Финансовый рынок региона. Понятие и сущность финансового рынка и финансовых институтов Источниками формирования финансового рынка в регионе являются

Ключевые слова

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ И ЕГО ФАКТОРЫ / ECONOMIC GROWTH / ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ В РЕГИОНАХ / REGIONAL FINANCIAL MARKETS / ПРОСТРАНСТВЕННАЯ ЭКОНОМИКА / SPATIAL ECONOMICS / РЕГИОНАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА / REGIONAL POLICY / FACTORS

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы - Криничанский К.В.

В статье разработана методология анализа развития финансовых рынков и финансовых институтов на региональном уровне. Раскрыты проблемы совершенствования информационной базы, выработки критериев и составления индикаторов финансового развития в регионах. Предложенный подход позволил выявить процесс формирования взаимосвязи экономического и финансового развития в российских регионах. Применен метод корреляционного анализа. Обнаружена высокая взаимосвязь задолженности по кредитам юридических лиц и инвестиций в основной капитал и ВРП, а также темпов роста кредитов физических лиц и динамики выпуска облигаций. Отмечено, что в регионах, работающих с инвесторами в рамках программ выпуска и обслуживания субфедеральных облигаций, наблюдается более тесная связь предоставляемого банками кредита с инвестициями в основной капитал и с подушевым региональным выпуском. Анализ на основе группировок позволил выявить закономерность, в соответствии с которой коэффициенты корреляции оказываются выше в тех группах регионов, где выше значение доли регионального ВРП в сумме ВРП всех регионов. Кроме того, показано, что складывающаяся в регионах модель роста предполагает существенное усиление роли новых механизмов финансирования (жилищной ипотеки), и их потенциал свидетельствует об ожидаемом расширении данного сегмента рынка. Выявлена значимость позиционирования региона как самостоятельного участника публичного долгового рынка. Показано, что ВРП региона и темпы роста инвестиций в основной капитал растут более высокими темпами в регионах, которые имеют опыт регулярных заимствований на рынке субфедеральных облигаций, и что в данной категории регионов прослеживается более тесная связь кредитов с инвестициями и выпуском. В ходе исследования разработаны рекомендации для более глубокого развития финансового рынка в российских регионах.

Financial markets: analysis of the impact on the socio-economic processes in the Russian regions

The article presents the methodology of analysis of the development of financial markets and financial institutions at the regional level. The author’s proposed approach reveals the formation of interrelationship of economic and financial development in Russia"s regions. The author applies a method of correlation analysis. The analysis on the basis of the groups identified a pattern of correlation coefficients are higher in those groups of regions where the value of the share of regional GDP is higher in the sum of GRP in all regions. In addition, the paper shows that the regions’ growth model implies a significant reinforcement of the role of innovative financing mechanisms (residential mortgages), and their potential indicates the expected expansion of this segment of the market. The article identifies the importance of positioning the region as an independent participant in the public debt markets. The paper shows that the GDP of the region and the growth rate of investment in fixed capital (GFCF) grow most rapidly in regions that have experienced regular borrowing in the sub-federal bonds market, and that in the regions there is a closer link of loans to investments and production. The article contains certain recommendations for further development of the financial market in the Russian regions.

Текст научной работы на тему «Финансовые рынки: анализ влияния на социально-экономические процессы в российских регионах»

УДК 336.7(470+571)

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ: АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ НА СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРОЦЕССЫ В РОССИЙСКИХ РЕГИОНАХ

К.В. КРИНИЧАНСКИЙ, доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и финансового права E-mail: [email protected] Южно-Уральский государственный университет (НИУ),

Челябинск

Применен метод корреляционного анализа. Обнаружена высокая взаимосвязь задолженности по кредитам юридических лиц и инвестиций в основной капитал и ВРП, а также темпов роста кредитов физических лиц и динамики выпуска облигаций. Отмечено, что в регионах, работающих с инвесторами в рамках программ выпуска и обслуживания субфедеральных облигаций, наблюдается более тесная связь предоставляемого банками кредита с инвестициями в основной капитал и с подушевым региональным выпуском.

Анализ на основе группировок позволил выявить закономерность, в соответствии с которой коэффициенты корреляции оказываются выше в тех группах регионов, где выше значение доли регионального ВРП в сумме ВРП всех регионов. Кроме того, показано, что складывающаяся в регионах модель роста предполагает существенное усиление роли новых механизмов финансирования (жилищной ипотеки), и их потенциал свидетельствует об ожидаемом расширении данного сегмента рынка. Выявлена значимость позиционирования региона как самостоятельного участника публичного долгового рынка. Показано, что ВРП региона и темпы роста инвестиций в основной капитал растут более вы-

сокими темпами в регионах, которые имеют опыт регулярных заимствований на рынке субфедеральных облигаций, и что в данной категории регионов прослеживается более тесная связь кредитов с инвестициями и выпуском.

Ключевые слова: экономический рост и его факторы, финансовые рынки в регионах, пространственная экономика, региональная политика

Экономисты нечасто выбирают предметом своих исследований влияние финансовых рынков на динамику регионального развития. Это справедливо не только для России, но и для других стран, государственное устройство и структура экономики которых подразумевают региональное деление. По мнению автора, это влияние существенно, и в последние годы оно возрастает. Поэтому изучение воздействия финансовых рынков на развитие российских регионов - чрезвычайно актуальная тема.

Проблема взаимосвязи финансового и экономического развития вошла в повестку дня экономической науки относительно недавно, главным образом в 1980-х и 1990-х гг. Разработка этой темы и методологии исследований обязана таким авторам, как Дж. Герли и Э. Шоу, Р. Голдсмит, М. Джетлер, В. Бенсивенга и В. Смит, Н. Рубини

и К. Сала-и-Мартин, Р. Атже и Б. Джованович, Р. Кинг и Р. Ливайн, Ф. Чинтарелли, А. Демиргуч-Кунт и Р. Ливайн, Р. Ла Порта, Ф. Лопез ди Силанес, А. Шляйфер, Р. Вишни, Р. Раджан и Л. Зингалес, П. Уочтел . Среди работ, опубликованных на русском языке, следует отметить труды А. Ведева и Ю. Данилова , Я. Миркина , С. Мошенского , Б. Рубцова . В соответствии с данными исследованиями между финансовым и экономическим развитием наблюдается сложная взаимосвязь, в которой прослеживается как прямое, так и обратное влияние, при этом сила взаимосвязи может варьировать от одной страны к другой и от одного периода к другому в зависимости от определенных условий. При этом большинство эмпирических исследований показывает, что прямое влияние финансов на реальную экономику более существенно по сравнению с обратным.

Значимым итогом исследований является обоснование представления финансового развития как сложного процесса, определяемого набором факторов и условий, среди которых :

1) глубина финансовой либерализации;

2) превалирующая форма собственности на кредитные институты;

3) характерные черты преобладающей модели корпоративного владения и управления учреждениями финансового сектора;

4) принадлежность страны к правовой традиции и степень защиты прав собственности;

5) влияние элит и групп специальных интересов на развитие институтов;

6) транспарентность эмитентов и заемщиков (в том числе уровень развития стандартов раскрытия информации, качество финансовой отчетности и пр.).

Таким образом, развитие экономики зависит от развития финансовой системы и процессов на финансовых рынках, которые являются результатом воздействия третьих факторов и условий. Это особенно важно, если объектом исследования являются молодые формирующиеся рынки (например, российский), так как при этом возникает возможность противостоять двум, по мнению автора, некорректным тезисам. Согласно первому тезису финансовые рынки развивающихся экономик малосущественны для развития. Согласно второму тезису развитие финансового сектора и финансовых рынков несет экономике больше минусов, чем плюсов, так как они накапливают риски и переносят внешние шоки,

что сильно вредит реальной экономике. Эти тезисы можно опровергнуть.

Во-первых, (рыночная) финансовая система в странах, относящихся к формирующимся рынкам, как правило, очень слаба, что и определяет ее низкую значимость. Например, в России причинами слабости финансовой системы являются:

Доминирование государственной собственности на финансовые учреждения (банки, фондовые биржи), на крупнейшие листинговые компании;

Уязвимость работы институтов защиты прав собственности и контрактных прав;

Сдерживающее развитие финансовых институтов и давление влиятельных элит и т.д.

Постепенное преодоление этих недостатков неизбежно приведет к структурно-функциональной трансформации экономической модели и росту значения финансовых рынков для экономики.

Во-вторых, возникающие на финансовых рынках шоки не страшны, когда эти рынки слишком малы, чтобы оказать негативное воздействие на реальную экономику. Они страшны тогда, когда базируются на развитой финансовой системе, в которой минимизировано влияние асимметричной информации и риска злоупотреблений, созданы и отработаны специальные механизмы, контролирующие негативный отбор, и, как следствие, информационная эффективность финансового рынка оказывается высока.

Наконец, следует отметить актуальность изучения развития финансовых рынков в региональном разрезе. Эта тема малопопулярна, однако в ряде работ она все же нашла свое отражение (например, исследования Я. Миркина и Ю. Сизова) . Авторы подобных исследований делают акцент на выявлении таких недостатков, как неравномерность развития, ограниченная функциональность финансовых рынков в регионах. В частности, были обнаружены межрегиональные диспропорции, касающиеся присутствия финансовых посредников и распределения финансовых активов (многократное превалирование Москвы по сравнению с остальными регионами России), а также слабой эмиссионной активности региональных компаний и т.д. Разные возможности и условия участников рынка при проведении операций по привлечению и размещению средств и совершению других трансакций приводят к нарушению действия «закона единой цены», что является основанием для определения российского финансового рынка как крайне фрагментарного.

Еще одна группа исследований посвящена такому специальному направлению изучения финансовых рынков в регионах, как анализ региональных и муниципальных займов в форме выпуска облигаций. Регулярные обзоры, посвященные этой теме, выходят на страницах профессионального журнала «Рынок ценных бумаг»1.

В данной статье представлен более общий подход к изучению финансовых рынков в контексте их отношения к социально-экономическому развитию регионов. Основная цель - выявление взаимосвязи между динамикой показателей, характеризующих развитие финансовых рынков регионов, и динамикой регионального выпуска и инвестиций. Кроме того, автора интересует поиск факторов, сдерживающих эту взаимозависимость, и причин, не позволяющих ее измерить.

Информационной базой исследования послужили официальные данные Федеральной службы государственной статистики (Росстат), а также публикации и официальные данные Банка России. По причинам неполноты данных и чрезмерного нарушения гомогенности из анализа были исключены следующие субъекты Федерации: Еврейская автономная область, Сахалинская область, Чукотский автономный округ, Республика Ингушетия, Чеченская Республика.

В отечественной регионалистике отсутствует понимание того, что считать индикаторами финансового развития, имея в виду не бюджетную, а именно финансово-рыночную характеристику. В работах зарубежных авторов (Р. Кинг и Р. Ливайн), в которых оценивался уровень развития финансовых рынков и систем отдельных стран , в качестве таких индикаторов, например, используются:

Отношение ликвидных обязательств финансовой системы к валовому внутреннему продукту;

Отношение банковского кредита к сумме банковского кредита и внутренних активов Центрального банка;

Отношение кредита, ассигнованного частным предприятиям, к общей сумме внутреннего кредита (исключая межбанковские кредиты);

Отношение объема кредитов, выданных частным предприятиям, к валовому внутреннему продукту.

Ясно, что данные индикаторы не могут быть построены применительно к субъектам Федерации

1 URL: http://www.rcb.ru/rcb/.

или иным типам регионов (иных крупных территориальных административных единиц) внутри отдельных стран. Поэтому автором был составлен специальный перечень требуемых индикаторов.

Итак, для проверки гипотезы о взаимосвязи между финансовым развитием регионов и их реальной экономикой были построены ряды данных по следующим индикаторам, характеризующим уровень развития финансовой системы регионов (ряды данных строились в абсолютных и темповых значениях с максимальным периодом охвата с 2001 по 2012 г.) 2:

Число кредитных организаций и их филиалов в субъекте Федерации на 10 тыс. чел. населения;

Число внутренних структурных подразделений кредитных организаций и их филиалов;

Отношение суммы вкладов (депозитов) юридических лиц в рублях и иностранной валюте к размеру валового регионального продукта;

Отношение суммы вкладов (депозитов) физических лиц в рублях и иностранной валюте к размеру валового регионального продукта;

Отношение суммы вкладов (депозитов) юридических и физических лиц в рублях и иностранной валюте к размеру валового регионального продукта;

Отношение суммы задолженности по кредитам в рублях и иностранной валюте, предоставленным кредитными организациями юридическим лицам, к размеру валового регионального продукта;

Отношение суммы задолженности по кредитам в рублях и иностранной валюте, предоставленным кредитными организациями физическим лицам, к размеру валового регионального продукта;

Отношение суммы задолженности по ипотечным жилищным кредитам к размеру валового регионального продукта.

2 Регионы России. Социально-экономические показатели. 2003: стат. сборник. М.: Росстат, 2003, 895 е.; Регионы России. Социально-экономические показатели. 2005: стат. сборник. М.: Росстат, 2005, 982 с.; Регионы России. Социально-экономические показатели. 2006: стат. сборник. М.: Росстат, 2006, 981 с.; Регионы России. Социально-экономические показатели. 2007: стат. сборник. М.: Росстат, 2007, 991 с.; Регионы России. Социально-экономические показатели. 2010: стат. сборник. М.: Росстат, 2010, 996 с.; Регионы России. Социально-экономические показатели. 2013: стат. сборник. М.: Росстат, 2013, 990 с.; Национальные счета России в 2005-2012 годах: стат. сборник. М.: Росстат, 2013, 364 с.; Национальные счета России в 1998-2005 гг.: стат. сборник. М.: Росстат, 2006, 147 с.

