Monetarna politika Ruske Federacije. Monetarna politika Rusije u sadašnjoj fazi. Platni bilans Ruske Federacije
Monetarna politika Rusija, kao i većina zemalja, ima za cilj postizanje glavnog makroa ekonomskim zadacima: osiguravanje održivog ekonomskog rasta, suzbijanje inflacije i nezaposlenosti, održavanje ravnoteže platnog bilansa (vidi.
§ 5.1). Sredstvo sprovođenja ruske devizne politike je devizna regulacija – državna regulacija valutni odnosi, objavljivanje propisa, deviznu kontrolu i operativno upravljanje deviznim mehanizmom.
U zavisnosti od ciljeva i oblika monetarne politike u Rusiji, kao iu svetskoj praksi, postoje dve glavne vrste: strateška i tekuća.
Cilj ruske strateške, strukturne monetarne politike u kontekstu tranzicije na tržišnu ekonomiju bio je formiranje nacionalne monetarni sistem uzimajući u obzir posebnosti socio-ekonomskog razvoja zemlje, kao i strukturne principe svjetskog monetarnog sistema, kako je sadržano u povelji MMF-a. Ovo je pretpostavljalo: 1) formiranje punog domaćeg deviznog tržišta (videti § 10.2); 2) uvođenje konvertibilnosti rublje; 3) uspostavljanje jedinstvenog ekonomski opravdanog kurs rublja u odnosu na strane monetarne jedinice; 4) akumulacija međunarodnih (zlatno-deviznih) rezervi dovoljnog obima i optimalne strukture u skladu sa svetskim standardima; 5) integracija nacionalnog monetarnog mehanizma u svetski monetarni sistem; 6) Puno učešće Rusije u aktivnostima međunarodnog monetarnog i kreditnog sektora finansijske organizacije. Kako se dešavaju promjene u nacionalnoj ekonomiji i svjetskoj ekonomiji, ključni elementi nacionalnog monetarnog sistema podliježu daljoj transformaciji.
Trenutna devizna politika Rusije ima za cilj: 1) eliminisanje deviznih ograničenja i povećanje stepena konvertibilnosti rublje; 2) obavljanje dnevnih aktivnosti kontrola razmjene za valutne transakcije; 3) regulisanje režima kursa rublje i njegove dinamike na tržištu; 4) suzbijanje „bega” kapitala u inostranstvo; 5) privlačenje stranog realnog kapitala u rusku privredu; 6) svakodnevno upravljanje zlatnim i deviznim rezervama.
Ciljevi ruske strukturne i tekuće monetarne politike ostvaruju se regulisanjem elemenata nacionalnog valutnog sistema. Krajnji cilj je jačanje rublje, ograničavanje razmjera dolarizacije privrede, stabilizacija monetarne i ekonomske situacije zemlje i osiguranje njene solventnosti i kreditne sposobnosti.
Uvođenje konvertibilnosti rublje u devize tekuće operacije. Strateški cilj ruske devizne politike je uvođenje slobodne zamjene rublje za strane valute.
U SSSR-u, u uslovima valutnog monopola, svi devizni prihodi, strani zajmovi i rezervna sredstva centralno su se koristili u obliku budžetskih izdvajanja u skladu sa državnim valutnim planom. Preduzećima i građanima je zabranjeno vlasništvo strana valuta, zlato, otvaraju devizne račune, obavljaju devizne transakcije.
U periodu perestrojke postavljen je kurs za formiranje deviznog tržišta i postepeni prelazak na konvertibilnost rublje. U vezi sa uvođenjem sistema odbitaka u avgustu 1986 devizne zarade as fiksni procenat, kao i direktnih deviznih kredita preduzećima, udio centralizovane distribucije deviznih resursa počeo je da opada.
Standarde za devizne odbitke diferencirala su ministarstva (od 70% za mašinstvo do 40% za agroindustrijski kompleks i još niže za primarne industrije).
Tokom sprovođenja tržišnih reformi, Rusija je, pošto je ukinula ograničenja na tekuće transakcije platnog bilansa, uvela delimičnu konvertibilnost rublje (videti § 10.1).
Zakonom Ruske Federacije iz 1992. godine „O valutnoj regulativi i kontroli valute“ propisano je: „Tekuće valutne transakcije obavljaju rezidenti bez ograničenja“. Pravna lica su dobila pravo da posjeduju, upravljaju, kupuju i prodaju devize za rublje po tržišnom kursu. Za ove transakcije stvorena je mjenjačnica. Pojedinci su imali mogućnost da obavljaju transakcije sa stranom valutom: otvaraju devizne račune, kupuju i prodaju valutu.
Devizne transakcije su se obavljale samo preko ovlašćenih banaka Rusko tržište. Promet sredstava u rubljama u inostranstvu, kao i kotacije rublja stranih banaka, smatrani su nezakonitim.
Zahtjevi MMF-a u pogledu konvertibilnosti valuta za tekuće transakcije platnog bilansa ne sprječavaju korištenje valutne regulacije za suprotstavljanje „bijegu” kapitala u inostranstvo. U tu svrhu su Banka Rusije i Državni carinski komitet od 1996. godine počeli da vrše carinsku i bankarsku kontrolu nad skoro 80% izvoza i 90% uvoza robe. Kao rezultat obavljenog posla, do početka 2000-ih. udio nepovrata devizne zarade od izvoza i avansa na uvoz neplaćenih na vrijeme pao je na 3% izvoza i uvoza obuhvaćenog carinskom i bankarskom kontrolom, dok je u periodu 1992-1993. Polovina prihoda od izvoza nije vraćena u zemlju.
Zbog velikih ekonomskih poteškoća, u početku je djelomična konvertibilnost rublje bila interne prirode, odnosno bila je dozvoljena samo stanovnicima.
Procedura prodaje i kupovine deviza za rublje od strane nerezidenata uspostavljena je u skladu sa Zakonom iz 1992. godine od strane Centralne banke Ruske Federacije. Godine 1993. stranim bankama, firmama i građanima bilo je dozvoljeno da otvaraju račune u rubljama u ovlaštenim ruskim bankama, što je značilo njihov prijem na rusko devizno tržište. Međutim, devizne transakcije nerezidenata bile su ograničene u zavisnosti od ekonomska situacija u zemlji.
U kontekstu smanjenja stope inflacije, uvođenjem valutnog koridora 1995.g. zlatne i devizne rezerve proširen je obim konvertibilnosti rublje. Od juna 1996. Rusija je pristupila članu VIII Povelje MMF-a. To ga je obavezalo da proširi režim konvertibilnosti rublje za tekuće transakcije i na nerezidente. Kriza iz 1998. godine otežala je širenje sfere konvertibilnosti rublje. Kako su posljedice krize uvedene 1998-1999. ograničenja i zabrane su uglavnom ukinute.
Na osnovu onog usvojenog 2003. novo izdanje Savezni zakon“O valutnoj regulativi i kontroli valute” postavlja princip “dozvoljeno je sve što nije zabranjeno”. Shodno tome, navedene su devizne transakcije vezane za kretanje kapitala za koje je moguće privremeno korištenje deviznih ograničenja. Za ostale transakcije važi pravilo (član 6): „Valutne transakcije između rezidenata i nerezidenata (naš kurziv – D.S.) obavljaju se bez ograničenja.” Devizne transakcije između rezidenata (član 9), as opšte pravilo, zabranjeni su.
Izuzetak su transakcije: koje se odnose na plaćanje u bescarinskim prodavnicama i prodaju robe, kao i pružanje usluga putnicima tokom međunarodnog prevoza; između komisionara i nalogodavca prilikom posredničkih usluga za zaključivanje ugovora sa nerezidentima; za transportnu ekspediciju, transport i čarter tereta u vezi sa izvozom, uvozom ili tranzitom preko teritorije Ruska Federacija; sa vrijednosnim papirima denominiranim u stranoj valuti; obavezna plaćanja(porezi, takse i druga plaćanja u stranoj valuti u budžete svih nivoa).
Valutna ograničenja u oblasti kretanja kapitala. Glavni oblik ruske monetarne politike u ovoj oblasti 1990-ih. postojala su ograničenja za transakcije sa valutnim vrijednostima i rezidenata i nerezidenata. Samo uz dozvolu Centralne banke Ruske Federacije ruska preduzeća su mogla da otvaraju bankovne račune, kupuju hartije od vrednosti i drugu imovinu u inostranstvu i da se zadužuju u stranoj valuti.
Valutna ograničenja uključuju i obaveznu prodaju izvoznika dijela svoje devizne zarade preko ovlaštenih banaka ili Centralne banke Ruske Federacije.
Od početka 1992. godine učesnici inostrane ekonomske aktivnosti bili su obavezni da prodaju 50% devizne zarade za rublje. Od 1. jula 1993. godine uspostavljena je procedura po kojoj se obavezna prodaja devizne zarade vršila preko ovlašćenih banaka na jednoj od mjenjačnice ili van njih po tržišnoj stopi u roku od 14 dana nakon što je uplaćen na račun izvoznika. Polovina zarade od izvoza ostala je na raspolaganju preduzećima.
U vezi s krizom 1998. godine, pooštrena su valutna ograničenja u oblasti kretanja kapitala kako bi se suprotstavilo „bijegu“ kapitala (tabela 10.6).
Tabela 10.6
Norme za obaveznu prodaju dela devizne zarade Datum uvođenja norme Norma kao procenat iznosa devizne zarade Rok za prodaju deviza, dana 01.01.1992. 50 14. 01.01.1999. 75 7. avgusta 10, 2001 50 7 9. jul 2003 25 7 16. decembar 2004 10 7 Kao što je prikazano u tabeli. 10.6, od 1999. godine standard za obaveznu prodaju devizne zarade povećan je na 75%, a rok prodaje smanjen na 7 dana. Ova procedura je povećala ponudu deviza na ruskom deviznom tržištu.
Nastavak privrednog rasta, poboljšanje ruskog trgovinskog i platnog bilansa omogućilo je sprovođenje valutne liberalizacije, uključujući i tu oblast međunarodnog pokreta kapital. Najveći korak ka liberalizaciji deviznog sektora u Rusiji bilo je usvajanje 2003. godine novog izdanja Saveznog zakona „O valutnoj regulativi i kontroli valute“. U Rusiji se sprovodi u sledećim oblastima:
Ukinuto je licenciranje, odnosno dobijanje specijalnih dozvola od Centralne banke Ruske Federacije od strane ruskih učesnika vanjske ekonomske aktivnosti za otvaranje računa u bankama u drugim zemljama i za obavljanje deviznih transakcija u vezi sa izvozom kapitala. Regulatorna tijela za valutu mogu zahtijevati predregistraciju samo u dva slučaja (otvaranje bankovnih računa od strane rezidenta u zemljama koje nisu članice OECD-a ili FATF-a; uvoz i izvoz ruske valute i rublje u Rusiju vredne papire). Jedina dužnost ruski učesnici devizno tržište se sastoji od notifikacije poreske vlasti u roku od mjesec dana o otvaranju ili zatvaranju računa i podnošenju izvještaja o kretanju sredstava po tim računima;
formulisani su osnovni principi valutne regulacije: „prioritet ekonomske mere u implementaciji javna politika u oblasti valutne regulacije“ i „isključenje neopravdanog miješanja države i njenih organa u devizno poslovanje rezidenata i nerezidenata“. Moguće je koristiti samo tri vrste valutnih ograničenja. Ovo:
prvo, obavezna prodaja izvoznika dijela svoje devizne zarade.
drugo, zahtjev za obavljanje valutnih transakcija korištenjem takozvanog “posebnog računa” koji kontroliše Centralna banka Ruske Federacije. Uputstvo Centralne banke Ruske Federacije „O vrstama posebnih računa rezidenata i nerezidenata“ od 7. juna 2004. godine br. 116-Y utvrđuje sledeće vrste ovu vrstu računa.
Posebni bankovni računi rezidenata u stranoj valuti: račun tipa “F” - otvara se fizičkom licu za obračune i transfere prilikom davanja kredita nerezidentu i primanja kredita od nerezidenta u stranoj valuti, kao i što se tiče kupovine od nerezidenta i prodaje nerezidentu eksternih (tj. izdatih u stranoj valuti) vrijednosnih papira; računi “P1” i “P2” - otvoreni fizičkim licima - individualni preduzetnik i pravnom licu za obračune i transfere u prvom slučaju pri primanju kredita i zajma u stranoj valuti od nerezidenta, kao i za kreditiranje deviza primljenih kao rezultat sticanja od strane nerezidenta tokom početnog plasman akcija i obveznica izdatih u stranoj valuti, čiji je emitent rezident, i od izdavanja zapisa od strane rezidenta nerezidentu koji su hartije od vrijednosti; u drugom slučaju - prilikom davanja kredita nerezidentu u stranoj valuti, za kupovinu od nerezidenta i prodaju nerezidentu eksternih vrijednosnih papira (osim onih čiji prihod ide u „P1 ” račun).
Posebni bankovni računi nerezidenata u valuti Ruske Federacije otvaraju se nerezidentu za kupovinu od rezidenta i prodaju rezidentu domaćih (denominiranih u ruskoj valuti) vrijednosnih papira i obavljanje povezanih poravnanja i transfera, i to: vrsta Račun “C” - obveznice izdate u ime Ruske Federacije; račun “A” - akcije i investicione jedinice zajedničkih fondova; račun “O” - obveznice privatnih emitenata; račun “B1” - za poravnanja i transfere kada nerezident dobije zajam u ruskim rubljama od rezidenta da kreditira rublju primljenu od rezidenta Novac primljeno od početni plasman dionice i obveznice izdate u ruskim rubljama, čiji je emitent nerezident, i od izdavanja od strane nerezidenta rezidentu zapisa koji su domaće vrijednosne papire; račun “B2” - za poravnanja i transfere kada nerezident daje zajam i zajam u ruskim rubljama rezidentu, za sticanje od rezidenta ili prodaju rezidentu domaćih neemisionih vrijednosnih papira (osim rublja račune).
Obračuni i transferi kada rezidenti primaju kredite i pozajmice u stranoj valuti od nerezidenata ili kada ih nerezidenti daju u valuti Ruske Federacije na period duži od tri godine, kao i kada rezidenti izdaju obveznice koje su strane ili domaće hartije od vrijednosti čiji se otkup i plaćanja ne očekuju u prve tri godine, koje vrše rezidenti (odnosno nerezidenti) bez korištenja posebnih računa;
treće, rezervacija („opterećenje“) deviznih transakcija, čiji iznos moraju deponovati učesnici na tržištu u ruskoj valuti na poseban račun u ovlašćenoj banci bez zaračunavanja kamate (banka, zauzvrat, deponuje jednak iznos na račun kod Centralne banke Ruske Federacije). Mehanizam posebne rezerve uspostavljen je uputstvom Centralne banke Ruske Federacije „O postupku rezervisanja i vraćanja iznosa rezerve prilikom obavljanja deviznih transakcija“ od 1. juna 2004. godine br. 114-I.
Ova valutna ograničenja mogu privremeno primijeniti valutna regulatorna tijela samo „kako bi se spriječilo značajno smanjenje zlatnih i deviznih rezervi, oštre fluktuacije deviznog kursa Ruske Federacije, kao i da bi se održala stabilnost platnog bilansa Ruske Federacije.”
Razmotrimo glavne odredbe pomenutog Saveznog zakona iz 2003. godine, koje predviđaju mogućnost korištenja valutnih ograničenja.
Bankovni računi i devizni poslovi na domaćem deviznom tržištu (čl. 11, 13 i 14). Zakon zadržava ono što je ustanovljeno ranih 1990-ih. pravilo prema kojem se kupovina i prodaja deviza i čekova denominiranih u ovoj valuti mogu obavljati u Rusiji samo preko ovlaštenih banaka. U tu svrhu učesnici inostrane ekonomske aktivnosti - rezidenti, bez ograničenja, otvaraju račune (depozite) u stranoj valuti i koriste ih za obračune po deviznim transakcijama.
