koniec marca udało im się zdobyć przyczółek powyżej 40 USD.

Ogólnie rzecz biorąc, od początku roku do 23 grudnia włącznie światowe ceny ropy wzrosły o imponujące 46,5%, a porozumienie osiągnięte między krajami-producentami ropy (zarówno członkami OPEC, jak i niezależnymi producentami) w sprawie dobrowolnej redukcji wydobycia węglowodorów sugeruje że cena jest w koniunkcji rynek światowy„czarne złoto” zmieniło się poważnie i od dawna.

Tym samym, zdaniem Timura Nigmatullina, analityka finansowego w holdingu inwestycyjnym Finam: „Jeśli te umowy rzeczywiście zostaną zrealizowane, to do połowy 2017 r. rynek ropy pozbędzie się nierównowagi podaży i popytu. To może podnieść cenę beczki olej Brent do poziomu 60-65 USD”.

Ryż. 1. Dynamika cen ropy Brent w 2016 roku (do 23 grudnia), USD/bbl.

Tak szybkie odwrócenie cen na kluczowym dla Rosji rynku eksportowym nie mogło nie wpłynąć na kurs waluty krajowej, a przez cały bieżący rok wzrost cen ropy przyczynił się do umocnienia rubla rosyjskiego, które jednak było bardzo nierównomierne. .

Kolejnym czynnikiem, który ostatecznie grał po stronie krajowej waluty i dość nieoczekiwanie dla znacznej części inwestorów, był Brexit. Wyniki referendum, w którym mieszkańcy Wielkiej Brytanii zagłosowali za wyjazdem Unia Europejska doprowadziło do paniki na rynkach finansowych, która jednak szybko ustąpiła.

To bardzo ciekawe, że początkową reakcją rynku walutowego było osłabienie rubla rosyjskiego względem walut obcych (w dużej mierze było to spowodowane tym, że uczestnicy rynku finansowego po prostu nie rozumieli, jak dokładnie ten proces będzie przebiegał), ale czas pokazał, że Brexit najmocniej uderzył w funta brytyjskiego, który mocno załamał się w stosunku do prawie wszystkich walut i nie odrobił jeszcze tych strat, a także w euro, dla którego nadal nie jest jasne konsekwencje ekonomiczne Wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej (nawet pół roku po referendum eksperci nie są zgodni co do wpływu Brexitu zarówno na gospodarkę Wielkiej Brytanii, jak i na gospodarkę Unii Europejskiej).

Na światowym rynku walutowym Brexit wywołał, choć nie od razu, wzrost popytu na waluty krajów rozwijających się, w tym rubla rosyjskiego: w zasadzie pokazał, że nawet waluty silne gospodarki, nie może być uważana przez inwestorów za całkowicie bezpieczną.

Ponadto wiele gospodarek wschodzących nie ma ścisłych powiązań gospodarczych z gospodarką brytyjską i z tego powodu Brexit jest dla nich niebezpieczny głównie ze względu na konsekwencje pośrednie. W szczególności niemal natychmiast po podsumowaniu wyników referendum w Wielkiej Brytanii minister finansów Anton Siluanov powiedział, że: „Głosowanie w Wielkiej Brytanii pokazało, że nadzieje na bezchmurne ożywienie zarówno rynków, jak i światowej gospodarki są zbyt optymistyczne. Dwa kluczowe skutki: wzrost zmienności rynku i niepewność co do przyszłych wydarzeń gospodarka światowa”, podczas gdy zaznaczył, że „wpływ tego wydarzenia (na rosyjską gospodarkę) będzie ograniczony”.

Trzecim czynnikiem, który wpłynął na rosyjski rynek euroobligacji, była prawdziwa „histeria polityczna”, która wybuchła wokół wyborów prezydenckich w USA. Prawie do dnia wyborów Donald Trump, który ostatecznie został nowym prezydentem USA, był przez wielu postrzegany jako „czarny koń”, co w dużej mierze ułatwiała jego agresywna strategia wyborcza, którą zapamiętano z wielu prowokacyjnych wypowiedzi.

