Ciljanje je funkcija novca. Ciljanje inflacije: tretirajte kompleks kompleksom. Da li je lijek univerzalan?
Ciljanje na monetarne agregate(targetiranje novca) uključuje osiguranje stabilnosti cijena putem vanjske kontrole centralna banka za određeni novčani agregat. Monetarni agregati su monetarna baza, uski agregat M0 - gotovina u opticaju, široki agregati novčana masa- M1, M2, M3.
Ciljanje monetarnih agregata zasniva se na teorijskoj poziciji da u dugoročno povećanje cijena je određeno novčanom masom. Prema kvantitativnoj teoriji novca, ova varijabla je proporcionalna rastu nominalne proizvodnje. U okviru režima koji se razmatra, monetarna politika je usmjerena na osiguranje dinamike odgovarajućeg odabranog monetarnog agregata prema projektovanom rastu BDP-a i drugim parametrima.
Raspon mogućih tipova implementacije režima ciljanja za monetarne agregate određen je stvarnim izborom monetarnog agregata i metodama upravljanja odabranim agregatom. Specifična formulacija ciljeva zavisi od uslova u zemlji. U većini slučajeva, ovo je koridor (granice) indikatora tokom godine. Monetarni ciljevi se takođe mogu postaviti ne samo za narednu godinu, već i za nekoliko godina.
Režim ciljanja monetarnih agregata zasniva se na teoriji da je rast cijena roba determinisan ponudom novca na dugi rok. Prema teoriji monetarizma, postoji samo direktna veza između novca i cijena roba i bruto domaćeg proizvoda (BDP). Povratne informacije br. Dakle, ponuda novca je proporcionalna rastu BDP-a. Dakle, kroz ciljanje monetarnih agregata centralna banka obezbjeđuje kontrolu nad rastom odabranog monetarnog agregata, uz kontrolu rasta BDP-a.
Osnivač moderne kvantitativne teorije novca, Milton Fridman, smatra da je promjena količine novca u opticaju odlučujuća funkcija cijena, dohotka i zaposlenosti. Prilikom određivanja glavnih varijabilnih funkcija potražnje za novcem, Friedman se zasniva na modelu optimizacije ponašanja pojedinca, u kojem se iznos ukupnog bogatstva, uključujući sve vrste imovine, i " ljudski kapital". Različite vrste On na bogatstvo gleda kao na zamjenu za novac.
W je zaliha bogatstva, koja je jednaka omjeru ukupnog toka prihoda i kamatne stope. Prema Friedmanu, “bogatstvo je dio imovine koja pruža prihod i potrošačke usluge”. Usluge prihoda i potrošnje nastaju posjedovanjem imovine. Dohodak se odnosi na trajni prihod za koji se potrošač nada da će dobiti tokom prilično dugog vremenskog perioda.
h je udio ljudskog bogatstva u neljudskom bogatstvu.
i m - povrat novca (novčani iu obliku pogodnosti i sigurnosti)
i b , - ukupan prihod od držanja obveznica (uzimajući u obzir prava promena cijene)
i e , - ukupan prihod od držanja obične dionice(uzimajući u obzir stvarne promjene cijena)
p e - indikator očekivane inflacije
u - ukusi i preferencije
Friedman naglašava funkciju novca kao sredstva razmjene i ne prepoznaje ulogu novca kao skladišta vrijednosti i negira postojanje špekulativne potražnje za novcem. Kada se kamatne stope mijenjaju, kretanja između vrijednosne papire a novac se praktično ne dešava. U ovom slučaju, L kriva je neelastična.
Prema Friedmanu, glavni problem monetarna politika- obezbjeđivanje korespondencije između potražnje i ponude novca. Stabilna tražnja za novcem glavni je preduslov stabilnosti cijena. Važna tačka je ujednačeno, kontinuirano povećanje novčane mase (mora biti iste vrednosti).
Iz stabilnosti funkcije tražnje za novcem (koja nije podložna značajnim pomacima i samim tim tačno procjenjuje količinu tražnje za novcem) proizlazi da je i brzina cirkulacije novca predvidljiva. Ako možete predvidjeti brzinu optjecaja novca u narednom periodu, onda, imajući podatke o promjenama novčane mase, možete dobiti prognozu o promjenama rasta cijena.
Prednosti Režim ciljanja monetarnih agregata sastoji se u mogućnosti da centralna banka vodi samostalnu monetarnu politiku i da adekvatno odgovori na specifične probleme nacionalne ekonomije.
U isto vrijeme, ovaj način rada nije bez nedostatke. Za njegove efektivna upotreba potrebna je jaka i stabilna veza između dinamike odabranog monetarnog agregata i stope inflacije. Istovremeno, centralna banka ima mogućnost da u većoj meri kontroliše uske agregate (M0, monetarna baza), dok dinamika promena novčane mase (M2 ili M3) zavisi od aktivnosti mnogih ekonomskih subjekata. Uz to, postoji značajan i neizvjestan vremenski razmak između uticaja na odabrani monetarni agregat i inflacije. Ove veze postaju teško predvidljive u kontekstu finansijskih inovacija, kompjuterizacije tržišta i globalizacije. Drugi problem je sposobnost centralne banke da sa dovoljnom preciznošću upravlja odabranim monetarnim agregatom.
Iskustva korištenja ovog načina rada su različita. Korišćen je u zemljama u raznim zemljama. Primjeri uspješnog korištenja ovog režima su Njemačka i Švicarska. Rezultati u SAD-u, Kanadi i Velikoj Britaniji bili su nezadovoljavajući jer je strogo upravljanje monetarnom bazom rezultiralo prekomjernom kratkoročnom volatilnošću. kamatne stope. Početkom 1980-ih. SAD, Velika Britanija i Kanada su odustale od upotrebe targetiranja monetarnih agregata, jer nestabilnost odnosa pokazatelja dinamike monetarnih agregata i karakteristika ciljnih varijabli nije omogućavala postizanje makroekonomskih ciljeva.
Odbor Komisije je 4. marta 2017. godine usvojio preporuku „O prijedlozima Evroazijske ekonomske komisije o mjerama za smanjenje inflacije (indeks potrošačke cijene) u Republici Bjelorusiji“.
Preporuka je razvijena u vezi sa Republikom Bjelorusijom koja premašuje kvantitativnu vrijednost stope inflacije utvrđene Ugovorom o EAEU, koja je iznosila 112,8% u 1. kvartalu 2016. godine, 112,1% u 2. kvartalu 2016. godine, 111,1% u 3. kvartalu 2016. godine i 110,6% u 4. kvartalu 2016. godine. U februaru 2017. godine inflacija je iznosila 107%, što je za 2,2 procentna poena (pp) više od vrijednosti utvrđene Ugovorom.
Podrška nacionalnim mjerama koje je poduzela Republika Bjelorusija za poboljšanje ekonomska situacija, Komisija ju je pozvala da provede set mjera za smanjenje rasta potrošačkih cijena. Riječ je o vođenju monetarne politike uvažavajući potrebu usklađivanja sa nivoom inflacije utvrđene Ugovorom o EAEU, preduzimanju mjera za smanjenje troškova proizvodnje i prodaje robe široke potrošnje, te razvoju konkurentnog potrošačkog tržišta.
Zemlje članice EAEU moraju voditi makroekonomsku politiku u okviru indikatora koji određuju održivost ekonomski razvoj, čije su kvantitativne vrijednosti utvrđene Ugovorom o EAEU. Konkretno, stopa inflacije (indeks potrošačkih cijena) na godišnjem nivou (od decembra do decembra). prethodne godine, u procentima) ne smije premašiti za više od 5 procentnih poena stopu inflacije u državi članici u kojoj ovaj pokazatelj ima najnižu vrijednost.