Nerezidenti takođe mogu otvarati račune (depozite) u ruskim ovlašćenim bankama u stranoj valuti, kao iu rubljama u skladu sa procedurom koju je utvrdila Centralna banka Ruske Federacije. U ovom slučaju su mogući sljedeći zahtjevi: korištenje posebnog računa od strane rezidenata i nerezidenata; rezervacija rezidenata iznosa koji ne prelazi 100% iznosa kupljene strane valute za period ne duži od 60 kalendarskih dana prije datuma kupovine deviza; od strane nerezidenata - iznos koji ne prelazi protuvrijednost od 20% iznosa prodate strane valute, za period ne duži od godinu dana.
Otpis i/ili odobrenje sredstava, domaćih i stranih hartija od vrijednosti sa posebnog računa nerezidenta i na poseban račun rezidenta može biti uslovljeno rezidentnom rezervom u iznosu koji ne prelazi: a) 100% iznosa iznos otpisanih sredstava i/ili vrijednost hartija od vrijednosti za period ne duži od 60 dana prije datuma valutne transakcije; b) 20% od iznosa kreditiranih sredstava na period do godinu dana.
Nerezidenti imaju pravo otvarati i koristiti račune (depozite) u stranoj valuti i rubljama u ruskim ovlaštenim bankama, prenositi sredstva sa svojih računa u stranim bankama na svoje račune u Ruske banke i devize iz ruskih banaka na račune u stranim bankama. U ovom slučaju, zahtjevi za rezervaciju mogu se uspostaviti po analogiji sa korištenjem posebnih rezidentnih računa.
Repatrijacija valute od strane rezidenata i obavezna prodaja dijela izvozne devizne zarade. Zakon ne utvrđuje rokove za repatrijaciju od strane rezidenata strane ili ruske valute koja im pripada za robu isporučenu u inostranstvu (usluge, radovi, informacije, rezultati intelektualne aktivnosti), kao i za vraćanje u Rusiju sredstava isplaćenih nerezidentima za neuvezene robe, usluge itd. d. Samo navodi da su rezidenti dužni osigurati da nerezidenti primaju specificirana sredstva u rokovima predviđenim spoljnotrgovinskim ugovorima. U slučaju da rezidenti nerezidentima daju odloženo plaćanje ili komercijalne kredite u obliku avansno plaćanje u vezi sa obavljanjem spoljnotrgovinskih poslova u periodu dužem od 180 kalendarskih dana, predviđeno je utvrđivanje obaveze za rezervisanje sredstava. Prilikom izvoza proizvoda mašinstva i davanja rezidentima komercijalnih kredita nerezidentima u vidu avansa za uvezenu robu iste kategorije, rezerve se uvode kada se plaćanje odlaže duže od tri godine i kada rezidenti obavljaju građevinske i ugovaračke radove u inostranstvu. - više od pet godina.
U svim ovim slučajevima, rezident rezerviše sredstva za period do izvršenja transakcije, ali ne duže od dve godine, a ne više od 50% iznosa za koji je odobreno odloženo plaćanje, odnosno iznos avansa. plaćanje. Iznos rezervacije mora platiti stanovnik na datum isteka navedenim rokovima od dana, odnosno: nastanka obaveza u vezi sa spoljnotrgovinskim aktivnostima; stvarni prelazak carinske granice Ruske Federacije izvezenom robom; transfer od strane rezidenata avansa za uvezenu robu; zaključivanje ugovora o građevinskim i ugovaračkim radovima koje izvode rezidenti u inostranstvu.
Rezidenti imaju pravo da ne prenose prihode u stranoj ili domaćoj valuti ruskim ovlašćenim bankama ako:
otplatu dugova rezidenata prema nerezidentnim organizacijama koje su agenti stranih vlada, kao i ugovori o zajmu sa rezidentima zemalja članica OECD-a ili FATF-a na period duži od dvije godine;
plaćanje od strane kupaca (nerezidenata) lokalni troškovi rezidenti povezani sa izgradnjom objekata na teritoriji stranih država za period izgradnje;
korištenje devizne zarade od izložbi, sportskih, kulturnih i drugih sličnih manifestacija u inostranstvu za pokriće troškova njihovog organizovanja;
međusobni prebijanje potraživanja nerezidenata i rezidenata koji jesu transportne organizacije ili se bavi ribolovom;
prijem deviza za prodate strane hartije od vrednosti.
Savezni zakon iz 2003. godine (članovi 19, 21) zadržava zahtjev da rezidenti na ruskom deviznom tržištu moraju prodati dio devizne zarade od izvoza robe, obavljanja poslova, pružanja usluga, prenosa informacija i rezultati intelektualne aktivnosti (vidi tabelu 10.6). Stopa za ovu prodaju je postavljena na do 30% prihoda. 8. jula 2003 centralna banka Ruska Federacija je smanjila obim obavezne prodaje devizne zarade - 25%, na kraju 2004. godine - 10%.
Norme Zakona bile su period utvrđen 1999. godine (najkasnije sedam radnih dana od dana kreditiranja sredstava) za obaveznu prodaju i procedura za ovu prodaju koju je uvela Centralna banka Ruske Federacije od 1. decembra 2002. godine. . On predviđa obaveznu prodaju izvoznika dijela devizne zarade direktno ovlaštenim bankama ili preko ovlaštenih banaka na mjenjačnicama, na međubankarskom vanberzanskom deviznom tržištu ili, konačno, Centralnoj banci Rusije. Federacija.
Računi rezidenata u stranim bankama i devizni poslovi po tim računima (čl. 12. i 14.). Rezidenti otvaraju račune (depozite) u stranoj valuti bez ograničenja u bankama zemalja članica OECD ili FATF. Što se tiče računa u bankama koje se nalaze u drugim zemljama, Centralna banka Ruske Federacije može zahtijevati predregistraciju računa koji se otvaraju.
Rezidenti imaju pravo da prenose novac na svoje račune u stranim bankama sopstvenih sredstava iz ruskih banaka. Centralna banka Ruske Federacije može zahtijevati od rezidenta da rezerviše iznos koji ne prelazi 100% devizne transakcije za period ne duži od 60 kalendarskih dana prije dana njenog izvršenja.
Rezidentna pravna lica mogu bez ograničenja obavljati devizne transakcije sa sredstvima koja se upućuju na njihove račune otvorene u stranim bankama. Pojedinačni liga/d-rezidenti imaju mogućnost obavljanja valutnih transakcija bez ograničenja koristeći sredstva na svojim stranim računima, ako te transakcije nisu povezane s prijenosom imovine i pružanjem usluga na teritoriji Ruske Federacije.
Regulisanje deviznih transakcija u vezi sa kretanjem kapitala (čl. 7 i 8) primenjuje se na glavne vrste međunarodne migracije kapitala. Među njima:
direktna strana ulaganja - sticanje od strane rezidenata dionica, depozita, udjela u imovini pravna lica, davanje doprinosa po jednostavnim partnerskim ugovorima;
portfolio ulaganja - kupovina i prodaja stranih vrijednosnih papira;
sticanje prava na ruske hartije od vrijednosti od strane nerezidenata od rezidenata i, obrnuto, od strane rezidenata od nerezidenata;
isplata kamata i dividendi od strane rezidenata nerezidentima;
davanje rezidenata nerezidentima i primanje od nerezidenata kredita u stranoj i ruskoj valuti.
Prilikom plaćanja i transfera putem specificirane operacije Može postojati zahtjev za korištenjem posebnog računa i rezerve. Ako se operacija obavlja u stranoj valuti, poseban račun otvara rezident, a ako se obavlja u rubljama - nerezident.
U slučaju deviznih transakcija koje uključuju kretanje kapitala, čiji je rezultat odliv valute iz zemlje, može se uspostaviti obaveza rezervisanja iznosa koji ne prelazi 100% iznosa devizne transakcije za period od ne više od 60 kalendarskih dana. Ako valutne transakcije dovode do priliva valute u Rusiju, rezervacija se uspostavlja u iznosu koji ne prelazi 20% valutne transakcije koja se obavlja za period ne duži od godinu dana.
Devizne transakcije između rezidentnih i nerezidentnih fizičkih lica u vezi sa sticanjem i prodajom stranih hartija od vrednosti (do 150 hiljada dolara) tokom kalendarske godine obavljaju se bez ograničenja.
Uvoz i izvoz iz Rusije valutnih vrijednosti (član 15.). Uvoz strane valute i vrijednosnih papira u Rusiju u dokumentarnom obliku obavljaju rezidenti bez ograničenja, uz poštovanje carinskog zakonodavstva Ruske Federacije. Rezidentna i nerezidentna lica imaju pravo da izvoze iz Rusije prethodno uvezene (kotirane, prenete) strane valute i hartije od vrednosti.
Fizička lica rezidentna i nerezidentna imaju pravo da istovremeno iznesu devize u gotovini iz Rusije do 3 hiljade dolara bez carinske deklaracije i do 10 hiljada dolara - uz prijavu celokupnog iznosa izvezene valute. Jednokratni izvoz gotovine u stranoj valuti u iznosu većem od 10 hiljada dolara nije dozvoljen, osim u slučajevima kada je prethodno uvezena u Rusiju.
Razmotrimo ograničenja na devizne transakcije u vezi sa kretanjem kapitala koja su zapravo uvedena u Rusiji nakon stupanja na snagu novog Federalnog zakona „O valutnoj regulativi i kontroli valute“. Ova ograničenja utvrđena su Direktivom Centralne banke Ruske Federacije „O utvrđivanju obavezne rezerve prilikom odobravanja sredstava na posebne bankovne račune i prilikom otpisa sredstava sa posebnih bankovnih računa“ od 29. juna 2004. godine br. 1465-U, koja je stigla stupio na snagu 1. avgusta 2004. godine.
Ukratko, uvedena valutna ograničenja svode se na to da se prilikom obavljanja poslova vezanih za uvoz kapitala u zemlju, a koji se sastoje od kreditiranja sredstava na posebne račune nerezidenata i rezidenata u ruskim ovlaštenim bankama, obavezna rezerva od 3% od iznosa prispjelih sredstava su uvedena sredstva za period od 365 kalendarskih dana (za referencu: Zakon definiše maksimalan iznos rezerve za ovaj slučaj na 20%). U odnosu na nerezidente, radi se o prenosu sredstava na posebne bankovne račune u ruskoj valuti „B2“ i „O“. Sredstva primljena od strane prvog od njih namijenjena su za davanje zajmova i zajmova u ruskoj valuti od strane nerezidenata rezidentima i sticanje domaćih (rubljanskih) nevlasničkih hartija od vrijednosti od strane nerezidenata. Transfer sredstava na "O" račune je namijenjen za kupovinu ruskih korporativnih obveznica. Izuzetak je prijenos sredstava na posebne račune u rubljama nerezidenata „C“, preko kojih se obavljaju obračuni za transakcije (kupoprodaja) s ruskim državnim vrijednosnim papirima (tržište GKO-OFZ). U ovom slučaju, rezervacija je maksimalno dozvoljeni iznos po Zakonu - 20%.
Što se tiče rezidenata, obavezna rezerva (3% od iznosa za period od 365 dana) se utvrđuje kada se sredstva uplate na njihove posebne bankovne račune u stranoj valuti „P1“. Ovi računi primaju sredstva kada rezidenti primaju kredite od nerezidenata u stranoj valuti, kao i sredstva dobijena od inicijalnog plasmana dionica i obveznica i izdavanja zapisa od strane rezidenata u stranoj valuti.
Odliv kapitala iz zemlje se ogleda u otpisu sredstava sa posebnih bankovnih računa: nerezidenti u ruskoj valuti „B1“ (sadrže sredstva koja nerezidenti primaju od rezidenata u obliku zajmova i pozajmica u ruske rublje i primljena od početnog plasmana sredstava izdatih od strane nerezidenata u ruskoj valuti dionica i obveznica); rezidenti u stranoj valuti „P2“ (potrošeni za davanje kredita rezidenata nerezidentima u stranoj valuti i kupovinu stranih (deviznih) hartija od vrednosti od njih). U oba ova slučaja uvodi se obavezna rezerva od 50% otpisanih sredstava na period od 15 kalendarskih dana (maksimalni limit prema Zakonu je 100% iznosa za period do 60 dana). .
Važno je napomenuti da Centralna banka Ruske Federacije ne predviđa uspostavljanje obavezne rezerve prilikom kreditiranja sredstava na posebne račune nerezidenata u ruskoj valuti „A“ (kao i prilikom otpisivanja sredstava sa njih). Ovi računi se koriste za obračune i transfere u vezi sa trgovanjem akcijama i investicionim jedinicama zajedničkih fondova izdatih u ruskim rubljama. To odgovara kursu ruskih vlasti da podstiču uvoz realnog kapitala i privlače direktne strane investicije. A poslovi koji se odnose na kretanje kreditnog kapitala i trgovanje hartijama od vrednosti su u ovoj ili onoj meri opterećeni, tj. sa portfolio investicijama.
Svi članovi i delovi članova Saveznog zakona „O valutnoj regulativi i kontroli valute“ iz 2003. godine, koji predviđaju mogućnost korišćenja valutnih ograničenja (obavezna prodaja dela devizne zarade, otvaranje posebnog računa, rezervisanje deviznih transakcija) , ostaju na snazi do 1. januara 2007. godine, a zatim se poništavaju. To će značiti uvođenje pravnog režima pune slobodne konvertibilnosti rublje.
Politika deviznog kursa. Ova politika ima tri glavna pravca u Rusiji: 1) izbor režima deviznog kursa; 2) utvrđivanje mehanizma za uspostavljanje službena stopa; 3) ciljani uticaj na dinamiku tržišnog kursa.
Povelja MMF-a daje zemljama članicama mogućnost da izaberu bilo koji režim deviznog kursa. Međutim, on zahtijeva da ne pribjegavaju praksi višestrukih kurseva. Rusija je od SSSR-a naslijedila valutni mehanizam u kojem je do početka 1992. postojalo nekoliko kurseva - komercijalni, službeni i devizni.
Komercijalni kurs rublje je korišćen za obračune u spoljnoj trgovini uz obaveznu prodaju preduzeća 50% prihoda od izvoza. Njen nivo je bio tri puta niži od zvaničnog kursa koji se koristio za konverziju gotovine. Tečaj dolara prema rublji nastao je u aprilu 1991. godine, kada je počela funkcionirati mjenjačnica Državne banke SSSR-a, koja je premašila komercijalni kurs za 16-20 puta.
Od januara 1992. godine Centralna banka Ruske Federacije uvela je tržišni kurs rublje prema stranim valutama, koji se koristio pri kupovini 10% prihoda rezidenata od izvoza koji su joj bili predmet obavezne prodaje. Merilo za njegovo uspostavljanje bili su rezultati trgovanja dolarom na MICEX-u. Početni nivo tržišne stope (110 rubalja za 1 dolar) bio je znatno niži od posebne komercijalne stope (55 rubalja), po kojoj je obavezna prodaja 40% deviznih prihoda ruskih izvoznika Republičkoj deviznoj rezervi bila sprovedeno.
Sa pocetkom ekonomske reforme, liberalizacije cijena i vanjske ekonomske aktivnosti, Centralna banka Ruske Federacije, u skladu sa odredbama Povelje MMF-a, uvela je u julu 1992. jedinstveni promjenjivi kurs rublje prema dolaru, čije kretanje određuje tržište. faktori.