В качестве характеристик реальной экономики рассматривались ряды данных (также в абсолютных значениях и темпах роста) по таким показателям, как номинальный ВРП, ВРП на душу населения, инвестиции в основной капитал и инвестиции в основной капитал на душу населения.

Анализ рядов данных позволил обнаружить следующие закономерности.

В регионах России наблюдается процесс насыщения потребителей услугами финансовых посредников. Это подтверждается открытием новых дополнительных (операционных) офисов, операционных касс, кредитно-кассовых офисов кредитных организаций и их филиалов. Официальные данные сайта Банка России (региональный раздел) свидетельствуют о динамике роста числа внутренних структурных подразделений кредитных организаций и их филиалов за последние три года. В целом в России этот показатель с середины 2010 г. по середину 2013 г. вырос в абсолютных цифрах с 37 894 до 43 538 ед. и составил 5 644 подразделения банков и филиалов. Относительный рост был следующим:

С середины 2010 г. по середину 2011 г. - 2,73%; -с середины 2011 г. по середину 2012 г. - 4,96%; -с середины 2012 г. по середину 2013 г. - 3,79%. Аналогичная картина наблюдалась в последнее десятилетие в процессе проникновения страховых компаний в регионы. Однако из-за отсутствия региональной статистики точные оценки прироста числа офисов данных финансовых посредников в регионах привести невозможно. При этом следует отметить, что определить тенденцию насыщения российских регионов услугами финансовых посредников невозможно с помощью анализа индикатора «Число кредитных организаций и их филиалов в расчете на 10 тыс. населения». В период с 2001 по 2012 г. этот показатель не рос, а снижался. Так, в Центральном федеральном округе он снизился с 0,29 до 0,15, в Уральском федеральном округе - с 0,4 до 0,23, в Москве - с 0,74 до 0,54. При этом наблюдаются усиление концентрации в банковской сфере и оптимизация коммерческими банками своих структур, а не снижение присутствия банков в регионах.

Худшую динамику по региональной экспансии, по всей видимости, имеют небанковские посредники на рынке ценных бумаг. Череда кризисов последних лет способствовала ослаблению позиций этого сектора. В настоящее время для восстановления

числа небанковских финансовых посредников в регионах необходимо развитие позитивных условий в экономике в целом. Поскольку таких условий после кризиса 2008-2009 гг. создано не было, в секторе преобладает негативная динамика. Число финансовых компаний в России, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг по лицензии, снизилось более чем на 35% с 2009 г. и в конце первого квартала 2014 г. составило 592, в том числе в регионах - 171 (снижение на 31%).

В некоторой степени уход части специализированных игроков с регионального рынка компенсировался расширением спектра услуг другими игроками, преимущественно крупнейшими коммерческими банками. Свои услуги на рынке ценных бумаг физическим лицам и компаниям стали активнее продвигать Сбербанк России, ВТБ, Альфа-банк и другие банки. Однако это по-прежнему свидетельствует о недостаточном и крайне неравномерном (главным образом, в пользу Москвы) покрытии территории страны офисами компаний, предоставляющих специализированные услуги на рынке ценных бумаг.

Проанализируем более внимательно динамику и значение деятельности коммерческих банков в регионах в части привлечения ими средств во вклады (депозиты) и кредитования предприятий, индивидуальных предпринимателей и населения.

Анализ динамики привлечения депозитов банками в период с 2001 по 2012 г. позволяет сделать вывод о том, что наблюдается устойчивый абсолютный и относительный рост, взвешенный по размеру валового регионального продукта соответствующего региона. Среднее значение отношения величины привлеченных банками депозитов (вкладов) по месту их привлечения к размеру валового регионального продукта выросло в 2005-2012 гг. с 14,85 до 27,73% (рис. 1), хотя рост в разрезе регионов был неравномерным.

Следует принимать во внимание, что в структуре банковской системы Российской Федерации наблюдается значительный перевес в пользу крупнейших и крупных банков, имеющих общефедеральную сеть. Доля региональных банков невелика. Поэтому логично предположить, что кредитная активность региональных банков напрямую связана с успехом их операций по привлечению средств. Что касается федеральных игроков, то их региональные филиалы также отвечают за сбалансированность пассивных и активных операций. Об этом свиде-

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Курганская область I I Свердловская область Ш

Челябинская область О Курганская область -:

Тюменская область -♦-Челябинская область Ч

3 Тюменская область -Свердловская область -Среднее по России

Рис. 1. Динамика депозитов (вкладов) физических и юридических лиц в рублях и иностранной валюте: левая шкала - абсолютные значения, млн руб.; правая шкала - в процентах к ВРП соответствующего региона

тельствует рассчитанный при анализе данных за 2003-2012 гг. коэффициент корреляции между показателями привлечения банками средств на депозиты и размещения их в виде кредитов юридическим лицам в среднем по регионам России, который составил более 0,94. В итоге, принимая во внимание роль кредитов для развития экономики, нельзя не признать, что позитивная динамика привлечения средств коммерческими банками регионов является важной составляющей регионального роста.

Кроме того, важно отметить, что рост абсолютных и относительных значений размера депозитов физических лиц в регионах указывает на рост уровня жизни и закладывает основу для последующего

повышения уровня потребления, что также свидетельствует о значимости данной характеристики для экономического роста в регионах.

Далее перейдем к рассмотрению взаимосвязи между динамикой банковского кредитования в регионах и показателями региональных выпусков и инвестиций (рис. 2). Анализ данных, представленных на рис. 2, позволяет сделать предположение о тесной взаимосвязи соответствующих переменных.

Корреляционный анализ данных позволяет сделать следующие заключения. Наблюдается высокая корреляция темпов изменения подушевого ВРП и объемов выданных кредитов юридическим лицам (временной ряд - 2001-2012 гг.). Коэф-

фициент корреляции средних темпов изменения представляемых переменных по 75 выбранным регионам достигает 0,78. Причем замечено, что для регионов с большей долей в национальном выпуске коэффициент корреляции выше: суммарный ВРП регионов с коэффициентом корреляции больше 0,5 составлял в 2012 г. около 60% от общей суммы ВРП

всех регионов. Несколько изменяет картину Тюменская область3, для которой данный коэффициент корреляции имел хоть и положительное, но низкое значение (0,22). Впрочем, следует учитывать, что специфика корпоративного финансирования крупнейших компаний этого региона может показывать зависимость выпуска не от объемов внутреннего кредита, а от масштабов зарубежного финансирования, данные по которому в региональном разрезе недоступны. Эта и другие причины (например, определяющие для одних и тех же компаний разные места привлечения кредитов и регистрации выпуска) определяют довольно сильный разброс коэффициентов корреляции темпов прироста ВРП и кредитов юридическим лицам. Однако при более укрупненном рассмотрении (в разрезе федеральных округов) коэффициент корреляции консолидируется и оказывается в среднем довольно высоким - 0,63. В разрезе федеральных округов коэффициент корреляции составляет:

В Южном федеральном округе - 0,82;

3 Все данные по Тюменской области включают Ханты-Мансийский и Ямало-Ненецкий автономные округа.

1-1-1-1-1-1-1-1-1-Т-I-1-1-1

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2ай9 2010 2011 2012

Инвестиции

Номинальный ВРП

Рис. 2. Динамика задолженности по кредитам в рублях и валюте, инвестиций в основной капитал и номинального ВРП, %

В Центральном, Северо-Западном, Приволжском и Северо-Кавказском федеральных округах - выше 0,7;

В Сибирском федеральном округе - 0,56;

В Уральском федеральном округе (за счет влияния Тюменской области) - ниже 0,5;

В Дальневосточном федеральном округе (за счет низких показателей Приморского и Камчатского края) - ниже 0,3.

Высокая корреляция наблюдается и между темпами роста подушевых показателей ВРП и темпами роста объемов выданных кредитов физическим лицам. Коэффициент корреляции в целом по всем выбранным регионам (корреляция средних) составляет свыше 0,76. Однако большие коэффициенты корреляции наблюдаются у регионов, чья доля в суммарном ВРП оказывается относительно меньше. В разрезе регионов коэффициенты корреляции колеблются от -0,45 до 0,82, а их среднее составляет 0,49. В целом это соответствует характеристикам структуры российского производства и потребления, косвенно указывая на глубокие экономические связи между регионами и зависимость от межрегиональных и внешнеэкономических обменов. Другими словами, преимущественно потребление, стимулированное кредитами в одном регионе, влияет на производство в других регионах, а также на объемы импорта.

Также была проанализирована связь кредитования юридических лиц в регионах с инвестициями в основной капитал. Коэффициент корреляции между средними в регионах темпами роста данных показателей достаточно высок и составляет 0,69. Однако в регионах по отдельности регулярности такой связи не прослеживается. В разрезе регионов коэффициенты корреляции колеблются от -0,35 до 0,86, а их среднее составляет 0,35. Группировка регионов по их доле в сумме ВРП всех вошедших в выборку субъектов Федерации показывает, что наиболее крупные в экономическом смысле регионы (имеющие наибольший вес в сумме ВРП) демонстрируют более тесную связь между темпами роста анализируемого индикатора и темпами роста инвестиций в основной капитал. Средний коэффициент корреляции первых 20 регионов равен 0,48.

При интуитивном понимании того, что связь между данными показателями может быть довольно тесной, нельзя не принимать во внимание некоторые обстоятельства, которые могут ослаблять эту связь или, вернее, снижать возможность ее отслеживания с помощью взятых показателей.

Во-первых, источниками финансирования в основной капитал вовсе не всегда являются кредиты банков. Доля этого источника среди всех источников финансирования капвложений в 2012 г. составляла только 8,4%. Наиболее значимыми источниками являются внутренние ресурсы предприятий и организаций (44,5% - собственные средства, 16,8% - средства вышестоящих организаций), а также бюджетные средства (17,8% от всех источ-ников)4.

Во-вторых, далеко не весь объем выдаваемых юридическим лицам кредитов предназначен для финансирования капвложений. Значительная доля выдаваемых коммерческими банками кредитов идет на пополнение оборотных средств, рефинансирование ранее выданных кредитов и иные цели. Поэтому, по мнению автора, полученные результаты измерений можно назвать вполне удовлетворительными в качестве объяснения значимости кредита для финансирования вложений в основной капитал в регионах.

Результаты расчета коэффициентов корреляции индикаторов, указывающих на уровень финансового развития, с показателями, характеризующими экономическое развитие регионов, представлены в итоговых таблицах 1-2. Коэффициенты корреляции были в первую очередь измерены по отдельным группам регионов, а также показаны в виде двух средних. Были протестированы два способа группировки:

Первый - по критерию доли ВРП региона в суммарном ВРП;

Второй - по критерию значения подушевого ВРП для последнего года наблюдений.

В обоих случаях регионы делились на четыре группы:

в группировке 1 - на наиболее крупные, крупные, некрупные, мелкие;

в группировке 2 - на наиболее богатые, богатые, небогатые, наименее богатые.

Анализ представленных данных позволяет сделать следующие выводы. Индикатор «Задолженность по кредитам, предоставленным кредитными организациями юридическим лицам» сильно коррелирует и с показателями инвестиций в основной капитал, и с показателями выпуска (напомним, что анализировалась корреляция темпов роста изучае-

4 Инвестиции в России. 2013: стат. сборник. М.: Росстат, 2013. С. 46.

мых пар показателей). При этом в трех случаях из четырех (см. табл. 1-2, группировка 1) корреляция сильнее в тех группах регионов, которые являются более крупными в экономическом отношении и (или) в которых выше уровень подушевого ВРП. Так, например, по группировке 1 по данному индикатору для наиболее крупных регионов корреляция составляет 0,48, для крупных - 0,3, для некрупных - 0,35, для мелких - 0,26 (см. табл. 1).

Индикатор «Вклады (депозиты) юридических и физических лиц в рублях и валюте» показывает наиболее слабую корреляцию с целевыми переменными (см. табл. 1 и 2). Следует отметить, что здесь не прослеживается четкой зависимости тесноты связи переменных от экономического масштаба региона или уровня подушевого ВРП в нем.

Индикатор «Задолженность по кредитам, предоставленным кредитными организациями физическим лицам» показывает в целом по России высокую корреляцию с выпуском (см. табл. 2). Также у более крупных регионов (группировка 1) наблюдаются более высокие коэффициенты корреляции. Данный анализ позволяет сделать вывод о

том, что на уровне регионов российская экономика начинает проявлять зависимость от финансового развития. Однако существуют и сдерживающие этот процесс обстоятельства.

Группировка по размеру ВРП на душу населения не позволяет в данной части исследования наилучшим образом улавливать зависимость изменения динамических характеристик индикаторов финансового развития и темпов роста показателей, характеризующих реальную экономику. В этой связи можно было бы рекомендовать в целях проведения подобных исследований использовать группировку, основанную на экономическом размере региона по критерию доли валового регионального продукта региона в сумме ВРП всех регионов.

Рассматривая успешный для экономики России период 2002-2008 гг., принято обращать внимание на главный драйвер роста - ускорение динамики сырьевых цен. Однако следует отметить, что рост происходил за счет передачи импульса от сверхприбыльных газонефтедобывающих компаний, а также секторов металлургии, минеральных удобрений в другие компании и отрасли. Так, существенный

Таблица 1

Корреляция темпов роста индикаторов финансового развития и инвестиций в основной капитал по субъектам Федерации за период с 2001 по 2012 г.

