Улсын үнэт цаасыг анхлан байршуулах. Төрийн үнэт цаасыг дуудлага худалдаагаар анхлан байршуулах. Төрийн үнэт цаасыг байршуулах дуудлага худалдаа явагддаг

GKO-г байршуулах ажлыг яамны нэрийн өмнөөс ОХУ-ын Төв банкнаас зохион байгуулдаг дуудлага худалдаагаар гүйцэтгэдэг. ОХУ-ын санхүү. Москвагийн Банк хоорондын валютын бирж (MICEX) дээр анхдагч байршуулалт, хоёрдогч арилжааг зохион байгуулахын тулд арилжааг зохион байгуулж, гүйлгээг бүртгэж, төлбөр тооцооны систем, хадгаламжийн байгууллагад ирүүлсэн дууссан гүйлгээний төлбөр тооцооны баримт бичгийг бэлтгэх ажлыг хангадаг Арилжааны системийг бий болгосон.

дилерийн өөрийн нэрийн өмнөөс болон өөрийн зардлаар GKO худалдан авахаар ирүүлсэн (дилерийн өргөдөл) бөгөөд худалдан авах тухай дилерийн өөрийн саналыг агуулсан болно. Өөр нэг програм нь GKO (хөрөнгө оруулагчийн өргөдөл) худалдан авах бүх хөрөнгө оруулагчдын саналыг нэгтгэдэг. Хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгөөр бонд худалдаж авахаар дилерийн зүгээс ирүүлдэг.

GKO зах зээлийн субъектуудын хоорондын харилцан үйлчлэлийг Зураг 5.3-т үзүүлэв. Үнэгүй бэлэн мөнгөтэй хөрөнгө оруулагч

Төрийн бондыг худалдах дуудлага худалдаанд оролцох хүсэлтэй хүмүүс үйлчилгээний гэрээ байгуулсан төрөл бүрийн дилерүүдэд хэд хэдэн өргөдөл гаргах боломжтой.

GKO зах зээлд . Ирүүлсэн өргөдөл бүр нь нэг тодорхой бус санал, хязгааргүй тооны өрсөлдөөнт санал агуулж болно.

Цагаан будаа. 5.3. GKO зах зээлд оролцогчид (1 - GKO-ийн хэмжээ, зааварчилгааг тодорхойлох Төв банкОХУ-ын дуудлага худалдаа явуулах; 2 - дуудлага худалдаа зохион байгуулах, явуулах; 3 - хөрөнгө оруулагчийн өргөдөл; 4 - дилерийн захиалга, ерөнхий хөрөнгө оруулагчдын захиалга; 5 - ирүүлсэн өргөдлийн талаархи хураангуй мэдээлэл; 6 - захын үнэ ба жигнэсэн дундаж үнийг тодорхойлох)

Өрсөлдөөнт санал болгонд боломжит худалдан авагч нь зохих тооны GKO худалдаж авахад бэлэн байгаа үнийг зааж өгдөг. Нэг бондын үнийг GKO-ийн нэрлэсэн үнийн зуу хүртэлх хувиар илэрхийлнэ. Өрсөлдөөнт санал ирүүлснээр хөрөнгө оруулагч нь GKO худалдаж авахад бэлэн байгаа дээд үнийг өөрөө тодорхойлж, бондыг эргүүлэн авах үед зохих орлогыг авах болно. Өрсөлдөх чадвартай саналын үнэ нь хөрөнгө оруулагчийн инфляцийн хүлээлт, бусад сегмент дэх үйл ажиллагааны ашигт ажиллагааны түвшингийн нөлөөн дор үүсдэг. санхүүгийн зах зээл, харьцаа Валютын ханшболон бусад хүчин зүйлүүд. Гэсэн хэдий ч хөрөнгө оруулагчдын хүлээлт Оросын Сангийн яамны байр суурьтай давхцахгүй байж магадгүй юм. Өрсөлдөх чадвартай саналын үнэ нь дуудлага худалдаагаар ирүүлсэн өргөдлийг нэгтгэсэн үр дүнд үндэслэн ОХУ-ын Сангийн яамнаас тогтоосон захын үнээс доогуур байвал энэхүү саналын өргөдлийг хангаагүй болно.

Өрсөлдөөнгүй санал нь худалдан авагчид бондыг ямар үнээр худалдаж авах хүсэлтэй байгааг тодорхой заагаагүй болно. Ийм-д

Энэхүү санал нь худалдан авагчийн жигнэсэн дундаж үнийн нөхцөлөөр худалдан авахыг хүсч буй засгийн газрын бондын нийт тоог заана.

дуудлага худалдаа Тиймээс, худалдан авагч нь өрсөлдөх чадваргүй санал бүхий өргөдөл гаргаж, дуудлага худалдааны үр дүнд үндэслэн дуудлага худалдаагаар тодорхойлогдох үнийг зөвшөөрч байна. төв банк

ОХУ нь бондын тоонд хязгаарлалт тогтоож болно

худалдан авагч бүрийн өрсөлдөөнгүй саналд.

Ихэвчлэн энэ хязгаар нь програмын нийт эзлэхүүний 30% байдаг.

дилерээр үйлчилдэг. Төрийн бондыг худалдах дараагийн дуудлага худалдааны тухай мэдэгдэл нийтлэгдсэн үед энэ тухай худалдан авагчдад урьдчилан мэдэгддэг.

Арилжааны системд захиалга оруулах ажлыг дараах дарааллаар гүйцэтгэнэ. Дуудлага худалдаа эхлэхээс өмнө дилерүүд харилцах данснаасаа "арилжааны" дэд данс руу мөнгө шилжүүлдэг.

дуудлага худалдаагаар худалдаж авсан GKO-ийн төлбөр. Дуудлага худалдаа болон түүн дээрх төлбөр тооцооны хугацаанд энэ дэд дансыг хаасан. Энэ нь бондын төлбөрийн бүрэн баталгааг баталгаажуулдаг.

ирүүлсэн өргөдлийн дагуу дуудлага худалдаагаар худалдан авсан.

Өрсөлдөөнийг хангахад шаардагдах хөрөнгийн хэмжээ

Өрсөлдөөний саналыг эдгээр саналын үнээр, өрсөлдөхгүй саналыг өргөдөлд заасан хэмжээгээр тодорхойлно. Тооцоолсон

ингэснээр шимтгэлийн хураамжийн хэмжээ нэмэгддэг

MICEX ёслол. Хөрөнгө оруулагчийн хувьд үүнийг нэмэлтээр тооцдог Комиссын урамшуулал, дилерт төлсөн.

Москвагийн цагаар 13:00 цагт дилерүүдийн өргөдлийг хүлээн авах нь зогсч, эдгээр өргөдлийн талаархи бүх мэдээллийг ОХУ-ын Сангийн яаманд шилжүүлж, GKO-ийн худалдах хамгийн бага үнэ (таслах үнэ) болон жигнэсэн хэмжээг тодорхойлдог. дуудлага худалдааны дундаж үнэ. Өрсөлдөөнт тендерүүдээс зөвхөн тогтоосон үнэ нь захын үнээс давсан саналыг хангана. Тасалгааны үнээс доогуур үнэ бүхий саналыг хүлээн авахгүй.

Өрсөлдөөнгүй саналууд дунджаар сэтгэл хангалуун байдаг

жигнэсэн дуудлага худалдааны үнэ. Жинлэсэн дундаж үнэ нь дараахь зүйлийг тодорхойлдог.

дуудлага худалдаагаар хангагдсан үнэ, хэмжээ дээр үндэслэн

дараах томъёоны дагуу одоогийн санал:

P = ∑ N i Pi ,

энд Рс нь дуудлага худалдааны жигнэсэн дундаж үнэ;

i = 1, 2, 3, ..., n - өрсөлдөх чадвартай саналуудын тоо

захын үнээс өндөр үнээр;

Pi нь i-р сэтгэл ханамжтай өрсөлдөхүйц саналын үнэ;

Ni нь i-р хангасан өрсөлдөөнт саналд заасан үнэт цаасны тоо юм.