U uslovima kriznog stanja privrede 1992. godine kurs rublje je smanjen sa 110 na 414,5 rubalja. za 1 dolar, a do kraja 1994. - do 3550 rubalja. To je podstaklo razvoj inflacije.
Valutna kriza u jesen 1994., koja je kulminirala „crnim utorkom“ 11. oktobra 1994. i neviđeni pad kursa rublje (sa 3.081 rublje na 3.926 rubalja za dolar) za 27,4% u jednom trgovačkom sesiju, poslužila je kao signal za oštru promjenu makroa ekonomska politika Rusija. Prioritet je bio suzbijanje inflacije po svaku cijenu. U deviznoj sferi to se manifestovalo uvođenjem režima valutnog koridora 6. jula 1995. godine – zvaničnih granica za fluktuacije kursa rublje prema dolaru (tabela 10.7). Fiksne limite održavala je Centralna banka Ruske Federacije kroz intervencije na berzanskom i međubankarskom deviznom tržištu.
Tabela 10.7 Promjene u režimu koridora kursa rublje Trajanje valutnog koridora Granice fluktuacija deviznog kursa (rublja za 1 dolar) 6. jul - 31. decembar 1995.
Prvog dana - 5000-5600 Poslednjeg dana - 5500-6100 Početkom godine - 5500-6100 Na kraju godine - 5750-6350 Uvođenje valutnog koridora je pomoglo da se neutrališe uvezena inflacija. Međutim, povećanje realni kurs rublja u odnosu na dolar (uzimajući u obzir rastuće cijene) pogoršala je konkurentnost ruskog izvoza. To je navelo vlasti da od sredine 1996. godine pređu sa „horizontalnog“ na „kosi“ („puzajući“) valutni koridor. Predviđeno je dosledno smanjenje dozvoljenih fluktuacija kursa rublje i dolara. Režim nagnutog koridora produžen je do 1997. godine. Istovremeno, širina koridora između donje i gornje granice ostala je nepromijenjena (600 rubalja). Međutim, „ugao nagiba“ je značajno smanjen: ako su u drugoj polovini 1996. godine, za samo šest meseci, gornja i donja granica pomerene za 500 rubalja, onda je ovaj put njihovo smanjenje prepolovljeno - na 250 rubalja. a osim toga, dizajniran je za godinu dana.
Vjerujući u održivost finansijske stabilizacije, vlasti su 10. novembra 1997. godine najavile prelazak sa kratkoročnih na srednjoročne smjernice za dinamiku kursa rublje.
Za 1998-2000 utvrđen je centralni kurs rublje - 6,2 rublje. za 1 dolar sa mogućim odstupanjima unutar ±15% (5,25 i 7,15 rubalja, respektivno). Namjera je da se prosječni kurs u 1998. godini održi na nivou od 6,10 rubalja. za 1 dolar praktično značio povratak u horizontalni koridor.
U kontekstu valutne krize 17. avgusta 1998. godine, vlasti su, uz druge mjere, bile prisiljene da smanje (za rublju) i značajno prošire valutni koridor - na 6-9,5 rubalja. Međutim, došlo je do oštrog pada kursa rublje (u toku nešto više od tri sedmice – do 9. septembra – pao je 3,3 puta u odnosu na nivo od 17. avgusta). U stvari, valutni koridor je prestao da funkcioniše, a kurs rublje je ponovo postao promenljiv.
Procedura za određivanje zvaničnog kursa rublje doživjela je značajnu evoluciju. Kurs rublje koji zvanično navodi Centralna banka Ruske Federacije koristi se u internim obračunima za inostrane ekonomske transakcije, za određivanje iznosa oporezivanja, iznosa carinskih davanja u budžet, računovodstvo devize u bilansima banaka, preduzeća i organizacija, kao i za statističko izvještavanje. Od 1992. godine Centralna banka Ruske Federacije postavlja ovu stopu na osnovu rezultata trgovanja na MICEX-u.
Od 17. maja 1996. godine Banka Rusije je napustila praksu povezivanja zvaničnog kursa sa fiksiranjem MICEX-a i počela ga samostalno određivati, uzimajući u obzir trenutne kotacije rublje na berzanskom i međubankarskom deviznom tržištu. Zvanični kurs rublje svakodnevno utvrđuje Centralna banka Ruske Federacije kao prosječnu vrijednost između kupovnog i prodajnog kursa valute za svoje poslovanje na domaćem deviznom tržištu. Od 1998. godine razlika između centralnog kursa i kursa kupovine i prodaje valute Banke Rusije ne bi trebalo da prelazi ±1,5%. Centralna banka Ruske Federacije nastojala je održavati tržišni kurs unutar svog, užeg od zvanično objavljenog, kursnog koridora.
Nakon krize 1998. godine, Centralna banka Ruske Federacije ponovo je odustala od uspostavljanja sopstvenih kupovnih i prodajnih kurseva i počela da objavljuje službeni kurs rublje/dolar dnevno na osnovu rezultata jutarnjeg posebnog trgovačkog zasedanja MICEX-a, a od 29. juna 1999. - jednokratno trgovanje uz učešće regionalnih berzi valuta. Od 15. aprila 2003. godine, kada je počela trgovina u dolarima sa datumom poravnanja "sutra" na jednom trgovačkom sastanku berzi valuta, Centralna banka Ruske Federacije počela je da koristi ponderisani prosječni kurs dolara u trgovini sa ovim datumom poravnanja. za određivanje zvaničnog kursa dolara i rublje. Stopa formirana na aukcijama sa obračunima „sutra” je reprezentativnija nego sa naseljima „danas”, jer je manje podložna uticaju kratkoročnih tržišnih faktora. Međutim, od oktobra 2003. godine u nekim slučajevima Centralna banka Ruske Federacije, kako bi se izbjegle greške, uzima u obzir i kotacije sa međubankarskog deviznog tržišta prilikom utvrđivanja zvaničnog kursa rublje.
Valutne intervencije Centralne banke Ruske Federacije. MMF traži od zemalja članica da se suprotstave „ometajućim kratkoročnim fluktuacijama“ deviznih kurseva. Shodno tome, sadašnja politika regulisanja kursa rublje je osmišljena da izgladi njene ekonomski neopravdane skokove i obezbedi relativno glatku i predvidljivu prirodu kretanja ovog kursa. Glavno sredstvo uticaja na tržišni kurs u Rusiji, kao iu celom svetu, je monetarna politika u vidu devizne intervencije Centralne banke Ruske Federacije.
Osim zaglađivanja kratkoročne fluktuacije deviznog kursa, devizne intervencije se koriste i za postizanje srednjoročnih makroekonomskih ciljeva. Stoga je savremeni režim deviznog kursa rublje upravljani ili regulisani float.
Devedesetih godina. Osnovni cilj deviznih intervencija bio je suzbijanje trenda pada kursa rublje. Ovaj mehanizam trebao je poslužiti kao “nominalno sidro inflacije”. Međutim, kako tokom krize Banka Rusije nije imala dovoljno zlatnih i deviznih rezervi da održi stabilnost kursa rublje, ona je takođe privremeno pribegla administrativnim ograničenjima kako bi obuzdala tražnju za stranom valutom.
Ovoj svrsi su služili:
podjela trgovanja na MICEX-u na dvije sesije i održavanje specijal trgovačke sesije uz aktivno učešće Centralne banke Ruske Federacije od oktobra 1998. do juna 1999. godine;
uvođenje obaveze da rezidentna pravna lica otvaraju depozite u rubljama kod ovlašćenih banaka u iznosu od 100% sredstava koja se prenose za kupovinu deviza za plaćanje uvoza robe pre njenog uvoza u zemlju u vidu avansa; međutim, tada je dozvoljeno smanjenje iznosa depozita za kupovinu deviza od strane uvoznika za iznos dodatnih garancija datih banci (neopozivi akreditiv, prvoklasna garancija strana banka, ugovor o osiguranju od rizika nevraćanja novca, mjenica izdata od strane nerezidenta i indosirana od strane banke); na kraju 2002. iznos garancije bankovni depozit smanjena je na 20% sredstava u rubljama koja se prenose za kupovinu deviza za plaćanje uvoza;
aprila 1999. godine uvedena je zabrana sticanja strane valute od strane nerezidenata koristeći sredstva u rubljama na korespondentnim računima stranih banaka otvorenim kod ovlašćenih ruskih banaka (ukinuta 30. juna 1999.).
Zbog poboljšanja stanja privrede, platnog bilansa i povećanja ponude deviza na ruskom deviznom tržištu, promijenio se pravac deviznih intervencija. Oni su općenito usmjereni na sprječavanje prekomjernog povećanja nominalnog tečaja rublje, kako ne bi oslabili konkurentnost nacionalne ekonomije. Međutim, mogućnosti valutne intervencije imaju svoja ograničenja.
Zbog sve veće važnosti eura u svijetu i domaća privreda Centralna banka Ruske Federacije najavila je u proljeće 2004. godine uvođenje novog operativnog mjerila za formiranje tekuće politike deviznog kursa, prvenstveno vršeći tržišne devizne intervencije u obliku tzv. nominalnog dvovalutnog indeksa. Ovo je kurs rublje u odnosu na korpu od dvije valute - dolar i euro, koji se izračunava kao ponderisani prosjek kurseva ovih valuta u odnosu na rublju. U početku, udeo evra je otprilike 10-20% sa izgledom da se u budućnosti uspostavi odnos 50: 50. Korišćenje ovog indeksa od strane Banke Rusije trebalo bi da smanji amplitudu promena u razmeni evra/rublja. kursa, ali istovremeno u određenoj mjeri povećati fluktuaciju kursa rublja/dolar.
Određenu ulogu u regulisanju kursa rublje igra diskontna politika - manevrisanje stopom refinansiranja Centralne banke Ruske Federacije. Međutim, efikasnost ove politike je ograničena. Prvo, promjene stope refinansiranja ne zavise toliko od politike deviznog kursa koliko od monetarne politike. Drugo, postojeća valutna ograničenja onemogućavaju slobodnu preraspodjelu kapitala između zemalja, slabeći reakciju ovog kretanja, a samim tim i kursa na promjene stope refinansiranja i, kao posljedica, tržišnih kamatnih stopa.
Glavni cilj kursne politike Banke Rusije je jačanje kursa rublje u odnosu na druge valute. Ovaj cilj je postignut budući da se glavni makroekonomski pokazatelji zemlje dalje poboljšavaju, stabilna ravnoteža između njih.
Upravljanje zvaničnim zlatnim i deviznim rezervama. To je jedan od ključnih pravaca ruske monetarne politike. Službene zlatne i devizne (tačnije međunarodne) rezerve su nacionalne, visoko likvidne finansijska sredstva. Centralna banka Ruske Federacije upravlja rezervama u skladu sa saveznim zakonodavstvom, „Osnovnim principima za upravljanje deviznim rezervama Banke Rusije“ koje je usvojio njen Upravni odbor, kao i normama i procedurama koje je utvrdio. Osnovni cilj upravljanja rezervama je osigurati optimalnu kombinaciju sigurnosti, likvidnosti i održavanja njihove profitabilnosti.
Zlatne rezerve se popunjavaju kupovinom zlata od preduzeća za iskopavanje zlata, a od 1997. godine i od komercijalnih banaka. Do jula 1993. godine devizne rezerve su formirane direktnom prodajom prihoda izvoznika Banci Rusije. Nakon što je ovaj postupak ukinut, transakcije na deviznom tržištu postale su kanal za popunu deviznih rezervi. Drugi izvor sticanja valute od strane Centralne banke Ruske Federacije su njene kupovine od Ministarstva finansija Ruske Federacije, posebno sredstva koja je primila 1990-ih. u obliku kredita međunarodnih finansijskih organizacija i stranih zemalja. Devizna sredstva Ministarstva finansija sastoje se od prihoda od centralizovanog izvoza, carina i inostranih kredita. Devizne rezerve se takođe popunjavaju prodajom zlata u inostranstvu ili dobijanjem kredita obezbeđenog žutim metalom.
Problem upravljanja ruskim međunarodnim rezervama je da se obezbedi efikasnost njihovog korišćenja u sledećim oblastima.
Prvo, utvrđivanje potrebnog ukupnog obima rezervi. Njihovo prekomjerno smanjenje nosi opasnost da zemlja neće moći podmirivati svoje potrebe u stranoj valuti kroz uvoz i servisirati svoj vanjski dug. U isto vrijeme, pretjerano povećanje rezervi može uzrokovati ekspanziju novčana masa, koji u nedostatku mjera sterilizacije stimuliše inflaciju i uzrokuje neopravdan odliv sredstava iz proizvodni sektor u monetarnom smislu.
U svjetskoj praksi minimalnom dovoljnom vrijednošću smatra se iznos rezervnih sredstava koji odgovara cijeni uvoza robe i nefaktorskih usluga za tri mjeseca. Svijet finansijske krize kraj prošlog veka je takođe otkrio potrebu da se uporedi obim međunarodnih rezervi zemalja sa visinom njihovog spoljnog duga. Smatra se da prekoračenje iznosa kratkoročnih (sa rokom dospijeća do godinu dana) dužničkih obaveza prema stranim kreditorima od vrijednosti zlatnih i deviznih rezervi stvara realnu opasnost od valutne krize.
Ruske zlatne i devizne rezerve dostigle su najveći obim u periodu prije krize sredinom 1997. godine (24,5 milijardi dolara, što je odgovaralo vrijednosti uvoza za 3,7 mjeseci). Zbog krize iz 1998. rezerve su prepolovljene do početka 1999. - na 12,2 milijarde dolara, što je bilo dovoljno za plaćanje uvoza samo za 2 mjeseca. Kao rezultat poboljšanja stanja trgovinskog i platnog bilansa Rusije, uglavnom zbog visokih svjetskih cijena goriva i energenata, metala i drugih izvoznih dobara, te priliva deviza u zemlju, povećale su se zlatne i devizne rezerve. : do 76,9 milijardi dolara na početku 2004. i 112,8 milijardi dolara od 17. novembra 2004. - povećanje od 9,2 puta u odnosu na nivo s kraja 1998. godine. Vrijednost rezervi od 1. januara 2004. godine obezbjeđivala je finansiranje uvoza roba i usluga za 9 mjeseci (odgovarajući broj godinu dana ranije bio je 6,8 mjeseci).
Obim ruskih zlatnih i deviznih rezervi, evidentiranih od 1. januara 2003. (47,8 milijardi dolara), premašio je vrijednost ruskih međunarodnih kratkoročne obaveze(uključujući obaveze vlasti monetarna regulacija i sektori pod kontrolom vlade, kao i gotovinu nacionalnu valutu u vlasništvu nerezidenata), koja je na ovaj datum iznosila 16,0 milijardi dolara, 3 puta (za poređenje: početkom 2001. i 2002. godine - 2,3 puta). Osim toga, Centralna banka Ruske Federacije objavljuje koeficijent pokrivenosti međunarodnih rezervi monetarne baze u širokoj definiciji (gotovina nacionalna valuta u opticaju, korespondentni računi, obavezne rezerve i depozite kreditne institucije u Banci Rusije). Vrijednost ovog koeficijenta porasla je sa 0,8 početkom 2000. godine na 1,23 početkom 2003. godine i iznosila je 1,18 od 1. januara 2004. godine.
Drugo, postoji problem odnosa komponenti rezervi, prvenstveno zlata i deviza. Argument za smanjenje udjela zlatnih rezervi je da zlato, za razliku od deviznih sredstava, ne stvara prihod od kamata; naprotiv, njegovo skladištenje zahtijeva troškove. Međutim, zlato je visoko likvidna imovina koja se u svakom trenutku može prodati na svjetskom tržištu u zamjenu za slobodno konvertibilne valute ili koristiti za dobijanje deviznih kredita putem kolateralnih transakcija i swap transakcija.