Показатель

Группировка Группы регионов Задолженность по кредитам, предоставленным кредитными организациями юридическим лицам Вклады (депозиты) юридических и физических лиц в рублях и валюте

1 Наиболее крупные 0,4812 0,3056

Крупные 0,2988 0,3951

Некрупные 0,3470 0,1853

Мелкие 0,2588 0,1353

2 Наиболее богатые 0,4326 0,3072

Богатые 0,3332 0,3250

Небогатые 0,2999 0,1766

Наименее богатые 0,3405 0,2254

Средняя корреляция 0,3523 0,2607

Корреляция средних* 0,6936 0,4254

Примечание: группировка 1 осуществлена по критерию доли ВРП региона в суммарном ВРП по 75 регионам. В первые три группы (наиболее крупные, крупные, некрупные) входят по 20 регионов. В последнюю группу (мелкие) включено 15 регионов. Такое деление оправдано тем, что исключенные из рассмотрения регионы попадают именно в последнюю группу. Диапазон долей ВРП регионов в сумме ВРП составляет: 1,17-21,57% в группе наиболее крупных, 0,6-1,16% в группе крупных, 0,3-0,57% в группе некрупных, 0,06-0,028% в группе мелких. Группировка 2 осуществлена по критерию значения подушевого ВРП по 75 регионам. В первые три группы (наиболее богатые, богатые, небогатые) входят по 20 регионов. В последнюю группу наименее богатых - 15 регионов. Диапазон значений подушевого ВРП регионов составляет: 307,09-1 315,50 тыс. руб. в группе наиболее богатых, 241,99-297,72 тыс. руб. в группе богатых, 167,32-226,84 тыс. руб. в группе небогатых, 119,78-143,48 тыс. руб. в группе наименее богатых.

* Корреляция средних приростов взятого показателя со средними приростами инвестиций в основной капитал произведена за период с 2001 по 2012 г.

Таблица 2

Корреляция темпов роста индикаторов финансового развития и ВРП

по субъектам Федерации

Показатель

Группировка Группы регионов Задолженность по кредитам, предоставленным кре- Задолженность по кредитам, предоставленным Вклады (депозиты) юридических,

дитными организациями кредитными организация- физических лиц

юридическим лицам ми физическим лицам в рублях и валюте

1 Наиболее крупные 0,5178 0,5793 0,2282

Крупные 0,4445 0,5019 0,0879

Некрупные 0,4289 0,5130 0,0679

Мелкие 0,3005 0,3022 0,0907

2 Наиболее богатые 0,3936 0,4563 0,2540

Богатые 0,4355 0,5272 0,1582

Небогатые 0,4838 0,5505 0,0239

Наименее богатые 0,4048 0,3824 0,0213

Средняя корреляция 0,4311 0,4855 0,1205

Корреляция средних* 0,7749 0,7638 0,2238

рост наблюдался в торговле, финансовом секторе, наконец, в строительной отрасли. Немалую роль в этом сыграли различные финансовые механизмы. В частности, можно увидеть, как происходило наращивание жилищной ипотеки. В среднем в России темпы ее роста составляли:

В 2005 г. - 411,62%;

В 2006 г. - 569,14%;

В 2007 г. - 223,86%;

В 2008 г. - 87,63%.

Средние значения темпов роста задолженностей по ипотечным жилищным кредитам за 2005-2012 гг. в наиболее весомых по критерию доли в национальном выпуске регионах представлены в табл. 3.

Хотя в данном случае более экономически мощные регионы (группировка 1) проигрывают менее мощным (последние 4 строки табл. 3), все-таки важно засвидетельствовать глубину изучаемой динамики как раз в крупных регионах, так как именно на них приходились подавляющие объемы производства в строительном секторе. Видно, что динамика жилищной ипотеки в этих регионах в виде среднего темпа роста задолженности по ипотечным жилищным кредитам за 2005-2012 гг. оказалась очень высока. Только в четырех из 20 таких регионов эта среднегодовая величина оказалась ниже 100%.

Анализ данных, представленных на рис. 3, позволяет сделать вывод о том, что значение жилищ-

Таблица 3

Характеристика состояния и динамики жилищной ипотеки в разрезе крупнейших по размеру ВРП субъектов Федерации

Москва 253 047 21,57 70,62

Тюменская область 154 222 9,42 134,56

Московская область 156 099 4,98 102,25

Санкт-Петербург 102 031 4,67 105,94

Свердловская область 72 239 3,03 102,52

Краснодарский край 47 006 2,93 151,20

Республика Татарстан 44 844 2,93 115,80

Красноярский край 59 449 2,43 264,68

Республика Башкортостан 40 097 2,35 101,73

Самарская область 45 059 1,92 98,55

Пермский край 40 630 1,83 173,87

Челябинская область 51 575 1,72 155,92

Ростовская область 38 279 1,71 151,84

Окончание табл. 3

Регион Задолженность по ИЖК, предоставленным физическим лицам в 2012 г., млн руб. Доля региона в суммарном ВРП в 2012 г., % Средний темп роста ИЖК за 2005-2012 гг., %

Нижегородская область 39 376 1,71 170,24

Иркутская область 43 773 1,52 148,57

Кемеровская область 31 124 1,46 96,19

Ленинградская область 22 936 1,37 188,48

Новосибирская область 53 112 1,34 142,29

Оренбургская область 24 330 1,28 88,33

Волгоградская область 22 941 1,17 197,85

Среднее по группе наиболее крупных регионов 138,07

Среднее по группе крупных регионов 159,49

Среднее по группе некрупных регионов 180,84

Среднее по группе мелких регионов 207,62

Примечание: ИЖК - ипотечные жилищные кредиты.

ной ипотеки в региональном выпуске в изучаемый период росло достаточно стабильно, исключая «кризисно-посткризисную двухлетку» 2009-2010 гг. При этом имеется достаточно большой запас для продолжения роста. Если коэффициент «Задолженность по жилищным ипотечным кредитам к ВРП» варьируется от 3,01% в Северо-Кавказском округе до 5,66% в Сибирском, то в зарубежных странах он имеет более высокие значения. В развивающихся экономиках (Болгарии, Чехии, Словении, Словакии, Литвы, Польши) коэффициент «Доля ипотеки в ВВП» варьирует от 10 до 20%, в Венгрии, Латвии, Эстонии - от 20 до 40%. В развитых экономиках наблюдаются следующие характеристики соотношения объема жилищной ипотеки и ВВП:

В Италии, Австрии, Греции - от 20 до 40%;

Во Франции, Финляндии, Люксембурге, Германии, Бельгии - от 40 до 60%;

В Испании, Португалии, Кипре, Норвегии, Швеции - от 60 до 80%;

В Ирландии и Великобритании - от 80 до 100%;

В Дании и Нидерландах - свыше 100%5.

Таким образом, можно предположить, что возможны дальнейшее интенсивное развитие сектора жилищной ипотеки в России и рост влияния этого процесса на инвестиции и экономический рост в субъектах Федерации.

Вопрос состояния и динамики параметров региональных бюджетов и государственного долга

5 Семенюк А. Развитие рынка ипотечного жилищного кредитования и деятельность ОАО «АИЖК». URL: http://asros. ru/ru/events/301#20130904.

регионов не рассматривался. Автор данной статьи не задавался целью дать оценку качества публичных финансов в регионах и роли всех финансовых процессов в экономическом развитии. Хотя, безусловно, тема роли и эффективности бюджетных трат является весьма актуальной. Внедряемые в последние годы новые технологии распределения бюджетных ассигнований, мониторинга и контроля за характером использования бюджетных средств предположительно могут вызвать позитивные изменения качества системы публичных финансов. При этом одна часть финансовой системы, которая сама по себе тесно связана с рыночными финансами, существует на уровне регионов уже более десяти лет и, как можно полагать, затрагивает состояние реального сектора экономики. Речь идет о практике размещения и обслуживания субъектами Федерации облигационных займов. Попытаемся ответить на вопрос о наличии или отсутствии связи между данной практикой и динамикой показателей ВРП и инвестиций в основной капитал.

Объяснение наличия данной связи достаточно простое. Во-первых, размещение облигаций дает региону дополнительные финансовые ресурсы, которые направляются на реализацию разных проектов, в том числе инфраструктурных. Во-вторых, выход на рынок облигаций определяет существенные действия правительств субъектов Федерации в части транспарентности. В ряде случаев такой выход сопровождается получением регионом кредитного рейтинга. Можно предположить, что эмиссия собственных облигаций приводит к повышению качества госуправления в регионах. Все это в совокупности означает относительное улучшение

■ - Центральный федеральный округ

Южный федеральный округ

Приволжский федеральный округ

Сибирский федеральный округ

О Северо-Западный федеральный округ -®- Северо-Кавказский федеральный округ

" Уральский федеральный округ --■-- Дальневосточный федеральный округ

Основным назначением финансовых ресурсов является финансирование расходов, направляемых на социально-экономическое развитие территорий.

В виду различных подходов к определению понятия «финансовых ресурсов региона» многие ученые различаются во взглядах на источники их формирования.

В обобщенном понимании финансовые ресурсы региона по источникам происхождения ученые подразделяют на финансовые ресурсы внутреннего и внешнего происхождения.

К финансовым ресурсам внутреннего происхождения, прежде всего, относятся средства местных бюджетов, внебюджетных фондов, предприятий и учреждений региона любой формы собственности и сферы деятельности, а также деньги населения, то есть средства, которые для определенной территории имеют внутреннее происхождение.

К финансовым ресурсам внешнего происхождения относятся дотации и субвенции из государственного бюджета, средства, которые заимствуются или привлекают субъектами хозяйствования и населения из внешних для данной территории источников, международная помощь .

По мнению Н. Колесниковой, к финансовым ресурсам региона, относятся следующие элементы: собственные средства субъектов хозяйствования, которые осуществляют коммерческую деятельность в производственной и непроизводственной сферах; средства кредитно-финансовых региональных учреждений, их филиалов в регионе, средств местных бюджетов городов, районов и поселков.

В связи с высоким уровнем теневой национальной экономики, по мнению Т. Клименко, теневые капиталы также входят в состав финансовых ресурсов региона и должны быть учтены при формировании его финансового потенциала, поскольку это реально существующие денежные средства, которые могли быть использованы на реструктуризацию экономики, развитие социальной сферы региона, но не принимают участия в этих процессах, то есть являются потенциальными инвестиционными ресурсами.

Несмотря на расхождения в выводах экспертов относительно определения уровня теневой экономики государства или отдельного региона, следует отметить, что средства, которые вращаются в этой сфере при наличии соответствующих условий могут превратиться в значительные инвестиционные ресурсы .

Изменение экономической среды приводит к появлению в структуре финансового потенциала региона новых элементов. С развитием внешнеэкономической деятельности в состав возможных финансовых ресурсов региона целесообразно включить такую группу финансовых ресурсов внешнего происхождения, как инвестиции в свободные экономические зоны и территории приоритетного развития, кредиты от Международного валютного фонда, Европейского банка реконструкции и развития, заимствования на международных финансовых рынках, техническая помощь международных финансовых учреждений. Средства из указанных источников могут получать субъекты хозяйствования региона, а также органы местного самоуправления для решения социально-экономических программ.

Особая роль в инвестиционных возможностях отдельного региона, которая обусловливается наличием достаточного количества незадействованных финансовых ресурсов, по выводам С. Ярошенко, отводится кредитному потенциалу местной банковской системы, поскольку заемный капитал банковской системы определяет размер суммы, на которую система коммерческих банков может увеличить массу денег в обращении путем предоставления новых займов гражданам и фирмам.

Однако, следует отметить, что без соответствующего имущественного или иного обеспечения кредита со стороны заемщиков средства кредитно-финансовой системы, в том числе банковских учреждений региона, будут оставаться в качестве потенциального источника финансовых ресурсов или выведены за пределы региона.

К источникам финансовых ресурсов внутреннего происхождения 3. Герасимчук, Л. Ковальская относят амортизационные отчисления предприятий и организаций .

Однако, большинство ученых придерживаются мнения, в том числе и мы, что в состав финансовых ресурсов региона входят:

Ресурсы бюджетов всех уровней (используются для текущего финансирования экономики региона, социальной сферы, финансирования наиболее важных проектов развития соответствующих территорий);

Инвестиции;

Внебюджетные средства;

Ресурсы субъектов хозяйствования, направляемые на социально-экономическое развитие территории;

Кредитные ресурсы коммерческих банков и прочих финансовых структур (используются для срочного и возвратного финансирования оборотных средств и капиталовложений).

На рисунке 2 представлен состав финансовых ресурсов региона.

Основным источником формирования финансовых ресурсов региона являются бюджетные средства. Они составляют основу финансовой системы государства, укрепляют экономическую самостоятельность региональных органов власти, позволяют расширять экономический потенциал региона, выявлять и использовать резервы финансовых ресурсов, что в свою очередь сказывается на развитии административно-территориальной единицы и государства в целом. Поэтому важно изучать процесс и проблемы формирования и исполнения доходной и расходной части бюджета на региональном уровне.

Рисунок 2 - Состав финансовых ресурсов региона

Состав и структура доходов местного бюджета в значительной степени определяются финансовой политикой государства. В зависимости от макроэкономических показателей и геополитических событий, специфики территории, ее местоположения, социально-экономического развития и других факторов происходит дифференциация каналов доходности - одни из них становятся главными, другие второстепенными, а третьи вообще перестают давать отдачу.