GKO зах зээлийн нэг онцлог шинж чанар нь хүсэлтийн дагуу сэтгэл ханамжтай байдаг Америкийн систем, өөрөөр хэлбэл худалдан авагчид өргөдөлд заасан үнээр бонд худалдаж авдаг. Ийнхүү худалдан авагчид "Голландын дуудлага худалдаа"-аас ялгаатай нь өрсөлдөөнт тендерийн үр дүнд тодорхойлсон нэг жигнэсэн дундаж үнээр бүх саналыг хангасан тохиолдолд өөр өөр үнээр бонд авдаг.

Америкийн дуудлага худалдааны арга нь үнэт цаас гаргагчид зарим давуу талыг өгдөг. Нэгдүгээрт, хөрөнгө оруулагчид хариуцлага хүлээх ёстой

илүү чухал өндөр түвшин, Өрсөлдөөнт санал бүхий өргөдөл гаргахдаа бондын үнийг аль хэдийн тодорхойлсон байдаг. Хоёрдугаарт, үр дүнд үндэслэн ашигт ажиллагааны түвшинг тогтооно

ийм дуудлага худалдаа нь Голландын системтэй харьцуулахад харьцангуй доогуур байгаа нь засгийн газрын зээлийг төлөх зардлыг бууруулахад хүргэдэг.

ОХУ-ын Төв банк нь GKO зах зээлд идэвхтэй үүрэг гүйцэтгэдэг. Асуудал гаргахдаа түүнд ОХУ-ын Сангийн яамтай байгуулсан тусдаа гэрээний үндсэн дээр төрийн бонд худалдаж авах эрхийг олгодог.

мөн GKO-ийн нэмэлт борлуулалт хийх, хэрэгжүүлээгүй

дуудлага худалдааны үеэр угаалгын өрөө.

Бондын 20-иос доошгүй хувийг байршуулах хугацаанд худалдсан бол уг бондын 20-иос доошгүй хувийг худалдсан бол уг бондын арилжаа дууссанд тооцогдоно гэж ЗГХК-ийн гаргах нөхцөлөөр заасан.

Төлбөр тооцооны үндэс нь арилжааны үр дүнд үндэслэн МХЕГ-аас хоёр хувь үйлдсэн гүйлгээний бүртгэлээс авсан хуулбар юм.

Мэдэгдэлийн эхний хувь нь дилерт зориулагдсан бөгөөд гүйлгээний баримт, түүний нөхцөлийг баталгаажуулсан баримт бичиг болж үйлчилдэг бол хоёр дахь нь Дилерийн гарын үсэгтэй, МХЕГ-т хадгалагдана. анхан шатны баримт бичигдууссан гүйлгээний тооцооны баримт бичгийн хувьд.

GKO-ийн гэтэлгэлийг Москвагийн цагаар 9:00-10:00 цагийн хооронд эргүүлэн авах өдөр хийдэг.

ОХУ-ын Төв банк нь эргүүлэн авах боломжтой GKO-ийн нийт хэмжээг нэрлэсэн үнэтэй тэнцэх үнээр худалдаж авах хүсэлтийг MICEX дээр гаргаж өгдөг.

Бондыг байршуулах ажлыг Сангийн яамны нэрийн өмнөөс ОХУ-ын Төв банк дуудлага худалдаа хэлбэрээр явуулдаг. Оросын Холбооны Улс.

Төрийн бондыг байршуулах дуудлага худалдааг:

– гурван сарын эргэлтийн хугацаатай - сар бүрийн эхний ба гурав дахь лхагва гарагт;

– зургаан сарын эргэлтийн хугацаатай - сар бүрийн хоёр дахь Лхагва гарагт;

– нэг жилийн эргэлтийн хугацаатай - сар бүрийн дөрөв дэх лхагва гарагт.

Хэрэв энэ өдөр амралтын өдөр эсвэл амралтын өдөр таарвал дараагийн ажлын эхний өдөр дуудлага худалдаа явуулна.

Дуудлага худалдааны огноо, гаргах дээд хэмжээ, дуудлага худалдаа явуулах газар, цагийг ОХУ-ын Төв банк түүнийг зохион байгуулахаас хуанлийн долоон хоногийн өмнө зарладаг.

Бондын дараагийн дугаарыг байршуулах дуудлага худалдаа зарласны дараа дилерүүд GKO-ийн боломжит худалдан авагчдаас өргөдөл цуглуулж эхэлдэг. Дуудлага худалдаа явуулах өдөр гэхэд өргөдлийн цуглуулга дуусна. Дуудлага худалдаа болох өдөр 10:00-10:30 цагийн хооронд Дилерүүд бонд худалдан авах хоёр мэдүүлэг (цаашид “өргөдөл” гэх)-ыг тогтоосон маягтын дагуу давхардсан тоогоор бөглөж, гарын үсэг зурсан. Дилерийн итгэмжлэгдсэн хүн бөгөөд түүний тамга тэмдгээр баталгаажуулсан. 10:30 цагаас хойш ирүүлсэн өргөдлийг хэлэлцэхгүй. GKO худалдан авах өргөдлийн нэгийг дилер өөрийн нэрийн өмнөөс болон өөрийн зардлаар гаргаж өгдөг (Дилерийн өргөдөл) бөгөөд Дилерийн GKO-г худалдан авах талаархи өөрийн саналыг агуулсан болно. GKO худалдаж авах өөр нэг өргөдлийг Дилер хөрөнгө оруулагчдын зардлаар (Хөрөнгө оруулагчийн өргөдөл) гаргаж өгдөг бөгөөд боломжит Хөрөнгө оруулагчдаас манайхаар дамжуулан ирүүлсэн бүх өргөдлийг нэгтгэсэн болно.

Өргөдөл нь хязгааргүй тооны өрсөлдөөнт санал, нэг өрсөлдөөнгүй санал агуулж болно.

Өрсөлдөөнт санал бүр нь Худалдан авагчид ямар үнээр GKO худалдаж авахыг хүсч байгаа үнэ болон энэ үнэд тохирох GKO-ийн тоог заана. Нэг бондын үнийг нэрлэсэн үнээс хэдэн зуун хувийн нарийвчлалтайгаар тогтоодог.

Өрсөлдөөнгүй саналд эзлэхүүнийг зааж өгсөн Мөнгө, аль худалдан авагчид жигнэсэн дундаж үнээр дуудлага худалдаагаар хөрөнгө оруулахад бэлэн байна.

ОХУ-ын Төв банк нь худалдан авагч бүрийн өрсөлдөөнгүй өргөдөлд заасан GKO-г худалдан авахад хуваарилсан хөрөнгийн зөвшөөрөгдөх дээд хэмжээг тогтоож болно. ОХУ-ын Төв банк энэ хязгаарын утгыг дараагийн дуудлага худалдаанаас хуанлийн 7-оос доошгүй хоногийн өмнө, асуудлын бусад параметрүүдийг зарлахтай зэрэгцэн зарладаг.

Дуудлага худалдаа болох өдрийн Москвагийн цагаар 10:00 гэхэд дилер нь GKO худалдаж авахад зарцуулах хөрөнгийн хэмжээг нөөцөлнө. Эдгээр хөрөнгө нь Дилерийн худалдан авах захиалгад тусгагдсан үнэт цаасны төлбөрийг бүрэн төлөхөөс гадна үнэт цаастай хийсэн гүйлгээний татвар, ММХБХ-ны шимтгэлийг төлөхөд хангалттай байх ёстой.

Өрсөлдөөнгүй саналын хувьд хангалттай хөрөнгийн хэмжээ нь худалдан авагчийн өрсөлдөөнгүй тендерт заасан хэмжээтэй тэнцүү байна.

Өрсөлдөөнт саналын дагуу хангалттай хөрөнгийн хэмжээ нь энэхүү саналд заасан үнээр төлбөрийн төлбөрийн хэмжээг бүрэн төлөхөд шаардагдах дүнтэй тэнцүү байна.