Slika 1. Kratkoročni efekat antiinflatorne (ograničavajuće) monetarne politike
Narodna banka Republike Bjelorusije je 27. aprila 2017. godine izjavila da će zadržati strateški fokus monetarne politike na smanjenje inflacije kao osnovu za ponovno uspostavljanje održivih stopa ekonomski rast. Antiinflatorna politika Kako strateški pravac aktivnosti Narodne banke u dugoročno je odraženo u Ukazu predsednika Republike Belorusije od 6. aprila 2017. broj 108, kojim je održavanje stabilnosti cena utvrđeno kao glavni cilj Narodne banke.
Formiranje povoljnih trendova (povoljna situacija na domaćem deviznom tržištu, što je pozitivno uticalo na inflaciona očekivanja privrednih subjekata) omogućio nastavak politike snižavanja kamatnih stopa. Narodna banka je od početka ove godine donela više odluka o smanjenju stope refinansiranja i stopa na svoje instrumente.
Politika monetarnog ciljanja Narodne banke Republike Bjelorusije
Glavni cilj monetarne politike Republike Bjelorusije u 2017. godini je smanjenje inflacije na 9 posto (od decembra 2017. do decembra 2016.). Srednjoročni cilj je dosljedno smanjenje inflacije na 5 posto u 2020. Da bi se postigao ovaj cilj, Narodna banka Republike Bjelorusije pridržava se politike monetarnog ciljanja.
Monetarna politika je politika koju vodi Centralna banka mijenjanjem novčane mase. Ciljevi monetarne politike Republike Bjelorusije: stabilan nivo cijena za osiguranje stabilnog ekonomskog rasta. Instrumenti monetarne politike: Promjena norme obavezne rezerve; promjena diskontne kamatne stope (stope refinansiranja); operacije na otvorenom tržištu.
Moderna istraživanja identificiraju tri glavne strategije monetarne politike:
- monetarno ciljanje;
- ciljanje valute;
- ciljanje inflacije.
Tabela 1. Indirektni uticaj monetarne politike
| Alati | Indikatori | Ciljevi | Ciljevi |
| Upravljani objekti direktno |
Objekti uključeni koje Centralna banka direktno utiče |
Objekti uključeni koja Centralna banka indirektno utiče |
objekti, su Politika Centralne banke |
| Operacije uključene otvoreno tržište refinansiranje rezervacije političari |
Rezerve, gotovina baza, službena Interna imovina kratkoročna stopa posto |
M1, M2, M3, kratkoročno kamatna stopa, dugoročna stopa kamata, razmjena |
Ekonomski visina štapa, inflacija, nezaposlenost. Plaćanje |
Izvor: Kavitskaya Irina Leonidovna //https:// www. hse. ru/ org/ osobe/65290
Ideja koja stoji iza monetarnog targetiranja je da kontrola rasta novčane mase obezbeđuje kontrolu nad inflacijom ("jednačina količine" ili "jednačina razmene" Irvinga Fišera). Cilj je određen kao:
- procentualna promjena u agregatima M1 ili M2;
- opšti nivo ponude novca;
- utvrđivanje gornje i donje granice dinamike novčane mase;
- nivo kamatnih stopa;
- ukupan obim kreditiranja.
Slika 2. Stopa rasta potrošačkih cijena u Republici Bjelorusiji
Izvor:https://www.nbrb.by/mp/main
Privremene smjernice monetarne politike Narodna banka RB predstavlja povećanje prosječne mjesečne široke novčane mase za 14% ±2 procentna poena. (od decembra 2017. do decembra 2016.).
Slika 3. Rast prosječne mjesečne široke novčane mase
(u procentima, januar 2014. – mart 2017.; mjesec prema odgovarajućem mjesecu prethodne godine)
Izvor:https://www.nbrb.by/mp/main
Uslovi za korišćenje srednjih merila (ciljeva) su da postoji predvidljiva veza između rasta ponude novca (ili deviznog kursa) i buduće inflacije cena. Centralna banka mora kontrolisati i prognozirati rast novčane mase ili deviznog kursa kada koristi monetarne instrumente.
Prednosti monetarnog ciljanja:
- podaci o novčanoj masi obično stižu ranije od ostalih podataka;
- nominalna novčana masa je možda direktnije kontrolisana od same inflacije;
- stroga kontrola ponude novca najčešće je nespojiva sa monetizacijom duga, što ima određeni disciplinski efekat na fiskalnu politiku;
- monetarni ciljevi ne zahtijevaju značajan analitički rad; zahtijevaju samo godišnje pretpostavke o realnom rastu trenda, brzini trenda opticaj novca i multiplikator monetarne baze.
Nedostaci monetarnog ciljanja:
Monetarno ciljanje otežava kontrolu inflatornih očekivanja jer uvodi „drugi brojčani cilj pored konačnog cilja politike, čineći zadatak centralne banke manje jasnim i otežavajući praćenje njenog učinka“. Ovo komplikuje primenu ove strategije u zemljama sa tradicionalno visokom inflacijom i niskim poverenjem javnosti u akcije vlade. Monetarno targetiranje se zasniva na pretpostavkama da centralna banka može u potpunosti kontrolisati nominalnu ponudu novca, te da u privredi postoji dugoročna veza između rasta novčane mase i rasta. nominalni prihod. Ovo implicitno pretpostavlja sigurnost i multiplikatora novca i brzine novca, što se u praksi ne poštuje uvijek i čini upotrebu novčanih ciljeva neprikladnom.
Prepreke prelasku na ciljanje inflacije Monetarni targeting u Republici Bjelorusiji ima svoje nedostatke. Preduzeća i stanovništvo Bjelorusije i dalje održavaju prilično visok nivo očekivanja inflacije i devalvacije. Vraćanje povjerenja u djelovanje ekonomskih vlasti moguće je samo ako se vodi uravnotežena i odgovorna politika, potkrijepljena konkretnim djelovanjem i rezultatima.
Program društveno-ekonomskog razvoja Republike Bjelorusije za 2016–2020. predviđa prelazak, u srednjem roku (do 2020.), na režim ciljanja inflacije.
Ciljanje inflacije je strategija monetarne politike koja se sastoji od 5 međusobno povezanih elemenata: javno objavljivanje od strane monetarnih vlasti srednjoročne vrijednosti referentne vrijednosti (cilja) inflacije; prepoznavanje cilja stabilizacije cijena kao prioriteta u odnosu na sve ostale; izbor efikasnog alata za postizanje cilja, koji služi, između ostalog, kao informativni signal za ekonomske subjekte i utiče na inflaciona očekivanja; prelazak na otvorenu i transparentnu monetarnu politiku, visok stepen informisanosti o planovima, objektima i odlukama; isključivu odgovornost i izvještavanje Centralne banke o radnjama u cilju postizanja zacrtanog cilja.
Uslovi za uvođenje politike ciljanja inflacije:
- Centralna banka mora imati dovoljan stepen nezavisnosti;
- nedostatak fiskalne dominacije;
- državno zaduživanje kod Centralne banke treba držati na prilično niskom nivou;
- finansijsko tržište je prilično razvijeno;
- vlada mora imati dovoljnu bazu prihoda;
- Vlasti moraju odustati od drugih ciljeva koji su nekompatibilni sa ciljem inflacije.
- Centralna banka mora imati na raspolaganju analitički model za procjenu indikatora prognoze.
Međutim, u ovoj fazi, prelazak sa monetarne politike na politiku ciljanja inflacije izgleda nemoguć, jer Gotovo nijedan od gore navedenih uslova za to nije ispunjen u Republici Bjelorusiji.
Mogućnost prelaska na ciljanje inflacije je ograničena:
- visoke cijene usluga državni dug, tj. postoji veliko opterećenje duga;
- Inflatorni pritisak u Bjelorusiji nije povezan sa šokom potražnje, već, naprotiv, sa šokom produktivnosti, tj. ima strukturni karakter. Preterano zaoštrena monetarna politika će obuzdati poslovnu inicijativu i neće dozvoliti da se ostvari puni potencijal ekonomskog rasta, uključujući i prihode domaćinstava.