В связи с этим сутью оперативного управления территории является постоянный анализ каналов доходности, воздействие на них прямыми и косвенными средствами, их реструктуризация в зависимости от складывающейся ситуации .

Анализ формирования доходов бюджетов различных стран показывает, что, несмотря на многообразие конкретных видов платежей, существуют три основных канала поступлений в бюджет:

1) обязательные платежи физических и юридических лиц, взимаемые в виде налогов и сборов;

2) неналоговые доходы и обязательные платежи;

3) безвозмездные поступления.

В условиях перехода к рыночной экономике, как было отмечено выше, удельный вес налоговых поступлений в доходах бюджета Республики Беларусь значительно возрастает и составляют около 90% доходной части консолидированных местных бюджетов. Развитие рыночных отношений сопровождается усилением роли региональных бюджетов, экономическая сущность которых заключается в финансовом обеспечении деятельности органов местного управления и самоуправления.

В состав налоговых доходов включаются следующие виды доходов, взимаемые в бюджет и классифицируемые в зависимости от объекта налогообложения или в соответствии с источником возникновения налоговых обязательств: прямые налоги на доходы и прибыль; налоги на собственность; налоги на товары (работы, услуги); прочие налоги, сборы и пошлины.

В состав неналоговых доходов и обязательных платежей включаются платежи и иные поступления, классифицируемые по характеру их поступления в бюджет и включающие возмездные операции от прямого предоставления государством услуг и продажи товаров (доходы от государственной собственности и предпринимательской деятельности, поступления от некоммерческих и сопутствующих продаж товаров, чистая прибыль или проценты, получаемые от Национального банка и органов денежно-кредитного регулирования в виде эмиссионного дохода), а также некоторые безвозмездные платежи в виде штрафов, санкций, конфискации, все добровольные текущие поступления из негосударственных источников (от физических и юридических лиц) и др.

Данная группа доходов разграничивается на четыре вида: доходы от государственной собственности и предпринимательской деятельности, административные сборы и платежи, поступления по штрафам и санкциям, прочие текущие неналоговые доходы и обязательные платежи .

Категория «Безвозмездные поступления» классифицируется по источникам получения доходов и представляет собой добровольные и необязательные текущие или капитальные трансферты, получаемые от иностранных государств, от других уровней государственного управления (из бюджетов одного уровня в другой) и от стран - участниц международных организаций и соглашений. В доходы бюджетов могут зачисляться безвозмездные поступления в виде дотаций, субвенций, а также ссуд (кредитов), предоставляемых из вышестоящего в нижестоящий бюджет.

В соответствии с классификацией доходов бюджетов полученные безвозмездные поступления подразделяются на две группы - текущие и капитальные.

В группу « Текущие безвозмездные поступления» включаются виды доходов: текущие безвозмездные поступления из-за границы и от других уровней государственного управления; текущие безвозмездные поступления от стран-участниц международных организаций и соглашений и предназначены для осуществления текущих расходов в сфере государственного управления.

К группе «Капитальные безвозмездные поступления» относятся поступления, которые предназначены для осуществления капитальных расходов в сфере государственного управления. В данную группу включаются два вида доходов: капитальные безвозмездные поступления из-за границы и от других уровней государственного управления, а также капитальные безвозмездные поступления от стран - участниц международных организаций и соглашений.

Налоги - важная экономическая категория, исторически связанная с существованием и функционированием государства. Главным назначением налогов является обеспечение материальных условий существования государства и выполнения им функций управления экономикой и обществом.

По своей форме их можно определить, как обязательные денежные платежи, изымаемые в бюджет. Если рассматривать материальное содержание налогов, то они представляют ту часть национального дохода, которая взимается у субъектов хозяйствования и населения на общегосударственные нужды. При изъятии налогов между государством и плательщиками налогов возникают денежные отношения, затрагивающие существенные интересы участников создания и распределения национального дохода. Интерес государства заключается в изъятии части национального дохода на общегосударственные нужды, в мобилизации и перераспределении этих средств через бюджет. У собственников созданного или полученного за выполненные работы или услуги национального дохода при изъятии налогов затрагиваются первостепенные экономические интересы, поскольку уменьшаются их реальные доходы, что влечет в свою очередь за собой сокращение ресурсов на расширение и совершенствование производства. Процесс принудительного отчуждения имеет одностороннее движение стоимости от налогоплательщика к государству без прямого эквивалентного обмена .

Существует множество факторов, которые могут негативно влиять на состояние местных бюджетов. Одна из проблем в области формирования доходной части состоит в высокой дотационности региональных бюджетов. Низкая обеспеченность собственными доходами может вызвать ряд негативных последствий: высокую зависимость от воли вышестоящих органов власти, порождение иждивенческих настроений органов местного самоуправления при формировании доходов бюджета и снижение их ответственности по исполнению бюджетов, мобилизации дополнительных поступлений, негибкости в использовании финансовых средств и выполнении обязательств перед населением. Кроме того в последние годы наблюдается сокращение числа местных налогов и сборов, что приводит к сокращению источников наполнения местных бюджетов.

Следовательно, для обеспеченности самостоятельности региона необходимо осуществлять поиск новых источников финансирования его ресурсной базы.

Источниками формирования финансовых ресурсов региона также являются: ресурсы субъектов хозяйствования, внебюджетные средства бюджетных организаций, инвестиции, кредитные ресурсы коммерческих банков.

Вторым по величине источником формирования финансовых ресурсов региона являются инвестиции.

Инвестиции - долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли. Наличие инвестиций и их грамотное использование позволяет обеспечить конкурентоспособность, формирование будущей доходности предприятия и повышение его цены. Инвестиции - ключевой элемент финансирования инноваций, динамичного развития предприятия, находящегося в условиях постоянной трансформации.

Наличие инвестиций и их грамотное использование позволяет обеспечить конкурентоспособность, формирование будущей доходности предприятия и повышение его цены. Отказ от привлечения инвестиций сегодня означает отказ от будущей прибыли и равносильно дезинвестициям.

Осуществление инвестиционной деятельности и привлечение иностранных инвестиций позволит увеличить доходы региона за счет поступлений налога на добавленную стоимость, налога на доходы и прибыль, подоходного налога .

Еще одним источником формирования финансовых ресурсов региона выступают внебюджетные средства.

Внебюджетные средства -- средства, находящиеся в распоряжении учреждений и организаций, выделяемые не из местного или республиканского бюджета, а формируемые за счет других источников.

Они могут формироваться при:

Проверке сметы на проектные работы и сметной документации по объектам;

Привлечении средств от физических лиц и организаций на строительство объектов социальной сферы и благоустройство территорий;

Оказании платных услуг;

Концертной деятельности музыкальных коллективов и праздничных и юбилейных мероприятий;

Привлечении спонсорских средств и т.д. .

Средства субъектов хозяйствования направляются на развитие производственных и социальных инфраструктур. Главный источник средств для этих целей -- прибыль хозяйствующих субъектов. Из прибыли, которая остается в распоряжении субъектов хозяйствования формируются целевые фонды. За счет средств этого фонда коллективы работников субъектов хозяйствования имеют возможность удовлетворять потребности в жилье, социально-культурных и бытовых услугах.

Значительный объем финансовых ресурсов субъектов хозяйствования направляется на содержание подведомственных им объектов жилищно-коммунального и культурно-бытового назначения.

В последнее время на местах используется метод долевого участия предприятий в создании объектов инфраструктуры, т. е. происходит кооперация финансовых средств ведомств и региональных органов власти. Это позволяет более эффективно использовать финансовые средства, быстрее осуществить их окупаемость.

Финансовые ресурсы регионов отражаются в сводном финансовом плане. В этом документе определяется объем финансовых средств, которые создаются и поступают в регион, а также направления использования финансовых средств на его территории .

В условиях низкой покупательной способности населения, дефицитности региональных бюджетов, одним из источников финансовых ресурсов для предприятий, учреждений выступают банковские кредиты. Банковские и страховые средства, а также средства паевых инвестиционных фондов наиболее мобильны, поскольку постоянно находятся в обороте.

Банковская система представляет собой мощный механизм концентрации и инвестирования финансового капитала, создание дополнительных финансовых ресурсов в регионе и государстве в целом за помощью банковского мультипликатора .

Однако, по выводам специалистов, на современном этапе развития национальная банковская система имеет недостаточную капитализацию, которая является общей проблемой финансовой устойчивости и автономности банковской системы, а следовательно, проблемой надлежащего обслуживания банками принятых на себя денежных обязательств.

От качества банковской системы зависит надежность всей экономической системы и динамика дальнейшего развития, потому что она также выполняет функцию по обеспечению обращения финансовых ресурсов в государстве.

Таким образом, в современных условиях, когда наряду с государством в качестве субъектов хозяйствования выступают частный бизнес и население, финансовые ресурсы региона не ограничиваются только бюджетными средствами. Разнообразие субъектов рыночной экономики обусловливает значительное количество источников формирования финансовых ресурсов, их относительную обособленность, хаотичность движения и взаимодействия. В результате этого происходит трансформация статического понятие "финансовые ресурсы" в динамическое - "финансовый потенциал", формирование и рациональное использование которого предусматривает планирование движения финансовых ресурсов любого происхождения, в том числе тех, частные владельцы которых заинтересованы в получении максимальной прибыли с минимальными рисками.

Формирование финансовых ресурсов региона зависит от его финансового потенциала, поэтому изучим методические подходы к его оценке.

Ценные бумаги частного сектора принято делить на корпоративные и частные. Корпоративные ценные бумаги выпускаются негосударственными предприятиями и организациями. Частные ценные бумаги могут выпускаться физическими лицами (например, векселя или чеки).

Иностранные ценные бумаги эмитируют нерезиденты страны. Ценные бумаги можно разделить на именные и предъявительские. Имя владельца ценной бумаги регистрируется в специальном реестре, который ведется эмитентом или внешним независимым реестродержателем. Ценная бумага на предъявителя не регистрируется на имя владельца у эмитента.

Еще один признак классификации ценных бумаг - по их экономической природе. В этом случае выделяются: свидетельства о собственности (акции, чеки, денежные сертификаты); свидетельства о займе (облигации, векселя); контракты на будущие сделки (фьючерсы, опционы).

Все эти три вида ценных бумаг существуют и обращаются в России (табл. 24.1).

Таблица 24.1 Виды ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке

Ценные бумаги с нефиксированным доходом - это прежде всего акции, т.е. ценные бумаги, удостоверяющие владение паем в капитале акционерного общества и дающие право на получение части прибыли в виде дивиденда. По российскому законодательству акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Ценные бумаги с фиксированным доходом (их также называют долговыми обязательствами) представлены облигациями, депозитными и сберегательными сертификатами, чеками и векселями.

Облигации - долговые обязательства государства, органов местного самоуправления , предприятий, различных фондов и организаций, выпускаемые обычно большими партиями. Они являются свидетельством того, что выпустивший их орган является должником и обязуется выплачивать владельцу облигации в течение определенного времени проценты по ней, а по наступлении срока выплаты - погасить свой долг перед владельцем облигации. В любом случае облигация представляет собой долг, а ее держатель является кредитором (но не совладельцем, как акционер). По российскому законодательству облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право держателя этой бумаги на получение от эмитента облигации в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Депозитный сертификат - финансовый документ, выпускаемый кредитными учреждениями. Он является свидетельством этого учреждения о депонировании денежных средств , удостоверяющим право вкладчика на получение депозита. Различаются депозитные сертификаты до востребования и срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента. Депозитные сертификаты повсеместно принимаются инвесторами, различными компаниями и учреждениями.

Сберегательный сертификат - письменное обязательство о депонировании денежных средств физическим лицом в кредитном учреждении, удостоверяющее право вкладчика на получение вклада и процента по нему. Различают сберегательные сертификаты именные и на предъявителя.

Чек - денежный документ установленной формы, содержащий безусловный приказ чекодателя кредитному учреждению о выплате его держателю указанной в чеке суммы. Как правило, плательщиком по чеку выступает банк или другое кредитное учреждение, имеющее такое право.

Вексель - необеспеченное обещание выплатить в назначенный срок долг и процент по нему. Этот вид ценных бумаг стоит на последнем месте среди долговых обязательств фирмы. Как и чеки, векселя выпускаются и частными лицами.

Государственные ценные бумаги - это долговые обязательства правительства. Они различаются по датам выпуска, срокам погашения, размерам процентной ставки. В определенном смысле это альтернатива денежной эмиссии и, следовательно, инфляции в случае дефицита государственного бюджета .

В настоящее время в большинстве стран обращаются государственные ценные бумаги нескольких видов: первый - это казначейские векселя со сроком погашения, как правило, 91 день; второй - казначейские обязательства со сроком погашения до 10 лет; третий - казначейские облигации со сроком погашения от 10 до 30 лет. Эти виды ценных бумаг выпускают для кредитования кратко-, средне- и долгосрочного государственного долга. Соответственно различаются и процентные выплаты по ним. Так, в США в 90-х гг. они составили: по казначейским векселям - порядка 6%, по казначейским облигациям - порядка 7%. В России в 90-е гг. выпускались:

государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) с 1993 г. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. ГКО выпускаются на срок 3, 6 и 12 мес и размещаются через учреждения Центробанка РФ;
казначейские обязательства (КО) в бездокументальной форме в виде записи на счетах, так же как и ГКО;
облигации федерального займа (ОФЗ) с 1995 г., обращающиеся в единой системе вместе с ГКО в безналичной форме, с переменным купонным процентом и сроком действия более одного года;
облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) на предъявителя с 1995 г., предназначенные главным образом для населения;
облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), являющиеся средством реструктуризации внутреннего валютного долга.