Өрсөлдөөнт саналууд нь тэдгээрт заасан үнээр хангагдсан (жишээ нь худалдах, худалдан авах гүйлгээ хийх).

Дуудлага худалдаагаар хангагдсан тендерийн жигнэсэн дундаж үнээр өрсөлдөхгүй саналыг хангана.

Москвагийн цагаар 18:00 цаг хүртэл Дилер бүр Худалдааны системийн ажилтнаас гүйлгээний бүртгэлээс хуулбар авдаг. Дуудлага худалдаагаар хийсэн гүйлгээний бүртгэлээс авсан хуулбарыг Дилер, MICEX, ОХУ-ын Төв банкны эрх бүхий ажилтнууд гарын үсэг зурна. Гүйлгээний бүртгэлээс авсан хуулбарыг дилер ба ОХУ-ын Төв банкны хооронд GKO худалдах, худалдан авах гэрээ байгуулсны баталгаа гэж үзнэ.

4. Хөрөнгө оруулалтын сонирхол татахуйц байдалбонд ба түүнийг тодорхойлох хүчин зүйлүүд

I. Бондын хөрөнгө оруулалтын сонирхол

1) дагуу Холбооны хууль RF "Зах зээлийн тухай" үнэт цаас» 1996 оны 4-р сарын 22-ны өдрийн N 39-ФЗ-ийн дагуу бонд гэдэг нь эзэмшигчид нь бонд гаргагчаас тогтоосон хугацаанд нэрлэсэн үнэ болон энэ үнийн дүнгийн хувиар авах эрхийг баталгаажуулсан үнэт цаас гэж ойлгодог. дотор нь тогтоогдсон буюу түүнтэй адилтгах бусад эд хөрөнгө. Бонд бусад зүйлийг хангаж болно өмчлөх эрхтүүний эзэмшигч, хэрэв энэ нь ОХУ-ын хууль тогтоомжид харшлаагүй бол;

2) Хөрөнгө оруулагчийн хувьд бондын сонирхол татахуйц чанар нь бонд нь түүний эзэмшигч (хөрөнгө оруулагч) болон бонд гаргасан этгээд (гаргагч) хоорондын зээлийн харилцааг гэрчилдэгт оршино. Бонд гаргасан үнэт цаас гаргагч нь эргэн төлөх үүрэг хүлээнэ тодорхой хугацаазээл, зээлийн хүүг төлөх, энэ нь нэг хэсэг юм цэвэр ашигзээлээр хүлээн авсан. Онцлог шинж чанаруудбондууд нь: зээл; үнэт цаас гаргагч нь тодорхой хугацааны дараа бондын нэрлэсэн үнийг хөрөнгө оруулагчид төлөх үүрэг хүлээсэн; хөрөнгө оруулагч тодорхой нөхцлөөр зээл олгодог бөгөөд үүний төлөө үнэт цаас гаргагч нь тодорхой хувийг төлөх үүрэгтэй;

3) Дараагийн сонирхол татахуйц онцлог нь хөрөнгө оруулагч хоёр төрлийн орлого олж авах боломжтой юм.

A)жил бүр, улирал бүр төлдөг хүү гэх мэт;

б)төлөөлдөг хөнгөлөлт хэлбэрээр орлого эерэг ялгаабондын худалдан авах үнэ (нэрлэсэн үнээс доогуур) хооронд;

4) Бондын хүү төлөх журмыг “Хувьцааны ногдол ашиг, бондын хүү төлөх журмын тухай журам”-аар зохицуулсан гэдэгт хөрөнгө оруулагч итгэлтэй байна. Мөн энэ нь хөрөнгө оруулагчдад ашигтай, учир нь:

A)бондын орлогыг цэвэр ашгаас төлсөн;

б)цэвэр ашиг хүрэлцэхгүй бол нөөц сангаас төлбөр төлнө. Нөөц сан бүрдүүлэх нь хувьцаат компанийн хувьд заавал байх ёстой;

V)бондын хүү төлөөгүй бол Хувьцаат компанитөлбөрийн чадваргүй гэж зарлаж болно (гэхдээ автоматаар биш);

G)бондын хүүг бондын зах зээлийн үнээс үл хамааран нэрлэсэн үнээр тооцсон;

г)Эхний жилдээ анхдагч байршуулалтаар гаргасан бондын хүүг тухайн бондыг бодитоор гүйлгээнд байгаа хугацаатай харьцуулан төлнө. Хэрэв бондыг дахин худалдвал хоёрдогч зах зээл, тэгвэл энд бас хөрөнгө оруулагч нь орлого төлөх өдрөөс 30 хоногийн өмнө бондыг эзэмшдэг хүн бондын хүүг авдаг.

5) Хөрөнгө оруулалтын сонирхол нь бондын хүүг төлөх янз бүрийн хэлбэрт оршдог: хүүг мөнгөн хэлбэрээр, үнэт цаас, бараагаар төлж болно, хэрэв энэ нь гаргах нөхцөлөөр хангагдсан бол.

Засгийн газрын богино хугацаат (тэг купон) бонд(GKO) - Сангийн яамнаас гаргасан үнэт цаасыг хөрөнгө оруулагчид нэрлэсэн үнээс доогуур үнээр худалдаж авсан бөгөөд тодорхой хугацааны дараа нэрлэсэн үнээр нь зарж болно. Эдгээрийг тусгай хувийн дансанд (кастодигийн данс гэж нэрлэдэг) бүртгэсэн дансны бүртгэлд бүртгүүлсэн хөнгөлөлтийн бонд хэлбэрээр гаргадаг. Төрийн бонд гаргах нь эдийн засгийн янз бүрийн салбарт хөрөнгө оруулалт татах, алдагдлыг арилгахад чиглэгддэг. улсын төсөв. Анхны байршуулалтЭнэ төрлийн үнэт цаасыг дуудлага худалдаагаар явуулдаг.

GKO зах зээлийн гол оролцогчид нь дилерүүд (банк, хөрөнгө оруулалтын байгууллага) ба хөрөнгө оруулагчид (хувь хүмүүс болон хуулийн этгээд). Зөвхөн ОХУ-ын Банктай энэ хэрэгсэлтэй ажиллах эрхийн гэрээ байгуулж, тусгай зөвшөөрөл авсан байгууллага л дилер болох боломжтой. Үүний дараа тэрээр өөрийн нэрийн өмнөөс болон өөрийн зардлаар гүйлгээ хийх, мөн зуучлагчийн үүрэг гүйцэтгэх боломжтой.

Хөрөнгө оруулагч нь бонд худалдан авч, эзэмших эрхтэй аливаа хуулийн этгээд, хувь хүн байж болно. Хөрөнгө оруулагч нь ГКО-г худалдах, худалдан авах гүйлгээг хийхээр дилертэй гэрээ байгуулдаг. Энэ зах зээл дэх үйл ажиллагаа нь ОХУ-ын хууль тогтоомжоор тодорхой зохицуулагддаг бөгөөд аливаа зөрчил нь ОХУ-ын Төв банк болон дилерийн хооронд байгуулсан гэрээг цуцлахад хүргэж болзошгүй юм.

Түүхээс харахад GKO-г гаргасан өөр өөр нэр томъёо- хэдэн сараас нэг жил хүртэл - ОХУ-ын Засгийн газрын 2-р сарын 8-ны өдрийн 107 тоот тогтоолоор батлагдсан "ОХУ-ын засгийн газрын богино хугацааны тэг купонтой бонд гаргах үндсэн нөхцөл" -ийн дагуу. 1993 он. Эдгээр үнэт цаасыг байршуулах уралдаанд Москвагийн банк хоорондын валютын бирж анх удаа түрүүлсэн.

Эхний GKO-ууд ердөө 3 сарын хугацаатай байсан. Хожим нь 1998 оны дефолт болсны дараа Оросын засгийн газарОХУ-ын Банктай хамтран засгийн газрын богино хугацаат бондыг худалдах, эргүүлэн авах журмыг эрс өөрчилсөн.