Za zemlje koje proizvode zlato, u koje spada i Rusija (peto mjesto u svijetu, proizvodnja 2003. godine - 182 tone), prirodno je da više visok udio zlato u rezervama. U drugoj polovini 1990-ih. u prosjeku je iznosio približno 1/3 njihovog ukupnog volumena. Kao rezultat devizne intervencije za podršku pada kursa rublje tokom valutne krize, ovaj udio je povećan na 36,2% (na kraju 1998. - 4,4 milijarde dolara po cijeni od 300 dolara po troj unci). Nakon krize, kao rezultat masovnih deviznih intervencija za obuzdavanje rasta kursa rublje u interesu nacionalnih izvoznika, i kupovine velikih količina dolara od strane Centralne banke Ruske Federacije, udio zlata u ukupnom rezerve su ponovo smanjene i iznosile su 11,1% na kraju 2001. i 1. aprila 2004. godine - samo 4,5% (vrijednost zlatnih rezervi na ovaj datum iznosi 3.760 miliona dolara, ili 388,8 tona).
Treće, diversifikacija deviznih rezervi zahtijeva racionalan izbor određenih valuta i njihovih udjela. Relevantnost ovog problema određena je globalnim trendom evolucije svjetskog monetarnog sistema od “dolarskog standarda” ka “viševalutnom standardu” (vidi Poglavlje 3), kao i potrebom da se minimizira valutni rizik. Glavni kriteriji za određivanje valutne strukture međunarodnih rezervi su: valutna struktura vanjskog duga Rusije, uključujući kratkoročna plaćanja, struktura glavnih svjetskih tržišta državnih obveznica i drugi faktori. Ako je početkom 2002. godine učešće američkih dolara u deviznim rezervama iznosilo približno 90%, a eura - 10%, onda je kasnije valutna korpa rezervi Centralne banke Ruske Federacije postala sljedeća: dolara - manje od 75 %; euro - preko 20%; ostale valute - oko 5%.
Četvrto, monetarne vlasti biraju finansijske instrumente za plasiranje zvaničnih deviznih rezervi, vodeći računa o njihovoj isplativosti, likvidnosti i pouzdanosti. Najveći dio ruskih deviznih rezervi uložen je u visokolikvidne kratkoročne i srednjoročne trezorske obaveze vlada SAD-a i Njemačke. Po potrebi, ove hartije od vrijednosti mogu se prodati u roku od jednog ili dva dana, uz mogućnost namirenja do sutra. Ostatak deviznih rezervi plasiran je u likvidne i superlikvidne instrumente tržišta novca - u vidu prekonoćnih depozita u prvoklasnim stranim bankama. Koriste se prvenstveno za valutne intervencije.
Rezervna pozicija u MMF-u iznosi oko 25% kvote (od 30. aprila 2003. - 1,7 milijardi dolara). U potpunosti je iskorišten nakon što se Rusija pridružila Fondu. Stanje sredstava u SDR stečenim kao rezultat deviznih transakcija u vezi sa kupovinom SDR-a (krajem 1997. godine u iznosu od 122 miliona dolara, do kraja 1998. godine potpuno potrošeno) iznosio je ekvivalent od 37 miliona dolara na dan 30. aprila 2003. a od 1. aprila 2004. - 0,5 miliona dolara U septembru 1997. MMF je odlučio o novoj jednokratnoj specijalnoj emisiji SDR-a. Udio Rusije, koja ranije nije dobila SDR u nalogu za distribuciju, u ovoj emisiji iznosi 1264,4 miliona (1,6 milijardi dolara). Međutim, pošto Sjedinjene Države nisu ratificirale ovu odluku, početkom 2004. godine ona još nije stupila na snagu.
Završetak tranzicije Rusije na tržišnu ekonomiju otvara mogućnosti za potpunije korištenje oblika monetarne politike poznatih u svjetskoj praksi, uzimajući u obzir ruske specifičnosti. Istovremeno, tendencija ka kombinaciji tržišta i vladina regulativa valutni odnosi.
U većini zemalja centralna banka je dirigent državne monetarne politike, međutim, na primjer, u Italiji, monetarnu politiku razvija i provodi, zajedno sa centralnom bankom, posebno formirano odjeljenje - Italijanski monetarni biro.
Monetarna politika je skup mjera usmjerenih na podsticanje spoljnoekonomske pozicije države, prije svega uravnoteženja platnog bilansa i stabilnosti deviznog kursa. nacionalna valuta. U većini opšti pogled Monetarna politika se sastoji od sljedećih elemenata:
Regulacija deviznog kursa (mehanizam za njegovo uspostavljanje,
nivo podrške);
- - upravljanje službenim deviznim rezervama;
- - valutna regulacija i valutna kontrola;
- - međunarodna monetarna saradnja i učešće u međunarodnim monetarnim i finansijskim organizacijama.
Instrumenti monetarne politike koje vode centralne banke su devizne intervencije i, u ovoj ili drugoj mjeri, gotovo svi instrumenti monetarne politike (diskontna politika, operacije na otvoreno tržište, utvrđivanje obavezne rezerve za banke i dr.). Dakle, monetarna politika je usko povezana sa monetarna politika. Oba su praktično neodvojivi delovi ekonomske politike države, imaju usko povezane ciljeve i obično ih sprovodi ista institucija – centralna banka. U mnogima razvijene države Međutim, ne pravi se razlika između deviznog kursa i monetarne politike i za njih se koristi isti termin „monetarna politika“.
Glavni principi valutne regulacije i kontrole valute u Ruskoj Federaciji su:
- - prioritet ekonomskih mjera u sprovođenju državne politike u oblasti valutne regulacije;
- - isključenje neopravdanog mešanja države i njenih organa u devizno poslovanje rezidenata i nerezidenata;
- - jedinstvo spoljne i unutrašnje monetarne politike Ruske Federacije;
- - jedinstvo sistema valutne regulacije i valutne kontrole;
- - obezbjeđenje zaštite prava od strane države i ekonomskih interesa rezidenti i nerezidenti prilikom obavljanja deviznih transakcija.
Centralna banka Ruske Federacije odgovorna je za provođenje državne monetarne politike zemlje.
Poglavlje 9 Federalnog zakona „O Banci Rusije“ predviđa razgraničenje ovlašćenja Centralne banke u oblasti međunarodne i spoljne ekonomske aktivnosti. Konkretno, Centralna banka zastupa interese Ruske Federacije u odnosima sa centralnim bankama stranih zemalja, u međunarodne banke i druge međunarodne finansijske organizacije. Štaviše, član 51 izričito propisuje da Banka Rusije izdaje dozvole za osnivanje banaka sa učešćem stranog kapitala i filijala stranih banaka, akredituje predstavništva kreditnih institucija stranih država na teritoriji Ruske Federacije u skladu sa procedura utvrđena saveznim zakonima.
Monetarna politika bilo koje zemlje je ukupnost svih aktivnosti koje ruska država i centralna banka provode u oblasti valutnih odnosa i opticaj novca, sa krajnjim ciljem uticaja na ekonomiju zemlje i kupovna moć nacionalna valuta. To se u potpunosti odnosi i na Rusiju. Monetarna politika igra ulogu tranzicijskog mosta na spoju nacionalne i svjetske ekonomije, pretvarajući se u najvažnije oruđe za stvaranje preduslova za integraciju Rusije u svjetske ekonomske odnose. Ciljevi monetarne politike Ruske Federacije tokom tranzicije sa komandno-administrativne ekonomije na tržišne odnose su:
- - prestanak takozvane „opšte dolarizacije cijele zemlje“;
- - održavanje stabilnosti nacionalne valute - ruske rublje, tj. manje ili više stabilan kurs u odnosu na valute drugih zemalja;
- - stvaranje preduslova za uvođenje pune konvertibilnosti rublje.
Monetarna politika po formi i suštini ne može se odvojiti od čitavog spektra problema spoljno-ekonomskih odnosa. Na primjer, devizni kurs je direktno povezan sa kretanjem roba, usluga i kapitala, što svoj specifični opšti izraz nalazi u platnom bilansu zemlje. Shodno tome, spoljnoekonomska regulacija tokom tranzicije zemlje ka tržišnim transformacijama strukturno je isprepletena sa najvažnijim ciljevima monetarne politike.
Osnovni pravac monetarne politike, kao sastavnog dijela ekonomske strategije zemlje u periodu tranzicije, može se pratiti, prije svega, na primjeru liberalizacije uslova za spoljnoekonomsku aktivnost zemlje. U "Programu za produbljivanje ekonomskih reformi" ruska vlada identifikovani su sledeći specifični ciljevi za liberalizaciju uslova spoljne ekonomske aktivnosti:
- - odstupanje od kvantitativnih ograničenja u spoljnoj trgovini i prelazak na ekonomske metode njegovo regulisanje, prelazak na jedinstveni kurs rublje;
- - konvergencija strukture domaćih i eksternih (svjetskih) cijena,
dosljedno smanjenje izvoznih carinskih stopa i uvođenje jedinstvene uvozne tarife;
- - prelazak na internu konvertibilnost rublje za rezidente i nerezidente, prvo za tekuće, a zatim za kapitalne transakcije;
- - podrška izvozu i širenju tržišta prodaje ruskih proizvoda.
U programu rada Vijeća ministara - Vlade Ruske Federacije "Razvoj reformi i stabilizacija ruske ekonomije" postavljeni su sljedeći zadaci:
- - liberalizacija tržišta, prvenstveno devizne i spoljnotrgovinske;
- - eliminisanje višestrukih kurseva i prelazak na jedinstven kurs;
- - proširenje obima prodaje prihoda od izvoza na deviznom tržištu.
Za postizanje gore navedenih ciljeva pretpostavljeno je:
- - oštro ograničiti, a zatim i potpuno obustaviti kvote i licenciranje izvoznih zaliha;
- - smanjiti izvozne carine na neenergetsku robu
i eliminisati centralizovani izvoz;
Otkažite beneficije izuzeća za preduzeća i industrije
i regioni od prodaje prihoda od izvoza;
Napustiti praksu utvrđivanja koeficijenata subvencija za centralizovani uvoz.
Efikasnost ovih specifičnih mjera monetarne politike bila je povezana sa obavezno u kombinaciji sa pravcima državne ekonomske politike kao što su:
- - sprovođenje stroge monetarne politike i smanjenje stope inflacije;
- - dostizanje pozitivnog nivoa kamatnih stopa na bankarske kredite;
- - povećanje stopa na depozite i depozite, osiguravajući veći prinos na štednju u rubljama u odnosu na sticanje i plasman čvrste valute;
- - proširenje eksterno konkurentne proizvodnje
tržište proizvoda i razvoj uvozno zamjenskih industrija;
Poboljšanje platnog bilansa zemlje.
Ova strategija se naziva "terapijom valutnog šoka" po analogiji sa " šok terapija" Zagovornici ove opcije kursne politike verovali su da se brzo uvođenje konvertibilnosti ruske rublje može obezbediti ili značajnim smanjenjem kursa, fiksirajući ga na značajno niskom nivou (tj. primenom metoda stalne devalvacije), ili utvrđivanje kursa nacionalne valute na osnovu ponude i tražnje za slobodno tržište. Ova strategija nije uzela u obzir ono glavno: devizni segment, kao i finansijsko tržište u cjelini, bio je u izuzetno nestabilnom položaju tokom godina reformi. Analiza svetskog iskustva ukazuje na postojanje sledećih glavnih opcija za sprovođenje politike deviznog kursa:
- - „slobodno promjenjivi” kursevi;
- - regulisano „plutanje” valuta;
- - trajno fiksne stope.
Rusija je izabrala mješovitu opciju: zadržavanje umjerena politika regulisano „fluktuiranje“ uz kontinuirane promjene deviznih kurseva i primjenu korektivnih internih mjera za stabilizaciju privrede zemlje. Izbor ovakve politike kursa moguć je uzimajući u obzir stopu inflacije, stanje platnog bilansa, razliku u kamatnim stopama na kredite, špekulativne devizne transakcije, ubrzanje ili kašnjenje plaćanja deviza, stepen povjerenja u rublju u samoj Rusiji i u svjetske valutne fluktuacije, tj. uzimajući u obzir faktore koji utiču na rusko devizno tržište.
U Rusiji je od samog početka reformi bio dozvoljen promet jake globalne rezervne valute, američkog dolara. U drugim zemljama su, naprotiv, preduzete mjere koje imaju za cilj maksimalno ograničavanje prometa deviza na domaćem tržištu i jačanje nacionalne valute.
Rusija je, nakon uvođenja interne konvertibilnosti, po formi i sadržaju otvorila pristup dolarskoj štednji i plaćanju u stranoj valuti. Ova okolnost je dovela do “opće dolarizacije cijele zemlje”.
Promet stranog novca u Rusiji dovodi do slabljenja nacionalne valute. U skladu sa propisom Centralne banke Rusije „O prestanku obračuna u stranoj valuti na teritoriji Ruske Federacije za robu (rad, usluge) koju prodaju pojedinci“ od 15. avgusta 1997. godine, br. 503 stupio je na snagu 1. novembra 1997 nova narudžba plaćanja za robu i usluge prodate fizičkim licima. Kao rezultat ruska rublja postao jedino sredstvo plaćanja za sve vrste plaćanja.
Jedna od najvažnijih funkcija Centralne banke je održavanje stabilnosti kursa rublje. Naravno, stabilan kurs je veoma važan ekonomski parametar za ruska preduzeća.
Krajem 2003. godine Centralna banka je prestala da aktivno podržava kurs dolara na deviznom tržištu, zbog čega su dolarske kotacije smanjene.
Počevši od proljeća 2003. godine, Centralna banka je zauzela kurs monetarne politike što je značilo zaokret od 180 stepeni. Osnovni ciljevi Centralne banke bili su: kontrola inflacije i izjednačavanje profitabilnosti deviznih i rublja. Kada nominalni prinos rublje premašuje prinos u stranoj valuti, to se postiže na dva načina - ili da se ubrza devalvacija rublje i poveća prinos deviznih instrumenata, ili da se smanji prinos na domaćem tržištu. Izbor je napravljen u korist smanjenja profitabilnosti instrumenata u rublji. Tako je tržištu data jasna smjernica za moguću devalvaciju rublje.
Uprkos pozitivne strane jaka rublja, posebno povećana potražnja potrošača i niže kamatne stope, nova politika CBR predstavlja rizike koje ne treba potcijeniti. U uslovima unifikacije i promene regulisanih tarifa nakon 2003. godine, Vlada neće moći dalje da obuzda inflaciju, usled čega bi politika CBR-a mogla biti diskreditovana, a sama banka će se suočiti sa još većim problemima.
Valutni odnosi su neophodan element globalne ekonomije. Ovo je odnos kroz koji se provode sve namirenja, kreditne i monetarne transakcije između različitih zemalja. Subjekti međunarodnih monetarnih odnosa su vlade, preduzeća, pojedinci obavljanje inostranih ekonomskih aktivnosti. Valutne odnose razvijaju posebna međudržavna tela, usaglašavaju, propisno formalizuju i postaju obavezujući za sve učesnike u međunarodnim ekonomskim transakcijama.
Danas je Rusija u procesu implementacije dubokih ekonomskih transformacija na putu ka formiranju sveobuhvatnog deviznog tržišta, liberalizaciji monetarnih i finansijskih odnosa i integraciji u svijet. ekonomski sistem. Zbog toga problemi regulisanja deviznog sektora nacionalne ekonomije zauzimaju jedno od ključnih pozicija u stabilizacijskim programima. Donošenje odluka o politici deviznog kursa i regulisanju stepena konvertibilnosti nacionalne valute je strateške prirode i od posebnog je značaja za izglede za integraciju Ruske Federacije u svjetska ekonomija i određivanje njenog mjesta i uloge u globalnoj ekonomskoj zajednici. Politika deviznog kursa, čiji je važan cilj postizanje finansijske stabilnosti, sve više postaje jedan od temeljnih elemenata ruske ekonomske politike.