Наряду с центральным правительством и его органами ценные бумаги для кредитования задолженности выпускают местные органы власти. Это уже иной тип ценных бумаг - муниципальные облигации. Как и другие облигации, они представляют собой обязательства по возмещению долга к определенному сроку с выплатой фиксированных процентов. Муниципальные облигации выпускаются и в России.

Рынок ценных бумаг в России

Для возникающих в странах с переходной экономикой рынков ценных бумаг , к числу которых принадлежит и фондовый рынок России, характерны многие общие проблемы. Вместе с тем, российский рынок фондовых ценностей обладает рядом специфических черт.

Во-первых, обычно развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики. В России же зарождение и становление фондового рынка, его определенное развитие происходило на фоне постоянного спада производства. Такое различие в эволюции рынка ценных бумаг и общеэкономических процессов вызывает серьезные кризисные явления на этом рынке, о чем свидетельствует опыт 1998-1999 гг. В то же время, недоразвитость и несовершенство самого фондового рынка препятствуют преодолению тенденции к сужению воспроизводства.

Во-вторых, «непрозрачность» рынка (т.е. недостаточность или неточность информации о компаниях и банках, выпускающих ценные бумаги), рискованность операций на нем, преобладание (вплоть до 1999 г.) долговых обязательств государства для покрытия бюджетного дефицита вызвали доминирование краткосрочных ценных бумаг. А это, в свою очередь, отвлекает свободные средства от долгосрочного инвестирования, которое всегда является важнейшим фактором экономического роста.

В-третьих, дестабилизирующее влияние на российский рынок ценных бумаг оказывают инфляция и инфляционные ожидания. Риск обесценивания денег сдерживает инвесторов от долгосрочных вложений стратегического характера.

Зарубежный опыт свидетельствует, что негативные воздействия инфляции в определенной мере преодолеваются путем выпуска индексируемых ценных бумаг. Доход по таким бумагам индексируется с поправкой на темп инфляции. В России рынок индексируемых фондовых инструментов пока не создан, что усугубляет пагубное воздействие инфляции на рынок ценных бумаг.

Постепенно развивается и инфраструктура этого рынка, повышается уровень квалификации его участников. Создана Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), регулирующая торговлю ценными бумагами. Действует Российская торговая система (РТС), разрабатывающая единые правила операций. Таким образом, наряду с совершенствованием государственного воздействия на фондовый рынок появляются ростки его саморегулирования, характерного для стран с развитой рыночной экономикой.

При переходе к рынку возникает и такое явление, которое, как правило, не характерно для развитой рыночной экономики. Речь идет о резком расслоении акций. Появляется небольшая (по численности компаний) группа акций, которые обычно называют «голубыми фишками». Это наиболее надежные акции, выпущенные крупными компаниями, которым в условиях переходной экономики удается довольно успешно развиваться, получать прибыли .

Голубым фишкам очень немногочисленных компаний противостоят все остальные акции множества акционерных обществ . Эти ценные бумаги малоликвидны, риск вложений в них велик, их трудно реализовать на вторичном рынке. Разрыв между положением голубых фишек и всех остальных акций в российской экономике необычайно велик. В отечественном обороте акций сделки с голубыми фишками составляют около 90%.

В 1999 г. к компаниям, чьи акции считаются голубыми фишками, относились РАО «ЕЭС России», «ЛУКойл», Мосэнерго, Ростелеком, Юганскнефтегаз и ряд других. Их акции пользуются спросом не только российских, но и иностранных инвесторов. Голубые фишки постепенно начинают выходить на зарубежные фондовые рынки.

Облигации и акции

Рассмотрим более подробно два основных вида ценных бумаг в мире - облигации и акции.

Акция как титул собственности обладает такой основной особенностью, как право голоса. В нем реализуется возможность каждого акционера как совладельца капитала акционерного общества участвовать в управлении последним.

Еще одна из главных особенностей акции - право на часть прибыли, однако акционерное общество не берет на себя никаких безусловных обязательств производить регулярные выплаты держателям его акций. Если компания не выплачивает дивиденды, акционеры не имеют возможности взыскать их по суду или объявить компанию банкротом. Они - совладельцы капитала и добровольно берут на себя риски, связанные с возможностью убытков или разорения компании. Отсюда вытекает возможность колебания дивиденда в зависимости от результатов деятельности акционерного общества в тот или иной период. Ведь акционерное общество может решить, распределить между акционерами полученную им прибыль полностью или только ее часть. В последнем случае другая часть составит нераспределенную прибыль, оставшуюся в распоряжении общества.

У акции есть еще одно очень важное преимущество перед твердопроцентными бумагами. Рост их дивидендов в основном опережает темпы роста инфляции . Инфляция - главный бич кредиторов - не отражается значительно на акционерном капитале. Можно говорить о том, что акции обладают антиинфляционной устойчивостью.

Величина дивиденда. Доход по акциям

Величина годовых дивидендов зависит от прибыли , указанной в балансе акционерного общества . Обычно акционерная компания стремится выплачивать дивиденды, по возможности растущие, и тем самым демонстрировать общественному мнению свое последовательное развитие или имитировать его. К тому же, покупая, сохраняя или продавая акцию, акционер исходит из двух основных моментов. Первый из них - уровень годового дивиденда.

Его обычно сравнивают с процентом, выплачиваемым по другим формам сбережений.

Пример 24.3. Если акция номинальной стоимостью 500 руб. приобретается по курсу 2500 руб. и по ней выплачивается годовой дивиденд 100 руб., то доход на акцию составит: (100:2500) 100 = 4%.

Такой доход на акцию едва ли можно считать привлекательным для вкладчика по сравнению с банковскими вложениями. В данном случае гораздо более важным является ожидание, что биржевой курс акции возрастет и в результате выгодной продажи ценной бумаги можно будет получить прибыль. Таким образом, второй момент воздействующий на вкладчика при покупке акции, заключается в ожидании, что ее курс будет расти. В современных условиях - это главное, что определяет курс акции.

Векселя

В западной практике вексель в качестве многооборотного документа, как правило, не используется. Получатель векселя стремится предъявить его к оплате через специализированные факторинговые организации или вексельные отделы банков. В России векселя стали своеобразной формой денег, их суррогатом. Они используются в расчетах между хозяйствующими субъектами, между фирмами и государственными органами для уплаты налогов и т.д. Векселя эмитированы в различных секторах экономики предприятиями , министерствами, банками, местными органами власти , Минфином, казначейством и т.д. Таким образом, в России векселя вышли из-под контроля , обращаются не по установленным законам , а по условиям, определяемым эмитентами, начали замещать деньги в обороте.

Для решения проблем, существующих в области вексельного обращения, в октябре 1996 г. была создана Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР). Первоочередными задачами ассоциации являются сбор информации о вексельном рынке, в том числе о недобросовестных его участниках; обеспечение листинга векселей; разработка единых стандартов и правил вексельного обращения; образование расчетной палаты; развитие общероссийской инфраструктуры вексельного депозитария, торговой системы и т.д.

В России действует Федеральный закон «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 г., совпадающий с Женевской конвенцией о Единообразном законе о переводном и простом векселе

Фондовая биржа и внебиржевой рынок

Акции и облигации стали популярным средством вложения благодаря тому, что их можно выгодно продать. Операции по продаже и покупке осуществляются на рынке ценных бумаг , иначе именуемом фондовым. Существуют два основных типа фондового рынка : биржевой и внебиржевой.

Посредничество

Гигантский объем и многообразие ценных бумаг превращают их куплю-продажу в нелегкое дело. Сама купля-продажа регулируется огромным количеством правил и ограничений. К тому же различные виды ценных бумаг реализуются на разных рынках .

Те, кто берет на себя функцию проведения операций с ценными бумагами, становятся посредниками, или, говоря по-другому, профессиональными участниками рынка ценных бумаг . Действовать они могут как на бирже , так и вне ее, поскольку далеко не все бумаги котируются на фондовых биржах. Пространственно посредники разобщены, но они связаны между собой и образуют единое целое, постоянно вступая в контакт друг с другом. Именно это единое целое называется рынком ценных бумаг.

В России включение региональных торговых биржевых площадок в торговую систему Московской межбанковской валютной биржи (крупнейшей фондовой биржи в стране) - первый шаг на пути образования единого общероссийского рынка ценных бумаг. В свою очередь, инфраструктурная база, создаваемая в регионах с помощью торговой сети по государственным ценным бумагам, открывает перспективу внедрения высокотехнологичной системы торгов и по негосударственным фондовым инструментам. До сих пор региональная обособленность наряду с неразвитостью инфраструктуры являются серьезным препятствием для мобилизации относительно свободных денежных средств .

Из потенциальных претендентов на биржевую котировку следует исключить товарищества, общества с ограниченной ответственностью и акционерные общества закрытого типа, так как их вклады и акции не могут обращаться на рынке.

Что касается акционерных обществ открытого типа, то они различаются по масштабам деятельности. Для крупных и быстро растущих обществ привлечь внимание к своим акциям не составляет труда, тогда как для остальных - это трудноразрешимая задача. Поэтому с точки зрения интенсивности обращения акций акционерные общества расслаиваются. По одним бумагам спрос и предложение настолько велики, что сделки заключаются не просто каждый день, а помногу раз в день, по другим же - один раз в несколько недель или месяцев. Отсюда вывод: в первом случае котировка на бирже целесообразна, во втором - нет. Ведь за котировку надо платить, а зачем платить, если сделок будет мало.

Внебиржевой рынок

Совершенно очевидно, что существование внебиржевого рынка ценных бумаг необходимо. На нем представлено немало солидных фирм, чьи размеры «не дотягивают» до биржевых стандартов (прежде всего по количеству выпущенных в обращение акций и степени их надежности). Внебиржевой рынок является также «инкубатором», где выращиваются компании, акции которых со временем перемещаются на биржу .

Основу внебиржевого рынка составляет компьютеризированная сеть связи, по каналам которой передается информация о миллиардах котируемых акций. По крайней мере, часть этих бумаг отличает более высокий уровень спекулятивности. Поэтому многие «игроки» предпочитают внебиржевой рынок. Информация о сложившихся на нем за день ценах, об объемах совершенных сделок регулярно печатается наряду с данными биржевого оборота.

В отличие от биржи внебиржевой рынок не локализован и представляет собой взаимосвязанную сеть фирм, ведущих операции с ценными бумагами . Размеры внебиржевых рынков существенно различаются в зависимости от стран, где они функционируют. Скажем, в США по стоимостному объему операций он практически сравнялся с оборотом центральной, Нью-Йоркской фондовой биржи; в Японии же он составляет лишь малую долю биржевого оборота. В России основной оборот ценных бумаг приходится на внебиржевой рынок.

Главная особенность внебиржевого рынка заключается в системе ценообразования . Фирма, ведущая операции с ценными бумагами вне биржи, действует следующим образом: она покупает их на собственные средства, а затем перепродает. С клиента не взимается комиссионная плата, как на бирже, но ценные бумаги продаются ему с надбавкой к цене, по которой они были приобретены фирмой, либо покупаются со скидкой по отношению к той цене, по которой они в дальнейшем будут перепроданы. Такая наценка или скидка и образует прибыль посреднической фирмы.

Через внебиржевой рынок проходит основная продажа облигаций государственных займов и акций мелких фирм, не включенных в биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными бумагами осуществляется посредством личных и телефонных контактов, а также через электронный внебиржевой рынок, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы.

Биржевой механизм, разработанный еще в средние века, менее гибок по сравнению с внебиржевым. Безусловно, технический прогресс ведет к развитию систем внебиржевой торговли, которые более дешевы, гибки и эффективны. Но их основные характеристики - информационная прозрачность, гарантированность и надежность - уступают биржевым. Именно эти качества создают определенные преимущества для биржевой торговли на этапе становления фондового рынка.

Модели фондовой биржи и внебиржевого рынка

В чем еще отличия англо-американской модели фондового рынка от западноевропейской? Схематично их суть можно изобразить следующим образом: в одной модели контрольные пакеты акций обычно невелики и поэтому основная их масса свободно обращается на рынке; в другой модели подавляющая доля акций -в контрольных пакетах и, следовательно, на рынке обращается относительно немного акций. Первую модель можно обозначить как англо-американскую, вторую - как западноевропейскую (континентальную).

При всей условности такой схемы различия между моделями отражают суть происходящего в реальной жизни. В англо-американской модели акций на фондовой бирже и внебиржевом рынке много, а значит, велика вероятность наличия большого числа инвесторов, желающих их купить и продать. Следовательно, можно сформировать пакет акций, перехватить контроль над компанией. В западноевропейской модели такая возможность менее вероятна. Переход компании из рук в руки может произойти только по желанию прежних владельцев. Обороты акций на бирже и внебиржевом рынке невелики.

Фондовый рынок России

Примером первого направления является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), второго - Российская торговая система (РТС). На сегодняшний день сохраняются различия в торгуемых финансовых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организатором торгов по акциям, то ранее специализированные биржи по торговле акциями и облигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются формировать рынок валюты и рынок деривативов. Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБ и Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ), которые с 1997 г. организуют торги практически по всем видам финансовых инструментов и валюте. В целом тенденция универсализации фондового рынка в России прослеживается.