5.2.1. ерөнхий шинж чанар

Засгийн газрын үнэт цаасны дотроос засгийн газрын богино хугацаат тэг купонтой бондын (ГКО) гүйлгээтэй холбоотой зах зээлийн сегмент ихээхэн хөгжиж байна. Эдгээр бондууд нь 1993 оны 5-р сард ОХУ-д гарч эхэлсэн бөгөөд АНУ-ын Сангийн үнэт цаасны загвар юм. Төрийн бонд гаргасан богино хугацаа, тэдгээрийн үүрэг санхүүгийн системулсын төсвийн алдагдлыг нөхөх явдал юм. Эдгээр үнэт цаас нь богино хугацааны эргэлтэд ордог тул урт хугацааны хөрөнгө оруулалтын төсөл хэрэгжүүлэхэд ашиглах боломжгүй.

GKO-г анх 100,000 рублийн нэрлэсэн үнээр гаргаж байсан бол дараа нь нэрлэсэн үнэ нь 1 сая рубль хүртэл нэмэгдэв. Хөрөнгө оруулагч нь GKO-г дуудлага худалдаагаар хямдралтай зардаг тул орлого олж авдаг. нэрлэсэн үнээс доогуур үнээр. Эдгээр үнэт цаасыг эргүүлэн авах нь нэрлэсэн үнээр хийгддэг бэлэн бус хэлбэрээрэздийнхээ данс руу мөнгө шилжүүлэх замаар. Орлого гэдэг нь GKO-ийн нэрлэсэн үнэ ба тэдгээрийг анх байршуулах эсвэл хоёрдогч зах зээл дээр дуудлага худалдаагаар худалдаж авсан үнийн зөрүү юм.

Төрийн бондын эзэмшигч нь хуулийн этгээд, хувь хүн байж болно. Гэсэн хэдий ч цэвэр техникийн шалтгаанаар GKO зах зээлд хувь хүмүүсийн оролцоо хэцүү байдаг. Хөрөнгө оруулагчид ГКО-той хийсэн бүх гүйлгээг эрх бүхий байгууллага - дилерээр дамжуулан хийдэг. Томоохон банкууд болох дилерүүд болон санхүүгийн компаниуд, ихэнх тохиолдолд хувь хүмүүсийн хөрөнгөөр ажиллах сонирхолгүй байдаг. Тэдний олонх нь хөрөнгө оруулагч ГКО-той гүйлгээ хийхийн тулд дилерийн банкинд данс нээлгэх хамгийн бага хөрөнгийн хэмжээг хязгаарладаг. Ерөнхийдөө 1997 оны эхээр энэ хэмжээ 300-500 сая рубль байв. GKO-г 3, 6, 12 сарын хугацаатай гаргадаг. Асаалттай эхний шатБогино хугацаатай бондууд давамгайлсан - 3 ба 6 сарын хугацаатай. Үүний дараа ОХУ-ын Сангийн яам болох үнэт цаас гаргагч нь бондын эзлэх хувийг илүү их хэмжээгээр нэмэгдүүлэх чиглэлд гаргасан GKO-ийн бүтцийг бага зэрэг өөрчилсөн. урт хугацааөргөдөл - 6 ба 12 сар. 1997 оны эхний хагаст 3 сарын хугацаатай бонд гаргахыг бүрэн зогсоосон. 6 ба 12 сарын хугацаатай GKO зах зээл дээр гүйлгээнд үлдсэн. ГКО-г богино хугацаанд ээлжлэн цувралаар гаргадаг тул үнэт цаас гаргагч нь бодит боломжөмнөх цувралуудыг шинээр гаргах замаар төлнө. 3 сарын хугацаатай бондын жишээн дээр GKO гаргах, эргэн төлөх механизмыг авч үзье.

Хэрэв 1-р цувралыг 1-р сард 3 сарын эргэлттэй, 5 тэрбум рубль гаргасан бол 3-р сард Сангийн яам энэ цувралыг эргүүлэн төлөх ёстой, өөрөөр хэлбэл. байршуулах хэмжээтэй тэнцэх хэмжээний мөнгийг хөрөнгө оруулагчдад төлөх. Гүйлгээнд байгаа бэлэн мөнгө авахгүйн тулд 3-р сард Сангийн яам дараагийн цуврал улсын бондыг гаргаж, дор хаяж 5 тэрбум рубль авах боломжтой үнээр байршуулах ёстой. Бонд нь 0 купонтой тул хөрөнгө оруулагч нь нэрлэсэн үнээс доогуур үнээр худалдаж авдаг. Тиймээс, энэ цувралыг байршуулахдаа нэрлэсэн үнэ нь эдгээр бондыг дуудлага худалдаагаар худалдах үед тогтоосон хөнгөлөлтийн дүнгээс их байх ёстой.

Улсын төсвөөс хөрөнгө гаргахгүйн тулд ОХУ-ын Сангийн яам нь улсын бондыг тогтмол гаргадаг бөгөөд үүгээрээ өмнөх бондуудыг хүчингүй болгодог. Энэ бодлогын ачаар төр тодорхой хэмжээний зээлтэй байдаг тул богино хугацаатай зээл урт хугацаатай болж хувирдаг. 1995 онд улсын бондыг борлуулснаас олсон төсвийн цэвэр орлого өмнөх үнэт цаасны эргэн төлөлтийн зардлыг хасч 28 их наяд болсон байна. алдагдлын 50 гаруй хувийг санхүүжүүлэх боломжтой болсон рублийн бус холбооны төсөв. 1996 онд улсын бондыг байршуулснаас олсон орлого 50 их наяд гаруйд хүрсэн. үрэх. Зураг 5.2-т ЗГБ-ын зах зээл дэх засгийн газрын зээлийн хэмжээ (өр) динамик ба ЗГБ-ыг байршуулснаас олсон цэвэр орлогыг өмнөх цувралуудын эргэн төлөлтийн зардлыг хассан байдлаар харуулав.

Тодорхой хугацаанд төсөвт нөөц хөрөнгө байгаа тохиолдолд ОХУ-ын Сангийн яам сөрөг үр дүн бүхий өөр цуврал улсын бондыг байршуулж болно. Байршуулалтын үр дүнд хүлээн авсан дүн нь өмнөх дугаарыг төлөхөд хүрэлцэхгүй. Энэ тохиолдолд эргэн төлөгдөхөд дутуу байгаа мөнгийг улсын төсвөөс авдаг.

5.2.2. GKO зах зээлд оролцогчид

GKO зах зээлийн гол субъектууд нь: ОХУ-ын Сангийн яам - ГКО гаргагч нь үнэт цаас гаргагч бөгөөд дуудлага худалдаагаар бондыг анхлан байршуулах захын үнийг бүрдүүлдэг. дуудлага худалдааны дундаж үнэ.

ОХУ-ын Төв банк нь ОХУ-ын Сангийн яамны ГКО-г байршуулах эрх бүхий төлөөлөгч юм. Төв банк нь Сангийн яамны захиалгаар төрийн үнэт цаасны анхан шатны арилжааг зохион байгуулах, явуулах, хоёрдогч дуудлага худалдаанд идэвхтэй оролцох, дутуу хуваарилагдсан үнэт цаасыг борлуулах, мөн нээлттэй зах зээлд үйл ажиллагаа явуулдаг.

Дилер - мэргэжлийн оролцогчОХУ-ын Төв банктай ГКО-той хийсэн гүйлгээнд үйлчлэх гэрээ байгуулсан үнэт цаасны зах зээл. GKO зах зээл дэх дилер нь өөрийн нэрийн өмнөөс болон өөрийн зардлаар гүйлгээ хийх, мөн брокерын үүргийг гүйцэтгэх, өөрөөр хэлбэл өөрийн нэрийн өмнөөс гүйлгээ хийх, гэхдээ зардлаар болон үйлчлүүлэгчийн нэрийн өмнөөс гүйлгээ хийх боломжтой.