Svrha ovog rada je da se analizira ruska devizna politika i njeni pravci, problemi devizne regulacije i načini njenog unapređenja.
U skladu sa svrhom studije postavljeni su sljedeći zadaci:
- otkriti suštinu monetarne politike i devizne regulacije;
- razmotriti tipove monetarne politike i njene pravce;
- identifikovati glavne probleme monetarne politike i načine za njihovo rješavanje;
On moderna pozornica razvoj medjunarodnih ekonomskih odnosa, u kontekstu aktivnog razvoja procesa internacionalizacije i globalizacije, formiranje monetarne politike države usko je povezano sa dubokim procesima koji se dešavaju ne samo u kreditno-finansijskoj sferi nacionalne ekonomije, već iu svjetskoj ekonomiji u cjelini. . Pod uticajem ovih procesa, monetarna politika i element kao što je politika deviznog kursa država, sve više se transformiše u jedan od glavnih instrumenata državnog regulisanja privrede zbog jačanja njene interakcije sa tekućom unutrašnjom ekonomskom politikom. Kao rezultat toga, tema rada je danas vrlo relevantna.
Predmet istraživanja je monetarna politika države.
U cilju boljeg razumijevanja funkcionisanja tekuće monetarne politike, njenih perspektiva i problema, izvršen je ovaj kontrolni rad.
POGLAVLJE 1. OSNOVE POLITIKE RAZMJENE
1.1 Pojam monetarne politike, njeni elementi
Monetarna politika predstavlja poseban skup mjera koje određena država sprovodi u oblasti međunarodnih ekonomskih odnosa u skladu sa ciljevima u određenoj istorijskoj fazi razvoja.
Instrumenti monetarne politike:
- Valutna intervencija;
- Valutna ograničenja;
- Kontrola valute;
- Devizne rezerve;
- Devizne subvencije;
- Režim deviznog kursa.
Treba napomenuti da aktivnosti koje se sprovode u skladu sa opštim kontekstom državne ekonomske politike mogu biti usmjerene kako na rješavanje tekućih ekonomskih problema, tako i na realizaciju strateških planova zemlje kao subjekta svjetske privrede. Dakle, kada se raspravlja teorijski aspekti Državna monetarna politika mora razlikovati stratešku (strukturnu) i tekuću monetarnu politiku.
Strateška monetarna politika je skup aktivnosti koje se sprovode u oblasti međunarodnih monetarnih i opštih ekonomskih odnosa, u cilju postizanja osnovnih ciljeva ekonomske politike: obezbeđivanje održivosti privrednog rasta, obuzdavanje rasta nezaposlenosti i inflacije, u skladu sa proglašena strategija razvoja. Njihovo postizanje je predodređeno efektivnošću sprovedene monetarne politike u odnosu na rješavanje određenih zadataka održavanja:
- stabilno funkcionisanje nacionalnog monetarni sistem I kupovna moć nacionalna valuta unutar zemlje;
- stabilnost kursa nacionalne valute na međunarodnom tržištu;
- aktivnost (ili ravnoteža) platnog bilansa zemlje (BOP).
Strateška monetarna politika određuje formiranje tekućeg trenda, koji uključuje set kratkoročnih mjera kojima se regulišu devizni kursevi, valutna situacija i funkcionisanje tržišta plemenitih metala.
Tekuća devizna politika je skup mjera usmjerenih na svakodnevno, operativno regulisanje postojećeg stanja u oblasti deviznih odnosa, kao i obezbjeđivanje urednog funkcionisanja nacionalnog deviznog tržišta.
Trenutni ciljevi monetarne politike uključuju:
- prevazilaženje valutne krize i postizanje stabilizacije valute;
- uvođenje valutnih ograničenja radi poboljšanja platnog bilansa; prelazak na konvertibilnost valute;
- stimulisanje priliva stranih investicija; liberalizacija deviznog režima.
Monetarna politika koju vodi određena država utiče na odnos cijena u nacionalnoj valuti za robu koja se prodaje na vanjskom i unutrašnjem tržištu zemlje. Zauzvrat, njegovi elementi i oblici nastaju u pozadini faktora kao što su: evolucija svjetske ekonomije, ekonomska situacija zemlje i odnos snaga na svjetskoj sceni.
U svom najopštijem obliku, monetarna politika se sastoji od sljedećih elemenata:
- politika deviznog kursa (mehanizam uspostavljanja, podrška);
- regulisanje stepena konvertibilnosti nacionalne valute;
- valutna regulacija i devizna kontrola;
- upravljanje službenim rezervama;
- međunarodna monetarna saradnja;
- učešće u međunarodnim monetarnim i finansijskim organizacijama.
Gotovo neodvojiv od monetarne politike je skup instrumenata monetarne politike, uključujući službeno poslovanje na tržištu novca, manipulaciju kamatne stope Centralna banka i obavezna rezerva.
Sredstvo sprovođenja valutne politike Rusije je valutna regulacija - državno regulisanje valutnih odnosa, objavljivanje propisa, kontrola valute i operativno upravljanje od strane relevantnih vladine agencije, sklapanje međunarodnih monetarnih sporazuma. Regulacija valute u Rusiji, kao iu zemljama sa razvijenom tržišnom ekonomijom, je pretežno normativna
Valutna regulacija se sprovodi u sledećim oblicima:
- politika popusta;
- moto politika (trenutno se provodi uglavnom u formi deviznih intervencija);
- diversifikacija deviznih rezervi;
- valutna ograničenja, kontrola valute;
- regulisanje stepena konvertibilnosti valute;
- regulisanje režima deviznog kursa;
- promjene deviznog kursa (devalvacija i revalvacija).
Po pravilu, radi regulisanja kursa, kako bi se uticalo na kretanje međunarodnog kapitala, novčanom masom, cijenom, kao i unutrašnjom dinamikom kredita, Centralna banka zemlje može provoditi diskontnu politiku. Njegova suština je promjena diskontne stope banke. Ova politika popusta sprječava bijeg kapitala iz zemlje i povećava stopu plaćanja. Međutim, ako je ekonomija zemlje u stanju stagnacije, onda će povećanje diskontne stope negativno uticati na ekonomiju. Istovremeno, nestabilnost u privredi ne uslovljava uvek kretanje kapitala iz zemlje kada se posluje sa određenim kamatnim stopama. Dakle, kontradiktorni unutrašnji i eksterni ciljevi diskontne politike čine je ne tako privlačnom zbog kratkog trajanja i relativno niske efikasnosti.
Najefikasniji metod vođenja monetarne politike je politika mota, kada država utiče na kurs nacionalne valute kroz kupoprodaju deviza. Ona se manifestuje u različitim oblicima: devizne intervencije, diversifikacija deviznih rezervi, devizna ograničenja, regulisanje stepena konvertibilnosti valute, kao i režim deviznog kursa, devalvacija, revalvacija itd.
Valutna intervencija- proces intervencije u poslovanju na deviznom tržištu u cilju uticaja na kurs nacionalne valute za koju centralna banka prodaje devize. Osobenosti ovakve intervencije kao oblika moto politike su: relativno obimna, kratkoročna primena, sprovođenje na račun zvaničnih zlatno-deviznih rezervi i kratkoročnih deviznih kredita. Trenutno se, uz valutnu intervenciju u jednoj pojedinačnoj državi, koristi i kolektivna valutna intervencija centralnih banaka u nizu zemalja.
Diverzifikacija deviznih rezervi je vrsta moto politike i ima za cilj regulisanje strukture deviznih rezervi uključivanjem u njihov sastav različite valute. Ovaj obrazac vam omogućava da spriječite gubitke i osigurate ritam međunarodnih plaćanja. U tu svrhu vrši se prodaja nestabilnih valuta, a intenzivirana je kupovina stabilnijih valuta.
U svijetu postoji desetak režima deviznog kursa. Mnoge države su, u toku ekonomskih reformi koje su u toku, koristile takav oblik devizne politike kao što je tržište dvostruke valute. Ovaj oblik zahtijeva podjelu deviznog tržišta na dva dijela: zvanični kurs se koristi kada komercijalne transakcije, a tržište - at finansijske transakcije. Opseg primjene ove politike sve je više sužen prelaskom na promjenjive devizne kurseve. Jedan od tradicionalne metode Politike su bile devalvacija - proces smanjenja vrijednosti nacionalne valute u odnosu na strane valute - i revalvacija - proces povećanja vrijednosti nacionalne valute.
Izbor opcija režima deviznog kursa zavisi od dva faktora:
- ekonomski potencijal zemlje, njen položaj na svjetskoj sceni i uključenost u kategoriju razvoja;
- vremenski period unutar date zemlje.
Opcije za režime deviznog kursa se rangiraju u zavisnosti od stepena uključenosti vlade u datoj zemlji:
- stopu utvrđuje vlada zemlje;
- postoji intervencija vlade u uspostavljanju režima;
- potpuno odsustvo intervencije, kurs određuje tržište.
Prva opcija uključuje mjere u odnosu na jednu stranu valutu ili više valuta istovremeno. Državna intervencija dovodi do takozvanog „udica puzanja“ deviznog kursa, gde vlada sprovodi mere devalvacije upoređujući razliku u stopama inflacije sa prioritetnim trgovinskim partnerima zemlje. Može se primeniti i „prljavo promenljivi” kurs, kada vlada, uzimajući u obzir prioritete zemlje, proizvoljno manipuliše fluktuirajućim kursom. Treća opcija odražava situaciju u kojoj je valuta zemlje slobodno određena od strane tržišta, uzimajući u obzir ponudu i potražnju valuta.
1.2 Vrste monetarne politike i monetarni sistemi
Teoretski, moguće je razlikovati 5 opcija monetarna politika:
- finansiranje opšteg platnog deficita bez promjene kursa;
- stroge devizne kontrole;
- promjenjivi devizni kurs;
- trajno fiksni kursevi;
- kompromis deviznog kursa.
Svaka opcija predstavlja način rješavanja valutnih problema kao reakcija na deficit platnog bilansa i depresijaciju nacionalne valute.
Prva opcija pretpostavlja uslove pod kojima je zemlja u mogućnosti da finansira svoj BOP deficit, ostavljajući devizni kurs nepromenjenim, koristeći devizne rezerve i novčane obaveze u odnosu na druge zemlje.
Ovi uslovi su:
a) deficit platnog bilansa je privremen;
b) zemlja ima dovoljne devizne rezerve;
c) stabilnost deviznog kursa na dugi rok, bez značajnijih prilagođavanja opšte ekonomske politike za njeno održavanje.
Ako ovi uvjeti izostanu, onda se tečaj održava privremeno finansijske mjere neefikasno i skupo.
Druga opcija— stroga devizna kontrola — podrazumeva ograničavanje uvoza roba i usluga, izvoza kapitala u inostranstvo, inostranog turizma itd.
Sa trećom opcijom devize finansijske politike Država se formira u određenoj mjeri samostalno u uslovima korištenja slobodnog režima. Ovaj kurs vam omogućava da održite konkurentnost i brzo se prilagodite vanjskim impulsima i šokovima, a što je najvažnije, vlada zemlje je oslobođena funkcije određivanja odgovarajućeg kursa.
Nedostaci fluktuirajućeg kursa su:
a) uz neznatan kapacitet deviznog tržišta, nekoliko velikih transakcija može potkopati postojeće stanje;
b) obezbeđivanje efektivnosti devizne politike kada je reguliše država i kada se preduzimaju monetarne i finansijske fiskalne mere.
c) neprivlačnost uslova neizvjesnosti prema ovom režimu za strane investitore i trgovinske partnere;
d) postoji opasnost od vladine manipulacije („prljavo plivanje“), što narušava povjerenje učesnika na tržištu;
e) ako u zemlji postoje veliki tokovi špekulativnog kapitala, određivanje deviznih kurseva ograničava monetarnu i finansijsku nezavisnost.
Upotreba ovog načina rada je najefikasnija u uslovima slabo razvijenih međunarodnih komercijalnih odnosa, tj. kada stanje proizvodnje ne zavisi mnogo od spoljne trgovine.
Četvrta opcija— fiksne stope — ima sljedeće prednosti:
a) kvantitativna sigurnost (olakšava trgovinu i stimuliše protok kapitala);
b) obuzdavanje inflacije. Visoko povjerenje u monetarnu politiku ublažava inflaciona očekivanja na tržištu rada i finansijska tržišta.
Međutim, ovaj način rada nije bez svojih nedostataka: zemlja nije u stanju da izdrži određene ekonomske šokove koji su rezultat gubitka izvoznih tržišta i nedovoljnih deviznih rezervi za podršku fiksnom kursu. Tipično, ove pojave su praćene naglim padom domaćih cijena, što predodređuje pad proizvodnje i povećanje armije nezaposlenih.
Kod fiksnog kursa nastaje problem oko specifikacije broja valuta. U slučaju „vezivanja za jednu valutu“, režim karakteriše sledeće: lakoća razumevanja od strane svih kompanija na svim finansijskim tržištima zemlje; značajno smanjenje mogućnosti vladine manipulacije deviznim kursevima; smanjenje deviznog rizika u trgovini; fluktuacije kursa jedne valute predodređuju fluktuacije kursa domaće valute u odnosu na sve operativne. Strani investitori teže doživljavaju upotrebu politike fiksnog kursa „vezane za korpu valuta“, pod pretpostavkom da vlasti manipulišu valutama, jer Sastav korpe valuta nije široko poznat. U ovom slučaju strani partneri pretpostavljaju mogućnost devalvacije; Ova politika eliminiše rizik povećanja vrijednosti jedinstvene valute, što je najpovoljnije u odnosu na regulisanje transakcija sa svim trgovinskim partnerima zemlje. Međutim, povećanje vrijednosti valute dovodi do smanjenja izvoza, povećanja uvoza i time pogoršava BOP zemlje.
Ostale prednosti ovog režima uključuju činjenicu da su fluktuacije kursa znatno manje ako su sve valute u korpi jednako ponderisane u odnosu na njihove vezane kurseve.
Problem izbora optimalna opcija monetarnu politiku treba posmatrati u kontekstu istorijske prakse u oblasti monetarnih odnosa, otkrivajući zavisnost promena monetarne politike od specifičnog stanja svetske privrede i socio-ekonomske situacije u datoj zemlji. Istorijsko iskustvo otkriva specifični uslovi i preduslovi za vođenje određene monetarne politike. Ovaj pristup nam omogućava da razumijemo savremeni problemi valutnih odnosa, konkretno - da se istorijski procene prednosti i nedostaci, izvodljivost i mogućnost vođenja određene monetarne politike u datoj zemlji u konkretnoj situaciji.
U istoriji sistema fiksnog kursa (FER) mogu se izdvojiti tri perioda:
Prvi i drugi sistemi su sistemi zaista fiksnih stopa. Treći je sistem ugovora o fiksnom kursu.
„Zlatni standard“ je po definiciji bio sistem fiksnih deviznih kurseva, jer bila zasnovana na direktnoj vezi sa zlatom. Sa ovim sistemom:
- sve zemlje su održavale strogi odnos između svojih zlatnih rezervi i količine novca u opticaju;
- sve nacionalne valute su imale fiksni sadržaj zlata;
- postojala je slobodna kupoprodaja zlata.
Konvertibilnost valuta u zlato i slobodno kretanje zlata između zemalja doveli su do uspostavljanja fiksnih kurseva za sve transakcije i osigurali izjednačavanje deficita.