В действительности дилер получает гораздо большее количество заявок на куплю и продажу одних и тех же ценных бумаг с запросами достаточно разнообразных курсов. Его цель - определить курс, по которому можно удовлетворить большинство заявок, и разницу между спросом и предложением. Именно эту информацию он оглашает в биржевом зале в поиске недостающих ценных бумаг или в целях продажи их излишка. Главная цель дилера - сбалансировать спрос и предложение и реализовать все партии ценных бумаг. Поскольку информация о спросе и предложении поступает постоянно, курс бумаг также претерпевает в течение дня определенные изменения. Поэтому в биржевых листах фиксируются курсы на момент открытия биржи и на момент прекращения ее работы.

Если сделка совершается, то из продажной цены фондовых ценностей вычитаются фондовые сборы, включающие куртаж (вознаграждение) посредников, биржевой налог и иногда некоторые другие платежи.

Куртаж, складывающийся из комиссионных, - не единственный источник доходов посредника. Другой источник восходит к спекуляциям, и это понятно. Биржа, где ни продавцы, ни покупатели не видят друг друга, где в течение нескольких часов могут совершаться тысячи сделок, не может не быть местом спекулятивных, т.е. рассчитанных на чисто операционный доход действий.

На бирже спекулируют, прежде всего, сами компании, выпускающие в оборот иногда «липовые» фондовые ценности или занимающиеся так называемым кроссингом - неоднократной куплей-продажей собственных ценных бумаг для создания иллюзии большого спроса на них.

На бирже, как уже отмечалось выше, спекулируют также брокеры, маклеры и вообще любые инвесторы, пытающиеся предугадать динамику биржевых курсов в срочных (фьючерсных) операциях.

Государственное регулирование операций на рынке ценных бумаг

В условиях ослабления вмешательства государства в хозяйственную жизнь, наблюдающегося в большинстве стран, отказа от государственного регулирования ценных бумаг нигде не произошло. Это было бы не только нежелательно, но и даже нереально. Можно видеть объективный процесс разрастания денежного капитала , рост биржевой деятельности, значительно превышающий прирост оборота реального капитала, а соответственно и биржевой спекуляции, реальной опасности биржевых крахов со всеми возможными экономическими и социальными последствиями. Все эти проблемы и сегодня не теряют своей остроты и не позволяют отказаться от созданной системы государственного регулирования.

Идет также процесс качественных изменений на фондовом рынке , который требует адекватной реакции регулирующих органов. Эти изменения происходят в двух направлениях. Прежде всего, происходит так называемая глобализация рынка ценных бумаг , т.е. становление всемирного рынка, частями которого становятся все национальные рынки. Современный этап характеризуется усиливающимся преодолением национальных границ биржевых операций, одновременным обращением на национальных рынках ценных бумаг, выраженных в разных валютах, появлением ценных бумаг-космополитов типа еврооблигаций, евроакций и евронот. Экспансия эмиссии ценных бумаг ТНК заставляет регулирующие органы всех развитых стран следить за изменениями, происходящими в законодательствах стран-партнеров, сверять с ними свои законы и системы регулирования. А в рамках ЕС идет официальный процесс создания единого правового пространства для функционирования общенациональных рынков ценных бумаг стран - членов этого Союза.

Второе направление - это видоизменение инструментов, форм деятельности, а также субъектов рынка ценных бумаг. Появление автоматизированных систем торговли ценными бумагами, механизма спекуляции, особенно деривативами, к которым относят опционы, фьючерсы, свопы, не укладывается в традиционное понимание рынка ценных бумаг.

В России на государственном уровне также создается система регулирования рынка и обеспечивается ее функционирование, основой которой является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. При этом система регулирования развивается в сторону большей детализации и ужесточения государственного контроля за деятельностью рынка ценных бумаг. Федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников этого рынка, обеспечению права инвестировать акционеров и вкладчиков является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг.

К тому же само государство в лице Министерства финансов РФ выступает крупнейшим заемщиком на рынке ценных бумаг и оказывает прямое влияние на его количественные и качественные характеристики. Оно является также крупнейшим держателем ценных бумаг российских предприятий и выступает крупнейшим продавцом на рынке корпоративных ценных бумаг.

Как читать биржевые индексы, котировки и рейтинговые оценки

Как свидетельствует российская и зарубежная практика, реально складывающуюся картину спроса и предложения могут исказить в основном спекулятивные операции. Однако, несмотря на это, биржа (точнее, биржевые индексы и котировки) остается достаточно точным индикатором положения дел в экономике .

Биржевые индексы

Для оценки движения биржевых курсов на всех биржах рассчитывается индекс курса акций. Как правило, в стране доминирует один, максимум два индекса курсов акций, точно так же, как выделяется одна доминирующая фондовая биржа. Индекс курсовой цены каждой акции (облигации) определяется как произведение ее курса на число акций этого типа, котирующихся на бирже, деленное на номинал акции. В дальнейшем индексы курсовых цен акций используются для расчета агрегированного биржевого индекса. Наиболее распространенным среди них считается индекс Доу Джонса (Dow Jones, DJ) Нью-Иоркской фондовой биржи. По его образцу рассчитываются индексы всех других бирж. Индекс Доу Джонса публикуется с 1884 г. фирмой «Доу Джонс энд К 0 инкорпорейтед» (Dow Jones & Co.Inc), издающей «Уолл Стрит Джорнэл» (Wall Street Journal) и «Берронз» (Barron"s); он рассчитывается как индекс среднеарифметической биржевой цены (курса) акций ведущих американских компаний.

Индекс Доу Джонса рассчитывается: а) для акций 30 ведущих промышленных корпораций США , имеющих наибольшую престижность с точки зрения инвесторов (Dow Jones Industrial Average, DJIA), среди них - «Дженерал моторс» (General Motors), «Дженерал электрик» (General Electric), «Тексако» (Техасo) и др.; б) для акций 20 ведущих транспортных компаний; в) для акций 15 ведущих компаний коммунального хозяйства.

Наиболее важным является промышленный индекс. Суммарный показатель (composite) индекса Доу Джонса определяется для всех указанных 65 компаний. Если компания, акции которой учтены в индексе, поглощается или сливается с другой, то ее акции исключаются из индекса и заменяются акциями новой крупной корпорации. Список этих компаний ежедневно публикует «Уолл Стрит Джорнэл».

Следует отметить, что индекс Доу Джонса имеет значение только тогда, когда возможно регулярное сопоставление его текущих и предыдущих значений. Например, значение индекса 10 870,5 сравнивается с его значением 10 871,71, имевшим место днем раньше. Разница между дневными значениями измеряется в пунктах. Так, разница значений индекса - 1,21 (10 870,5 - 10 871,71) указывает на падение курсов акций на 1,21 пункта.

Значение индекса Доу Джонса выходит далеко за рамки США. Поскольку на Нью-Йоркской бирже концентрируется около 50% всего биржевого оборота развитых стран (суммарная стоимость котируемых на ней акций оценивается в несколько триллионов долларов), движение рассматриваемого индекса служит важным сигналом в финансовых и экономических делах стран с рыночной экономикой . С учетом этого на биржах он рассчитывается и официально объявляется каждые полчаса.

Вместе с тем у индекса Доу Джонса существуют серьезные конкуренты. Так, крупнейшая в США фирма по исследованию рынка ценных бумаг «Стэндард энд Пурс» (Standart and Poor s 500 Index, S & P 500) с 1957 г. производит расчет индекса средневзвешенной цены акций 500 ведущих американских компаний. Этот индекс более репрезентативен, потому что охватывает 400 промышленных, 20 транспортных предприятий , 40 предприятий сферы коммунального обслуживания и 40 финансовых компаний. Рассчитываются и отдельные (самостоятельные) индексы для этих групп отраслей. Но индекс средневзвешенной цены акций имеет недостаток: его числовое значение во много раз меньше значения индекса Доу Джонса. Скажем, когда индекс Доу Джонса равен 2965,56, индекс «Стэндард энд Пурс» - лишь 377,75. Поэтому рыночные колебания, измеренные по последнему показателю, не так заметны.

В свою очередь американская автоматизированная система котировки Национальной ассоциации фондовых дилеров (NASDAQ) имеет большую долю акций компаний сектора высоких технологий, что определяет ряд психологических особенностей инвесторов и игроков на этом рынке . Например, велик соблазн сыграть на повышение акций быстро растущих компаний, «поймать восходящую звезду». В результате акции некоторых компаний оказываются сильно переоцененными.

Кроме этих основных показателей каждая из бирж и внебиржевой рынок исчисляют свои показатели для характеристики динамики цен акций зарегистрированных на них компаний. Нью-Иоркская фондовая биржа ввела такой показатель в 1966 г. Ее примеру в 1973 г. последовала Американская фондовая биржа, введя аналогичный показатель для 800 зарегистрированных на бирже компаний.

По аналогичному принципу строится система биржевых индексов во всех странах с развитым рынком ценных бумаг . Так, японским аналогом индекса Доу Джонса является индекс «Никкей» (Nikkei), рассчитываемый по акциям 225 крупнейших компаний, индекс Токийской фондовой биржи «Топик» (Topix); германским - индекс ДАКС (DAX) для 30 компаний; сингапурским - индекс «Стрейтс тайме», гонконгским - индекс «Ханг Сенг» и т.д. Свои индексы по методу «Стэндард энд Пурс» рассчитывают для зарегистрированных компаний некоторые газеты и информационные агентства. Например, в Великобритании индекс рассчитывают агентство Рейтер (Reuter) и газета «Файнэншл таймс» (FT – SE Index), в Германии - «Франкфуртер Албгемайне Цайтунг» (FAZ - Index).

Биржевые котировки в России и за рубежом

Среди многочисленных сводок, характеризующих текущую конъюнктуру рынка ценных бумаг , наибольший интерес для инвесторов представляет информация о биржевых котировках акций. Это вполне объяснимо, поскольку, во-первых, акция была и остается одним из наиболее распространенных и популярных среди индивидуальных инвесторов видов ценных бумаг и, во-вторых, именно в рамках биржевого оборота обращаются ценные бумаги компаний, определяющих деловое лицо любой страны.

На первый взгляд биржевые сводки устрашают своим объемом, обилием цифр и сокращений. Однако прочитать их не составляет труда. Большинство инвесторов черпают из них все основные сведения о состоянии интересующих их предприятий и положении на рынке ценных бумаг. Более того, для понимания этих столбцов цифр не нужно даже знание иностранных языков, поскольку повсюду они строятся по более или менее единой схеме".

" Биржевая котировка акций на фондовых биржах США рассмотрена в первом издании настоящего учебника (Экономика : Учебник / Под ред. А.С. Булатова. М., 1994. С. 384-386),

В 90-е гг. в России существовал ряд фондовых индексов, рассчитываемых, как правило, российскими информационными и брокерскими компаниями (табл. 24.2).

Таблица 24.2. Основные индексы российского фондового рынка, использовавшиеся в 90-е гг.

В настоящее время официальным индикатором состояния российского рынка ценных бумаг, позволяющим отслеживать текущую ситуацию на нем, является индекс «РТС-Интерфакс».

Индекс «РТС-Интерфакс» (валютное значение) рассчитывается как отношение текущей суммарной рыночной капитализации (стоимости) ценных бумаг, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации (стоимости) бумаг на базовый момент времени по следующей формуле:

где Iо - начальное значение индекса «РТС-Интерфакс» на базовый момент времени (5 января 1998 г.); In - индекс «РТС-Интерфакс» (валютное значение) на текущий момент времени (n= 1,2,3, ...); К- сглаживающий коэффициент, который вводится вследствие изменений в списке акций, включаемых в расчет индекса (в первоначальный момент К= 1); MktCap n - суммарная рыночная капитализация ценных бумаг из листинга для расчета индекса на текущий момент времени; MktCap 0 - суммарная рыночная капитализация бумаг, включенных в список для расчета индекса на базовый момент времени.

Суммарная рыночная капитализация ценных бумаг Российской торговой системы (РТС) определяется как произведение рыночной цены акций данного типа в момент n на количество таких акций:

где MktCap n - суммарная рыночная капитализация ценных бумаг; Р n i - рыночная цена акции i-го типа на текущий момент времени; Q n i - общее количество акций i-го типа, выпущенных на текущий момент времени; N - число акций в списке, по которому рассчитывается индекс.

В табл. 24.3 приведены показатели рынка корпоративных ценных бумаг на конкретные даты.

Таблица 24.3. Отдельные покязатели рынка корпоративных ценных бума г

Индекс «РТС–Интерфакс» (рублевое значение) рассчитывается на основе валютного значения с учетом изменения текущего курса рубля к доллару США по сравнению с курсом на начальную дату:

где Im - индекс «РТС-Интерфакс» (рублевое значение); In - индекс «РТС-ИНтерфакс» (валютное значение); R - курс рубля к доллару США на день расчета индекса; R o - курс рубля к доллару США на начальную дату расчета индекса.

Как уже отмечалось выше, основной объем торговли ценными бумагами в России в настоящее время приходится на внебиржевой рынок. Это в значительной мере связано со схемой приватизации . Основы внебиржевого рынка были заложены в 1993-1994 гг. Торговые системы наряду с увеличением объемов деятельности стремятся решать задачи стандартизации условий сделок , котировок акций, обязательности выполнения брокерами указанных в заявке условий, ответственности за нарушение правил торгов, обеспечения переоформления прав собственности , соблюдения сроков перерегистрации и оплаты, поддержания ликвидности рынков и др. С учетом всего этого в декабре 1996 г. на базе Российской торговой системы (РТС) открылась РТС-2 для акций второго эшелона. РТС сосредоточивается на наиболее ликвидных акциях. Их насчитывается около 20. РТС-2 обслуживает еще примерно 1500 акционерных обществ , в частности, ценные бумаги региональных предприятий энергетического комплекса, связи, металлургии и др. Таким образом, торговля менее ликвидными более ликвидными акциями разделяется.