Хөрөнгө оруулагч - хууль ёсны эсвэл хувь хүн, дилер биш бөгөөд дилертэй байгуулсан гэрээний үндсэн дээр бонд худалдан авдаг. Энэхүү гэрээ нь хөрөнгө оруулагчийн ГКО-г олж авах, өмчлөх, худалдах журам, түүнчлэн талуудын эрх, үүрэг, хариуцлагыг тодорхойлдог.

Хадгаламжийн байгууллагууд, ЗГХБ-ыг бэлэн бус хэлбэрээр гаргадаг тул бондыг хадгаламжийн систем дэх хадгаламжийн дансанд бүртгэдэг. GKO зах зээлд үйлчлэхийн тулд үндсэн хадгаламж, дэд хадгаламж гэсэн хоёр түвшний хадгаламжийн системийг бий болгосон. Хадгаламжийн тэргүүн нь дилерүүдийн хийсэн худалдан авах, худалдах гүйлгээний үндсэн дээр ГКО-ыг нягтлан бодох бүртгэл, хадгаламжийн дансанд шилжүүлэх зорилгоор хадгаламжийн үйл ажиллагаа явуулахаар ОХУ-ын Төв банктай гэрээ байгуулсан байгууллага юм. IN байгууллагуудын чанархөрөнгө оруулалтын байгууллага, банк, бирж, төлбөр тооцооны төв нь үндсэн хадгаламжийн статус авах боломжтой. Үндсэн хадгаламжийн газарт үнэт цаасны дансыг зөвхөн дилерүүдэд нээдэг. Дилер бүр "А" болон "Б" данс гэсэн хоёр данстай. "А" дансанд дилерийн эзэмшиж буй засгийн газрын бонд, өөрөөр хэлбэл түүний өөрийн зардлаар болон өөртөө худалдаж авсан бондыг бүртгэдэг. "Б" дансанд энэ дансанд үйлчилгээ үзүүлсэн хөрөнгө оруулагчдын эзэмшиж буй бондыг бүхэлд нь харгалзан үзнэ.

ямар ч дилер. Үндсэн хадгаламж эзэмшигч нь дилер, хөрөнгө оруулагч байж болохгүй.

Дэд хадгаламжийн сангийн чиг үүргийг өөрийн эзэмшиж буй бонд болон үйлчилгээний гэрээ байгуулсан хөрөнгө оруулагчдын эзэмшиж буй бондын хадгаламжийн данс хөтөлдөг дилер гүйцэтгэдэг. Дэд кастодианы хөрөнгө оруулагч бүр зөвхөн нэг данстай. Хөрөнгө оруулагч нь өөр өөр дилерүүдтэй байгуулсан үйлчилгээний гэрээний үндсэн дээр өөр өөр дэд кастодиануудад нээх олон данстай байж болно. Хөрөнгө оруулагч нь өөрийн данснаас нэг дэд хадгаламжийн газраас өөр дэд хадгаламжийн данс руугаа ГКО шилжүүлэх эрхтэй. Энэ нь хөрөнгө оруулагч өөрийн зааврыг хамгийн сайн биелүүлж, хамгийн чанартай үйлчилгээ үзүүлэх дилерийг сонгох боломжийг олгодог.

Төв банкинд “А”, “Б” данснаас гадна төрийн бондыг байршуулах, эргүүлэн авах журмыг бүртгэх зориулалттай “Z” данс бий. Төрийн үнэт цаасны дараагийн цувралыг гаргахдаа Төв банк бондыг бүхэлд нь өөрийн дансанд шилжүүлдэг. Дараагийн үнэт цаасыг эргүүлэн эргүүлэн авах үед Төв банкнаас "Z" данснаас эргүүлэн авсан бондыг нийт гаргалгааны хэмжээгээр нь хасахыг үндсэн хадгаламжийн байгууллагад даалгадаг.

5.2.3. GKO-ийн анхан шатны байршуулалт

GKO-г байршуулах ажлыг ОХУ-ын Сангийн яамны нэрийн өмнөөс ОХУ-ын Төв банкнаас зохион байгуулдаг дуудлага худалдаагаар явуулдаг. Москвагийн банк хоорондын анхан шатны байршуулалт, хоёрдогч арилжааг зохион байгуулах Валютын ханш(MICEX) нь арилжааг зохион байгуулах, гүйлгээг бүртгэх, төлбөр тооцооны систем, хадгаламжийн байгууллагад ирүүлсэн гүйцэтгэсэн гүйлгээний тооцооны баримт бичгийг бүрдүүлэх ажлыг хангадаг арилжааны системийг бий болгосон.

Дуудлага худалдаа болохоос 7-оос доошгүй хоногийн өмнө Төв банк дуудлага худалдаа явуулах өдөр, үнэт цаасны нэрлэсэн хэмжээ, өрсөлдөх чадваргүй өргөдөл гаргах хязгаарлалтын хэмжээ, боломжит эзэмшигчдэд тавих хязгаарлалт болон бусад үзүүлэлтүүдийг зарладаг. Эдгээр мэдээлэлд үндэслэн хөрөнгө оруулагчид ГКО худалдан авах хүсэлтээ дилерүүдэд гаргадаг. Дилерүүд ирүүлсэн өргөдлөө нэгтгэж, дуудлага худалдаа болох өдрийн 10-13 цагийн хооронд бонд худалдан авах хоёр хүсэлтийг дуудлага худалдаа болох газарт ирүүлдэг. Өргөдлийн нэг нь дилерээс өөрийн нэрийн өмнөөс болон өөрийн зардлаар GKO худалдаж авахаар ирүүлсэн (дилерийн өргөдөл) бөгөөд дилерийн худалдан авах саналыг агуулсан болно. Өөр нэг програм нь GKO (хөрөнгө оруулагчийн өргөдөл) худалдан авах бүх хөрөнгө оруулагчдын саналыг нэгтгэдэг. Хөрөнгө оруулагчдын хөрөнгөөр бонд худалдаж авахаар дилерийн зүгээс ирүүлдэг.

GKO зах зээлийн субъектуудын хоорондын харилцан үйлчлэлийг Зураг 5.3-т үзүүлэв. Чөлөөт хөрөнгөтэй бөгөөд GKO-г худалдах дуудлага худалдаанд оролцохыг хүсч буй хөрөнгө оруулагч нь GKO зах зээлд үйлчилгээний гэрээ байгуулсан янз бүрийн дилерүүдэд хэд хэдэн өргөдөл гаргах боломжтой. Ирүүлсэн өргөдөл бүр нь нэг тодорхой бус санал, хязгааргүй тооны өрсөлдөөнт санал агуулж болно.

Өрсөлдөөнт санал болгонд боломжит худалдан авагч нь зохих тооны GKO худалдаж авахад бэлэн байгаа үнийг зааж өгдөг. Нэг бондын үнийг GKO-ийн нэрлэсэн үнийн зуу хүртэлх хувиар илэрхийлнэ. Өрсөлдөөнт санал ирүүлснээр хөрөнгө оруулагч нь GKO худалдаж авахад бэлэн байгаа дээд үнийг өөрөө тодорхойлж, бондыг эргүүлэн авах үед зохих орлогыг авах болно. Өрсөлдөх чадвартай саналын үнэ нь хөрөнгө оруулагчдын инфляцийн хүлээлт, санхүүгийн зах зээлийн бусад сегмент дэх үйл ажиллагааны ашигт ажиллагааны түвшин, валютын ханшийн харьцаа болон бусад хүчин зүйлсийн нөлөөн дор үүсдэг. Гэсэн хэдий ч хөрөнгө оруулагчдын хүлээлт Оросын Сангийн яамны байр суурьтай давхцахгүй байж магадгүй юм. Өрсөлдөх чадвартай саналын үнэ нь дуудлага худалдаагаар ирүүлсэн өргөдлийг нэгтгэх үр дүнд үндэслэн ОХУ-ын Сангийн яамнаас тогтоосон захын үнээс доогуур байвал энэхүү санал бүхий өргөдлийг хангахгүй.