- mogućnosti uticaja na cikličnu dinamiku privrede ograničene su inflatornim očekivanjima i pretnjama finansijskoj stabilnosti u uslovima niskih rezervi. Neutralna priroda monetarne politike u 2017. godini uzrokovana je rizikom od povećanja inflacijskih i devalvacionih procesa u slučaju njenog ublažavanja.
Za postizanje održivog, uravnoteženog ekonomskog rasta, Vlada Republike Belorusije treba da nastavi sa sprovođenjem planiranih strukturnih reformi, koje se sastoje od dva pravca: prvo, liberalizacija politike konkurencije; drugo, liberalizacija bankarskog, finansijskog i deviznog tržišta.
Iz tog razloga, Narodna banka Republike Bjelorusije će u 2017. godini nastaviti da provodi sistemske mjere za osiguranje finansijske stabilnosti, uključujući niz inicijativa usmjerenih na smanjenje problematičnog duga banaka, smanjenje usmjerenog kreditiranja i stvaranje uslova za ubrzano razvoj nebankarskih segmenata finansijsko tržište. Glavni pravci jačanja finansijske stabilnosti su smanjenje kreditni rizik u bankarskom sektoru, dedolarizacija privrede, minimiziranje fiskalnih rizika i optimizacija spoljnog duga.
U okviru svojih obaveza prema zemljama partnerima u Evroazijskoj ekonomskoj uniji u 2017. godini, Narodna banka namerava da preduzme niz koraka ka liberalizaciji valutna regulacija. Ovaj korak podržavaju i ekonomisti iz Centra za integracione studije Evroazijske razvojne banke.
Oko 80% sve industrije u Republici Bjelorusiji ostaje u rukama države, a strana ulaganja otežana su klimom koja je neprijateljska za poslovanje. Nekoliko banaka privatizovanih nakon nezavisnosti je renacionalizovano. Državne bankečine 75% bankarskog sektora republike. Rast BDP-a, koji se smanjivao nekoliko godina nakon raspada Sovjetskog Saveza, oporavio se sredinom 2000-ih zbog rastućih cijena nafte. Bjelorusija uvozi većinu svoje nafte i prirodnog plina iz Rusije po cijenama znatno nižim od svjetskih. Krajem 2006. Rusija je započela proces pružanja "subvencija" za naftu i gas Minsku. U decembru 2010. Rusija i Bjelorusija su sklopile sporazum o nastavku izvoza subvencionirane nafte u Bjelorusiju.
napomene:
http://www.eurasiancommission.org/ru/nae/news/Pages/15-03-2017.aspx
https://www.nbrb.by/Press/?id=6176
U periodu januar–mart rast potrošačkih cijena na godišnjem nivou smanjen je na 6,4 posto.
https://www.nbrb.by/mp/main
https://www.nbrb.by/Press/?id=5877
Liberalizacija finansijskog tržišta Republike Bjelorusije u okviru EAEU. - Sankt Peterburg: EDB Centar za istraživačke studije, 2016. - 68 str.
https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/geos/bo.html
Ruska ekonomija u svom finansijskom obliku previše je složena i zanemarena, i ne samo inflatorna, da bismo se nadali da će je uspješno i održivo izliječiti, oslanjajući se samo na jednu pomodnu, ali dvosmislenu praksu.
I da li je ciljana inflacija hir ili jedini izbor? Definitivno nije jedini. Centralne banke 38 zemalja imaju „ciljeve inflacije“, „monetarni targeting“ – 24, „devizni kurs kao sidro“ – 82, „druge režime“ postavljanja ciljeva – 48, prema nedavnoj studiji MMF-a*. A udio zemalja koje vole striktno da naznače kakva bi inflacija trebala biti iduće godine prilično se smanjuje (sa 22,9% u 2008. na sadašnjih 19,8%).
To znači da postoji izbor i da možemo razmisliti šta je najbolje za nas. Koja je razlika između svih ovih načina rada? Ciljanje inflacije znači da centralna banka javno objavljuje koliki će rast cijena na malo tražiti u narednoj godini, ili čak u periodu od dvije do tri godine. “Monetarni targeting” - ni riječi o inflaciji, cilj (cilj) je promjena novčane mase. "Kurs" - zaboravite na inflaciju ili količinu novca, glavna stvar je odlučiti kakav će biti kurs za dolar, euro ili korpu valuta.
Ali „drugi režimi“ politike Centralne banke su mnogo komplikovaniji. U grupi njihovih pristalica su, inače, najeminentniji - SAD, evrozona i druge zemlje EU. Ne postoji jedan cilj, već skup kontrolnih parametara, opštih ekonomskih i finansijskih, koji se prate, pokušavaju održavati ili regulisati, baš kao kontrolori letenja ili ljudi na kontrolnoj tabli nuklearne elektrane ili bilo koje druge složene tehnološke sistem do. Samo ovdje je ovaj sistem makroekonomija i finansijski sektor.
*Godišnji izvještaj MMF-a o deviznim aranžmanima i deviznim ograničenjima 2016. str. 6–7.
Naše komšije
Ciljanje inflacije u praksi centralnih banaka pojavilo se 1989. godine. Danas se time ne bavi samo Rusija, već i čitav šarolik buket od 38 zemalja, od malih (Albanija, Gana, Gruzija, itd.) do velikih (Japan, Velika Britanija), a između njih - država koje su malo bliži Rusiji po riziku, veličini, načinu života u turbulentnom plemenu ekonomija u razvoju (Brazil, Turska, Indonezija itd.). Nivo inflacije i, shodno tome, njihovi ciljevi su veoma različiti. Na primjer, stvarna inflacija na kraju prošle godine varirala je od negativnih stopa, odnosno deflacije, u Armeniji i Rumuniji do 17% u Gani i 14% u Kazahstanu.
Ali ipak je bolje porediti slično sa sličnim. Mala s malim, velika s velikim, zemlja koja izvozi sirovine sa svojim „drugovima iz razreda“. Koja je od velikih ekonomija u razvoju, osim Rusije, u režimu ciljanja inflacije, proučavamo u tabeli 1.
Ekonomije u razvoju koje prakticiraju ciljanje inflacije
Dakle, Rusija je među najvećim i najslobodnijim. A ako uzmemo u obzir da je Meksiko zona duboke integracije sa Sjedinjenim Državama, uključujući i finansije, onda smo vjerovatno „najnevezaniji“ i „slobodno plutajući“ među svim ekonomijama u razvoju koje su podložne ciljanju inflacije.
Po stepenu slobode svrstavamo se među najrazvijenije ekonomije (vidi tabelu 2), što nam, naravno, daje malo razmišljanja. Imamo istu kombinaciju slobodno fluktuiranog deviznog kursa i ciljanja inflacije kao Velika Britanija, Švedska, Kanada, Australija, pa čak i Japan. Čudno je, kada ste u Moskvi, u zemlji u kojoj je BDP po glavi stanovnika danas manji od 9.000 dolara, pomisliti da ste negdje blizu Katedrale Svetog Pavla na obali Temze. U Velikoj Britaniji nominalni BDP po glavi stanovnika više od 40 hiljada dolara. Različiti nivoi zrelosti privreda i, vjerovatno, mogu postojati različiti režimi deviznih kurseva i monetarne politike.
Razvijene ekonomije sa ciljanom inflacijom
Da li je ciljanje inflacije dobro kao lijek?
Iskren odgovor je da ne znamo sa sigurnošću. Tokom četvrt veka, nivo globalne inflacije i nominalne kamate je značajno opao. Ako se početkom 1990-ih prosječan globalni rast cijena kretao od 19 do 44% godišnje, onda je do kraja decenije pao na 5–7%, a 2014–2016. dostigao je približno 3%. Aktivne stope su bile dvocifrene 1980-ih, jednocifrene 1990-ih, a danas su što bliže nuli. Negativne kamatne stope postale su uobičajene u eurozoni.