Niepewność wokół wyborów prezydenckich dość szybko przerodziła się w niepewność, choć sprowokowaną „niejasnymi oczekiwaniami”, na rynku walutowym. Faktem jest, że środki stymulacyjne proponowane przez Trumpa, w szczególności dość radykalne „przekształcenie” system podatkowy, z bardzo dużym prawdopodobieństwem, może doprowadzić do dalszego wzrostu obciążenia długiem państwa, przy znacznym przyspieszeniu rozwój ekonomiczny w żaden sposób nie gwarantowane. Jednocześnie jego przeciwniczka – Hillary Clinton – była oczywiście nastawiona na „ciągłość” prowadzonej polityki, w tym monetarnej.

Jak pokazuje praktyka, wiele „pięknych sloganów” Trumpa do chwili obecnej nie przekształciło się w konkretne działania (i całkiem możliwe, że nigdy tego nie zrobią), jednak niepewność co do dalsze działanie nowy prezydent jest nadal zachowany (szczególnie biorąc pod uwagę jego „wewnętrzny krąg”).

Innymi słowy, rentowność rosyjskich euroobligacji denominowanych w obcej walucie została „zrujnowana” przez połączenie dwóch niezwykle poważnych czynników: ożywienia światowych cen ropy oraz wzrostu ryzyka systemowego w gospodarkach rozwiniętych, zarówno politycznego, jak i gospodarczego, co uwypukliło podatność walut tradycyjnych dla inwestorów międzynarodowych.

Co zdarzyło się na końcu?

Naturalnym skutkiem umocnienia się rubla rosyjskiego był dalszy spadek Rynek rosyjski Euroobligacje: według projektu internetowego RusBonds na dzień 23 grudnia wykupiono 52 emisje euroobligacji, w tym 1 emisję euroobligacji subfederalnych oraz 51 emisji euroobligacji korporacyjnych (kolejna emisja była niewykonana), a 32 emisje euroobligacji, w tym 1 emisja euroobligacji rządowych i 31 emisji euroobligacji korporacyjnych. Właściwie samo kurczenie się rynku euroobligacji nie jest jakimś fundamentalnie nowym trendem – jest to proces całkowicie naturalny w warunkach stopniowego umarzania emisji obligacji przy braku szerokiej oferty emitentów nowych emisji. Co więcej, według Aleksieja Bułhakowa, analityka Sbierbanku CIB, rynek euroobligacji „będzie się nadal kurczyć, ponieważ 60% rosyjskich euroobligacji w obiegu pochodzi od firm objętych sankcjami”.

„Wyciskaniu rynku” towarzyszyło jednoczesne wycofywanie się rentowności euroobligacji w strefę ujemną, nawet w kontekście utrzymywania wyjątkowo luźnej polityki pieniężnej banki centralne na calym swiecie.

Typowym przykładem w tym zakresie są euroobligacje Wnieszekonombanku (emisja – Wnieszekonombank-2-2017-euro; termin zapadalności – 22 listopada 2017 r.; nominalny wolumen emisji – 600 mln dolarów). Na koniec ubiegłego roku ich cena rynkowa wynosiła 100,2% wartości nominalnej, obecnie notowane są na poziomie ok. 103,0% (wzrost ceny obligacji wyniósł 2,8%), a w analizowanym okresie przychody z kuponów została naliczona w wysokości 5,3% ich wartości nominalnej. Zatem łączny zwrot z tej emisji wyniósł 8,1%, a deprecjacja dolara w stosunku do rubla wyniosła 16,5%, czyli w efekcie inwestycje w te papiery przyniosły stratę 8,4%.

Że nadchodzący rok?