Өрсөлдөөнгүй санал нь худалдан авагчид бондыг ямар үнээр худалдаж авах хүсэлтэй байгааг тодорхой заагаагүй болно. Ийм санал нь дуудлага худалдааны жигнэсэн дундаж үнийн нөхцлийн дагуу худалдан авагчийн худалдан авахыг хүсч буй засгийн газрын бондын нийт тоог заана. Тиймээс, худалдан авагч нь өрсөлдөх чадваргүй санал бүхий өргөдөл гаргаж, дуудлага худалдааны үр дүнд үндэслэн дуудлага худалдаагаар тодорхойлогдох үнийг зөвшөөрч байна. ОХУ-ын Төв банк нь худалдан авагч бүрийн өрсөлдөөнгүй саналд заасан бондын тоонд хязгаарлалт тогтоож болно.

Ихэвчлэн энэ хязгаар нь дилерээс ирүүлсэн нийт өргөдлийн 30% байдаг. Төрийн бондыг худалдах дараагийн дуудлага худалдааны тухай мэдэгдэл нийтлэгдсэн үед энэ тухай худалдан авагчдад урьдчилан мэдэгддэг.

Арилжааны системд захиалга оруулах ажлыг дараах дарааллаар гүйцэтгэнэ. Дуудлага худалдаа эхлэхээс өмнө дилерүүд дуудлага худалдаагаар худалдан авсан ГКО-ын төлбөрийг харилцах данснаасаа "арилжааны" дэд данс руу шилжүүлдэг. Энэ дэд дансыг дуудлага худалдаа болон төлбөр тооцооны хугацаанд хаасан. Энэ нь ирүүлсэн өргөдлийн дагуу дуудлага худалдаагаар худалдаж авсан бондын төлбөрийн бүрэн баталгааг баталгаажуулдаг.

Өрсөлдөөнт саналыг хангахад шаардагдах хөрөнгийн хэмжээг эдгээр саналын үнээр, өрсөлдөх чадваргүй саналыг өргөдөлд заасан хэмжээгээр тодорхойлно. Ингэж тооцсон дүнг МХЕГ-ын шимтгэлээр нэмэгдүүлсэн. Хөрөнгө оруулагчийн хувьд дилерт төлсөн шимтгэлийг нэмж тооцдог.

GKO зах зээлийн онцлог нь Америкийн системийн дагуу өргөдлүүд нь сэтгэл ханамжтай байдаг, өөрөөр хэлбэл худалдан авагчид өргөдөлд заасан үнээр бонд худалдаж авдаг. Ийнхүү худалдан авагчид "Голландын дуудлага худалдаа"-аас ялгаатай нь өрсөлдөөнт тендерийн үр дүнд нэг жигнэсэн дундаж үнээр бүх саналыг хангасан тохиолдолд өөр өөр үнээр бонд авдаг.

Америкийн дуудлага худалдааны арга нь үнэт цаас гаргагчид зарим давуу талыг өгдөг. Нэгдүгээрт, хөрөнгө оруулагчид өрсөлдөхүйц тендер ирүүлэхэд бондын үнэ тодорхой болчихсон учраас өндөр хариуцлага хүлээдэг. Хоёрдугаарт, ийм дуудлага худалдааны үр дүнд бий болсон ашгийн түвшин нь Голландын системтэй харьцуулахад харьцангуй доогуур байгаа нь засгийн газрын зээлийг төлөх зардлыг бууруулахад хүргэдэг.

ОХУ-ын Төв банк нь GKO зах зээлд идэвхтэй үүрэг гүйцэтгэдэг. Асуудал гаргахдаа түүнд ОХУ-ын Сангийн яамтай байгуулсан тусдаа гэрээний үндсэн дээр GKO худалдаж авах, мөн дуудлага худалдааны үеэр зарагдаагүй GKO-ийн нэмэлт борлуулалт хийх эрхийг түүнд олгодог.

5.2.4. Хоёрдогч зах зээл дээрх GKO-ийн эргэлт

GKO зах зээл тодорхой байна зохион байгуулалттай систем хувьцааны арилжаа. OTC зах зээл GKO байхгүй тул хөрөнгө оруулагчид бие биедээ бондыг шууд зарж чадахгүй. Бондын хоёрдогч зах зээл дээрх гүйлгээ нь ЗГХК-ийн худалдан авах, худалдах гүйлгээгээр зөвхөн ММСУХ-ны хүрээнд бий болсон Арилжааны системээр дамждаг. Төрийн бондыг анхдагч байршуулах дуудлага худалдаа явагдах өдрүүдээс бусад тохиолдолд хоёрдогч арилжаа өдөр бүр явагдана.

Арилжаа эхлэхийн өмнө Арилжааны систем нь дилерүүдээс бонд худалдаж авах, худалдах хүсэлтэй байгаа эсэхийг нь асуудаг. Эдгээр хүсэл зоригоо бататгахын тулд бодит хөрөнгө, дилерүүд үнэт цаасыг худалдах, бонд худалдан авах хөрөнгийг нөөцлөх шаардлагатай.

Дилер борлуулагчид арилжаа эхлэхээс өмнө “А”, “Б” үндсэн данснаас худалдах бондыг хадгаламжийн арилжааны дэд данс руу шилжүүлнэ. Ийм байдлаар арилжааны систем дэх GKO-ийн дилерийн байр суурь ("депо" байрлал) үүсдэг.

Дилер бүр Төлбөрийн системд корреспондент буюу харилцах данстай байдаг. Банкны дилерүүдэд корреспондент данс, банк бус дилерүүдэд харилцах данс нээдэг. Арилжаа эхлэхээс өмнө дилер-худалдан авагчид ГКО-г худалдан авахаар төлөвлөсөн гүйлгээг хийхийн тулд харилцах данснаасаа Төлбөр тооцооны систем дэх "арилжааны" дэд данс руу мөнгө шилжүүлэх шаардлагатай. Захиалгын үр дүнд арилжааны системд дилерийн бэлэн мөнгөний байр нээгддэг.

Ийнхүү арилжаа эхлэхээс өмнө бонд худалдан авахад зориулж нөөцөлсөн хөрөнгийн хэмжээ болон арилжааны үеэр зарагдахаар хүлээгдэж буй цуврал бүрийн бондын тоо тодорхой болсон байна.

Арилжааны явцад дилер худалдагч нар GKO-г худалдах хүсэлтээ нэг удаа, дилер-худалдан авагчид бонд худалдан авах хүсэлтээ нэг удаа гаргадаг. Бүх програмууд өрсөлдөх чадвартай, i.e. үнийг зааж байна. Худалдах захиалга өгөх үед Арилжааны систем нь худалдах захиалгад заасан бондын тоог хадгаламжийн арилжааны дэд дансанд хадгалсан тоогоор шалгадаг. Худалдааны систем нь GKO худалдан авах хүсэлт гаргахдаа Төлбөрийн систем дэх худалдан авагч дилерийн арилжааны дэд дансанд мөнгө байгаа эсэхийг шалгадаг. Худалдан авагч дилер нь өргөдөлд заасан үнэт цаасыг худалдан авахад хангалттай хөрөнгөтэй бол худалдан авах хүсэлтийг оруулсан болно. Үүний дагуу дилер-худалдагч нь хадгаламжийн газарт арилжааны дэд данстай, нөөцлөгдсөн ГКО-ын тоо нь өргөдөлд заасан бондын тооноос багагүй тохиолдолд л Арилжааны систем худалдах хүсэлтийг хүлээн авдаг.

Ийнхүү бонд худалдах, худалдан авах бүх захиалга Арилжааны системд хуримтлагддаг. Худалдан авах, худалдах гүйлгээг худалдагч, худалдан авагчийн үнийн дагуу хүсэлтийг хангаснаар хийгддэг. GKO-г худалдан авах хүсэлтийг хүлээн авах үед хүлээн авсан өргөдлийн үнээс бага буюу тэнцүү үнээр бонд худалдах хүсэлт байгаа тохиолдолд Арилжааны систем нь тэдгээрийг хангана. Гүйлгээ нь борлуулалтын захиалгын үнээр тогтоогдсон бөгөөд худалдан авагчдын шаардлагыг хангасан үнээр борлуулалтын захиалга гарах хүртэл эсвэл худалдан авалтын захиалга бүрэн хангагдах хүртэл хийгддэг.