Osnovni principi organizacije valutnih odnosa prema sistemu Bretton Woods bili su sljedeći:
- na osnovu standarda za razmjenu zlata, što znači da su se neke valute u međunarodnim transakcijama smatrale ekvivalentnim zlatu i mogle su funkcionirati kao devizne rezerve;
- fiksni pariteti dogovoreni u okviru MMF-a, na osnovu kojih su upoređivane i razmjene valuta;
Kako bi osigurala da stvarni kurs njene valute odgovara deklariranom paritetu, svaka zemlja može:
a) ili garantuju konvertibilnost svoje valute u zlato po zvaničnom paritetu (u SAD 1945. godine uspostavljen je paritet od 35 dolara za 1 uncu zlata);
b) ili održavajte kurs svoje valute na tržištima u odnosu na druge u okviru fluktuacija od maksimalno 1% pariteta (odabrane od strane drugih zemalja).
- konvertibilnost valuta, sloboda i raznovrsnost plaćanja u tekućim transakcijama.
Jamajčanski valutni sistem se razlikuje od Bretton Woodsa na mnogo načina:
- Nosilac svjetskog novca se mijenja. Breton Woods sistem koristio je zlato i rezervne valute, a novi sistem je zasnovan na SDR-u, zajedničkoj valuti MMF-a i euru, zajedničkoj valuti EU. Ove vrste valuta postale su element u strukturi međunarodne likvidnosti;
- novi valutni sistem dozvoljava i fiksne i promjenjive devizne kurseve ili mješovitu opciju;
- prisustvo zatvorenih valutnih blokova, koji su, s jedne strane, učesnici u svjetskom monetarnom sistemu, s druge strane, unutar njih postoje posebni odnosi između zemalja učesnica;
- U sistemu Jamajke, ovlašćenja MMF-a da nadgleda devizne kurseve je proširena. MMF je razvio osnovne principe kojih se zemlje članice MMF-a moraju pridržavati prilikom vođenja politike deviznog kursa, kako bi međunarodni monetarni sistem u cjelini funkcionisao efikasno. Suština ovih principa se svodi na sljedeće:
a) ekonomski opravdan devizni kurs. Zemlje treba da izbegavaju manipulisanje deviznim kursevima kako bi sprečile neophodna prilagođavanja platnog bilansa ili ostvarile
nepoštene konkurentske prednosti;
b) sprovođenje intervencije kako bi se izgladile značajne haotične kratkoročne fluktuacije kursa;
c) uzimajući u obzir interese drugih zemalja prilikom sprovođenja intervencije. Razvijeni su i osnovni kriterijumi za utvrđivanje da li je država ispunila ove principe.
- Uloga monetarne politike u državnoj ekonomiji
U sadašnjoj fazi razvoja svjetske privrede, u sistemima ekonomske regulacije (uglavnom u sistemima gdje preovlađuju tržišne metode), monetarna politika je počela da zauzima sve značajnije mjesto. Formiranje monetarne politike države usko je povezano sa duboko ukorijenjenim procesima koji se odvijaju ne samo u kreditno-finansijskoj sferi, već iu ekonomiji moderne svjetske zajednice u cjelini. Među tim procesima treba istaći internacionalizaciju proizvodnje i globalizaciju kapitala na kvalitativno novom nivou, brzi razvoj informacione tehnologije i povezano strukturno prilagođavanje koje je uticalo na sve industrijalizovane zemlje, povećana državna regulativa ekonomskim procesima, omogućavajući sprečavanje ili ublažavanje najrazornijih posljedica tržišnih sila.
Pod uticajem ovih procesa, monetarna politika iz metode prvenstveno usmerene na primenu u spoljnoj ekonomskoj sferi sve više se pretvara u jednu od najznačajnijih metoda državne ekonomske politike zbog jačanja njene interakcije sa gotovo svim vidovima domaće ekonomske politike. .
Na ruskom ekonomska literatura posvećena regulisanju valutnih odnosa, monetarna politika države definiše se kao skup mera u oblasti međunarodnih ekonomskih odnosa, a njeni specifični pravci i oblici u velikoj meri zavise od položaja zemlje u svetskoj ekonomiji i zadataka koji stoje pred nacionalnom ekonomijom. .
Pravci i oblici monetarne politike određeni su monetarnom i ekonomskom situacijom zemalja, evolucijom svjetskog monetarnog sistema i odnosom snaga u međunarodnoj areni. Pravno, devizna politika je formalizirana deviznim zakonodavstvom - skupom pravnih normi koje reguliraju postupak transakcija rezidenata i nerezidenata s valutnim vrijednostima u zemlji i rezidenata van njenih granica, što uključuje i međunarodno pravne norme sadržane u međudržavnim bilateralnim ili multilateralnim valutnim sporazumima.
Kako svetsko iskustvo pokazuje, u uslovima tržišnu ekonomiju Istovremeno se vrši tržišna i državna regulacija međunarodnih monetarnih odnosa. Na deviznom tržištu formiraju se ponuda i potražnja za raznim valutama i njihovim kursevima. Regulacija tržišta podliježe zakonu vrijednosti, kao i zakonu ponude i potražnje. Efekat ovih zakona u uslovima konkurencije na deviznom tržištu obezbeđuje relativnu ekvivalenciju razmene valuta, usklađenost sa međunarodnim finansijski tokovi potrebe svjetske privrede vezane za kretanje roba, usluga i kapitala. Osim toga, kroz mehanizam cijena i dinamiku deviznih kurseva, devizno tržište djeluje kao operativni izvor informacija o stanju deviznih transakcija.
POGLAVLJE 2. PROBLEMI I PERSPEKTIVE ZA RAZVOJ VALUTNE POLITIKE U RUSIJI
2.1 Problemi implementacije monetarne politike Ruske Federacije
Banka Rusije i Vlada Ruske Federacije zasnivaju svoje opcije za razvoj ruske ekonomije na zajedničkim procjenama vanjskih i unutrašnjih uslova njenog funkcionisanja. U narednih nekoliko godina, glavni cilj monetarne politike je dosljedno smanjenje inflacije.
Banka Rusije namerava da završi prelazak na režim ciljanja inflacije, koji pretpostavlja prioritet cilja smanjenja inflacije. Međutim, u bliskoj budućnosti, monetarna kreditna politikaće u velikoj mjeri zadržati karakteristike formirane posljednjih godina: nastavit će se korištenje režima upravljanog fluktuirajućeg deviznog kursa za rublju, korištenje monetarnog programa za kontrolu usklađenosti monetarnih pokazatelja sa ciljanim nivoom inflacije, korištenje bi - korpa valuta kao operativna referentna tačka za politiku deviznog kursa.
Cijena nafte na svjetskim energetskim tržištima je najvažniji faktor koji utiče na razvoj ruske ekonomije. S tim u vezi, Banka Rusije je razmatrala četiri opcije za uslove za vođenje monetarne politike u periodu 2012-2013. . U 2013. godini bilo je predviđeno:
- smanjenje prosječne godišnje cijene ruske nafte na 66 američkih dolara po barelu. Stanje tekućeg računa može postati negativno.
- razvoj ruske ekonomije u kontekstu pada cijene nafte Urals na svjetskom tržištu na 90 američkih dolara po barelu. Pozitivno stanje tekućeg računa platnog bilansa može biti smanjeno za više od 2 puta. Rast deviznih rezervi će se usporiti.
- prognoza koja je u osnovi nacrta saveznog budžeta. Cijena ruske nafte će pasti na 95 američkih dolara po barelu. Izvoz roba i usluga po ovoj opciji biće blizu nivoa iz 2009. godine, a uvoz će se značajno povećati. Suficit na tekućem računu platnog bilansa biće veći nego u drugoj opciji. Rast deviznih rezervi će se usporiti, ali u manjoj mjeri nego u drugoj opciji.
- cijena nafte će biti 115 američkih dolara po barelu. U ovom slučaju pozitivan bilans tekući račun i povećanje deviznih rezervi biće veće nego kod treće opcije.
Politika deviznog kursa Banke Rusije u srednjem roku biće usmerena na stvaranje uslova za sprovođenje modela monetarne politike zasnovanog na targetiranju inflacije i postepenom smanjenju direktne intervencije u procesima određivanja deviznog kursa.
Kao operativni indikator pri vođenju politike deviznog kursa u fazi prelaska na režim fluktuirajućeg kursa, Banka Rusije će nastaviti da koristi dvovalutnu korpu koju čine evro i američki dolar, što će omogućiti uravnotežen odgovor. na međusobne fluktuacije kurseva glavnih svjetskih valuta i, shodno tome, izgladiti fluktuacije nominalnog efektivnog kursa rublje.
Kretanje kursa rublje u srednjoročnom periodu biće određeno kretanjem sredstava u okviru spoljnoekonomske aktivnosti, formiranim pod uticajem obe vanjski faktori, i procesi transformacije strukture ruske privrede.
Moguće je postepeno smanjenje neto priliva sredstava iz spoljnotrgovinskog poslovanja, čiji će tempo zavisiti od cjenovnog okruženja na svjetskim energetskim tržištima. Ukoliko se ostvare eksterni i unutrašnji ekonomski uslovi koji su bliski I, II i III opcijama prognoze, suficit trgovinskog bilansa u srednjem roku će biti zamenjen deficitom, što će dovesti do promene temeljnih uslova za formiranje kurs rublje.
U tim uslovima, prekogranična kretanja kapitala imaće odlučujuću ulogu, koja će odrediti pravac promena kursa rublje. Procjenu buduće dinamike tokova kapitala karakteriše značajna neizvjesnost i u velikoj mjeri će biti determinisana razvojem spoljnoekonomske situacije (prvenstveno posledicama širenja kriznih pojava na globalnim finansijskim tržištima i cenovne situacije na energetskim tržištima) .
Pod uslovima koje postavljaju glavne makroekonomske opcije za razvoj Rusije, kao i parametri za sprovođenje monetarne politike, stopa apresijacije realnog efektivnog kursa rublje će težiti smanjenju, a volatilnost deviznog kursa će imati tendenciju rasta, kako budemo prelazili na fleksibilniji režim deviznog kursa.
2.2 Unapređenje devizne politike Ruske Federacije tokom krize
Akumulacija deviznih rezervi države obično se ocenjuje kao pozitivna pojava, što ukazuje na efikasnost ekonomske politike koja se vodi. Ali ima dvostruki efekat. Rast deviznih rezervi rezultat je operacija Centralne banke Ruske Federacije na kupovini deviza na domaćem deviznom tržištu (i samo manjim dijelom - posljedica njihovog plasmana u inostranstvo), kako bi se spriječilo oštro fluktuacije kursa rublje. Vježbajte posljednjih godina pokazuje blisku direktnu vezu između akumulacije deviznih rezervi, s jedne strane, i rasta novčane mase i inflacije, s druge strane.
Rusko iskustvo pokazuje da u uslovima relativno visoke inflacije, upravljana politika deviznog kursa, poleđina a to je rast deviznih rezervi, ne može osigurati relativnu stabilnost nacionalne valute i spriječiti njeno jačanje. Akumulacija deviznih rezervi neminovno stvara inflaciju, što izaziva realnu apresijaciju rublje. Dakle, povećanje deviznih rezervi ima više negativan nego povoljan efekat na privredu. Za Rusiju je neophodno da se pridržava politike umerenosti u akumulaciji deviznih rezervi, koju treba da prati stimulacija proizvodnje roba i usluga od strane države.
U Rusiji već dugo postoji potreba za stvaranjem mehanizama za korišćenje deviznih rezervi za stimulisanje investicija. Gubici Rusije od stvarne smrti 1/3 BDP-a sadržanog u deviznim rezervama iznose najmanje milijardu dolara godišnje. Otuda se nameće potreba za razvojem posebnih šema koje obezbeđuju korišćenje deviznih rezervi za povećanje investicionog potencijala privrede kroz transakcije sa „ostatkom sveta“.
Postoje sljedeći prijedlozi za upravljanje i korištenje viška deviznih rezervi u nekim oblastima:
- mogućnost upotrebe za prijevremena otplata ili otkup ruskog spoljnog duga. Centralna banka može kupiti Ruski dugovi stranim zemljama prema ugovoru o ustupanju. Prednosti metode: 1) ne povećava emisiju rublja; 2) ne zahtijeva izmjene budžeta; 3) rješava se problem smanjenja međudržavnih dugova Rusije. Time se smanjuje dužničko opterećenje budžeta, što će u budućnosti omogućiti smanjenje poreza i podsticanje investicione aktivnosti. Nedostaci: slabost investicioni efekat i njegovo značajno proširenje tokom vremena. Povećanje budžetskih prihoda i smanjenje opterećenja PB-a u budućnosti će iznositi nekoliko milijardi dolara godišnje.
- korištenje rezervi u iznosu od 30 - 40 milijardi dolara za stvaranje efikasan sistem refinansiranje bankarskih kredita ruskim izvoznicima i sistemski važnim preduzećima uz uslov smanjenja ukupan dug izdavaoci. Prednosti: 1) smanjenje obima spoljnog duga rezidenata; 2) slabljenje uzlaznog pritiska uvoza pozajmljenog stranog kapitala na kurs rublje.
- Zbog deviznih rezervi mogu se proširiti granice državnih garancija, uklj. za strane investitore, što se danas percipira najvažniji uslov za realizaciju velikih projekata u Rusiji. Ova opcija je moguća kroz povećanje korištenjem rezervi Investicioni fond RF.
- Korišćenje deviznih sredstava Centralne banke Ruske Federacije za kreditiranje investicija ruske kompanije stranim proizvodnim sredstvima. Proširenje izvoza ruske visoko prerađene robe (uključujući i zemlje ZND) podrazumeva: 1) formiranje prodajne infrastrukture za ruske proizvode u inostranstvu; 2) stvaranje kanala za prodor na tržišta sa visokim konkurentskim i administrativnim barijerama.
- To zahtijeva veliku ekspanziju ulaganja u inostranstvo, u kojoj se (ako su dostupni mehanizmi za minimiziranje rizika) mogu koristiti sredstva iz rezervi Centralne banke Ruske Federacije. Nedostaci: poteškoće u stvaranju mehanizma za interakciju između države i privatnih korporacija.Da bi se ojačao međunarodni položaj rublje, potrebno je i proširiti trgovinu ruskom robom, za koju će se plaćanja vršiti u rubljama. Prednosti uvođenja rublje pri plaćanju izvoza iz Rusije su sljedeće:
- transfer deviznog rizika sa izvoznika na uvoznike ruskih proizvoda i potreba za snošenjem troškova zaštite;
- postupno formiranje svjetske prakse obračuna u rubljama;
- transfer većine plaćanja u „zonu rublje“. Da bi izvršili plaćanja, strani kupci će biti primorani da otvore račune u rubljama u Rusiji bankarski sistem, što će generalno povećati njegovu likvidnost;
- uspostavljanje velikih obračuna koristeći rublju će biti osmišljeno da podstakne strane centralne banke da formiraju dio svojih deviznih rezervi u rubljama. Time će se osigurati postepen ulazak rublje u svjetski monetarni sistem, što će značiti ne formalnu, već praktičnu slobodnu konvertibilnost ruske valute.
Osim toga, principijelno će se promijeniti prioriteti monetarne politike. Ruski izvoznici neće biti zainteresovani za slabljenje rublje, već za njeno jačanje, jer Za njih je isplativije primati uplate u stabilnijoj valuti. To će pomoći u smanjenju inflacije i jačanju povjerenja u rublju kao jačanje monetarne imovine, čineći je privlačnijom za štednju i investicije.