Z jednej strony umocnienie rosyjskiego rubla pod wieloma względami obejmuje już pozytywne oczekiwania inwestorów i dalszy wzrost Rosyjska waluta jest możliwe albo w przypadku wejścia rosyjskiej gospodarki na „trajektorię zrównoważonego wzrostu” i dość zauważalną (co najmniej 1,5-2,0% rocznie), albo w przypadku zniesienia sankcji antyrosyjskich (przynajmniej tych, które ograniczają przyciąganie finansowania dłużnego przez Rosję). emitentów). Prawdopodobieństwo obu tych wydarzeń nie można nazwać wysokim (są one możliwe tylko - i nic więcej), więc ryzyko dalszego umocnienia rubla można uznać za raczej umiarkowane.

Z drugiej strony, w 2017 r. wyraźnie wzrasta ryzyko wyższych stóp procentowych, nawet jeśli Rezerwa Federalna USA postępuje dość rozważnie. W tym przypadku znacznie wzrośnie ryzyko spadku cen rynkowych obligacji, zwłaszcza średnio- i długoterminowych, czyli w rzeczywistości ryzyko walutowe w pewnym stopniu zastępuje cena.

W efekcie euroobligacje będą przez cały przyszły rok „pomiędzy dwoma ogniami”: umocnieniem waluty krajowej i wzrostem stóp procentowych, a jeśli chociaż jeden z tych czynników „gra z pełną mocą”, to ich rentowność będzie najbardziej prawdopodobnie znowu ucierpi.

Euroobligacja(również w slangu finansowym „Eurobond” - z angielskiego. euroobligacja) - obligacja wyemitowana w walucie obcej emitentowi, składana za pośrednictwem międzynarodowego konsorcjum ubezpieczycieli wśród inwestorów zagranicznych, dla których ta waluta również jest obca.

Euroobligacje - międzynarodowe obligacje emitowane przez kredytobiorców (organizacje międzynarodowe, rządy, władze lokalne, duże korporacje zainteresowane pozyskaniem) Pieniądze na długoterminowy- od 1 do 40 lat (najczęściej od 3 do 30 lat) w przypadku otrzymania długoterminowej pożyczki na europejskim rynku finansowym w dowolnej walucie euro.

Euroobligacje posiadają kupony uprawniające do otrzymywania odsetek w określonym terminie. Mogą być denominowane w dwóch walutach, gdy odsetki są płacone w walucie innej niż waluta pożyczki. Euroobligacje mogą być emitowane ze stałym lub zmiennym oprocentowaniem.

Oni mają następujące funkcje:

1. są papierami wartościowymi na okaziciela;

2. wydawane co do zasady na okres od 1 do 40 lat;

3. mogą być wprowadzane jednocześnie na rynki kilku krajów;

4. waluta kredytu jest obca dla emitenta i inwestorów;

5. plasowanie i zabezpieczenie jest zwykle realizowane przez konsorcjum emisyjne, w którym reprezentowane są banki, firmy inwestycyjne, domy maklerskie kilku krajów;

6. wartość nominalna ma równowartość w dolarach;

7. Odsetki od kuponów są wypłacane posiadaczowi w całości bez podatku u źródła u źródła dochodu, w przeciwieństwie do zwykłych obligacji.

Emisja euroobligacji banki inwestycyjne ich głównymi nabywcami są inwestorzy instytucjonalni – ubezpieczenia oraz fundusze emerytalne, firmy inwestycyjne.

Przedrostek „euro” jest teraz hołdem dla tradycji, ponieważ pierwsze euroobligacje pojawiły się w Europie, są one przedmiotem obrotu głównie w tym samym miejscu.

Pierwsza emisja euroobligacji odbyła się w 1963 r. przez włoską firma państwowa na budowę dróg Autostrade (60.000 obligacji o wartości nominalnej 250 USD). Wcześniej były inne przykłady pożyczania dolarów amerykańskich w Europie, ale ten przykład jest klasycznym schematem lokowania.

Z biegiem czasu rośnie rola pożyczek obligacyjnych w porównaniu z pożyczki bankowe w związku z takimi wydarzeniami jak światowy kryzys zadłużenia – niespłacanie pożyczek przez rządy Meksyku, Brazylii, Argentyny w 1980 roku.

Oficjalną definicję euroobligacji podaje Dyrektywa Komisji Wspólnot Europejskich (Dyrektywa Rady 89/298/EWG) z dnia 17 kwietnia 1989 r., która reguluje tryb oferowania nowych emisji na rynku europejskim. Do celów niniejszej dyrektywy papiery wartościowe euro są papierami wartościowymi znajdującymi się w obrocie: charakterystyczne cechy, a mianowicie:

· są gwarantowane i umieszczane przez konsorcjum, którego co najmniej dwóch członków jest zarejestrowanych w różnych stanach;

· są oferowane w znacznych ilościach w jednym lub kilku stanach, z wyjątkiem kraju rejestracji emitenta;

· mogą być początkowo nabyte wyłącznie za pośrednictwem instytucji kredytowej lub innej instytucji finansowej.

Istnieją 2 rodzaje euroobligacji: euroobligacje i euroobligacje.

Euroobligacje są papierami wartościowymi na okaziciela zdeponowanymi w depozytach w systemy transakcyjne. Są wprowadzane na rynki głównie przez kraje rozwijające się. Dla euroobligacji nie są zastrzeżone żadne zabezpieczenia, co sprawia, że ich emisja przez emitentów jest dogodna.

euronoty- imienne papiery wartościowe emitowane przez kraje o rozwiniętej gospodarka rynkowa. W przeciwieństwie do euroobligacji, emisja euroobligacji przewiduje utworzenie zabezpieczenia.

Obligacje Dragon to także różne euroobligacje. smocze więzy) - obligacje eurodolarowe lokowane na rynku azjatyckim (głównie japońskim) i notowane na giełdzie azjatyckiej, zwykle w Singapurze lub Hongkongu.

Euroobligacje mogą być emitowane w różnych formach: o zmiennym i stałym oprocentowaniu, z kuponem zerowym, z prawem do zamiany na inne obligacje, w nominałach dwuwalutowych (nominał wyrażony jest w jednej walucie, a wypłata odsetek są wykonane w innym) itp.

Termin zapadalności euroobligacji określa moment, w którym emitent jest zobowiązany do zwrotu kwoty głównej długu. Obligacja długoterminowa zwykle zakłada, że obligacja zostanie wykupiona po upływie ponad 10 lat od emisji, podczas gdy obligacja średnioterminowa zakłada okres zapadalności od 1 do 10 lat. Zobowiązania krótkoterminowe to zobowiązania wystawione na okres nieprzekraczający 1 roku. Euroobligacje są emitowane z:

jednorazowy termin spłaty;
wiele dat;
warunek wcześniejszej spłaty.

Do wejścia na rynek wymagany jest rating. Wyższy rating pozwala obniżyć koszt kredytu poprzez ustalenie niższego oprocentowania. Wydanie odbywa się zgodnie z prawem Wielkiej Brytanii i stanu Nowy Jork. Odsetki wypłacane są bez odliczania podatku od odsetek i dywidend. Podatek jest płacony zgodnie z przepisami obowiązującymi w Twoim kraju.

Najpopularniejszą metodą plasowania jest otwarta subskrypcja wśród nieograniczonej liczby inwestorów. Realizowany jest przez konsorcjum underwriterów – zarządzających pożyczkami. Takie emisje są prawie zawsze notowane na giełdzie (głównie LSE lub Giełda Papierów Wartościowych w Luksemburgu). Istnieje również oferta prywatna skierowana do wąskiego grona inwestorów. Takie emisje nie są notowane na giełdzie.

Chociaż euroobligacje są zwykle notowane na giełdzie londyńskiej lub luksemburskiej Giełda Papierów Wartościowych, są one sprzedawane prawie wyłącznie na rynku pozagiełdowym (telefonicznym). Zgodnie z regułami rynku – liderem jest animator rynku na rynek wtórny. Rozliczenia za pośrednictwem dwóch depozytowych systemów rozliczeniowych Euroclear i Clearstream (dawniej Cedel). Dostawa rozliczeń DVP a płatność. Tylko w nieudokumentowanej formie.

30 grudnia 2011 r. rosyjskie Ministerstwo Finansów wystosowało pismo w sprawie euroobligacji zagranicznych emitentów utworzonych przez rosyjskie banki.

Od 2010 roku Republika Białoruś jest aktywnym emitentem euroobligacji.

Rynek euroobligacji jest na rynku pozagiełdowym, chociaż większość tych papierów wartościowych jest formalnie notowana (na przykład na giełdzie w Luksemburgu). Znaczna część transakcji euroobligacji realizowana jest w Londynie, Nowym Jorku, Tokio i Singapurze.

Głównymi uczestnikami tego rynku ze strony inwestorów są inwestycje i banki komercyjne, fundusze inwestycyjne i hedgingowe, wyspecjalizowani brokerzy. Ze strony emitentów - pożyczkobiorcy państwowi (rządy krajowe), władze subfederalne i miejskie, korporacje, międzynarodowe instytucje finansowe.

Rynek euroobligacji nie jest regulowany przez żadne ustawodawstwo krajowe. Opodatkowanie dochodów z operacji z euroobligacjami jest regulowane odrębnie przez kraje, w których znajdują się inwestorzy. Prawo właściwe dla relacji pomiędzy emitentem a inwestorami jest określone w warunkach emisji (najczęściej jest to prawo angielskie). Wszyscy uczestnicy rynku ściśle przestrzegają tradycji i zasad ustalonych przez Międzynarodowe Stowarzyszenie Giełd Papierów Wartościowych.

Rynek euroobligacji jest regulowany przez Międzynarodowe Stowarzyszenie Rynków Papierów Wartościowych (ISMA) oraz Międzynarodowe Stowarzyszenie Dealerów Pierwotnych (IPMA).

ISMA ma około 900 członków i ma siedzibę główną w Szwajcarii oraz sekretariat w Londynie, gdzie wykonywana jest znaczna część pracy organizacji. Ma status giełdy i jest międzynarodową organizacją samoregulacyjną. ISMA ma na celu dostarczanie informacji o rynku euroobligacji, prowadzenie specjalnych seminariów edukacyjnych, opracowywanie zasad transakcji etyki, postępowania i rozwiązywania konfliktów.

Na arenie międzynarodowej ISMA jest członkiem stowarzyszonym Międzynarodowej Organizacji Komisji Papierów Wartościowych (IOSCO) oraz członkiem Międzynarodowej Rady Stowarzyszeń Papierów Wartościowych.

Euroobligacje to część międzynarodowego rynku papierów wartościowych, na którym obligacje są dystrybuowane wśród inwestorów w walucie kraju, który nie jest krajową firmą emitenta.

Rynek euroobligacji i jego cechy

Rynek euroobligacji rozwija się dynamicznie. Euroobligacje są przedmiotem obrotu na największych światowych giełdach, takich jak Londyn, Hongkong, Singapur i inne.

Rozwój pożyczek międzynarodowych oraz wolumen transakcji dokonywanych na rynku europejskim sprawiły, że plasowanie euroobligacji stało się jednym z najbardziej dostępnych i niedrogich sposobów uzyskania znaczącej pożyczki na różne projekty. Inwestorami w większości są największe banki komercyjne, które łączą się w konsorcja. To znacznie zmniejsza ryzyko kredytowania każdego z nich i zwiększa możliwości finansowania.

Atrakcyjność euroobligacji dla inwestorów zapewnia rating kredytowy emitenta oraz jego autorytet na rynku międzynarodowym. Są one poszukiwane i dlatego można je umieścić pod więcej małe zainteresowanie. Istnieje kilka niezależnych agencje ratingowe które regularnie analizują działalność emitentów i nadają im określony rating.

Skala pożyczek międzynarodowych, poprzez lokowanie euroobligacji, wynika z kilku czynników:

Rzetelność – firmy emitujące euroobligacje to główni gracze międzynarodowi, większość z nich jest wiarygodna i potrafi wywiązać się ze swoich zobowiązań.
Oszczędności – rynek euroobligacji nie podlega jurysdykcji lokalnego ustawodawstwa emitenta lub inwestora, co pozwala zaoszczędzić na podatkach.
Anonimowość – wiele euroobligacji jest emitowanych na okaziciela, co pozwala na ich dystrybucję wśród inwestorów z zachowaniem incognito.
dostępność – rynek euroobligacji jest najbardziej odpowiedni dla dużych inwestycji, gdzie zasoby są najbardziej dostępne, jeśli emitent spełnia określone kryteria.

Obiekty rynku euroobligacji

Euroobligacje, które są umieszczane na rynku euro, można podzielić na kilka rodzajów według różnych parametrów.

Do realizacji dochodów:

ze stałą stawką - stawką ustaloną, obowiązuje przez cały okres stażu;
o zmiennym oprocentowaniu – co do zasady są to papiery długoterminowe, dla których oprocentowanie jest regularnie, po pewnym czasie, weryfikowane w celu ograniczenia ryzyka;
z kuponem zerowym – takie papiery nie są przeznaczone do użytku oprocentowanie, ponieważ dochód jest wstępnie uwzględniony w ich kosztach.

Według dojrzałości:

długoterminowe - okres spłaty dla nich wynosi od 10 lat i może osiągnąć 40 lat;
średnioterminowe - mają średnią zapadalność od 1 do 10 lat;
krótkoterminowe - są mniej powszechne, dla nich zapadalność wynosi do 1 roku.

Euroobligacje mogą być emitowane w formie nominalnej i na okaziciela. W zależności od wiarygodności emitenta mogą być zabezpieczone lub niezabezpieczone. Te ostatnie są wydawane przez kraje z zaawansowana gospodarka tam, gdzie ocena kredytowa jest wyższa, w takich przypadkach opiera się na wiarygodności.

Na rynku euroobligacji działa wiele podmiotów, z których każdy realizuje swój własny cel.

Emitenci są najczęściej duzi duże firmy, którego działalność ma ogromną skalę, ogólnokrajową instytucje finansowe, niektóre stany. Wszystkie te podmioty potrzebują pożyczone środki, często długofalowo i na dużą skalę. Emitują na rynku europejskim, przyciągając tym samym środki od inwestorów. Warto zauważyć, że emitenci muszą mieć wysoki rating, inaczej ich obligacje nie będą poszukiwane. Chociaż niektórzy inwestorzy mogą zawierać ryzykowne transakcje, inwestując w obligacje spółki lub krajów o niskim ratingu, ponieważ oprocentowanie od nich, a co za tym idzie, jest znacznie wyższe. Zazwyczaj takie zabezpieczenia są zabezpieczone.

Nabywcami euroobligacji są inwestorzy. Są to firmy, które inwestują własne lub powierzone aktywa w obligacje na rynku europejskim, dzięki czemu osiągają zysk. Często tacy inwestorzy są różni firmy ubezpieczeniowe, depozyt organizacji pozabankowych i funduszy. Te firmy używają aktywa finansowe dla osobistych korzyści.

Pośrednicy to podmioty rynkowe, które skupują umieszczone euroobligacje w celu osiągnięcia zysku. Realizują inwestycje kosztem eurodepozytów i innych zasobów, które przyciągają niższym kosztem.

Bądź na bieżąco ze wszystkimi ważnymi wydarzeniami United Traders - zapisz się do naszego