Худалдан авах үнийн дүнтэй тэнцэх буюу түүнээс доогуур үнэ бүхий борлуулалтын захиалга байхгүй тул худалдан авах захиалгыг хангаж чадахгүй бол энэ захиалгыг худалдан авах захиалгын дараалалд оруулна. Захиалгын үнэ буурах тусам худалдан авалтын дараалалд захиалга өгдөг. Хэрэв өргөдлийн үнэ ижил байвал өргөдөл хүлээн авсан хугацаанаас хамааран дараалалд оруулна.

Үүнтэй адилаар борлуулалтын захиалгын дараалал үүсдэг бөгөөд үнэ өсөх тусам захиалга эрэмбэлэгддэг.

Ерөнхий дүрмүүдХудалдааны систем дэх захиалгыг хангахын тулд дараах байдлаар томъёолж болно.

Өргөдөл гаргах хугацаанаас үл хамааран илүү таатай үнэ бүхий өргөдлийг илүү таатай үнэ бүхий өргөдлөөс эрт хангасан;

Ижил үнэтэй өргөдлийг хүлээн авсан дарааллаар нь хангана, i.e. өмнө ирүүлсэн өргөдлийг нэн тэргүүнд хангах ёстой;

Өргөдлийн хэмжээ нь түүний тэргүүлэх чиглэлд нөлөөлөхгүй;

Хэлэлцээрийг үргэлж эхний ээлжинд байгаа захиалгын үнээр хийдэг;

Хэрэв хэлцэл хийхдээ гаргасан хүсэлтийг зөвхөн хэсэгчлэн хангаж чадвал түүний биелэгдээгүй хэсгийг тусдаа өргөдөл гэж үзнэ;

Гүйлгээ хийхдээ өргөдөл гаргасан дилерүүдээс нэмэлт зөвшөөрөл авах шаардлагагүй.

Худалдан авахаар ирүүлсэн өргөдлийг бүрэн буюу хэсэгчлэн хангасан тохиолдолд Арилжааны систем нь энэхүү өргөдөлд заасан "депо" байрлалын худалдан авагчийн үнэ цэнийг хийсэн хэлцлийн дагуу худалдаж авсан бондын тоогоор нэмэгдүүлдэг.

Хэрэв GKO-г худалдах хүсэлтийг (бүтэн буюу хэсэгчлэн) хангасан бол Арилжааны систем нь тухайн өргөдөлд заасан мөнгөний албан тушаалын худалдагчийн үнэ цэнийг хийсэн гүйлгээний дагуу хүлээн авсан хөрөнгийн дүнгээс шимтгэлийг хасч нэмэгдүүлнэ.

Арилжааны систем нь арилжааны үр дүнд үндэслэн бонд худалдах, худалдан авах гүйлгээний бүртгэлийг бүрдүүлж, дилер бүрийн бэлэн мөнгөний байр суурь болон “депо”-гийн байрлал тус бүрээр тооцооллыг хийдэг. Дилерүүдийн бэлэн мөнгөний албан тушаалын төлбөр тооцооны үр дүнг дамжуулдаг Төлбөр тооцооны систем, энэ нь худалдан авагчдын арилжааны дэд данснаас мөнгө хасаж, худалдагчийн арилжааны дансны кредитэд оруулдаг. Үүний зэрэгцээ, Арилжааны систем нь дилер бүрийн "депо" албан тушаалын төлбөр тооцоог хадгаламжийн байгууллагад шилжүүлдэг бөгөөд үүний үндсэн дээр хадгалагч нь дилер борлуулагчдын арилжааны дэд данснаас бондыг хасч, дансанд кредит болгодог. дилер-худалдан авагчид.

GKO-г байршуулах ажлыг ОХУ-ын Сангийн яамны нэрийн өмнөөс ОХУ-ын Төв банк дуудлага худалдаа хэлбэрээр явуулдаг.

Эхний ээлжинд Төрийн бонд гаргах үндсэн нөхцөлийн дагуу сар бүрийн гурав дахь долоо хоногийн мягмар гарагт Төрийн үнэт цаасыг байршуулах дуудлага худалдааг зохион байгуулдаг байсан. Улмаар дуудлага худалдааны хуваарьт өөрчлөлт оруулсан. 1993 оны 12-р сараас эхлэн - 12-р сарын 22-нд 6 сарын хугацаатай бондыг байршуулах анхны дуудлага худалдаа явагдлаа - 3 сарын хугацаатай бондыг байршуулах дуудлага худалдаа 3 дахь мягмар гарагт, мөн үнэт цаасыг байршуулах дуудлага худалдаа явагдаж эхлэв. 6 сарын хугацаатай бонд - 3 сарын хугацаатай бондыг дуудлага худалдаанд оруулсны дараа дараагийн өдөр. 1994 оны 7-р сард GKO-ийн дуудлага худалдааны хуваарийг шинэчлэх ажил эхэлсэн: 6 сарын хугацаатай ГКО-ын дуудлага худалдааг 3 сарын хугацаатай ГКО-ын дуудлага худалдаанаас үл хамааран сар бүрийн хоёр дахь долоо хоногт зохион байгуулж эхлэв. 1994 оны 8-р сараас эхлэн дуудлага худалдаанд хуваарилсан хөрөнгийн урсгалыг оновчтой болгох, дуудлага худалдаанаас олсон орлогыг илүү жигд авах зорилгоор 3 сарын хугацаатай ГКО-г байршуулах дуудлага худалдааг сард 2 удаа - эхний болон гурав дахь долоо хоногт зохион байгуулж эхэлсэн. сард.

Мөн оны 10-р сард ОХУ-ын Сангийн яам, ОХУ-ын Төв банк гүйлгээнд байгаа бондын нэмэлт хэсгийг дуудлага худалдаагаар явуулах практикийг нэвтрүүлсэн. Хоёрдогч дуудлага худалдаанд бондыг нэмж байршуулах практик нь Оросын Банкны хоёрдогч зах зээл дээрх үйл ажиллагаанд оролцох боломжийг өргөжүүлээд зогсохгүй (өмнө нь түүний оролцооны түвшинг дүрмээр бол худалдаж авсан бондын хэмжээгээр тодорхойлдог байсан. Энэ) болон зохицуулалтын чиг үүргээ бэхжүүлсэн: шинээр гарч ирж буй зах зээлийн нөхцөл байдалд нийцүүлэн байршуулсан бондын хэмжээг өөрчлөх замаар зах зээлд нөлөөлөх нэмэлт боломжийг олж авсан бөгөөд дуудлага худалдаа болон хоёрдогч зах зээлийн үнийн параметрүүдийг тогтворжуулж, дилерүүдийн үнийн саналыг эрс хязгаарласан. "Дуудлага худалдаа - удахгүй болох хоёрдогч арилжаа" схемийн дагуу спекулятивын үйл ажиллагаа явуулахад чиглэсэн үйл ажиллагаандаа анхаарлаа хандуулдаг. Гэхдээ хамгийн гол нь бондыг хоёрдогч дуудлага худалдаагаар нэмж байршуулах практикийг нэвтрүүлснээр төсөвт хөрөнгө оруулалтыг чанарын шинэ түвшинд, тасралтгүй хийх боломжтой болсон. 1997 онд 18.9 их наяд төгрөгийн нэмэлт бондыг хоёрдогч дуудлага худалдаанд оруулжээ. рубль буюу 22.1 их наяд. рубль пар.

Дуудлага худалдаагаар дутуу хуваарилагдсан GKO-ийн асуудлыг хоёрдогч зах зээлд борлуулж эхэлснээр дуудлага худалдаа өмнөх ач холбогдлоо алдсан. Тэд "үнэт цаас гаргагч болон хөрөнгө оруулагчдын ашиг сонирхол мөргөлддөг тодорхой сөргөлдөөнтэй талбарын дүрд тоглохоо больсон" бөгөөд эдгээр харилцааны нэг хэсэг нь ердийн хоёрдогч арилжааны урсгал руу урссан. Энэ нь үнэт цаас гаргагчийн хувьд онцгой ач холбогдолтой юм. Долоо хоног тутмын дуудлага худалдааны хуваарийн дагуу оновчтой болгох боломжтой болсон мөнгөн гүйлгээсанхүүгийн зах зээлийн бусад сегмент дэх нөхцөл байдалд ноцтой нөлөөлсөн томоохон дуудлага худалдаа хийх шаардлагагүй байв. Үүнээс гадна, таамаглал муутай эсвэл хангалтгүй өндөр эрэлттэй нөхцөлд асуудал арилдаг

хэмжээ багатай, үүний үр дүнд хөрвөх чадвар нь хязгаарлагдмал боловч гүйлгээнд байгаа бондын хэмжээг зүгээр л өсгөдөг үнэт цаасны гаралт. Дэлхий даяар тархсан, гүйлгээнд байгаа бондын нэмэлт хэсэгчилсэн дуудлага худалдаа явуулах туршлага нь Орос улсад GKO зах зээл дээр нэлээд амжилттай ашиглагдаж байна.

Дуудлага худалдаа болохоос 7 хоногийн өмнө ОХУ-ын Банк дараагийн дугаарыг байршуулах тухай албан ёсны мэдэгдэл хийж, дуудлага худалдаа явуулах өдрийг зарлана. Зар сурталчилгаанд:

асуудлын дугаар;

суллах хэмжээ, түүний хэлбэр;

нэг бондын нэрлэсэн үнэ;

дуусгавар болох огноо;

боломжит худалдан авагчдын тойрог;

Өрсөлдөөнгүй тендерийн дээд хэмжээ (дилер бүрийн хувьд);

орлогын албан татвар.

Дуудлага худалдааны дараа ОХУ-ын Банк дуудлага худалдааны үр дүнгийн талаар албан ёсны тайлан гаргадаг

дараах мэдээлэл:

гаргах дэлгэрэнгүй мэдээлэл;

дуудлага худалдаа явуулах огноо, газар;

дуудлага худалдаанд оролцсон байгууллагын тоо;

ирүүлсэн өргөдлийн тоо, өргөдлийн нийт мөнгөн дүн;

ирүүлсэн өргөдөл дэх үнийн хүрээ;

бондын худалдах доод үнэ;

хангагдсан өргөдлийн тоо, тэдгээрийн нийт тоонд эзлэх хувь;

борлуулсан бондын тоон хэмжээ, түүнийг борлуулснаас олсон орлого;

хамгийн их ба жигнэсэн дундаж өгөөж.

Дуудлага худалдаа болох өдөр, өргөдлийг хүлээн авах зарлагдсан хугацаанд дилерүүд арилжааны системд өргөдлийг оруулдаг. *

Тендер нь өрсөлдөх чадвартай эсвэл өрсөлдөөнгүй байж болно. Өрсөлдөөнгүй өргөдөл нь дараахь зүйлийг агуулсан байх ёстой.

дилерийн код болон ерөнхий хөрөнгө оруулагчийн код;

гүйлгээний чиглэл;

бонд худалдан авахад хуваарилсан хөрөнгийн хэмжээ;

"база" албан тушаал болон энэ өргөдлийг ирүүлсэн бэлэн мөнгөний байрлал.

Дуудлага худалдаанд оролцох хүсэлт гаргахад тавигдах шаардлага нь хоёрдогч зах зээлийн арилжаанд оролцохоор ирүүлсэн өргөдөлд тавигдах шаардлагуудтай ижил байна (3.3.4.3-ыг үзнэ үү).

Өрсөлдөх чадвартай ба өрсөлдөх чадваргүй хоёрын гол ялгаа нь өрсөлдөөнгүй өргөдөл нь нэг бондын үнийг, түүнчлэн өргөдлийн хэмжээг заагаагүй явдал юм: Өрсөлдөөнт өргөдөл нь бондын тоог (ширхэгээр), бус Өрсөлдөөнт өргөдөл - бонд худалдан авахад зориулж хуваарилсан хөрөнгийн хэмжээ.

Өрсөлдөөний бус өргөдлийн дагуу худалдаж авсан бондын тоог нэг бонд худалдан авахад жигнэсэн дундаж үнэ, шимтгэлийг багтаасан төлбөрийн дүнд хуваах замаар тооцно.

Дилерүүд арилжааны системд өөрийн нэрийн өмнөөс болон өөрийн зардлаар бонд худалдаж авах хязгааргүй тооны өргөдөл (өрсөлдөөнтэй ба өрсөлдөхгүй) - дилерийн өргөдөл гэж нэрлэгддэг өргөдөл, эсвэл өөрийн нэрийн өмнөөс болон бусад зардлаар оруулах эрхтэй. хөрөнгө оруулагчийн нэрийн өмнөөс - хөрөнгө оруулагчийн өргөдөл гэж нэрлэгддэг.

Захиалга өгөх үед арилжааны систем түүнийг ирүүлсэн цагийг бүртгэдэг. Захиалга оруулах хугацаанд дилер өөрийн оруулсан аливаа захиалгыг буцаан авах эрхтэй. Өргөдлийг хүлээн авсан үр дүнд үндэслэн ОХУ-ын Төв банк нь хүлээн авсан өргөдлийн хураангуй тайланг гаргаж, ОХУ-ын Банкны төлөөлөгч гарын үсэг зурж, ОХУ-ын Сангийн яамны төлөөлөгчд шилжүүлдэг. ОХУ-ын Сангийн яам дуудлага худалдааны үр дүнг зарлахаас өмнө бондын борлуулалтын доод үнийг, мөн захын үнэ гэж нэрлэдэг бөгөөд дуудлага худалдааны үеэр хангагдсан бүх өрсөлдөөнт саналын жигнэсэн дундаж үнийг тогтоодог. (цаашид жигнэсэн дундаж үнэ гэх) бөгөөд санал хүсэлтийг хангах тушаалыг ОХУ-ын Төв банкинд илгээдэг.

Жигнэсэн дундаж үнийг хангасан өрсөлдөөнт саналд байгаа бондын үнийн дүнгээр үржүүлж, нийлбэр дүнгээр тооцно. нийт тооӨрсөлдөөнт бонд байршуулсан.

Өрсөлдөөнт тендерт заасан үнэ нь захын үнээс доогуур биш байвал түүнийг хангана. Энэ тохиолдолд өрсөлдөхүйц өргөдлийг түүнд заасан үнээр хангана. Өрсөлдөөнгүй тендерийг жигнэсэн дундаж үнээр хангана.

Дуудлага худалдааны төгсгөлд арилжааны систем нь хоёрдогч зах зээл дээрх арилжааны нэгэн адил бүх хангаагүй тендерийг хасч, бүх дилерүүдийн эцсийн байр суурийг тооцдог.

Гүйцэтгэсэн тооцоонд үндэслэн арилжааны систем хийдэг тооцооны баримт бичиг, арилжааны системийн хариуцлагатай хүмүүс гарын үсэг зурж, тэдгээрийг ОРТС-ийн холбогдох тооцооны төвүүд эсвэл хадгаламжийн газарт шилжүүлдэг.

Дуудлага худалдаа дууссаны дараа арилжааны систем нь бондтой хийсэн гүйлгээний бүртгэлээс хуулбарыг бүрдүүлж, гарын үсэг зурахаар дилер бүрт дамжуулдаг. хариуцлагатай хүнхудалдааны систем. Гүйлгээний бүртгэлээс авсан хуулбарыг хадгалдаг худалдааны систем 3 жилийн дотор. Бүх дилерүүдийн нэгдсэн бүртгэлийг өдөр бүр ОХУ-ын Төв банкинд шилжүүлдэг.