Рейтинговые оценки облигаций

Практически все выпускаемые облигации оцениваются одним или несколькими специализированными рейтинговыми агентствами. Главная цель - определить способность эмитента вовремя выплачивать проценты в течение срока существования облигации и своевременно ее погашать. Другими словами, нужно определить показатель надежности. Этим занимаются коммерческие агентства.

В мире наибольшую известность получили системы оценки двух основных рейтинговых агентств: «Standart & Poor"s Corporation» и «Moody"s Investors Service».

Их оценки, чаще всего, совпадают.

Если облигация не прошла процедуру оценки и для нее не указан рейтинг, ее не будут покупать индивидуальные инвесторы, а институциональные инвесторы по закону не имеют право совершать такие покупки.

Все рейтинговые агентства используют буквенную систему обозначения степени р и с к а. Высший уровень надежности обозначается буквами ААА, самый низкий - D (табл. 24.4). «Полутона» характеризуются знаками «+» и «-».

Рейтинг первых четырех уровней характеризует так называемые ценные бумаги инвестиционного класса, следующая группа - спекулятивные ценные бумаги и последняя, третья, относится к полностью неплатежеспособным эмитентам.

Финансовая глобализация

Активная глобализация - одна из особенностей послевоенного развития финансовых рынков стран мира. Все они функционируют во все более тесной связи друг с другом, превращаясь в единый финансовый рынок. Иными словами, финансовая глобализация - это более высокая стадия интернационализации деятельности финансовых рынков во всех ее формах с целью обеспечения потребностей развития валютно-финансовых отношений.

Во многом это проявляется в глубоком взаимодействии всех крупнейших фондовых бирж мира. Колебания курсов акций и других финансовых активов на биржах одних стран неизбежно отражаются через биржевой механизм на рыночной конъюнктуре других стран.

Практически полная отмена ограничений на перемещение капитала в 70-х гг. в развитых странах привела к тому, что рынок ценных бумаг стал в полном смысле слова глобальным. В обращении появились международные ценные бумаги и прежде всего еврооблигации, которые стали главным объектом сделок на мировом фондовом рынке.

Еврооблигация - долгосрочная ценная бумага, которая выпускается на рынке евровалют корпорациями, правительствами , международными организациями в целях получения денежных средств для пополнения оборотного и основного капитала. Еврооблигация выпускаются на различные сроки (от 7 до 40 лет). Размещают еврооблигации инвестиционные и коммерческие банки. Основными покупателями являются страховые, инвестиционные компании и пенсионные фонды.

Процесс финансовой глобализации ускорился благодаря дальнейшему развитию и совершенствованию информационных систем. Всеохватывающая компьютеризация, создание надежных и доступных телефонных и других сетей, связанных между собой космическими каналами передачи данных, позволяют трем крупнейшим фондовым биржам мира - Нью-Йоркской, Токийской и Лондонской - иметь между собой постоянно действующую систему спутниковой связи. Передача информации осуществляется непрерывно и отображается на биржевых мониторах. В области передачи финансовой информации конкурируют два крупнейших агентства: английское «Рейтер» (имеет 173 000 разбросанных по всему миру терминалов) и американское «Телерейт» (76 000 терминалов). «Телерейт» доминирует на рынке США , «Рейтер» - на всей остальной территории планеты.

С 1996 г. внедряется продажа акций с помощью международной телекоммуникационной сети. Каждый клиент, имеющий персональный компьютер, может подключиться к системе «Интернет», в которую включены котировки акций компаний, входящих в листинг Лондонской биржи, и направлять заказы на покупку и продажу тех или иных ценных бумаг.

Интернационализация мировых рынков и увеличение доли зарубежных ценных бумаг в портфелях крупных инвесторов обусловили потребность в установлении индексов, отражающих общую динамику, с единой базой расчета - так называемых глобальных индексов. К числу наиболее авторитетных и широко используемых индексов подобного рода относятся индексы группы FT-SE «Actuaries World Indexes» и индексы инвестиционного банка Morgan Stanley Capital International. Расчеты ведутся по 2212 акциям 24 стран мира (FT-SE). На эти акции приходится не менее 70% капитализации в каждой из этих стран. База, равная 100, берется на 31 декабря 1986 г. Индекс рассчитывается после закрытия Нью-Йоркской фондовой биржи и публикуется на следующий день в газете «Файнэншл Таймс».

Индексы Morgan Stanley включают 3 интернациональных, 19 страновых и 38 интернациональных отраслевых. В расчет берутся данные по 1375 компаниям, имеющим листинг на биржах 19 стран, на которые приходится 60% общей капитализации в этих странах.

С января 1993 г. «Уолл-стрит джорнэл» публикует мировой индекс Dow Jones World Index, рассчитываемый по акциям 2200 компаний 13 стран мира с разбивкой на 120 отраслевых групп.

Изменения на финансовых рынках, ускорившиеся на протяжении 90-х гг., определяют контуры финансового рынка XXI в.

Мировой финансовый рынок все больше обретает очертания двухуровневой системы. Первый - верхний, наднациональный, или глобальный уровень представлен обращением ценных бумаг ведущих транснациональных корпораций. Второй - нижний, национальный уровень. На этом уровне обращаются ценные бумаги национальных компаний. В условиях глобализации границы между двумя уровнями финансового рынка стираются.

Как формируется модель будущего глобального финансового рынка, видно по происходящим изменениям на фондовом рынке в Западной Европе в связи с введением единой европейской валюты - евро. Консолидация и интеграция национальных фондовых рынков этих стран создает условия для формирования общего западноевропейского финансового пространства, в пределах которого будет вестись торговля ценными бумагами около 300 крупнейших западноевропейских предприятий . Наряду с формирующимся общеевропейским финансовым рынком сохраняют свое значение и национальные рынки.

Выводы

1. Финансовый рынок (рынок ссудных капиталов) - это механизм перераспределения финансовых ресурсов между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения денежных средств. На практике это совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов). Главная функция данного рынка - трансформация бездействующих денежных средств в ссудный капитал.

2. Рынок ссудных капиталов делится на денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций (до одного года). В свою очередь, денежный рынок обычно подразделяется на учетный, межбанковский и валютный рынки, а также рынокдеривативов. Рынок капиталов включает рынок ценных бумаг и рынок средне- и долгосрочных банковских кредитов .

3. Финансовый рынок делится также на первичный рынок (на нем мобилизуются финансовые ресурсы) и вторичный рынок (на котором эти ресурсы перераспределяются), на национальный и международный финансовые рынки.

4, К ценным бумагам, обращающимся на финансовом рынке, относятся ценные бумаги с фиксированным и нефиксированным доходом , государственные, муниципальные и корпоративные бумаги. Есть и смешанные формы.

5. Фондовые бумаги - это те ценные бумаги, которые допущены для операций на фондовой бирже. Последняя представляет собой регулярно функционирующую и организованную. Определенным образом часть рынка ценных бумаг (акций, облигаций, казначейских билетов, векселей , сертификатов), где с этими бумагами при посредничестве членов биржи совершаются сделки купли-продажи.

6. Членами биржи являются физические и юридические лица . Существует и внебиржевой рынок ценных бумаг, где представлены фирмы, чьи размеры пока «не дотягивают» до биржевых стандартов. Операции на рынке ценных бумаг делятся на кассовые и срочные.

7. Для оценки конъюнктуры рынка ценных бумаг рассчитываются биржевые индексы и составляются таблицы биржевых котировок акций, проводятся рейтинговые оценки облигаций.

8. Финансовая глобализация - это более высокая стадия интернационализации деятельности финансовых рынков во всех ее формах с целью обеспечения потребностей развития валютно-финансовых отношений.

Термины и понятая

Финансовый рынок (рынок ссудных капиталов)
Денежный рынок
Рынок капиталов
Учетный рынок
Рынок деривативов
Межбанковский рынок
Валютный рынок
Рынок ценных бумаг
Акции
Ценные бумаги с фиксированным доходом
Дизажио
Ажио
Доход на акцию (облигацию)
Дивиденд
Фондовая биржа
Фондовые ценности
Дилер
Брокер
Кассовые операции
Срочные операции
Биржевая котировка
Биржевые индексы
Рейтинговые оценки облигаций
Еврооблигация
Финансовая глобализация

Вопросы для самопроверки

2. Чем отличается облигация от акции?

3. Рассчитайте, какой будет получен годовой доход на облигацию, по которой установлены годовые процентные выплаты в размере 8%, если при номинальном курсе в 100 руб. она продается за 90 руб.

4. Определите доход владельца облигации с выплатой по ней 8% годовых по истечении установленных 10 лет ее функционирования, если облигация погашается по номинальному курсу 100 руб., а была приобретена за 90 руб.

5. Допустим, что пять лет назад вы приобрели облигацию по номинальной стоимости в 100 руб., выпущенную сроком на 10 лет. Годовые процентные выплаты по ней составляют 4% (примерно таким же был и процент, выплачиваемый банками по вкладам). В настоящее время большинство банков принимает вклады под 10%. Вы решили реализовать данную облигацию. По какой цене и с какой скидкой в сегодняшних условиях можно ее продать?

6. Рассчитайте, какой доход получит владелец акции, если ее номинальная стоимость составляет 250руб., цена приобретения - 1000руб., а дивиденд- 100руб.

9. Объясните, какие различия существуют между кассовыми и срочными операциями на рынке Ценных бумаг. Почему в ряде стран законодательно запрещены срочные операции на фондовой бирже?

10. Дайте характеристику участникам срочных операций - «быкам» и «медведям». Чем различается их деятельность на фондовой бирже?

11. Какие биржевые индексы, рассчитываемые в России, вы знаете?

Анализ становления и функционирования регионального рынка позволяет сделать вывод о том, что основами, породившими с одной стороны, уровень развития регионального рынка, а с другой, их относительную изоляцию, оказались факторы, работающие на трех уровнях экономической системы: макро-, мезо- и Микроэкономическом в их тесной сольватации.

Будущность роста и развития региональных рынков, в том числе финансового, во многом обуславливается учетом данных факторов при создании мер государственного макроэкономического регулирования, которые должны быть сосредоточены на следующих направлениях:

Промышленной и инвестиционной политике;

Кредитно-денежной и бюджетной политики;

Экономической политики.

Активное развитие региональной экономики не представляется возможным, если отсутствуют положительные условия для привлечения инвестиций. Одномоментного привлечения инвестиций недостаточно, нужно использование стратегического подхода к управлению инвестиционными процессами в нашем регионе. Помимо этого, привлечение инвестиций в область невозможно без отлаженной и развивающейся инвестиционной инфраструктуры.

В Брянском регионе объем инвестиций в основной капитал за счет всех источников финансирования в 2010 году составлял 40,1 млрд. рублей. Главным инвестиционным источником явились привлеченные средства (порядка 68%). Средства из бюджета составили 34% от общего объема инвестиций. Данные поступления расходуются на работу 6 федеральных, 36 долгосрочных, 24 ведомственных целевых программ и 9 аналитических ведомственных программ.

Иностранные инвестиции составляют в регионе порядка в 25,5 млн. $ (в 2014 году). В структуре иностранного капитала прямые инвестиции составляют 4,8 милл. $ (22,8 %), прочие инвестиции - 20,7 милл. $. Наибольшая доля от общего объема поступившего иностранного капитала направлена в обрабатывающие предприятия - 46,7%, в оптовую и розничную торговлю - 35,9 %, в предприятия сельского хозяйства - 14,0%. Необходимо отметить, что «Крупный бизнес в России относится к одним из самых незаинтересованных участников инновационных процессов. Так, за рубежом доля затрат корпораций на исследования и разработки в общенациональных затратах на НИР (научные исследования и разработки) превышает 65%, а в среднем по странам ОЭСР приближается к 70%. В России ситуация

обратная: за счет корпоративного сектора финансируется лишь 20% затрат на НИОКР. Суммарный объем затрат российского корпоративного сектора на НИОКР более чем в 2 раза уступает бюджету на исследования и разработки компании Volkswagen. Удельный вес затрат на НИОКР в выручке российских компаний в 4-6 раз ниже, чем у зарубежных конкурентов. 80% крупнейших компаний России не готовы подробно представить результаты своей инновационной деятельности.» [Никонец О.Е., Михалев С.И. Факторы инновационного развития региональной экономики России // Прогрессивные технологии развития. 2013. №11. - С. 35-41]. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» в 2007 году присвоило Брянской области инвестиционный рейтинг - 3B1, что означает пониженный потенциал, умеренный риск. Наименьший инвестиционный риск - экономический, наибольший - социальный. Регион отличается повышенным инфраструктурным потенциалом.

В целях увеличения инвестиционной привлекательности рассматриваемого субъекта РФ, как основного фактора развития финансового рынка в среднесрочной перспективе, необходим ряд программных мероприятий, требующих финансирования из областного бюджета в объеме 188900 тыс. руб. Данные мероприятия позволят увеличить объема инвестиций в основной капитал на 50 % (в сопоставимых ценах) за пять лет.

Целевыми индикаторами и показателями программных мероприятий будут выступать:

Увеличение объема инвестиций в основной капитал на душу населения на 52 %;

Достижение объема иностранных инвестиций 49000 тыс. $;

Ежегодное увеличение числа предприятий малого и среднего предпринимательства не мене чем на 3 %;

Увеличение рабочих мест на 3000 мест.

В ходе реализации мероприятий программы будут достигнуты результаты, представленные в таблице 10.1.

Таблица 10.1.

Результаты реализации программных мероприятий

Индикатор	Ед. изм.	2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	2020 г.
Темп роста инвестиций на душу населения	%	25	30	40	45	52
Иностранные инвестиции	тыс. долларов	32000	35000	41000	45000	49000
Повышение рейтинга инвестиционной привлекательности Брянского региона	рейтинг	3В1	3В1	3А2	3А2	3А1
Количество предприятий малого и среднего предпринимательства	%		3	3	3	3
Увеличение числа рабочих мест	число	200	400	1000	2000	3000

3В1 - пониженный потенциал - умеренный риск; 3А2 - пониженный потенциал - минимальный риск; 3А1 - средний потенциал - минимальный риск.

Для того, чтобы определиться с перспективами развития финансовых рынков на отдельных территориях Брянского региона была произведена оценка районов области по ряду экономических показателей, среди которых обеспеченность инвестициями, уровень заработной платы и т.д. Как отмечает ряд авторов: «В кредитном секторе г. Брянска функционируют в основном филиалы столичных банков, других кредитных организаций и кредитных брокеров с широким спектром предоставляемых условий кредитования. Деятельность этих организаций

часто является безуспешной, так как в Брянской области слабо развито

предпринимательство - основной источник ДохоДа Для креДитных организаций. Для развития конъюнктуры кредитного рынка здесь необходимо стимулировать предпринимательскую активность и созДавать более выгоДные условия креДитования. КреДитные организации имеют огромное влияние на экономику регионов, инвестируя среДства в развитие частного преДпринимательства, страхуют риски и являются провоДниками политики Банка России в регулировании экономики страны.» [Рулинская А.Г. Эффективная банковская система как фактор устойчивого экономического развития регионов // European Journal Of Economics And Management Sciences, - Vienna, 2015. - № 2. С.64].

При сопоставлении районов по размеру подушевых доходов использовался показатель размера среднемесячной начисленной номинальной заработной платы работников по крупным и средним предприятиям. Напомним, что всего в Брянском регионе 27 районов. Самые высокие зарплаты в г. Брянске - 24605,20 руб. Наиболее низкие зарплаты в Гордеевском районе (порядка 11 тыс. руб.) и Клинцах (около 15311 руб. в месяц). Реальную картину дает сопоставление зарплаты и прожиточного минимума. В Клинцах минимум составляет 6163 рубля, в Гордевском районе - 5743. То есть разница между доходами и расходами семей минимальна. В отличие, скажем, от Почепского района, где средняя зарплата превысила 20500 рублей. По уровню жизни к жителям Брянска можно приравнять Унечский район, где зарплата превышает 21200 рублей.

Наиболее депрессивными районами по уровню заработной платы являются Красногорский, Гордеевский, Злынковский, Климовский, Клинцовский, Суземский и Комаричский районы. Среднемесячная номинальная заработная плата работников предприятий данных районов значительно ниже средних показателей по ЦФО.

Районами с наибольшим размером среднемесячной начисленной номинальной заработной платы работников стали Брянский, Унечский, Почепский, Севский районы и город Брянск. Ежемесячная заработная плата жителей данных районов выше 20 тыс. руб.

Ключевые предприятия агропромышленного комплекса реализуют проекты: ООО «Брянская мясная компания» в 17 районах области; ТнВ «Красный Октябрь», ТнВ «Сыр Стародубский» в Стародубском районе; ЗАО «Куриное Царство-Брянск» в Выгоничском районе; ОАО «Снежка», СПК «Агрофирма «Культура» в Брянском районе.

Основные предприятия лесопромышленного комплекса находятся в Дятьковском (мебельный концерн «Катюша»), Суражском районах (ЗАО «Пролетарий») и г. Брянске (ООО «ДОЦ»).

Предприятия машиностроительной отрасли в основном сконцентрированы в Брянске (ЗАО «Брянский автомобильный завод», ЗАО «Брянский арсенал», ЗАО СП «Брянсксельмаш», ЗАО УК «Брянский машиностроительный завод»), в г. Клинцы (ОАО «Клинцовский автокрановый завод»), но также есть в Новозыбковском (ОАО «Новозыбковский

машиностроительный завод») районе. ОАО ПО «Бежицкая сталь» (металлургия) имеет место локации в Брянске.

Организации энергетического комплекса рассредоточены по территории региона: Почепский район - ООО «Газпроммежрегион Брянск»; Выгоничский район - ОАО «Брянскоблгаз»; Брянский район - ООО «Брянсктеплоэнерго», ОАО «МРСК-Центра» - «Брянскэнерго».

Предприятия по производству строительных материалов находятся в Клинцовском (ЗАО «Клинцовский силикатный завод»), Выгоничском (ООО «Комбинат «Строма»), Дятьковском (ЗАО «Мальцовский портландцемент», ООО «Фокинский комбинат строительных материалов») районах и г. Брянске (ЗАО «Брянский силикатный завод»).

Таблица 10.2.

Точки роста и депрессивные зоны Брянского региона

Точки роста	Депрессивные зоны
г. Брянск (диверсифицированная структура экономики)	Рогнединский район
Дятьковский район (мебельный кластер, производство строительных материалов)	Красногорский район
Жирятинский район (агропромышленный комплекс)	Злынковский район
Выгоничский район (агропромышленный комплекс)	Климовский район
Трубчевский район (агропромышленный комплекс)	Мглинский район
Стародубский район (агропромышленный комплекс)	Клетнянский район
Клинцовский район (производство строительных материалов)
Суземский район (производство строительных материалов)

Согласно реестру инвестиционных проектов Брянского региона, на период до 2028 г. должно быть реализовано 97 проектов с общим бюджетом в 115,8 млрд. руб. Каждый из инвестиционных проектов привязан к одному (или нескольким) району Брянской области.

Исходя из данных реестра, значительное число районов Брянской области не попали в план реализации инвестиционных проектов: Злынковский, Клетнянский, Комаричский, Красногорский, Мглинский, Рогнединский и Севский районы. Наиболее активными в сфере разработки инвестиционных проектов являются Брянский, Жирятинский и Стародубский районы, а также город Брянск. Анализ районов Брянской области позволил сформировать перечень депрессивных зон региона и потенциальных точек роста (табл. 10.2). Наиболее прогрессивными зонами и районами области являются территории, расположенные вблизи Брянска, а наиболее депрессивными - западные районы области (вследствие удаленности от регионального центра и последствий катастрофы на Чернобыльской АЭС).

Выделим сильные и слабые стороны социально-экономического положения Брянской области с точки зрения развития инвестиционного климата.

Инвестиционная политика региона должна складываться с учетом стратегических сильных (strengths) и слабых (weaknesses) сторон инвестиционного климата Брянской области, а также внешних возможностей (opportunities) и угроз (threats) развития региона. «Особенности осуществления страховой деятельности обусловливают необходимость создания страховых фондов и резервов, которые становятся основой для возмещения ущерба. В связи с этим сохранность средств данных фондов становится для страховой компании наиболее важной задачей, которая в значительной степени решается при помощи инновационно-инвестиционной деятельности. Выбор такого направления усиливает стабильность формирования страхового фонда, накопления средств в целях расширения бизнеса и выполнения норм законодательства в отношении увеличения уставного капитала и повышения требований к страховым резервам.» [Беспалов Р.А., Беспалова О.В. Методика анализа эффективности инноваций и инвестиций в страховании // Вестник Брянского государственного университета. 2014. №3. - С.170-174].

Для выявления указанных факторов инвестиционной политики региона был использован метод стратегического планирования - SWOT-анализ (табл. 10.3).

Таблица 10.3.

Результаты SWOT-анализа экономики Брянского региона

Сильные стороны внутренней среДы (S)	Слабые стороны внутренней среДы (W)
1) транзитное приграничное положение (Новозыбковский, Клинцовский районы); 2) сравнительная близость к рынкам сбыта нескольких крупнейших агломераций СНГ (Московской, Тульско-Новомосковской, Минской, Киевской); 3) локализация в области крупных промышленных предприятий, в т.ч. транспортного машиностроения (ЗАО УК «Брянский машиностроительный завод», ЗАО СП «Брянсксельмаш», ОАО «Клинцовский автокрановый завод», ЗАО «Брянский автомобильный завод», ЗАО «Брянский арсенал»); 4) наличие экономически доступных природных ресурсов - лес, торф, строительные полезные ископаемые; 5) диверсифицированная структура экономики	1) отток населения в Москву и соседние регионы; 2) низкое качество человеческого капитала; 3) низкая производительность труда по экономике в целом и в сравнении с другими регионами ЦФО; 4) отсутствие подготовленной инфраструктуры для реализации инвестиционных проектов; 5) высокие тарифы естественных монополий; 6) энергодефицитность; 7) слаборазвитость районов, пострадавших от чернобыльской катастрофы
Возможности внешней среДы (О)	Угрозы внешней среДы (Т)
1) предпосылки для формирования на территории области крупнейшего транспортно-логистического комплекса западной части России; 2) расширение экспортного рынка для основной продукции Брянской области, в частности, продукции лесопереработки и мебельной промышленности, машин и механизмов транспортного машиностроения, дорожной техники; 3) увеличение пропускной способности транспортной инфраструктуры; 4) развитие нормативного правового обеспечения инвестиционной и инновационной деятельности; 5) увеличение покупательной способности на внутреннем российском рынке	1) старение научных, инженерных и рабочих кадров; 2) негативные последствия от вступления в ВТО для промышленных, сельскохозяйственных и пищевых предприятий региона; 3) рост конкуренции с регионами юга ЦФО в приоритетных отраслях привлечения инвесторов (Калужская, Липецкая, Воронежская области)

На основе SWOT-анализа были выделены основные стратегические направления реализации региональной инвестиционной стратегии (табл. 10.4):

1) стратегия «сильные стороны - возможности» показывает, какие сильные стороны региона необходимо использовать, чтобы получить отдачу от возможностей во внешней среде;

2) стратегия «сильные стороны - угрозы» показывает, какие сильные стороны региона можно использовать, чтобы снизить негативное влияние внешних факторов;

3) стратегия «слабые стороны - возможности» показывает, за счет каких положительных факторов внешней среды региона сможет преодолеть имеющиеся слабости;

4) стратегия «слабые стороны - угрозы» показывает, какие слабые стороны региона необходимо устранять, чтобы предотвратить возможные угрозы внешней среды.

Таблица 10.4.

Основные стратегии развития Брянского региона

Стратегия «сильные стороны - возможности»	Стратегия «сильные стороны - угрозы»
1) усиление маркетинговой активности региона по продвижению наиболее сильных брендов местных производителей	1) подготовка и реализация портфеля инвестиционно-емких проектов в приоритетных для устойчивого развития региона отраслях народного хозяйства
2) формирование основных очагов конкурентоспособности Брянской области в виде системы региональных инновационных кластеров (в сфере деревообработки, мясопереработки и т.д.)	2) создание предпосылок для развития МСП, социального бизнеса, повышения инновационной составляющей экономики

Финансово-денежный сектор как самостоятельный элемент денежного хозяйства формирует финансовый рынок.

Мировой финансовый рынок — это совокупность национальных и международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между субъектами рынка посредством финансовых учреждений с целью достижения нормального соотношения между предложением и спросом на капитал.

Денежный сектор, в состав которого входят финансовый и кредитный, представляет собой специфический рынок с его оборотами и доходами. Мировой финансовый рынококазывает обществу финансовые услуги , снабжая его в нужный момент и в нужном месте деньгами. Другими словами, специфическим товаром на финансовом рынке выступают . В качестве товара деньги обращаются в таких секторах мирового финансового рынка, как кредитный, рынок ценных бумаг, валютный, страховой и т. д. (рис. 23).

Мировой финансовый рынок по своей экономической сущности представляет собой систему определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями и институциональными единицами.

Финансовый рынок состоит из ряда секторов : инвестиционного, кредитного, фондового, страхового, валютного.

Рис. 23. Структура финансового рынка:

(фондовый рынок)
Рынок инвестиций

На финансовом рынке объектом купли-продажи выступают . Однако имеется принципиальное различие сделок в различных секторах финансового рынка. Если на кредитном рынке деньги продаются как таковые, т. е. они сами являются объектом сделок, то на фондовом рынке, например, продаются права на получение денежных доходов, уже созданных или будущих.

Финансовый рынок — это не только средство перераспределения денежных ресурсов в экономике (на условиях платности), но и индикатор всего состояния экономики в целом. Суть финансового рынка заключается не просто в перераспределении финансовых ресурсов, но прежде всего в определении направлений этого перераспределения. Именно на финансовом рынке определяются наиболее эффективные сферы приложения денежных ресурсов.

Структура такого финансового рынка может быть представлена следующим образом:

Инструменты финансового рынка

Финансовые инструменты — это документально оформленные в соответствии с действующим законодательством денежные обязательства экономических субъектов.

В настоящее время в развитых рыночных экономиках четко выражена тенденция к слиянию различных финансовых посредников, а также к диверсификации их операций. Развитие финансового посредничества способствовало возникновению своеобразного экономического явления — финансовых инструментов, к которым относятся:

долговые расписки
кредитные карточки
страховые полисы
сертификаты
разнообразные свидетельства, дающие право на получение денежного дохода и прочее.

Финансовые инструменты бывают именные и на предъявителя.