Za monetarnu politiku ostaje stvarni problem optimizacija struktura po vrstama valuta u kojima se iskazuju međunarodne rezerve. Portfelj deviznih rezervi Banke Rusije ima visok udio dolarske aktive (oko 65%). Potrebno je smanjiti njihov udio. Ulaganja u jenu i švajcarskom franku su potcijenjena, uglavnom zbog većeg udjela ulaganja u dolarska sredstva nego što je potrebno sa stanovišta optimalnog deviznog portfelja. Sadašnje visoko učešće eura opravdano je sa stanovišta trgovinske strukture, iako bi moglo biti niže s obzirom na strukturu duga.
Da bi se optimizirala diversifikacija deviznih ulaganja, Rusija treba da smanji udjele dolara i eura koji premašuju nivoe karakteristične za optimalni portfolio. Dalja diversifikacija je stoga moguća kroz udio jena i švicarski franak. Optimizacijom strukture rezervi po zemljama, prihod od sredstava Banke Rusije će se značajno povećati. Prilikom implementacije ovakvog pristupa upravljanju deviznim rezervama, dobit se može povećati za desetine milijardi rubalja godišnje, a shodno tome će se povećati i njen dio koji se prenosi u savezni budžet.
ZAKLJUČAK
U sadašnjoj fazi razvoja svjetske ekonomske zajednice, ekonomska politika države postaje sve važnija za uspješno funkcionisanje nacionalnih ekonomija. Ova pojava je posljedica određenih promjena koje se dešavaju u društvenim i ekonomski život. Ekonomske funkcije moderne vlasti su složene i raznolike. Država, regulišući društveno-ekonomske procese, koristi sistem metoda i alata koji variraju u zavisnosti od ekonomskih ciljeva, materijalnih mogućnosti zemlje i akumuliranog regulatornog iskustva. Jedan od metoda državne regulacije je monetarna politika.
Održivost i progresivni uticaj međunarodni sistem na razvoj svjetske ekonomije određuje stabilnost nacionalnih valutnih sistema. Tempo i efikasnost ekonomskog rasta, agregatna tražnja, nacionalni dohodak, državni budžet i drugi ekonomski pokazatelji imaju direktan uticaj na monetarni sistem zemlje: platni bilans, devizni kurs, konvertibilnost nacionalne valute.
Dakle, što je zemlja ekonomski razvijenija, to je veći stepen njenog učešća u međunarodnoj podeli rada, veće koristi dobija od međunarodne ekonomske saradnje, stabilniji je njen monetarni sistem i pozitivna povratna informacija o nacionalnoj ekonomiji.
Praksa je pokazala nekonzistentnost ruske monetarne politike: jaka zavisnost od eksternih faktora (od svetskih cena sirovina i od posledica uticaja krize, pre svega na ekonomije drugih zemalja), slaba povezanost politike koja se stvarno vodi. od strane Centralne banke Ruske Federacije i njenih deklariranih ciljeva, nizak nivo kvaliteta planiranja deviznih rezervi.
Očekivani trgovinski deficit u narednim godinama dovešće do promene osnovnih uslova za formiranje kursa rublje. Operacije izdavanja novca putem kupovine deviznih zarada na deviznom tržištu, koje omogućavaju povećanje deviznih rezervi Centralne banke Ruske Federacije, spontane su po prirodi; detaljna analiza dovoljnosti snabdijevanja privrede novcem se ne sprovodi, rast rezervi nije analiziran niti opravdan.
Generalno, uz doslednije i razumnije ponašanje Banke Rusije, njenu diversifikaciju deviznog portfelja i metode regulisanja deviznog režima, izgledi za deviznu politiku u ovoj fazi ekonomskog razvoja su značajni. Za jačanje kursa rublje stvoreni su svi preduslovi, stvoreni su svi uslovi, akumulirana je teorijska osnova. Ostaje samo da preživimo krizu sa minimalnim gubicima i počnemo da unapređujemo postojeći sistem.
Uvod
1. Značaj monetarne politike
2. Ruski valutni sistem
3. Devizna regulativa i devizna kontrola kao
okvir monetarne politike
4. Rusko devizno tržište i instrumenti
valutna regulacija
5. Ruska monetarna politika
Zaključak
Bibliografija
Uvod
Na prelazu 80-90-ih godina Rusija je krenula putem tranzicije ka tržišnoj ekonomiji
onomikom. Važno područje ovih transformacija su međunarodna monetarna i kreditna finansijski odnosi. U toku međunarodne ekonomske razmene, Ruska Federacija se sve više suočava sa problemima prilagođavanja promenama u sferi. međunarodne trgovine i makroekonomsku situaciju u njihovoj zemlji.
Važna komponenta državne spoljnoekonomske politike je devizna politika zemlje, koja reguliše valutu i ekonomske odnose u zemlji.
Ekonomsko stanje zemlje u cjelini, a samim tim i društveno-ekonomski razvoj Ruske Federacije posebno, ovisi o djelotvornosti monetarne politike.
Jedan od glavnih zadataka ruske finansijske i monetarne politike u ovog trenutka je održavanje stabilnosti ruske ekonomije.
Ruska privreda, postajući sastavni deo međunarodnog tržišta roba, usluga, tehnologija i kapitala, prolazi kroz period formiranja i unapređenja sistema državne regulacije spoljnotrgovinskih aktivnosti. Država se mora razvijati valutna strategija, uzimajući u obzir sve poteškoće prelazni period tržišnoj ekonomiji.
1. Značaj monetarne politike.
Efikasno funkcionisanje nacionalne privrede u sistemu svetskih ekonomskih odnosa pretpostavlja da svaka zemlja razvija sopstvenu monetarnu politiku.
Monetarna politika je skup aktivnosti koje se sprovode u oblasti međunarodnih monetarnih i drugih ekonomskih odnosa u skladu sa tekućim i strateškim ciljevima zemlje.
Pravac i oblike monetarne politike određuju monetarna i ekonomska situacija zemalja, razvoj svjetske ekonomije i odnos snaga na svjetskoj sceni. U različitim istorijskim fazama do izražaja dolaze specifični ciljevi monetarne politike: prevazilaženje valutne krize i osiguranje stabilizacije valute; valutna ograničenja, prelazak na konvertibilnost valute, liberalizacija deviznog prometa itd.
Monetarna politika odražava principe odnosa među zemljama.
Monetarna politika je usmjerena na postizanje osnovnih ciljeva ekonomske politike: osiguranje održivosti privrednog rasta, suzbijanje rasta nezaposlenosti i inflacije i održavanje platnog bilansa.
Oni razlikuju tekuću i strukturnu monetarnu politiku.
Aktuelna devizna politika je skup mjera usmjerenih na svakodnevno, operativno regulisanje deviznog kursa, moguće operacije, aktivnosti deviznog tržišta i tržišta zlata. Aktuelnu politiku tradicionalno sprovode brojni državni organi - Ministarstvo finansija, Centralna banka, specijalizovane institucije za kontrolu valute itd. U okviru tekuće devizne politike, tržišni uslovi se regulišu kroz devizne intervencije, ograničenja, subvencije, diverzifikaciju deviznih rezervi i dr. Iz tekuće devizne politike posebno se izdvaja moto devizne politike, što je sistem regulisanja deviznog kursa putem kupovine i prodaje deviza od strane monetarnih vlasti i valutnih ograničenja.
Strukturna monetarna politika je skup mjera usmjerenih na provođenje dugoročnih strukturnih promjena u međunarodnom monetarnom sistemu. Strukturna monetarna politika se sprovodi na međudržavnom nivou ili na nivou privrednih grupacija različitih zemalja.
Određena teorija služi kao osnova za monetarnu politiku. Pravno, monetarna politika je formalizirana valutnim zakonodavstvom - skupom pravnih normi koje reguliraju postupak obavljanja transakcija s valutnim vrijednostima u zemlji i inostranstvu, kao i valutnim sporazumima - bilateralnim i multilateralnim - između država o valutnim pitanjima. Istorijski prethodnici modernih monetarnih sporazuma bili su Latinska monetarna unija (1865. - 1926.), čija je svrha bila uspostavljanje jedinstvene monetarne jedinice za zemlje članice, pri čemu se kovanice jedne zemlje smatraju zakonitim sredstvom plaćanja u drugim zemljama. Pariškim sporazumom iz 1857. godine formalizirano je stvaranje prvog svjetskog monetarnog sistema - standarda zlatnika. Zatim je Konferencija u Đenovi 1922. formalizirala stvaranje standarda za razmjenu zlata. Betton-Woods sporazum iz 1944. godine uspostavio je principe poslijeratnog monetarnog sistema. Jamajčki monetarni sporazum uspostavio je principe savremenog svetskog monetarnog sistema. U okviru regionalnih asocijacija sklapaju se i valutni sporazumi, na primjer o stvaranju EMU (1979), Evropske ekonomske i monetarne unije sa jedinstvenom valutom - eurom - na prijelazu iz 20. u 21. vijek.
2. Ruski valutni sistem.
Valutni sistem je oblik organizacije i regulisanja valutnih odnosa, koji funkcioniše na osnovu nacionalnog zakonodavstva i uzimajući u obzir međunarodne ugovore.
Ruski valutni sistem je u procesu formiranja. Formira se uzimajući u obzir principe, odredbe i iskustvo svjetskog monetarnog sistema. Sa institucionalne tačke gledišta, struktura državnih organa koji upravljaju i regulišu valutne odnose u Rusiji je jasno ocrtana. Dakle, predsjednik, Vlada, Vijeće Federacije i Državna Duma daju smjernice za monetarnu politiku zemlje. Njihove funkcije uključuju donošenje zakonskih akata u oblasti valutnih odnosa, praćenje usklađenosti valutno zakonodavstvo zemlje, raspodjelu ovlasti i funkcija u oblasti valute. Glavni izvršni organ za regulisanje deviznih odnosa je Centralna banka Rusije, koja, u skladu sa zakonom, utvrđuje obim i prirodu prometa stranog novca i hartija od vrednosti u stranoj valuti, izdaje pravila, čiji je cilj organizovanje i regulisanje procesa opticaja stranog novca, utvrđuje pravila za izvršenje transakcija sa stranom valutom od strane rezidenata i nerezidenata Ruske Federacije, pravila za prenos, uvoz, prenos novca i hartija od vrednosti u stranoj valuti u Rusku Federaciju, kao i za izvoz i transfer valutnih vrijednosti iz Rusije, izdaje dozvole komercijalne banke za svoje najvažnije poslovanje obavlja sve vrste deviznih transakcija i dr.
Rusija je 2006. vodila politiku fiksnog kursa i dozvoljavala slobodno kretanje kapitala. Pokušaji Centralna banka napori da se kontroliše inflacija ostali su neuspešni. Stalni priliv deviza u vidu izvoznih prihoda primorao je Centralnu banku da poveća ponudu domaće valute u cilju kupovine deviza. Otkup je izvršen po fiksnoj stopi. Kao rezultat toga, povećana je ponuda novca u privredi, što je neminovno rezultiralo inflacijom.
Politika deviznog kursa Rusije u 2007. godini biće usmerena na suzbijanje inflacije, a politika deviznog kursa će se zauzvrat sprovoditi u okviru režima upravljanog fluktuirajućeg kursa. To znači da kurs rublje „pluta” u odnosu na strane valute na talasima deviznog tržišta zemlje i formira se pod uticajem ponude i potražnje.
Monetarna politika - relativno nezavisna komponenta ukupne makroekonomske, uključujući i monetarnu, državnu politiku Rusije. U teškim uslovima tranzicije ka tržišnoj ekonomiji, ona je usmjerena na postizanje glavnih ciljeva zemlje: prevazilaženje pada proizvodnje i osiguranje ekonomskog rasta, obuzdavanje inflacije i nezaposlenosti, održavanje uravnoteženog platnog bilansa. Pravno, devizna politika je formalizovana deviznim zakonodavstvom, koje reguliše postupak obavljanja transakcija sa deviznim vrednostima.
Sredstvo za sprovođenje ruske monetarne politike je valutna regulacija - državno uređenje valutnih odnosa, objavljivanje propisa, kontrola valute i operativno upravljanje od strane nadležnih državnih organa, zaključivanje međunarodnih valutnih sporazuma. Valutna regulativa u Rusiji, kao iu zemljama sa razvijenom tržišnom ekonomijom, je pretežno regulatorna.
Monetarna politika u Rusiji, kao iu drugim zemljama, u zavisnosti od svojih ciljeva i oblika, ima dva glavna tipa. Jedan od njih je sprovođenje strateških, strukturnih, dugoročnih promena nacionalnog monetarnog mehanizma, drugi je svakodnevno, operativno regulisanje trenutne valutne situacije.
Target strateška, strukturna politika Rusija treba da formira integralni nacionalni monetarni sistem, koji mora da odgovara, s jedne strane, uslovima tržišne ekonomije, as druge, strukturnim principima svetskog monetarnog sistema koji su sadržani u povelji MMF-a. Ovo pretpostavlja: 1) formiranje punog domaćeg deviznog tržišta; 2) formiranje tržišta zlata i drugih plemenitih metala; 3) uvođenje slobodne konvertibilnosti rublje po tekućem međunarodne operacije; 4) utvrđivanje jedinstvenog kursa rublje u odnosu na strane valute; 5) prevazilaženje dolarizacije privrede; 6) integracija nacionalnog monetarnog mehanizma u svetski monetarni sistem, puno učešće Rusije u aktivnostima svetskih finansijskih organizacija.
Trenutna monetarna politika utiče na obim, prirodu i strukturu tržišnih transakcija sa stranim valutama i drugim valutnim vrijednostima, te na dinamiku deviznog kursa. Glavni pravci (oblici, vrste) ove politike u Rusiji su: prvo, regulisanje stepena konvertibilnosti rublje, slabljenje ili pooštravanje valutnih ograničenja; drugo, sprovođenje dnevne valutne kontrole nad spoljnotrgovinskim i drugim tekućim transakcijama u cilju suzbijanja „bega” kapitala u inostranstvo; treće, privlačenje stranog kapitala u rusku ekonomiju; četvrto, upravljanje međunarodnim likvidnim (zlatnim i deviznim) rezervama; peto, uspostavljanje i izmena režima kursa rublje; šesto, regulacija deviznog kursa.
U regulisanju elemenata nacionalnog valutnog sistema Rusije sprovode se zadaci strukturne i tekuće monetarne politike. Krajnji cilj je poboljšanje monetarne i finansijske situacije zemlje, vraćanje njene solventnosti i kreditne sposobnosti i jačanje rublje.
Tabela 10.4
PLATNI BILANS RUSKOG FEDERACIJE
(milijarde američkih dolara)
Indikatori |
1994 |
1995 |
1996 |
1997 |
1998. (prva polovina) |
I. Tekući račun |
12,0 |
||||
1. Proizvodi uključujući |
17,8 |
20,8 |
23,0 |
17,6 |
|
izvoz |
67,8 |
82,6 |
90,5 |
89,0 |
36,5 |
uvoz |
50,0 |
61,8 |
67,5 |
71,4 |
34,4 |
2. Usluge |
|||||
3. Naknada |
|||||
4. Prihodi od ulaganja |
|||||
5. Tekući transferi |
|||||
II. Kapitalni račun (kapitalni transferi) |
|||||
III. Finansijski račun |
10,9 |
||||
1. Direktna ulaganja |
|||||
2. Portfolio investicije |
45,4 |
||||
3. Ostala ulaganja |
11,7 |
15,9 |
-^2,5 |
||
4. Rezervna sredstva |
10,4 |
||||
5. Izmjena rezervi sredstava* |
|||||
IV. Čiste greške i propusti |
|||||
Ukupan bilans |
|||||
* Ova izmjena je zbog činjenice da je u Rusiji imovina Ministarstva finansija uključena u rezervna sredstva, što je u suprotnosti sa metodologijom Smjernica MMF-a za sastavljanje platnog bilansa. |
Platni bilans Rusije sastoji se od dva glavna dijela: tekućih transakcija i transakcija sa kapitalom i finansijskim instrumentima. Budući da se zbir svih kreditnih knjiženja mora poklapati sa zbirom knjiženja zaduženja, a stanje mora biti nula, pokazatelji ova dva računa bi teoretski trebali biti uravnoteženi. Međutim, u praksi je to nedostižno, pa se uvodi balansna klauzula „Greške i propusti“. U ruskom platnom bilansu, ova cifra iznosi 7-9% izvoza, što je mnogo čak i po standardima zemalja u razvoju. Osim toga, pravi obim grešaka i propusta uvijek ostaje nepoznat, jer se neevidentirane kreditne i debitne transakcije mogu međusobno poništiti. Što je veća veličina grešaka i propusta, to manje adekvatno platni bilans odražava međunarodne ekonomske transakcije zemlje. Veliki broj grešaka i propusta u ruskom platnom bilansu rezultat je kako nesavršenog računovodstva transakcija za tekuće i kapitalne stavke, tako i skrivenih oblika „bežanja“ kapitala. Dakle, stavka Greške i propusti obično ima predznak minus, što ukazuje na povećanje sredstava u inostranstvu.