Da li je ciljanje inflacije kao alat razlog tome? Naravno da ne. Nakon fantastičnog porasta inflacije i kamatnih stopa početkom 1970-ih, uzrokovanog demonetizacijom zlata, masovnim devalvacijama i kolapsom Bretton Woodsa monetarni sistem, ovaj veliki porast volatilnosti postepeno je, tokom decenija, nestao, iako cik-cak. Godinu za godinom, novi finansijski svijet, u kojem se “hartije od vrijednosti kolebaju oko drugih hartija od vrijednosti”, sve se više smirivao, dolazio je k sebi, pokazujući, uprkos svim krizama i mjehurićima od sapunice, pad inflacije i kamatnih stopa u razvijenim ekonomijama od 20–30% do 0–2 %.
Više od 15 godina praćenja politike ciljanja inflacije, Türkiye nije uspjela postići održivo postizanje cilja
Türkiye postavlja ciljeve inflacije od 2002. godine. Rezultati? Kronično nepoštovanje i praćenje svjetskih trendova
Ciljanje inflacije pojavilo se 1989. godine na Novom Zelandu. I šta? Inflacija je tamo pala sa 18% u 1986. na 5–7% u 1989–1990, zatim na 1,5–3% početkom 2000-ih i konačno na 0,1–1,3% u 2014–2016. Istovremeno, kamatne stope su se smanjile - od nebodera od 20-30% u drugoj polovini 1980-ih do današnjih 1-2%.
Ura za mete? Ne žurite sa zaključcima. Razlog dezinflacije je globalni trend smanjenja inflacije i kamata, prvenstveno u SAD i EU, koji se kasnije proširio i na našu manju braću. U SAD i EU nije bilo ciljanja inflacije, s izuzetkom Velike Britanije od 1992. godine. Iako je velika finansijska zvijezda, nije mogla sama kreirati ovaj trend
Glavni ideolog ciljanja inflacije u Rusiji, prva zamjenica predsjednika Centralne banke Ksenia Yudaeva, voli da citira bivšeg šefa Bundesbanke Othmara Emmingera: „Ako počnete koketirati s inflacijom, ona će vas udati za sebe.
Zašto inflacija?
Prije 1989. godine, centralne banke su ciljale na ponudu novca ili devizni kurs. Ali ispostavilo se da je to nezgodno. U svakom slučaju, ovako objašnjavaju svoje odluke oni koji su sve to smislili. Don Brush, guverner novozelandske centralne banke od 1988. do 2002., rekao je da je prije ove odluke monetarna politika imala mnogo varijabilnih i loše definiranih ciljeva, da je potražnja za novcem (ponuda novca) bila previše promjenjiva da bi se ciljala i da je ciljanje deviznog kursa bilo vezanje na tuđu valutu i, shodno tome, na monetarnu politiku druge centralne banke - njenog emitenta. Inflacija je kratkoročno manje volatilna varijabla. Otuda ideja ciljanog povećanja cijena, posebno u kontekstu visokih inflatornih očekivanja kasnih 1980-ih.
Velika Britanija je usvojila ciljanje inflacije nakon kolapsa funte u jesen 1992. pod udarima špekulativnog napada (njegova organizacija se pripisuje fondovima George Soros), koji je završio izlaskom engleske valute iz evropski sistem regulacija devizni kurs. Ne možete kontrolisati nešto (ponudu novca, kurs) što vam stalno izmiče iz ruku.
Komforni režim za regulator
Snažan argument u korist režima ciljanja inflacije je razmatranje da se u dinamici inflacije kriju promjene novčane mase (novčane mase), kamata (povezane su) i deviznog kursa (posebno u zemljama koje su veoma zavisne). o izvozu i uvozu). Umjerena inflacija podstiče kada je rast potreban, ali pretjerana inflacija, ako se ne obuzda, ubija. I obrnuto, deflacija, pad cijena, zamrzavaju se i čine ekonomski krajolik smrtno blijedim. Na sve to se može i treba uticati regulisanjem makroekonomije i – kroz ciljanje inflacije – dobijanjem novčane mase, kamata i deviznih kurseva.
Ovo je zgodno i ugodno i zato što ne postoji tako brza veza sa akcijama centralne banke kao sa monetarnim ili valutnim targetiranjem. Možete pogledati negdje u daljinu, a ako su cijene više ili niže, e, tako život funkcionira. A unutar finansijski točak može da se okreće kako hoće. Bumovi, padovi, balon na berzama i tržištima nekretnina, propasti banaka - sve je to skriveno pod glatkim tepihom inflacije kao makroekonomske varijable, inercijske, manje volatilne od svega ostalog u finansijskom oblaku.
Kako psihološki uspješan! Obara inflaciona očekivanja kada cene rastu prebrzo, i, obrnuto, podiže očekivanja zagrevanja privrede kada centralna banka pokušava da podigne inflaciju i oživi telo poslovanja.
Predsjednica Banke Rusije Elvira Nabiullina ne žuri da slavi pobjedu. Obećala je da će zadržati visoke kamatne stope kako bi spriječila da inflacija ponovo izmakne kontroli.
Da li je lijek univerzalan?
Ima misticizma u tome da zemlje, jedna za drugom, počinju da ponavljaju “pozitivna iskustva” ne razmišljajući o tome kome to odgovara, a kome ne. Finansijski megaregulatori, bazelski standardi u svoj svojoj ozbiljnosti, regulatorne reforme, finansijska zamrzavanja kao metode suzbijanja kriza i, na kraju, politika centralne banke – sve se to često automatski prenosi iz zemlje u zemlju, najčešće u one u razvoju, i svaku od imaju svoje papagaje koji pričaju o napretku, pretvarajući se da su u Velikoj Britaniji ili Kanadi.
Vjerovatno u zemljama sa zrelom ekonomijom i veoma razvijenim finansijski sektor Centralna banka bi takođe mogla biti opuštena u pogledu ciljanja inflacije. Poput doktora koji ima posla sa manje-više zdravom osobom sa blago povišenim krvnim pritiskom koji treba sniziti radi prevencije. Ili, obrnuto, malo ga podignite (Japan, Abenomics, od 2012).
Ali kada govorimo o zemlji u razvoju, prožetoj distorzijama u makroekonomiji i finansijama, tako jednostavni recepti ne izgledaju uvjerljivo.
Ako razmislite o tome, sa stanovišta sistemske analize, ciljanje inflacije je varvarski način upravljanja makroekonomijom u svom finansijski aspekti, kada se cjelokupno upravljanje centralne banke superkompleksnim sistemom gigantskih razmjera i rizika zasniva na jednom od njegovih parametara – inflaciji, a ciljevi se svode, doduše s rezervom, na stabilnost cijena i kontrolu cijena.
Isto se može reći i za ciljanje deviznog kursa ili novčane mase. Princip je isti - jedan magični, ključni parametar, a sve ostalo je sa strane ili negde na tercijarnom nivou. Ako ste ozbiljno bolesni, malo je vjerovatno da ćete biti zadovoljni s liječnikom koji liječi samo snižavanjem krvnog pritiska ili temperature, i Ruski slučaj Takođe vuče krv („umjereno stroga monetarna politika“).
Blizanci kašalj
Iskustvo pokazuje da targetiranje inflacije može da funkcioniše u relativno zdravim sistemima (privredama) koji nemaju veće deformacije, kada malo prilagođavanje nekog parametra može biti pozitivno. Ili u malom otvorene ekonomije, koji su, u stvari, deo opšteg – gde svi idu, tamo idu i oni. Ako svjetska inflacija i kamatne stope u globalnim finansijama padaju decenijama, od 1970-ih, onda će se i oni smiriti.
Ali ako govorimo o velikim zemljama u razvoju, u čijoj makroekonomiji i finansijama nastaju značajne deformacije (analogno bolesti, velikim poremećajima u tehnički sistem) ili izuzetno jakih vanjskih utjecaja, pristup „ključnog parametra“ može biti prazan ili čak destruktivan.
Da li to potvrđuje praksa? Uzmimo za primjer našeg “makroekonomskog blizanca” - Brazil. Dugi niz godina korelacija između finansijskih varijabli u Brazilu i Rusiji bila je izuzetno visoka. Brazil je uveo ciljanje inflacije 1999. godine, nakon krize 1997-1998. Inflacija je u to vrijeme iznosila 4,9%. Svih narednih godina (2000–2016), osim 2007, bio je značajno veći od ove vrijednosti (2003 – 14,7%, 2015–2016 – 8,7–9% sa ciljanim rasponom od 3–6%).
Kolika je bila kamatna stopa (uticaj na nju je glavni instrument ciljanja inflacije)? Kamatna stopa Centralne banke Brazila u vrijeme uvođenja ciljanja inflacije iznosila je 19%. Skoro sve ovo vrijeme nije pao ispod 10%, dostigao je 27% u 2003. godini i dalje je dvocifren. Sada - 11,25%. Istovremeno, Brazil je ostao u zoni „siromašnog“ finansijskog sistema, slabo zasićenog novcem. Pokazatelj „novčana masa M2/BDP“ u Brazilu na kraju 2016. - 38%, u Rusiji - 44%, u Kolumbiji - 46%, u SAD-u - 71%, u evrozoni - 94%, u Japanu - 177 %, u Kini - 208%.
A kako je naš uslovni blizanac u podnožju Evrope - Türkiye? Imamo donekle slične “evropske sudbine”. Nekadašnje imperije, na pragu Evrope, imaju razlike u vjerama, a obje zemlje nisu previše spremne za integraciju. Finansijska tržišta Rusije i Turske imaju malo veze, iako se takmiče za ulogu na postsovjetskom prostoru.
Turska postavlja ciljeve za inflaciju od 2002. godine, kombinujući ovo sa promenljivim kursom turske lire (vidi grafikon). Rezultati? Hronični neispunjavanje ciljeva za 12 godina (osim za 2004. i 2009.), prateći globalno okruženje i sopstvenu visoku finansijsku volatilnost.
Ciljanje inflacije u otvorenoj ekonomiji koja zavisi od sirovina i uvoza
Koliko je dobro ciljanje inflacije u liječenju i pomoći makroekonomiji i finansijama ovdje kod kuće?
Pacijent je veoma kompleksan, hirovit, sa uznapredovalom, hroničnom inflatornom bolešću. Ruska ekonomija ostaje kritično zavisna od izvoza i uvoza. Udio goriva u prihodima od izvoza robe, prema podacima Federalne carinske službe, u 2016. godini iznosio je 58% (2013. godine 71%) plus 10% - metali, 6% - hrana (uglavnom žitarice), 7% - hemija ( prvenstveno đubriva). Svjetske cijene ovih divnih tvorevina ruske zemlje su sve više finansijske, formirane uglavnom na berzama derivata u Njujorku, Čikagu, Londonu, Ženevi i drugim zapadnim centrima, i zavise od kursa dolara i evra kao dve svetske rezervne valute. Ne postoji ništa nestabilnije od cijene nafte. Skokovi dva puta (2016.), povremena nega gore-dole za 10-15%. Sve ostale cijene sirovina vise uz njega, kao lopta na gumi. Kurs dolar/euro je nestabilan i cikličan.
I dalje smo kritično ovisni o uvozu tehnologije, opreme, alata i elektronike. Početkom 2015. godine ova zavisnost je, prema podacima Ministarstva industrije i trgovine, iznosila 80–100%. Udio uvoza u robnim resursima je i dalje visok maloprodaja. U 2016. godini - 40% (2014. - 42%). To znači da će fluktuacije kursa (jačanje dolara prema evru ili, još direktnije, dolara u odnosu na rublju) odmah dovesti do inflatornog skoka, kao što se dešavalo više puta.
Dakle, kada se radi o robnoj ekonomiji koja je duboko zavisna od uvoza gotovih proizvoda, što se tiče domaćih cena, postajete duboko zavisni od svetskih cena sirovina i od promene kurseva, pre svega u paru dve svetske rezervne valute, dolar - evro. I nema ništa nestabilnije od ovoga spoljašnje okruženje. Tokom 1970-2010-ih, bio je potresan, cikličan i uronjen u krize.
Ciljanje inflacije u takvoj ekonomiji je veoma ograničeno. To je moguće samo do trenutka kada iza kordona bude manje-više mira. Druga polovina 2016. i početak 2017. to dobro pokazuju. Spoljni uslovi su stabilizovani i povoljni - i Banka Rusije može pokazati da je ciljanje inflacije u Rusiji življe nego ikad. Ali dobro znamo da su finansijske radosti u inostranstvu veoma privremene.
Priča o nemonetarnoj inflaciji
Koliko je kopija polomljeno o ovome! Više od dvadeset godina smo se svađali sa Bankom Rusije, dokazujući to, dok se borimo monetarne metode(zamrzavanje, a ponekad čak i kontrakcija ponude novca, visok procenat) sa inflacijom, koja je uglavnom nemonetarna (povećanje cena koje reguliše država, monopolske/oligopolske cene) ili deviznog kursa, čime se uništava „živa omladina“ u proizvodnji. Da se moramo boriti, prije svega, protiv oligopola, protiv apetita prirodnih monopola koji ne kontrolišu svoje troškove (što je, naravno, zadatak vlade, a ne centralne banke).
Za četvrt veka - razmislite! - nismo bili u stanju da normalizujemo ni kamatu, ni kurs, ni kredit (njegovu dostupnost), ni ponudu novca (veoma niska monetizacija privrede), ni finansijsko tržište (malo, špekulativno, a ne investiciono). I sve to pod sloganom borbe protiv inflacije. Šta je ovo zbir ideja i šta je ovo finansijske politike, koji već dvadeset pet godina ne može sve to da dovede u red, iznova upadajući u nevolje. finansijske krize i eksplozivne devalvacije rublje? Ovih dvadeset pet godina bili smo - i ostaćemo - jedni od najpromenljivijih finansijski sistemi u svijetu, dok je jedan od najveće ekonomije mir.
Samo su nam još jednom objasnili da ispada da određivanje cijena od strane države ili oligopola nije nemonetarna inflacija, da postavljajući svoje “plusove” jednostavno prate svoja inflaciona očekivanja koja su nastala prošle godine, kada je centralna banka nije vršila pritisak na povećanje cijena *.
Upravo suprotno pokazuje tabela 3. U 2012. godini, nakon predsjedničkih izbora, tarife za stanovništvo su bile ograničene, a inflacija niža. Carine su povećane 2013. godine - inflacija je veća. Ali 2014. se više ne računa - faktor deviznog kursa inflacije je počeo da deluje (pad kursa rublje), politika zadržavanja tarifa omogućila je da se inflacija ne ubrza još više.
Uporedna dinamika regulisanih tarifa i maloprodajnih cena
Koliko je ciljanje inflacije dobro ili loše, nije pouzdano poznato. Eksperiment nije čist, jer postoji globalni trend smanjenja inflacije i kamatnih stopa, prvenstveno u SAD i EU
Kakav zaključak se može izvući iz ovoga? Ciljanje inflacije u Rusiji moguće je samo ako je duboko povezano sa suzbijanjem vladino regulisanih povećanja cijena i carina, te vrlo jakim antimonopolskim pritiskom na monopole/oligopole koji prožimaju našu ekonomiju. Hladna monetarna politika koja traje četvrt veka, previsoka kamatna stopa, povlačenje likvidnosti iz zemlje u vidu prekomerne akumulacije rezervi, po čemu je Banka Rusije toliko poznata - sve je to neprikladan metod tretmana ako se izabere kao glavni u borbi protiv inflacije.
*A. Kudrin, E. Goryunov, P. Trunin. Ekspanzivna monetarna politika: mitovi i stvarnost. Ekonomska pitanja, 2017, br. 5.
Mete koje bježe iz ruku
Čim se nešto desi sa rubljom pod uticajem naglih promena van granica (svetske cene sirovina, kurs dolara/eura, finansijske infekcije) ili čim se oslabi državna kontrola nad cenama monopola, inflacija meta će odmah izbiti iz ruku Banke Rusije , prestat će biti jedan.
Inače, nešto slično se već dešavalo u periodu kada su ciljevi inflacije bili samo jedan od ciljeva (vidi tabelu 4). Ciljna inflacija je ostvarena tek u 2012. godini, au ostalim godinama (2011., 2013.–2015.) bilo je značajnih „viškova“ u realna inflacija. Tih godina su se eksterne okolnosti razvile na takav način da su bilo kakvi zadaci ograničavanja povećanja cijena postali jednostavno nemogući.
Ciljevi inflacije koje postavlja Banka Rusije i njihova stvarna implementacija
Uslovi za uspjeh ciljanja inflacije
Glavna stvar za rusku centralnu banku je da se ne pretvara da je Banka Engleske ili Banke Kanade. Realnost iskrivljenog finansijskog tržišta je drugačija. Nemoguće je govoriti iste riječi i ponašati se na isti način kao da ste u londonskom Cityju ili lutate ulicama Washingtona. Mada, ako bolje razmislite, jedan od naših starih problema je to što se Centralna banka oduvijek trudila da igra ulogu banke koja se nalazi u razvijena ekonomija, i nije postupio prema veličini odjeće.
Vjerovatno bi vrijedilo preći sa ciljanja inflacije na “druge režime” monetarne politike po klasifikaciji MMF-a, ući u časno društvo sa Fed-om, Evropskom centralnom bankom, centralnim bankama Francuske, Njemačke, Italije, Španije, Holandije , Švajcarska, kao i niz zemalja u razvoju. To znači da bi, pored ciljanja inflacije, Centralna banka svoje aktivnosti morala usmjeriti i na niz drugih ciljeva (ekonomski rast, zapošljavanje itd.), a ne da ih rješava isključivo kroz ciljeve, kao što to čini sada. Nešto poput „niže inflacije je uslov za rast“.
Naravno, nemoguće je zamisliti da će Banka Rusije sama početi da stimuliše privredu. Ne zna se gdje i kako bi se CBR i vlada trebali vjenčati, ali ovaj brak, koji nikada nije postojao, konačno bi trebao biti konzumiran.
Osnova za takav brak je formula “ekonomije rasta i modernizacije”. To izgleda ovako: povezano, oprezno, kvantitativno popuštanje (dostupan kredit, posebno za regione) + smanjenje kamatne stope + umjereno slab kurs + suzbijanje nemonetarne inflacije + smanjenje poreskog opterećenja + šok poreske olakšice za rast + ubrzana amortizacija+ rast stope ulaganja + diverzifikacija imovine, borba protiv oligopola, denacionalizacija, dekoncentracija (u razumnoj mjeri) + oštro smanjenje regulatornih troškova (uključujući strukturne reforme, ali ne i one na štetu stanovništva) + dostupno korištenje državne imovine i zemljište za razvoj biznisa + maksimalne pogodnosti za srednja i mala preduzeća, srednju klasu + razvojni ured (za više detalja vidi „Spašavanje brzih i žestokih“, „Expert North-West“ br. 48–49 za 2015.).
Ovo je sistemski tretman - ali samo vrlo uravnotežen, pažljiv, pokušajem i greškom. Ne u ogromnim dozama. Hodajte, balansirajući, duž užeta, malim koracima, polako sabijajući polje deformacije u ruska ekonomija i finansije. Doktor - makroekonomski inženjer - uvijek će odabrati takvu dozu lijekova da polako dovede pacijenta do oporavka. Važno je identifikovati trendove u svakoj od ovih oblasti.
U praksi to znači ekonomsku liberalizaciju. Mnogo više vazduha za posao. A garancija je da će oni koji se ponašaju kao preduzetnici unutar Rusije početi da razvijaju snažne ideje o smanjenju rizika, o većoj slobodi, o dužim horizontima ulaganja, o činjenici da država čini sve što je u njenoj moći da pomogne, umesto da okreće biznis i dalje. u ovnov rog. Tek tada će monetarno ublažavanje, ma koliko bilo pažljivo i ciljano, dovesti do trenutnog puštanja rublja u valutno tržište, bijeg kapitala i pad rublje.
Sve ovo, naravno, ima instrumentalni sadržaj, ali najvažnije je da se dogovorimo o principima.
Pirova pobeda
Ciljanje inflacije (IT) je nominalni mehanizam sidra koji pomaže stabilizirati i samu inflaciju i inflatorna očekivanja. Tradicionalno, tu ulogu je igralo, a u nizu zemalja i dalje igra, fiksiranjem kursa prema svjetskim cijenama. rezervne valute. Kolaps Bretton Woods sistema fiksnih deviznih kurseva 1970-ih, praćen porastom inflacije u razvijene države na dvocifrene, dovelo je do traženja novih sidrišta. Za otprilike deceniju i po, novčana masa je postala popularno sidro među nacionalnim regulatorima. Osamdesetih godina, centralne banke su pokušavale da kontrolišu inflaciju postavljanjem ciljnih nivoa za dinamiku količine novca u opticaju. Međutim, i ova politika je imala ograničenu efikasnost, jer funkcija tražnje privrednih subjekata za novcem nije bila stabilna zbog strukturnih promjena u bankarski sistem i finansijske inovacije. Izjava je postala nadaleko poznata Jonah Crow, bivši guverner Banke Kanade: “Mi nismo napustili monetarne agregate, oni su nas napustili.”
Početkom 1990-ih počeli su eksperimenti s novim nominalnim ciljem - samom inflacijom. Od ranih 1990-ih, Novi Zeland, Kanada, Velika Britanija i Švedska su prešle na ciljanje inflacije, zatim još nekoliko razvijenih zemalja. Od kasnih 1990-ih, novi industrijski i zemlje u razvoju Latinska amerika, Azija i istočne Evrope. Rusija se pridružila ovim zemljama 2014. godine.
Rastuća popularnost novog monetarnog režima bila je olakšana nizom monetarnih i finansijskih kriza u Evropi 1992. godine, u Meksiku 1994. godine, te u jugoistočnoj Aziji i Rusiji 1997–1998., izazvane špekulativnim napadima na fiksne kurseve.
Monetarni regulatori koji zastupaju IT model postavljaju ciljnu inflaciju, po pravilu, na oko 2% za razvijene ekonomije i oko 4% za ekonomije u razvoju. Ciljanje je moguće u obliku malog intervala inflacije oko ciljne vrijednosti.
Lakše je držati nego spuštati
Većina zemalja je usvojila IT režim kada je inflacija već bila niska. U takvim „lakim“ slučajevima ovaj režim je pokazao svoju efikasnost: regulatori su po pravilu uspevali da održe cilj i stabilizuju inflaciona očekivanja.
Rijetki su slučajevi uspješnog korištenja IT režima za stabilizaciju inflacije. Na primjer, Izrael je u tome uspio, iako mnogi ekonomisti u zemlji i inostranstvu smatraju da su za to morali platiti previsoku cijenu u vidu prevelikih gubitaka potencijalne proizvodnje. Ali Turska do sada nije uspjela postići održiv uspjeh u stabilizaciji inflacije u okviru IT modela.
Primjeri Brazila i Turske ilustruju dijametralno suprotne prioritete monetarne politike. Brazil liči na Rusiju po tome što je inflacija sada smanjena na 4% (sa ciljem od 4,5%), a u uslovima ekonomske recesije i visoke bazna stopa centralna banka (više od 10% godišnje). Monetarna vlast ove zemlje zasniva se na principu „dezinflacije iznad svega ostalog“. Inflacija u Turskoj je premašila nivo od 11% koji je karakterizirao Rusiju u periodu 2015–2016., ali za razliku od Rusije i Brazila, turska ekonomija održava rast BDP-a po stopi od oko 3%.
Ako inflacija u Turskoj ostane iznad 10% u 2017. godini, zemlja bi mogla biti prisiljena napustiti IT režim. Ova opcija se ne može isključiti uzimajući u obzir istorijske karakteristike turske privrede. Devedesetih godina, tokom perioda veoma visoke prosječne godišnje inflacije - oko 70%, turski BDP je uspješno rastao u prosjeku za 4,2% godišnje. Iz tog razloga, opcija umjerene inflacije uz održanje ekonomskog rasta za ovu zemlju može biti poželjnija od opcije recesije uzrokovane antiinflatornim mjerama.
Pretjerana krutost
Nominalno sidro je zasnovano na povjerenju u postupke monetarne vlasti. Da biste stekli povjerenje, potrebno je ići na određene troškove kako biste postigli cilj. Banka Rusije je pokazala tu sposobnost, ali je pitanje da li cilj uvijek opravdava sredstva.
Tough politika kamatnih stopa imalo je distorzivni efekat ne samo na tržište novca, već i na tržište kredita. Iz zvaničnih podataka Banke Rusije proizilazi da je obim rubljskih kredita nebankarskim organizacijama smanjen u 2016. godini za 4,5% nominalno. Dok su depoziti rasli brže od inflacije, krediti su pali. Tržište kredita nikada nije izašlo iz stupora zbog visokih vrijednosti kreditne stope, za koje tržište novca određuje donju granicu. Potražnja za kreditima bila je potisnuta visokim troškovima sredstava, a ponuda sužena zbog alternativnih mogućnosti za banke u vidu depozita Banke Rusije i drugih instrumenata za podizanje likvidnosti.
Još jedna neprijatna nuspojava IT režima je nepredvidivost slobodno plivajućeg kursa nacionalne valute.
Prvo, povećana volatilnost deviznog kursa se povećava rizici ulaganja. Nemaju svi proizvođači priliku valutno hedžing, i od dugoročnog valutni rizici gotovo je nemoguće odbraniti se.
Drugo, nagla devalvacija podriva stabilnost finansijskog sistema zbog obaveza u strana valuta. Shodno tome, države u IT režimu moraju biti spremne da značajno povećaju troškove za podršku nacionalnim finansijskim sistemima u slučaju ozbiljnih devalvacija.
Treće, zemlja koja cilja inflaciju je podložnija valutnim ratovima. Ako trgovinski partneri ne koriste IT, oni imaju manje poticaja da devalviraju svoje valute kako bi stekli jednostrane konkurentske prednosti. Nasuprot tome, zemlja koja koristi IT ograničena je u poduzimanju protumjera koje su suprotne njenoj monetarnoj politici.
Hajde da razmislimo o izlasku iz IT-a?
Makroekonomski troškovi ruskog IT režima mogli bi postati izuzetno visoki pod nepovoljnim vanjskim scenarijima. Sa pogoršanjem platnog bilansa i novim krugovima depresijacije rublje, neizbježni su ponovljeni udari inflacije. Sljedeći ciklus pooštravanja politike kamatnih stopa zarad ciljanja kamatnih stopa imaće pogubne posljedice po privredu. Da bi se to izbjeglo, potrebno je ublažiti parametre ciljane inflacije.
Uticaj monetarne politike na realne procese u ruskoj privredi je povećan zbog činjenice da je kamata postala ključni instrument. Ali u IT režimu, monetarna vlast nema podsticaj da u potpunosti uzme u obzir posledice svojih akcija za nefinansijski sektor. U budućnosti je neophodno proširiti delokrug odgovornosti Banke Rusije, obezbeđujući traženje kompromisa između ciljane inflacije i podrške realnoj ekonomiji.
Moguće je da će se u ne tako dalekoj budućnosti morati tražiti kompromisna rješenja ako se kurs rublje približi donjoj granici implicitnog valutnog koridora. Ovo se ne može isključiti pod povoljnim vanjskim scenarijima. Suprotstavljanje nominalnom jačanju rublje će zahtijevati obnovu devizne intervencije ili smanjenje ključne stope. Kupovina valute od strane monetarnih vlasti dovešće do daljeg povećanja viška bankarske likvidnosti. Ako u isto vreme ključna stopa nastavit će se podržavati visoki nivo, tada će se pojaviti situacija slična zamci likvidnosti u deflatornim uslovima. Povlačenje banaka u likvidne instrumente po visokoj realnoj kamatnoj stopi dodatno će povećati stagnaciju kreditnog tržišta.
Trenutno, u teoriji i praksi, postoji nekoliko glavnih režima monetarne politike: ciljanje deviznog kursa, ciljanje monetarnog agregata, targetiranje inflacije i monetarna politika bez eksplicitnog nominalnog sidra. Istovremeno, režim monetarne politike je definisan kao organizacioni i upravljački način ostvarivanja monetarnih ciljeva od strane centralne banke zemlje, koristeći različite kanale transmisionog mehanizma ili određeni strukturirani mehanizam za razvoj i sprovođenje monetarne politike. Termin „ciljanje“ koji se koristi u nazivima tri režima odnosi se na upotrebu instrumenata ekonomske politike za postizanje određenih kvantitativnih ciljeva.
Svi režimi monetarne politike usmjereni su na postizanje stabilnosti cijena, ali se razlikuju po načinima za postizanje tog cilja. Zajednička karakteristika svih monetarnih režima je prisustvo makroekonomske varijable ili nominalnog sidra za koje su vezani inflatorni procesi. Razlika između različitih režima je da li je monetarna politika usmjerena na krajnji cilj, kao u slučaju ciljanja inflacije, ili na posredne ciljeve, kao što su devizni kurs ili ponuda novca. Kada se koriste srednji ciljevi, veze između međuciljeva i konačnog cilja su relativno stabilne ili prilično pouzdano predvidljive.
Monetarne režime karakterišu dva trenda. Prvi je želja da se postave eksplicitni ciljevi monetarne politike (inflacija, ponuda novca, devizni kurs ili kombinacija ovih). Drugi trend je brzi rast broja zemalja u kojima se monetarna politika zasniva na targetiranju inflacije, ili u kojima se ono barem deklarira uz druge ciljeve monetarne politike. Ovi trendovi se primjećuju kako u razvijenim zemljama tako iu tržištima u razvoju.
4.3. Ciljanje deviznog kursa
Ciljanje deviznog kursa podrazumeva povezivanje kursa nacionalne valute sa valutom zemlje ili grupe zemalja sa niskim nivoom inflacije. Suština ovog režima je da ograniči veličinu i volatilnost uvozne inflacije. Sredstva za osiguranje stabilnosti nominalnog kursa su promjene kamatnih stopa i direktne devizne intervencije.
Uslovi za uspešno korišćenje ciljanja deviznog kursa su sprovođenje makroekonomskih politika koje obezbeđuju nisku razliku u stopama inflacije u odnosu na zemlju sidrišta, dovoljan nivo međunarodnih rezervi i, na srednji rok, održavanje konkurentnosti i ukupne kreditne sposobnosti. zemlje.
Međunarodno iskustvo u primjeni režima ciljanja deviznog kursa otkrilo je niz njegovih prednosti i mana.
Prednosti ovog načina rada uključuju:
Povezivanje domaće stope inflacije sa stopom rasta cijena robe kojom se trguje i na taj način obuzdavanje uvozne inflacije;
Smanjena inflaciona očekivanja u slučaju stabilnosti valute vezane zemlje i poverenja u njenu monetarnu politiku;
Razumijevanje ovog režima od strane privrednih subjekata i stanovništva;
Relativna lakoća sprovođenja monetarne politike.
Nedostaci režima vezanog deviznog kursa su sledeći:
Smanjenje efikasnosti instrumenata monetarne politike zbog nemogućnosti korišćenja deviznog kursa za stabilizaciju unutrašnje ekonomske situacije u slučaju pojave i implementacije rizika u ekonomskom razvoju;
Mogućnost širenja šokova u zemlji sidrene valute na ekonomiju zemlje;
Rizik od špekulativnog napada na nacionalnu valutu, koji se povećava sa produženim održavanjem precijenjenog fiksnog kursa. Rastuća vjerovatnoća nestabilnosti dovodi do viših kamatnih stopa.
Ciljanje na osnovu kursa se sprovodi u nekoliko opcija.
1. Glavna opcija je fiksiranje kursa nacionalne valute za valutu jedne ili više zemalja. Obično je ovo velika zemlja uz nisku inflaciju i značajno učešće u međusobnoj trgovini.
2. Varijacija režima ciljanja deviznog kursa je uspostavljanje raspona za nominalni kurs, unutar kojeg on slobodno pluta. U ovom slučaju, špekulativni tokovi kapitala se smanjuju zbog povećane neizvjesnosti deviznog kursa i povećane autonomije monetarne politike.
3. Modifikacija „rolling fix“ uključuje kontrolisanu, glatku devalvaciju deviznog kursa, ali obično manju od razlike u stopama inflacije tokom odgovarajućeg perioda. Ovom modifikacijom se sprečava prekomerna apresijacija realnog kursa, što bi moglo dovesti do smanjenja cenovne konkurentnosti proizvoda zemlje.
4. Ekstremna opcija za ciljanje kursa je valutni odbor, u kojem Nacionalna valuta izdaje samo u skladu sa rastom međunarodnih rezervi po fiksnom kursu.
Ciljanje deviznog kursa je najpogodnije za male otvorene ekonomije u kojima je devizni kurs značajan faktor u određivanju nivoa cena. Kurs je relativno pogodno sidro za regulisanje tokova kapitala, smanjujući rizik od špekulacija na deviznom kursu.
Postavljanje mjerila za rast novčane mase (targetiranje) je relativno novo sredstvo monetarne regulacije. Sve do 1970-ih pod uticajem kejnzijanaca ekonomska teorija Prema kojem, kao što je već navedeno, glavnu ulogu u investicionom procesu imaju kamate, centralne banke stranih zemalja su po pravilu koristile indikatore koji karakterišu nivo i dinamiku kamatnih stopa kao smjernice u određivanju pravaca svoje monetarne politike. .
1970-1980-ih godina. Došlo je do promjena u monetarnoj politici centralnih banaka. Pod uticajem ideja neoklasične teorije, oni počinju da posvećuju sve veću pažnju kontroli obima i dinamike novčane mase. Prema teoriji monetarizma, uzrok cikličkih fluktuacija tržišnih uslova i inflatorni procesi su neuredne promjene u novčanoj ponudi, dakle, ako ne jedine, onda sasvim na pravi način Monetaristi razmatraju regulisanje količine novca kako bi se prevazišla inflacija. Rukovodeći se ovim odredbama, 1974-1976. u SAD-u, Njemačkoj, Švicarskoj i Kanadi, 1977. u Francuskoj i Velikoj Britaniji, 1978. u Japanu, centralne banke počele su koristiti metod ciljanja novčane mase (od engleskog “target” - cilj). Ona se sastojala u utvrđivanju takvih kvantitativnih parametara za promjene monetarnih agregata (donje i veće granice) za planirani period (kvartal, godina) koji bi odgovarali prirodi i ciljevima monetarne politike koja se vodi.
U principu, određivanje optimalnih mjerila za novčanu masu zasniva se na premisi da ona raste iz godine u godinu kako raste bruto domaći proizvod, u kom slučaju se mjerila rasta novčane mase postavljaju u skladu sa projektovanim rastom. u proizvodnji, uzimajući u obzir očekivani rast cijena. “Široki” ili “uski” indikatori novca mogu se odabrati kao mjerila za ponudu novca. Tako se u Švicarskoj smatra „uskim“ indikatorom - monetarnom bazom, u drugim zemljama, na primjer SAD, Italiji, koriste se „širi“ indikatori. U Švajcarskoj i Nemačkoj, izbor „uskih“ ciljeva ponude novca uglavnom se opravdava visokim stepenom kontrole ovog indikatora od strane centralne banke. Banka Engleske je odabrala jedinicu MOH u funtama sterlinga, iz dva razloga. Prvo, istraživanje engleskih ekonomista pokazalo je da se pomoću ovog indikatora može postići najveća stabilnost tražnje za novcem. Drugo, statistika u ovoj zemlji ukazuje na postojanje stabilne veze između jedinice MOH i nivo nominalnih kamatnih stopa.
Osim toga, „uski“ agregat se koristi u onim zemljama u kojima je relativno lako razlikovati sferu opticaja gotovine i kredita i, drugo, gdje se nalazi jasna veza između monetarne baze i cjelokupne novčane mase (novac množitelj je stabilan). Izbor cilja zavisi i od krajnjeg cilja koji centralna banka sebi postavlja. Ako se namjerava boriti uglavnom samo s inflacijom, tada izbor pada na "uski" pokazatelj. Prilikom rješavanja niza problema (borba protiv inflacije, smanjenje budžetski deficit, poboljšanje platnog bilansa) centralna banka obično bira „široki“ indikator za svoj cilj.
Merila za rast novčane mase kao komponenta godine razmatraju se i odobravaju razvijeni pravci jedinstvene državne monetarne politike zakonodavni poredak. Tako u SAD-u, u skladu sa amandmanom na Zakon o federalnim rezervama iz 1978. godine, Upravni odbor federalnih rezervi dostavlja Kongresu podatke o planiranim granicama promjene dva puta godišnje. monetarni pokazatelji. Istovremeno, s obzirom na jedinice M2 I MZ, Upravni savjet uzima u obzir dinamiku nominalnog BDP-a.
Izvođenje monetarna regulacija, centralne banke država uspostavljaju kontrolu ne samo nad usvojenim ciljevima, već i nad depozitnim i kreditnim poslovima kreditne institucije. Njihovom regulacijom centralne banke utiču na kreditni potencijal komercijalnih banaka, što zauzvrat utiče na dinamiku monetarnih pokazatelja, budući da je kredit najvažniji izvor stvaranja novčane mase. Uprkos činjenici da se tokom perioda kontrolnog ciljanja utvrđena mjerila mogu prilagođavati, zadatak centralnih banaka i drugih tijela nadležnih za vođenje jedinstvene državne monetarne politike je da pravilno, ekonomski razumno utvrde mjerila novčane mase i teže da se ostvare koristeći sva raspoloživa sredstva.
Istovremeno, važno je da ciljevi monetarne politike budu jasni svim učesnicima na tržištu i stanovništvu. U kojoj mjeri privredni subjekti mogu uzeti u obzir utvrđene parametre u svojim proračunima jedan je od odlučujućih faktora u ostvarivanju njihovih ciljeva. Sama činjenica širokog pokrivanja ciljeva centralne banke u regulisanju monetarnog prometa pretvara se u nezavisan i daleko od nevažnog alata za sprovođenje njene politike. To potvrđuje i iskustvo Japana. Trenutno se ova zemlja može smatrati poligonom na kojem se već više od jedne decenije testiraju efekti javnog ciljanja. Banka Japana nije odgovorna za postizanje cilja i ne može, u principu, doprinijeti tome" uz pomoć drugih alata koji su joj na raspolaganju. Stoga u velikoj mjeri koristi alat za oglašavanje.