U Rusiji je do zaključno 1996. godine saldo tekućeg računa bio veliki suficit, koji se značajno smanjio 1997. godine, da bi 1998. godine postao negativan. Pitanje koja ravnoteža je najprikladnija za zemlju u bilo kom trenutku zavisi od konkretnih okolnosti. Pozitivan saldo ima ulogu stabilizacionog faktora u odnosu na devizno tržište. Omogućava, pod jednakim uslovima, održavanje liberalnijeg režima deviznih transakcija. Zbog toga su stanovnici Rusije od 1992. godine mogli slobodno da kupuju devize, uprkos ozbiljnim ekonomskim poteškoćama. kako god zemlje u razvojučesto imale negativna stanja na tekućem računu dugi niz godina i decenija, djelujući kao neto uvoznik kapitala i na taj način održavajući visok nivo kapitalnih investicija.
Za zemlju koja djeluje kao neto izvoznik kapitala, važno je u kojim oblicima se resursi izvoze. Ako se kao rezultat toga stvori “druga ekonomija” u inostranstvu, kompanije dobijaju visok profit i prenose ih na svoju lokaciju matična kompanija, onda se takav izvoz kapitala može smatrati efektivnim. Međutim, takav izvoz kapitala iz Rusije je beznačajan. Izvodi se uglavnom naftne kompanije i Gazprom, čije su mogućnosti takođe ograničene zbog pada cijena nafte i gasa krajem 90-ih. Ali veliki negativni saldo pod stavkom „Greške i propusti“ ukazuje na enormne razmjere „bijega“ kapitala, koji ne obezbjeđuje priliv prihoda od ove imovine u zemlju. Gotovinski dolari koje akumulira stanovništvo (50-80 milijardi dolara) su u suštini beskamatni zajam koji rusko stanovništvo daje Sistemu federalnih rezervi SAD.
Negativan saldo tekućeg računa u Rusiji u 1998. godini nastao je usled sledećih okolnosti: precenjenog kursa rublje, koji je ograničavao izvoz i stimulisao uvoz robe; niže cijene glavnih izvoznih proizvoda, posebno nafte; povećana plaćanja za servisiranje vanjskog duga. Nakon masovnih deviznih intervencija, Centralna banka Ruske Federacije nije bila u mogućnosti da održi devizni kurs unutar utvrđenog koridora. Uveden je režim slobodnog fluktuirajućeg kursa, a kao rezultat toga, kurs rublje je naglo pao. Tako su izvozne industrije dobile dodatni podsticaj, a uvozne nabavke su smanjene. Država je izvršila restrukturiranje unutrašnjeg duga (GKO-OFZ) za nerezidente, te pregovore o izmirenju vanjskog duga. Međutim, ostao je nizak nivo cijena glavne ruske izvozne robe, a diskriminatorni režim na zapadnim tržištima u pogledu ruske robe nastavlja da djeluje.
Stanje spoljne trgovine je od presudne važnosti za pokrivanje pasivnog bilansa na „nevidljivim operacijama“ platnog bilansa Rusije.
Ruski izvoz je 1992. godine pao na minimalni nivo od 41 milijardu dolara, ali je nakon toga, zaključno sa 1996., porastao i dostigao 90 milijardi dolara. U 1997. izvoz je blago opao, au prvoj polovini 1998. smanjen je za 13%. u odnosu na isti period prethodne godine, iako je u fizičkom smislu povećan. Smanjenje prihoda od izvoza rezultat je isključivo nižih cijena.
Na svjetskom tržištu periodično dolazi do oštrih padova cijena robe. Za neenergetske proizvode to se dogodilo početkom 80-ih, za energente - sredinom te decenije. U poslijeratnom periodu uslovi trgovine sirovinama su pogoršani u odnosu na prerađenu robu (mjereno odnosom odgovarajućih indeksa cijena). Stoga mnoge zemlje nastoje da se odmaknu od sirovinske strukture izvoza, povećavajući svoj sastav industrijskih proizvoda. Međutim, sirovinska specijalizacija ruskog izvoza se nastavlja uporno.
U prvoj polovini 1998. godine mineralni proizvodi su činili 45,7% ruskog izvoza, uključujući proizvode goriva i energije - 44,3%. Iako je 1991. godine prva brojka bila još veća - 52%. Kao pozitivne pomake može se uočiti povećanje udjela izvezenih crnih i obojenih metala sa 14 na 21%, budući da je ova roba prošla primarnu fazu prerade i sadrži više dodane vrijednosti od sirovina. Izvoz hemijskih proizvoda povećan je sa 6,6 na 7,8%, drveta i proizvoda od drveta sa 3,9 na 4,9%. Izvoz mašina i opreme ostao je na 10%. U narednim godinama pao je na 6%, a dostigao je svoj maksimum 1990. godine - 17,6%.
Uvoz robe je imao stalni trend rasta sve do devalvacije rublje u avgustu 1998. To je bilo olakšano otvaranjem ruskog tržišta, uvođenjem konvertibilnosti rublje za tekuće transakcije i povećanjem realne (korigovane inflacijom) razmene. kurs rublje.
Rast uvoza omogućio je popunjavanje tržišta robom, doprinio padu proizvodnje i povećanju zavisnosti od uvoznih zaliha. Zavisnost od uvoza sredinom 1998. godine iznosila je 68% za meso, 34% za suncokretovo ulje i 31% za puter. Broj uvezenih putničkih automobila u prvoj polovini 1998. godine bio je samo za četvrtinu manji od domaće proizvodnje. Prehrambeni proizvodi su činili 26% ukupnog uvoza. Za mašine i opremu, uprkos investicionoj krizi, iznosi oko 33%.
Najveći uvoznici ruske robe u 1998. godini bili su Ukrajina (9%), Njemačka (8%), Bjelorusija i SAD (po 7%), Kina, Italija, Indonezija (po 5%). Rusija je kupovala robu uglavnom iz Njemačke (12%), Bjelorusije (10%), SAD-a i Ukrajine (po 8%). Značajan dio (otprilike 50%) ruskog uvoza obavlja se u obliku neorganiziranog („šatl”) poslovanja. Međutim, devalvacija rublje u avgustu 1998. godine zadala je značajan udarac ovoj vrsti spoljne trgovine.
Bilans usluga je negativan. Ogromna većina uvoza usluga odnosi se na „putovanja“ (oko 50%) i transport (oko 20%). Uvođenje konvertibilnosti rublje, povećanje njenog realnog kursa i pojednostavljenje procedure putovanja u inostranstvo podstakli su razvoj inostranog turizma. Međutim, prijem stranih turista u Rusiju je ograničen zbog nerazvijene infrastrukture. Za razliku od robnog uvoza, uvoz usluga nema široku nišu na ruskom tržištu. Na svakih 100 dolara usluga proizvedenih u zemlji, dolazi oko 8 dolara uvezenih usluga.
Bilans plata se sastoji od prihoda koji su privremeno zaposleni prenijeli u inostranstvo ruska ekonomija nerezidenti, uglavnom državljani ZND, i prihodi koje Rusi koji rade u inostranstvu prenose u Rusiju. Ova stavka u ruskom platnom bilansu tradicionalno ima negativan saldo, što nije tipično za zemlju sa prosječnim nivoom dohotka po glavi stanovnika i tipičnije je za razvijene zemlje koje privlače strane radnike iz zemalja u razvoju da obavljaju neprestižne vrste poslova. rad.
Tekući transferi uključuju jednostrane transakcije kada jedna strana daje drugoj strani robu ili usluge bez plaćanja. Ovi robni i drugi tokovi se odražavaju u odgovarajućim stavkama platnog bilansa. Ali budući da svaka transakcija mora imati i kreditne i debitne unose, sve jednostrane transakcije su sažete i prikazane u ovom članku. To uključuje doprinose međunarodnim organizacijama, dodjelu ili primanje humanitarne pomoći i vladine subvencije. Dobijanje resursa u ovom obliku je sudbina zemalja sa niskim prihodima, kao i država koje su u krizi. Jednostrani tokovi pomoći Rusiji dostigli su velike razmjere 1992-1993, zatim su se razmjeri naglo smanjili, ali se 1998. godine, zbog pogoršanja krize, ponovo javila potreba za privlačenjem humanitarne i drugih vrsta pomoći.
Jedan od glavnih razloga za nestabilnost platnog bilansa su sve veće isplate prihoda od investicija, kamata na državni dug i troškova servisiranja duga privatnih ruskih banaka i kompanija. Od 1994. do 1997. godine negativan saldo na poziciji “Prihodi od investicija” povećan je skoro 5 puta. U prvoj polovini 1998. godine, iznos prihoda koji se plaća po ovoj stavci iznosio je 8 milijardi dolara u odnosu na 6 milijardi dolara u istom periodu prethodne godine. U 1994. trgovinski suficit je bio 10 puta veći od pasivna ravnoteža operacije servisiranja vanjskog duga. U prvoj polovini 1998. godine razvila se suprotna situacija: negativan rezultat na prihod od ulaganja bio je dvostruko veći od pozitivnog trgovinskog bilansa. Ova okolnost, zajedno sa budžetskom krizom, bila je odgovorna za odbijanje vlade da izvrši plaćanja po GKO/OFZ-ovima objavljenom 17. avgusta 1998. godine.
Kapitalni račun uglavnom uključuje transfere (transfere) i suštinski se ne razlikuje od tekućih transfera o kojima se govori. Međutim, kapitalni transferi rezultiraju promjenama u imovini ili obavezama donatora i primaoca. U ruskom platnom bilansu, ove transakcije su uglavnom uzrokovane migracijom stanovništva. Još jedan tipičan primjer kapitalnog transfera je besplatno financiranje stambene izgradnje ruskog vojnog osoblja od strane njemačke vlade. Međutim, 1997. godine te obaveze je ispunila Njemačka. Od 1995. godine kapitalni transferi imaju negativan saldo.
U finansijskom računu imovina i obaveze se klasifikuju prema funkcionalnim kriterijumima: direktne investicije, portfolio investicije, ostala ulaganja, rezervna sredstva (centralizovane zlatno-devizne rezerve). Ponekad su granice između ovih grupa prilično proizvoljne. Prije svega, ovo se odnosi na direktne i portfolio investicije. Direktno (strateško) ulaganje ima za cilj da utiče na proces upravljanja kompanijom. To se postiže učešćem u njenom kapitalu. Sve ostale transakcije između investitora i kompanije (pružanje kredita, usluga) takođe se klasifikuju kao direktna ulaganja. Portfolio ulaganja uključuju vlasničke i dužničke hartije od vrijednosti koje se kupuju radi profita. Kako namjere investitora nisu uvijek očigledne, statistika koristi uslovni kriterij. U Rusiji, direktni investitor znači nerezident koji posjeduje 10% ili više običnih dionica. Sva ostala ulaganja u vrijednosne papire smatraju se portfolio investicijama.
Kao primaoci portfolio ulaganja Ne djeluju samo kompanije, već i vladine institucije (centralne i lokalne vlasti). U Rusiji je savezna vlada u 1996. - prvoj polovini 1998. djelovala kao aktivni emitent vrijednosnih papira koje su kupili nerezidenti.
Finansijski tokovi koji se ne odnose na direktne i portfolio investicije, kao i kretanje centralizovanih rezervi, uključeni su u stavku „Ostala imovina“. Najvažniji među njima su dugoročni krediti koje je dobila Rusija. Ostala ulaganja uključuju i stanje kretanja gotovine u stranoj valuti. U 1997. godini uvezeno je 43,2 milijarde dolara gotovine, a izvezeno 29,7 milijardi dolara (banke, emigranti, turisti, neregistrovanim trgovačkim kanalima). Porast gotovine kod stanovnika iznosio je 13,5 milijardi dolara, u bankarskom sektoru 0,1 milijardu dolara. ostatak je pao na sektor nefinansijskih preduzeća i sektor stanovništva (stanovništvo). Slična slika je uočena u prethodnih godina, što je dovelo do nagomilavanja velike sume u dolarima, kao i dolarizacija privrede.
Uprkos merama vlade i Centralne banke Ruske Federacije za jačanje devizne kontrole nad spoljnotrgovinskim transakcijama, uključujući njihovu sertifikaciju, iznos duga za prihode od izvoza koji nisu primljeni na vreme i neizmirene avanse od uvoza i dalje je veliki (1995. - oko 5 milijardi dolara, 1996. - skoro 10 milijardi, 1997. - 11 milijardi dolara).
Članak „Rezervna sredstva (centralizovane zlatne i devizne rezerve)“ odražava stanje međunarodne valutne likvidnosti države. Povećanje rezervi označeno je znakom minus, jer je povezano s povećanjem stranih sredstava Centralne banke Ruske Federacije i odlivom resursa iz zemlje. Ove rezerve nemaju stabilnu tendenciju rasta ili smanjenja, one zavise od tržišnih uslova, eksternih faktora, stanja domaće privrede, deviznog tržišta, te devizne i monetarne politike Centralne banke Ruske Federacije. Zahvaljujući rastu centralizovanih rezervi, jača devizna likvidnost zemlje, ali istovremeno raste i monetarna baza. Smatra se da pod uslovima tranziciona ekonomija centralizovane rezerve moraju biti ekvivalentne najmanje 3 meseca uvoza. Centralna banka Ruske Federacije ih je u povoljnim periodima uspjela održati na ovom i još višem nivou. Međutim, kako pokazuje svetsko iskustvo, uključujući i rusko iskustvo, u kriznim uslovima čak i velike devizne rezerve nisu dovoljne da se deviznim intervencijama održi kurs nacionalne valute. A onda, da bi se izjednačio platni bilans, vrši se devalvacija, uvode se ili pojačavaju valutna ograničenja.
Tako je u Rusiji do zaključno 1996. godine platni bilans generalno bio povoljan, uprkos ogromnom „bijegu“ kapitala iz zemlje. U 1997. godini, tenzije u platnom bilansu su porasle, suficit na tekućem računu naglo je opao, da bi 1998. godine postao negativan. Kao što pokazuje svjetsko iskustvo, sa strukturnom neravnotežom u platnom bilansu, formira se „valutni jaz“ (akutna nestašica deviza). Da bi se to prevazišlo, potrebno je podstaknuti rusku nacionalnu ekonomiju, smanjiti zavisnost od uvozne robe, stimulisati izvoz i efikasne mere za suzbijanje „begovanja“ kapitala. Istovremeno, važno je koristiti svjetsku praksu regulisanja platnog bilansa tržišnim i državnim metodama.
Na sadržaj knjige: