Inicijalni plasman državnih hartija od vrijednosti. Inicijalni plasman državnih obveznica na aukciji. Održavaju se aukcije za plasman državnih obveznica

Plasman GKO se vrši na aukcijama koje održava Centralna banka Ruske Federacije u ime Ministarstva finansije Ruske Federacije. Za organizovanje primarnog plasmana i obavljanje sekundarnog trgovanja na Moskovskoj međubankarskoj berzi valuta (MICEX), kreiran je Sistem trgovanja koji organizuje trgovanje, registruje transakcije, obezbeđuje pripremu dokumenata za poravnanje za izvršene transakcije koji se dostavljaju sistemu za poravnanje i depozitaru.

dostavlja ga diler za kupovinu GKO-a u svoje ime i o svom trošku (zahtjev dilera) i sadrži vlastite prijedloge dilera za kupovinu. Druga aplikacija kombinuje sve prijedloge investitora za kupovinu GKO-a (investitorska aplikacija). Podnosi ga diler za kupovinu obveznica koristeći sredstva investitora.

Interakcija između subjekata tržišta GKO prikazana je na slici 5.3. Investitor sa slobodnim novcem

fondova i želeći da učestvuje na aukciji za prodaju državnih obveznica, ima mogućnost da podnese više prijava raznim dilerima sa kojima ima zaključene ugovore o uslugama.

cija na tržištu GKO. Svaka podnesena prijava može sadržavati jedan nespecifičan prijedlog i neograničen broj konkursnih prijedloga.

Rice. 5.3. Učesnici na tržištu GKO (1 - utvrđivanje obima izdavanja GKO i uputstva Centralna banka Ruska Federacija za održavanje aukcije; 2 - organizacija i održavanje aukcije; 3 - prijave investitora; 4 - nalozi dilera i opšti nalozi investitora; 5 - sažetak podataka o podnesenim prijavama; 6 - određivanje granične cijene i prosječne ponderisane cijene)

U svakoj konkurentskoj ponudi potencijalni kupac naznači cijenu po kojoj je spreman kupiti odgovarajući broj GKO-a. Cijena jedne obveznice je naznačena u procentima do stotih dionica nominalne vrijednosti GKO-a. Podnošenjem konkurentne ponude, investitor sam određuje maksimalnu cijenu po kojoj je spreman kupiti GKO i dobiti odgovarajući prihod kada se obveznica otkupi. Cijena konkurentne ponude formira se pod utjecajem inflatornih očekivanja investitora i nivoa profitabilnosti poslovanja u drugim segmentima finansijsko tržište, omjeri devizni kurs i drugi faktori. Međutim, očekivanja investitora se možda neće poklapati sa stavom ruskog Ministarstva finansija. Ako je cijena konkurentne ponude niža od granične cijene koju je utvrdilo Ministarstvo finansija Ruske Federacije na osnovu rezultata generalizacije prijava dostavljenih na aukciji, onda prijava sa ovom ponudom nije zadovoljna.

Nekonkurentna ponuda ne ukazuje jasno kupcu po kojoj je cijeni spreman kupiti obveznice. U takvim

prijedlog ukazuje na ukupan broj državnih obveznica koje je kupac spreman kupiti pod uslovima prosječne ponderisane cijene

aukcija Dakle, kupac, podnošenjem prijave sa nekonkurentnom ponudom, saglasan je sa cijenom koja će biti određena na aukciji na osnovu rezultata aukcije. centralna banka

Ruska Federacija može postaviti ograničenje na broj obveznica, navodeći

u nekonkurentnoj ponudi svakog kupca.

Obično je ovo ograničenje 30% ukupnog volumena aplikacije.

wok servisira diler. Kupci se o tome unaprijed obavještavaju kada bude objavljeno obavještenje o narednoj aukciji za prodaju državnih obveznica.

Unos naloga u sistem trgovanja vrši se sledećim redosledom. Prije početka aukcije, dileri prenose sredstva sa svojih tekućih računa na „trgovačke“ podračune za

plaćanje za GKO kupljene na aukciji. Za vrijeme trajanja aukcije i obračuna po njoj ovaj podračun je blokiran. Ovo osigurava potpunu garanciju plaćanja obveznice -

kupljene na aukciji prema dostavljenim prijavama.

Iznos sredstava potrebnih za zadovoljavanje konkurencije

Konkurentnih prijedloga utvrđuje se cijenama ovih prijedloga, a nekonkurentnih - iznosom navedenim u prijavi. Izračunato

tako se iznosi povećavaju za provizije

MICEX ceremonija. Za investitora se to dodatno uzima u obzir Naknada provizije, plaćeno dileru.

U 13:00 sati po moskovskom vremenu prestaje prijem prijava od dilera, a sve informacije o ovim prijavama se prenose Ministarstvu finansija Ruske Federacije, koje određuje minimalnu prodajnu cijenu GKO-a (cut-off price) i ponderisanu prosječna cijena aukcije. Među konkurentnim ponudama zadovoljavaju se samo oni prijedlozi za koje je navedena cijena veća od granične cijene. Prijedlozi čija je cijena ispod granične cijene neće biti prihvaćeni.

Nekonkurentni prijedlozi su u prosjeku zadovoljni

ponderisana aukcijska cijena. Ponderisana prosečna cena određuje -

na osnovu cijena i obima zadovoljenih na aukciji

trenutne ponude, prema sljedećoj formuli:

P = ∑ N i Pi ,

gdje je Rs ponderirana prosječna cijena aukcije;

i = 1, 2, 3, ..., n - broj konkurentnih ponuda sa

po cijeni višoj od granične cijene;

Pi je cijena za i-tu zadovoljnu konkurentnu ponudu;

Ni je broj državnih zapisa naveden u i-toj zadovoljnoj konkurentskoj ponudi.

Posebnost GKO tržišta je da se prijave zadovoljavaju prema Američki sistem, odnosno kupci kupuju obveznice po cijenama navedenim u prijavama. Dakle, kupci dobijaju obveznice po različitim cijenama, za razliku od “holandske aukcije”, kada su sve ponude zadovoljene po jedinstvenoj prosječnoj ponderiranoj cijeni utvrđenoj kao rezultat konkurentnog nadmetanja.

Američka metoda aukcije daje neke prednosti emitentu. Prvo, investitori snose odgovornost

važnije visoki nivo, budući da je prilikom podnošenja prijave sa konkurentnom ponudom cijena obveznica već određena. Drugo, nivo profitabilnosti utvrđen na osnovu rezultata

takva aukcija je relativno niža nego u holandskom sistemu, što dovodi do smanjenja troškova plaćanja državnog zajma.

Centralna banka Ruske Federacije igra aktivnu ulogu na tržištu GKO. Prilikom postavljanja emisije daje mu se pravo kupovine državnih obveznica na osnovu posebnog sporazuma sa Ministarstvom finansija Ruske Federacije, a

također vrši dodatnu prodaju GKO-a, nije implementirana

kupatila tokom aukcije.

Uslovi emisije GKO predviđaju da se emisija smatra završenom ako je u periodu plasmana prodato najmanje 20% obveznica koje su ponuđene za emisiju.

Osnova za poravnanje su izvodi iz registra transakcija koje MICEX generiše u dva primjerka na osnovu rezultata trgovanja.

Prvi primjerak izjave namijenjen je Dileru i služi kao dokument kojim se potvrđuju činjenice o transakcijama i njihovi uslovi, drugi, sa potpisom Dilera, ostaje na MICEX-u kao primarni dokument za dokumente poravnanja za obavljene transakcije.

Otkup GKO se vrši na dan otkupa od 9:00 do 10:00 po moskovskom vremenu.

Centralna banka Ruske Federacije podnosi zahtjev na MICEX-u za kupovinu cjelokupnog obima otkupnih GKO-a po cijeni jednakoj nominalnoj vrijednosti.

Plasman obveznica vrši se u obliku aukcije koju u ime Ministarstva finansija održava Centralna banka Ruske Federacije Ruska Federacija.

Održavaju se aukcije za plasman državnih obveznica:

– sa rokom prometa od tri mjeseca - svake prve i treće srijede u mjesecu;

– sa rokom prometa od šest mjeseci - svake druge srijede u mjesecu;

– sa periodom cirkulacije od godinu dana - svake četvrte srijede u mjesecu.

Ako ovaj dan padne na vikend ili praznik, aukcija će se održati prvog sljedećeg radnog dana.

Datum aukcije, maksimalan obim emisije, mjesto i vrijeme aukcije objavljuje Centralna banka Ruske Federacije najkasnije sedam kalendarskih dana prije njenog održavanja.

Nakon najave aukcije za plasiranje sljedeće emisije obveznica, Dileri počinju prikupljati prijave od potencijalnih kupaca GKO-a. Prikupljanje prijava je završeno do dana održavanja aukcije. Na dan aukcije od 10:00 do 10:30 časova na mjestu aukcije, Dileri podnose dvije prijave za kupovinu obveznica (u daljem tekstu: prijave), popunjene u duplikatu na propisanom obrascu, potpisane od strane ovlašteno lice Trgovca i ovjereno njegovim pečatom. Prijave dostavljene nakon 10:30 sati neće biti prihvaćene na razmatranje. Jednu od prijava za kupovinu GKO-a podnosi diler u svoje ime i o svom trošku (zahtjev dilera) i sadrži vlastite prijedloge dilera za kupovinu GKO-a. Još jednu prijavu za kupovinu GKO-a podnosi Diler o trošku investitora (Prijava investitora) i kombinuje sve prijave koje su potencijalni investitori podneli preko nas.

Prijava može sadržavati neograničen broj konkursnih prijedloga i jedan nekonkurentni prijedlog.

Svaka konkurentna ponuda označava cijenu po kojoj su Kupci voljni kupiti GKO i broj GKO-a koji odgovara ovoj cijeni. Cijena jedne obveznice utvrđuje se u procentima od nominalne cijene sa tačnošću od stotih dijelova procenta.

Nekonkurentni prijedlog određuje obim Novac, koje su kupci spremni uložiti na aukciji na bazi prosječne ponderirane cijene.

Centralna banka Ruske Federacije može utvrditi maksimalno dozvoljeni iznos sredstava za kupovinu GKO-a, naveden u nekonkurentnoj prijavi svakog kupca. Centralna banka Ruske Federacije objavljuje vrijednost ovog limita najkasnije 7 kalendarskih dana prije sljedeće aukcije, istovremeno sa objavom ostalih parametara emisije.

Do 10:00 po moskovskom vremenu na dan aukcije, Diler rezerviše iznos sredstava koji će koristiti za kupovinu GKO-a. Ova sredstva treba da budu dovoljna za u potpunosti plaćanje državnih zapisa koje je Diler naveo u oba naloga za kupovinu, kao i za plaćanje poreza na transakcije sa hartijama od vrednosti i provizije MICEX-a.

Za nekonkurentnu ponudu, iznos dovoljnih sredstava jednak je iznosu naznačenom u nekonkurentnoj ponudi kupca.

Prema konkursnom prijedlogu, iznos dovoljnih sredstava jednak je iznosu potrebnom da se u potpunosti plati državni zapis po cijeni navedenoj u ovom prijedlogu.

Konkurentne ponude se zadovoljavaju (tj. zaključuju se kupoprodajni poslovi) po cijenama navedenim u njima.

Nekonkurentne ponude zadovoljavaju se po prosječnoj ponderisanoj cijeni konkurentnih ponuda ispunjenih tokom aukcije.

Do 18:00 po moskovskom vremenu, svaki Diler dobija izvode iz registra transakcija od zaposlenog u Trgovinskom sistemu. Izvode iz registra transakcija na aukciji potpisuju ovlašteni zaposlenici Dilera, MICEX-a i Centralne banke Ruske Federacije. Izvod iz registra transakcija smatra se potvrdom zaključenja ugovora o kupoprodaji GKO-a između Dilera i Centralne banke Ruske Federacije.

4. Investiciona atraktivnost obveznice i njeni odlučujući faktori

I. Investiciona atraktivnost obveznica

1) prema Savezni zakon RF “O tržištu” vredne papire» od 22. aprila 1996. N39-FZ, pod obveznicom se podrazumijeva emisioni vrijednosni papir koji osigurava pravo svojih vlasnika da dobiju od emitenta obveznice u roku koji on odredi njenu nominalnu vrijednost i postotak te vrijednosti fiksiran u njemu ili drugom ekvivalentu imovine. Obveznica može predvidjeti druge imovinska prava njegov nosilac, ako to nije u suprotnosti sa zakonodavstvom Ruske Federacije;

2) Za investitora atraktivnost obveznica leži u činjenici da obveznice potvrđuju kreditni odnos između njenog vlasnika (investitora) i osobe koja je izdala obveznice (emitent). Emitent koji je izdao obveznice obavezuje se na otplatu određenom periodu zajam i platiti kamatu na kredit, što je dio neto profit primljene putem kredita. Karakteristike obveznice su: zajam; emitent se obavezuje da će nakon određenog perioda isplatiti investitoru nominalnu vrijednost obveznice; investitor daje kredit pod određenim uslovima, za koji se emitent obavezuje da plati fiksni procenat;

3) Sljedeća atraktivna karakteristika je da investitor može dobiti dvije vrste prihoda:

A) kamate koje se plaćaju godišnje, tromjesečno, itd.;

b) prihod u vidu popusta, koji predstavlja pozitivna razlika između kupovne cijene (ispod nominalne vrijednosti) obveznice;

4) Investitor je uvjeren da je postupak isplate kamata na obveznice regulisan „Pravilnikom o postupku isplate dividendi na akcije i kamate na obveznice“. A ovo je korisno za investitora jer:

A) prihod od obveznica isplaćuje se iz neto dobiti;

b) ako neto dobit nije dovoljna, isplata se vrši iz rezervnog fonda. Formiranje rezervnog fonda je obavezno za akcionarsko društvo;

V) ako se kamata na obveznice ne plaća, onda Akcionarsko društvo može biti proglašen nesolventnim (ali ne automatski);

G) kamata na obveznice se obračunava u odnosu na nominalnu vrijednost, bez obzira na tržišnu vrijednost obveznice;

d) kamata na obveznice izdate kao primarni plasman u prvoj godini plaća se srazmjerno vremenu kada je obveznica stvarno u opticaju. Ako se obveznice preprodaju za sekundarno tržište, onda i ovdje investitor prima kamatu na obveznice onaj ko posjeduje obveznicu 30 dana prije najavljenog datuma isplate prihoda.

5) Investiciona atraktivnost je u različitim oblicima plaćanja kamate na obveznice: kamata se može platiti u novčanom iznosu, u hartijama od vrijednosti, u robi, ako je to predviđeno uslovima emisije.

Državne kratkoročne (bez kupona) obveznice(GKO) - hartije od vrijednosti koje izdaje Ministarstvo finansija, koje investitori kupuju po cijeni ispod nominalne i nakon određenog perioda mogu se prodati po nominalnoj vrijednosti. Izdaju se u obliku registrovanih eskontnih obveznica u knjigovodstvenom obliku, koje se vode na posebnim ličnim računima (tzv. kastodi računi). Emisija državnih obveznica ima za cilj kako privlačenje investicija u različite oblasti privrede, tako i eliminisanje deficita državni budžet. Početni plasman hartije od vrijednosti ove vrste se izvode na aukciji.

Glavni učesnici na tržištu GKO su dileri (banke, investicione institucije) i investitori (pojedinci i pravna lica). Samo organizacija koja je sklopila ugovor sa Bankom Rusije o pravu na rad sa ovim instrumentom i koja je dobila posebnu licencu može postati diler. Nakon toga, ona može obavljati transakcije u svoje ime i o svom trošku, a može biti i posrednik.

Investitori mogu biti bilo koja pravna ili fizička lica koja kupuju obveznice i imaju pravo da ih posjeduju. Investitor sklapa ugovor sa dilerom za obavljanje transakcija za kupovinu i prodaju GKO. Aktivnosti na ovom tržištu su jasno regulisane zakonodavstvom Ruske Federacije, a svako kršenje može dovesti do raskida ugovora između Centralne banke Ruske Federacije i dilera.

Istorijski gledano, GKO su izdavani na različite termine- od nekoliko mjeseci do godinu dana - u skladu sa "Osnovnim uslovima za emisiju državnih kratkoročnih obveznica Ruske Federacije bez kupona", odobrenim Uredbom Vlade Ruske Federacije br. 107 od 8. februara, 1993. Na konkursu za plasman ovih hartija od vrednosti prvi put je pobedila Moskovska međubankarska berza valuta.

Prvi GKO su imali rok dospijeća od samo 3 mjeseca. Kasnije, nakon neplaćanja iz 1998. ruska vlada zajedno sa Bankom Rusije značajno su izmijenili proceduru prodaje i otkupa državnih kratkoročnih obveznica.

5.2.1. opšte karakteristike

Među državnim hartijama od vrednosti, tržišni segment povezan sa opticajem državnih kratkoročnih obveznica bez kupona (GKO) je dobio značajan razvoj. Ove obveznice su počele da se emituju u Ruskoj Federaciji u maju 1993. godine i predstavljaju prototip američkih trezorskih zapisa. Državne obveznice se izdaju za kratkoročno, i njihovu ulogu u finansijski sistem je pokrivanje deficita državnog budžeta. Zbog kratkoročnog opticaja ove hartije od vrijednosti ne mogu se koristiti za realizaciju dugoročnih investicionih projekata.

GKO su u početku izdavani u nominalnoj vrijednosti od 100.000 rubalja, a kasnije je njihova nominalna vrijednost povećana na 1 milion nedenominiranih rubalja. Investitor ostvaruje prihod zbog činjenice da se GKO prodaju na aukcijama uz popust, tj. po cijeni ispod par. Otkup ovih hartija od vrijednosti se vrši po par bezgotovinski oblik prenosom sredstava na račune njihovih vlasnika. Prihod je razlika između nominalne vrijednosti GKO-a i cijene njihovog sticanja na aukciji tokom početnog plasmana ili na sekundarnom tržištu.

Vlasnici državnih obveznica mogu biti pravna i fizička lica. Međutim, iz čisto tehničkih razloga, učešće pojedinaca na tržištu GKO je teško. Investitori obavljaju sve transakcije sa GKO preko ovlašćenih organizacija - dilera. Dileri, koji su velike banke i finansijske kompanije, u većini slučajeva, nisu zainteresovani za rad sa sredstvima privatnih lica. Mnogi od njih postavljaju ograničenja na minimalni iznos sredstava na koji investitor otvara račun kod banke dilera za obavljanje transakcija sa GKO. Obično je ovaj iznos početkom 1997. bio 300-500 miliona rubalja. GKO se izdaju sa rokom dospijeća od 3, 6 i 12 mjeseci. On početna faza Preovlađivale su obveznice sa kratkim rokom dospijeća - 3 i 6 mjeseci. Nakon toga, emitent, a to je Ministarstvo finansija Ruske Federacije, donekle je promijenio strukturu izdatih GKO-a u pravcu povećanja udjela obveznica sa više dugi periodi prijave - 6 i 12 mjeseci. U prvoj polovini 1997. godine potpuno je obustavljena emisija tromjesečnih obveznica. Na tržištu su ostali u opticaju 6- i 12-mjesečni GKO. Zbog činjenice da se GKO-ovi izdaju na kratkoročni period u naizmjeničnim serijama, emitent ima prava prilika otplatiti prethodne serije izdavanjem novih. Razmotrimo mehanizam za izdavanje i otplatu GKO-a na primjeru 3-mjesečnih obveznica.

Ako se serija 1 izda u januaru sa periodom cirkulacije od 3 mjeseca i obim emisije je 5 milijardi rubalja, onda u martu Ministarstvo finansija mora otplatiti ovu seriju, tj. isplati investitorima iznos jednak obimu plasmana. Kako se sredstva ne bi povukla iz opticaja, Ministarstvo finansija u martu mora izdati sljedeću seriju državnih obveznica i plasirati ih po cijenama koje osiguravaju prijem iznosa od najmanje 5 milijardi rubalja. Zbog činjenice da su obveznice bez kupona, investitor ih kupuje po cijenama ispod nominalne. Stoga, prilikom plasiranja ove serije, obim emisije po nominalnoj vrijednosti mora biti veći za iznos diskonta koji se utvrđuje prilikom aukcijske prodaje ovih obveznica.

Kako ne bi povlačilo sredstva iz državnog budžeta, Ministarstvo finansija Ruske Federacije provodi redovne emisije državnih obveznica, putem kojih se poništavaju prethodne emisije. Zahvaljujući ovoj politici, kratkoročna zaduživanja se pretvaraju u dugoročna, jer država uvijek ima određeni iznos zaduživanja. U 1995. godini neto prihodi budžeta od prodaje državnih obveznica minus rashodi za otplatu prethodnih emisija iznosili su 28 triliona. nedenominiranih rubalja, što je omogućilo finansiranje više od 50% deficita savezni budžet. Godine 1996. prihodi od plasmana državnih obveznica dostigli su više od 50 triliona. rub. Slika 5.2 prikazuje dinamiku obima državnog zaduživanja na tržištu GKO (dug) i neto prihode od plasmana GKO minus troškove otplate prethodnih serija.

U određenim periodima, kada u budžetu postoje rezervna sredstva, Ministarstvo finansija Ruske Federacije može plasirati još jednu seriju državnih obveznica sa negativnim rezultatom. Iznos primljen kao rezultat plasmana neće biti dovoljan za otplatu prethodnog izdanja. U ovom slučaju, iznos koji nedostaje za otplatu uzima se iz državnog budžeta.

5.2.2. Učesnici na tržištu GKO

Glavni subjekti tržišta GKO su: Ministarstvo finansija Ruske Federacije - emitent GKO, koje određuje obim emisije i formira graničnu cijenu za početno plasiranje obveznica na aukciji, kao i ponderisanu prosječna cijena aukcije.

Centralna banka Ruske Federacije je ovlašteni agent Ministarstva finansija Ruske Federacije za plasman GKO-a. Centralna banka, u ime Ministarstva finansija, organizuje i sprovodi aukciju za primarni plasman državnih obveznica, aktivno učestvuje u sekundarnim aukcijama, nudeći na prodaju nedovoljno alocirane emisije, a obavlja i poslove na otvorenom tržištu.

Diler - profesionalni učesnik tržište hartija od vrijednosti, koje je sklopilo sporazum sa Centralnom bankom Ruske Federacije o servisiranju transakcija sa GKO. Diler na tržištu GKO može obavljati transakcije u svoje ime i za svoj trošak, a obavljati i funkcije brokera, odnosno sklapati transakcije u svoje ime, ali o trošku i za račun klijenata.

Investitor - pravni ili pojedinac, koji nije diler i kupuje obveznice na osnovu ugovora zaključenog sa dilerom. Ugovor definiše proceduru investitora za sticanje, vlasništvo i prodaju GKO-a, kao i prava, obaveze i odgovornosti strana.

Depozitori, Zbog činjenice da se GKO izdaju u bezgotovinskom obliku, obveznice se evidentiraju na računima depozita u sistemu depozita. Za servisiranje tržišta GKO stvoren je depozitni sistem na dva nivoa: glavni depozitar i poddepozitor. Glavni depozitar je organizacija koja je sklopila sporazum sa Centralnom bankom Ruske Federacije za obavljanje depozitnih poslova za računovodstvo GKO-a i njihov prijenos na depozitne račune na osnovu transakcija kupovine i prodaje koje obavljaju dileri. IN kvaliteta organizacija koje imaju mogućnost da steknu status glavnog depozitara mogu biti investicione institucije, banke, berze ili klirinška kuća. U glavnom depozitaru, računi hartija od vrijednosti otvaraju se samo za dilere. Svaki diler ima dva računa: račun “A” i račun “B”. Na računu „A“ evidentiraju se državne obveznice u vlasništvu dilera, odnosno koje je on kupio o svom trošku i za sebe. Na računu „B“ ukupno se uzimaju u obzir obveznice u vlasništvu investitora koje servisira ovaj račun.

ny dealer. Glavni depozitar ne može biti diler ili investitor.

Funkcije poddepozitara obavlja diler koji vodi skrbničke račune za obveznice u njegovom vlasništvu i obveznice u vlasništvu investitora sa kojima je sklopio ugovore o uslugama. Svaki investitor u podkastodiju ima samo jedan račun. Investitor može imati više računa, otvarajući ih kod različitih podkastodijana na osnovu ugovora o uslugama zaključenih sa različitim dilerima. Investitor ima pravo da prenese GKO sa svog računa sa jednog poddepozita na svoj račun u drugom poddepozitu. Ovo omogućava investitoru da izabere dilera koji najbolje ispunjava njegove upute i pruža najkvalitetnije usluge.

U glavnom depozitoriju, pored računa “A” i “B”, Centralna banka ima račun “Z”, namijenjen za evidentiranje postupaka plasmana i otkupa državnih obveznica. Prilikom emitovanja sljedeće serije državnih obveznica, Centralna banka upisuje cjelokupnu emisiju obveznica na svoj račun. Prilikom otkupa sljedeće emisije, Centralna banka nalaže glavnom depozitoru da otpiše otkupljene obveznice sa računa “Z” za cjelokupni obim njihove emisije.

5.2.3. Primarni plasman GKO

Plasman GKO se vrši na aukcijama koje održava Centralna banka Ruske Federacije u ime Ministarstva finansija Ruske Federacije. Organizovati primarni plasman i voditi sekundarnu trgovinu na Moskovskoj međubankarskoj berzi mjenjačnica(MICEX) kreirao je sistem trgovanja koji organizuje trgovanje, registruje transakcije i obezbeđuje pripremu dokumentacije za poravnanje za obavljene transakcije koja se dostavlja sistemu poravnanja i depozitaru.

Najkasnije 7 dana prije aukcije, Centralna banka objavljuje datum aukcije, obim emisije po nominalnoj vrijednosti, veličinu limita za nekonkurentne prijave, ograničenja potencijalnih vlasnika i druge parametre emisije. Na osnovu ovih informacija, investitori podnose zahtjeve dilerima za kupovinu GKO-a. Dileri sumiraju podnesene prijave i na dan aukcije od 10 do 13 sati na mjestu aukcije podnose dvije prijave za kupovinu obveznica. Jedan od zahtjeva podnosi trgovac za kupovinu GKO-a u svoje ime i o svom trošku (zahtjev dilera) i sadrži vlastite prijedloge dilera za kupovinu. Druga aplikacija kombinuje sve prijedloge investitora za kupovinu GKO-a (investitorska aplikacija). Podnosi ga diler za kupovinu obveznica koristeći sredstva investitora.

Interakcija između subjekata tržišta GKO prikazana je na slici 5.3. Investitor koji posjeduje slobodna sredstva i želi da učestvuje na aukciji za prodaju GKO-a ima mogućnost da podnese nekoliko prijava raznim dilerima sa kojima ima sklopljene ugovore o uslugama na tržištu GKO-a. Svaka podnesena prijava može sadržavati jedan nespecifičan prijedlog i neograničen broj konkursnih prijedloga.

U svakoj konkurentskoj ponudi potencijalni kupac naznači cijenu po kojoj je spreman kupiti odgovarajući broj GKO. Cijena jedne obveznice je naznačena u procentima do stotih dionica nominalne vrijednosti GKO-a. Podnošenjem konkurentne ponude, investitor sam određuje maksimalnu cijenu po kojoj je spreman kupiti GKO i dobiti odgovarajući prihod kada se obveznica otkupi. Cijena konkurentne ponude formira se pod uticajem inflatornih očekivanja investitora, nivoa profitabilnosti poslovanja u drugim segmentima finansijskog tržišta, odnosa kursa i drugih faktora. Međutim, očekivanja investitora se možda neće poklapati sa stavom ruskog Ministarstva finansija. Ako je cijena konkurentne ponude niža od granične cijene koju je utvrdilo Ministarstvo finansija Ruske Federacije na osnovu rezultata objedinjavanja prijava dostavljenih na aukciji, onda se prijava sa ovom ponudom neće zadovoljiti.

Nekonkurentna ponuda ne ukazuje jasno kupcu po kojoj je cijeni spreman kupiti obveznice. Takav prijedlog ukazuje na ukupan broj državnih obveznica koje je kupac spreman kupiti pod uslovima prosječne ponderisane aukcijske cijene. Dakle, kupac, podnošenjem prijave sa nekonkurentnom ponudom, saglasan je sa cijenom koja će biti određena na aukciji na osnovu rezultata aukcije. Centralna banka Ruske Federacije može odrediti ograničenje broja obveznica koje je svaki kupac naveo u nekonkurentnoj ponudi.

Obično je ovo ograničenje 30% od ukupnog broja prijava koje dostavlja diler. Kupci se o tome unaprijed obavještavaju kada bude objavljeno obavještenje o narednoj aukciji za prodaju državnih obveznica.

Unos naloga u sistem trgovanja vrši se sledećim redosledom. Prije početka aukcije, dileri prenose sredstva sa svojih tekućih računa na „trgovačke“ podračune kako bi platili GKO kupljene na aukciji. Ovaj podračun je blokiran za vrijeme trajanja aukcije i obračuna. Time se obezbjeđuje potpuna garancija plaćanja obveznica kupljenih na aukciji u skladu sa dostavljenim prijavama.

Visina sredstava potrebnih za zadovoljavanje konkursnih prijedloga utvrđuje se cijenama ovih prijedloga, a nekonkurentnih - iznosom navedenim u prijavi. Ovako obračunati iznosi uvećani su za provizije MICEX-a. Za investitora se dodatno uzima u obzir provizija plaćena dileru.

Karakteristika tržišta GKO je da se prijave zadovoljavaju po američkom sistemu, odnosno kupci kupuju obveznice po cijenama navedenim u prijavama. Dakle, kupci dobijaju obveznice po različitim cijenama, za razliku od “holandske aukcije”, kada su sve ponude zadovoljene po jedinstvenoj prosječnoj ponderiranoj cijeni koja je rezultat konkurentnog nadmetanja.

Američka metoda aukcije daje neke prednosti emitentu. Prvo, investitori imaju veći nivo odgovornosti jer kada podnesu konkurentnu ponudu, cijena obveznica je već određena. Drugo, nivo profitabilnosti ustanovljen kao rezultat takve aukcije je relativno niži nego u holandskom sistemu, što dovodi do smanjenja troškova plaćanja državnog kredita.

Centralna banka Ruske Federacije igra aktivnu ulogu na tržištu GKO. Prilikom postavljanja emisije daje mu pravo kupovine GKO-a na osnovu posebnog ugovora sa Ministarstvom finansija Ruske Federacije, kao i da izvrši dodatnu prodaju GKO-a koji nisu prodati tokom aukcije.

Uslovi emisije GKO predviđaju da se emisija smatra završenom ako je u periodu plasmana prodato najmanje 20% obveznica koje su ponuđene za emisiju.

5.2.4. Promet GKO-a na sekundarnom tržištu

GKO tržište je jasno organizovani sistem trgovanje dionicama. OTC tržište GKO ne postoje; kao rezultat toga, investitori ne mogu direktno prodavati obveznice jedni drugima. Cirkulacija obveznica na sekundarnom tržištu odvija se putem kupoprodajnih transakcija GKO-a samo preko Sistema trgovanja, koji je kreiran u okviru MICEX-a. Sekundarna trgovina se održava svakodnevno, izuzev dana kada se održava aukcija za primarni plasman državnih obveznica.

Prije početka trgovanja, Trgovinski sistem pita dilere za njihove namjere da kupuju i prodaju obveznice. Kako bi se ove namjere pojačale realne imovine, dileri su obavezni da rezervišu trezorske zapise za prodaju i sredstva za kupovinu obveznica.

Dileri-prodavci, prije početka trgovanja, moraju prenijeti obveznice namijenjene prodaji sa glavnih računa “A” i “B” na trgovačke podračune kod depozitara. Na taj način se formira pozicija dilera na GKO-ovima u sistemu trgovanja („depo“ pozicija).

Svaki diler ima korespondentni ili tekući račun u sistemu poravnanja. Za bankarske dilere otvaraju se korespondentni računi, a za nebankarske dilere tekući računi. Prije početka trgovanja, dileri-kupci su dužni da prenesu sredstva sa svojih korespondentnih (tekućih) računa na „trgovačke“ podračune u sistemu poravnanja kako bi izvršili planirane transakcije za kupovinu GKO-a. Kao rezultat rezervacije, otvara se gotovinska pozicija dilera u sistemu trgovanja.

Tako su prije početka trgovanja poznate vrijednosti iznosa sredstava rezervisanih za kupovinu obveznica i broj obveznica svake serije za koje se očekuje da će biti prodate tokom trgovačke sesije.

U toku trgovanja, dileri-prodavci podnose jednokratne prijave za prodaju GKO, a dileri-kupci jednokratne prijave za kupovinu obveznica. Sve aplikacije su konkurentne, tj. sa naznakom cijene. U trenutku podnošenja naloga za prodaju, Trgovinski sistem provjerava broj obveznica navedenih u nalogu za prodaju sa njihovim brojem rezervisanim na trgovačkom podračunu u depozitoriju. Prilikom podnošenja zahtjeva za kupovinu GKO-a, Trgovinski sistem provjerava dostupnost sredstava na trgovačkom podračunu dilera kupovine u sistemu poravnanja. Zahtjev za kupovinu se podnosi ako trgovac otkupljivač ima dovoljno sredstava rezervisanih za kupovinu državnih zapisa navedenih u prijavi. Shodno tome, Trgovinski sistem prihvata prijave za prodaju samo kada diler-prodavac ima trgovački podračun u depozitoriju i broj rezervisanih GKO nije manji od broja obveznica navedenih u prijavi.

Tako se svi nalozi za prodaju i kupovinu obveznica akumuliraju u Trgovačkom sistemu. Kupoprodajni poslovi se zaključuju zadovoljavanjem zahtjeva u skladu sa cijenama prodavca i kupca. Kada se zaprime prijave za kupovinu GKO-a, Trgovinski sistem ih zadovoljava ako postoje prijave za prodaju obveznica čija je cijena manja ili jednaka onoj zaprimljene prijave. Transakcije se fiksiraju po cijeni prodajnih naloga i izvode se sve dok ne postoje prodajni nalozi sa cijenama koje zadovoljavaju zahtjeve kupaca, odnosno dok narudžbenica nije u potpunosti zadovoljena.

Ako narudžbenica ne može biti zadovoljena zbog činjenice da nema prodajnih naloga s cijenama jednakim ili nižim od nabavne cijene, tada se ovaj nalog stavlja u red narudžbi. Narudžbe u redu za kupovinu uređuju se kako cijena narudžbe opada. Ako prijave imaju istu cijenu, onda se stavljaju u red u zavisnosti od vremena prijema prijava.

Na sličan način formira se red prodajnih naloga, gdje se narudžbe rangiraju s povećanjem cijene.

Opća pravila ispunjavanje naloga u sistemu trgovanja može se formulisati na sledeći način:

Zahtjev sa povoljnijom cijenom udovoljava se ranije od prijave sa nepovoljnijom cijenom, bez obzira na vrijeme podnošenja zahtjeva;

Prijave sa istom cijenom zadovoljavaju se po redosljedu zaprimanja, tj. ranije podnesena prijava podliježe prioritetnom zadovoljenju;

Veličina aplikacije ne utiče na njen prioritet;

Posao se uvijek sklapa po cijeni narudžbe koja je prva na redu;

Ako se zahtjevu prilikom zaključenja transakcije može udovoljiti samo djelimično, onda se neispunjeni dio smatra kao posebna prijava;

Za zaključenje transakcije nije potrebna dodatna saglasnost dilera koji su podnijeli zahtjeve.

Ukoliko je zahtjev podnesen za kupovinu u potpunosti ili djelimično zadovoljen, Trgovinski sistem povećava kupcu vrijednost „depo“ pozicije navedene u ovoj prijavi za broj kupljenih obveznica u skladu sa zaključenom transakcijom.

Ukoliko je podnesena prijava za prodaju GKO-a zadovoljena (u cijelosti ili djelimično), Trgovinski sistem povećava prodavčevu vrijednost novčane pozicije navedene u prijavi za iznos primljenih sredstava u skladu sa zaključenom transakcijom, umanjen za provizije.

Na osnovu rezultata trgovanja, Trgovački sistem sastavlja registar transakcija kupovine i prodaje obveznica i vrši kalkulacije za gotovinsku poziciju svakog dilera i za svaku poziciju „depo“. Rezultati poravnanja na gotovinskim pozicijama dilera se prenose na Sistem poravnanja, koji zadužuje sredstva sa trgovačkih podračuna kupaca i odobrava ih na trgovačke račune prodavaca. Istovremeno, Trgovinski sistem prenosi depozitoriju obračuna za „depo“ pozicije svakog dilera, na osnovu kojih depozitar otpisuje obveznice sa trgovačkih podračuna dilera-prodavaca i odobrava ih na račune trgovaca. trgovci-kupci.

Plasman GKO-a vrši Centralna banka Rusije u ime Ministarstva finansija Ruske Federacije u obliku aukcije.

Prvobitno, au skladu sa Osnovnim uslovima za emitovanje državnih obveznica, aukcije za plasman državnih obveznica održavale su se svakog trećeg utorka svakog meseca svakog meseca. Nakon toga, izvršene su promjene u rasporedu aukcija. Počev od decembra 1993. godine - 22. decembra održana je prva aukcija za plasman prve emisije šestomjesečnih obveznica - aukcije za plasman tromjesečnih obveznica počele su se održavati trećeg utorka, a aukcije za plasman šestomjesečnih obveznica - sljedeći dan nakon aukcije plasmana tromjesečnih obveznica. U julu 1994. započela je reforma rasporeda aukcija za GKO: aukcije za 6-mjesečne GKO-e počele su se održavati nezavisno od aukcija za 3-mjesečne GKO - u drugoj sedmici svakog mjeseca. Od avgusta 1994. godine, u cilju optimizacije protoka sredstava dodijeljenih aukcijama i ujednačenijeg prijema prihoda od aukcija, aukcije za plasman tromjesečnih GKO počele su se održavati 2 puta mjesečno - u prvoj i trećoj sedmici mjesec.

U oktobru iste godine, Ministarstvo finansija Ruske Federacije i Centralna banka Rusije uveli su praksu održavanja aukcija za dodatne tranše emisija obveznica koje su već u opticaju. Praksa dodatnog plasmana obveznica na sekundarnim aukcijama ne samo da je proširila mogućnosti Banke Rusije da učestvuje u operacijama na sekundarnom tržištu (ranije je stepen njenog učešća određen, po pravilu, obimom kupljenih obveznica na it) i ojačao svoje regulatorne funkcije: dobio je dodatnu priliku da utiče na tržište variranjem obima plasiranih obveznica u skladu sa tržišnim uslovima u nastajanju i stabilizuje cjenovne parametre kako aukcija tako i sekundarnog tržišta, značajno ograničavajući diktate cijena dilera koji su fokusirani u svojim akcijama na vođenje špekulativnih operacija prema šemi „aukcija – predstojeće sekundarno trgovanje“. Ali najvažnije je da je uvođenje prakse dodatnog plasmana obveznica na sekundarnim aukcijama omogućilo privlačenje sredstava u budžet na novom kvalitativnom nivou, na kontinuiranoj osnovi. Godine 1997. na sekundarnim aukcijama plasirane su dodatne obveznice u vrijednosti od 18,9 biliona. rubalja, ili 22,1 trilion. rublja na par.

Uvođenjem prodaje na sekundarnim tržištima emisija GKO nedovoljno alokiranih na aukcijama, aukcije su izgubile svoj nekadašnji značaj. Prestali su da igraju „ulogu određenog polja konfrontacije u kojem se sukobljavaju interesi emitenta i investitora“, a dio tih odnosa prešao je u rutinski tok redovnog sekundarnog trgovanja. Ovo je posebno važno za emitenta. Zbog sedmičnog rasporeda aukcija, optimizacija je postala moguća tok novca i nije bilo potrebe za masovnim aukcijama, što je ozbiljno uticalo na situaciju u drugim segmentima finansijskog tržišta. Osim toga, u uslovima loše prognozirane ili nedovoljno visoke potražnje, problem se otklanja

emisija emisije koja je malog obima i kao rezultat toga ima ograničenu likvidnost, ali jednostavno povećava obim obveznica u opticaju. Iskustvo održavanja aukcija za dodatne tranše obveznica koje su već u opticaju, rasprostranjeno širom svijeta, prilično se uspješno koristi u Rusiji na tržištu GKO.

Najkasnije 7 dana pre aukcije, Banka Rusije se zvanično objavljuje o plasmanu sledeće emisije i objavljuje datum aukcije. U oglasu se navodi:

izdanje broj;

volumen oslobađanja i njegov oblik;

nominalna vrijednost jedne obveznice;

datum dospijeća;

krug potencijalnih kupaca;

maksimalna veličina nekonkurentne ponude (za svakog dilera);

oporezivanje dohotka.

Nakon aukcije, Banka Rusije sačinjava službeni izvještaj o rezultatima aukcije koji sadrži

sljedeće informacije:

detalji o izdanju;

datum i mjesto aukcije;

broj organizacija koje su učestvovale na aukciji;

broj podnesenih prijava i ukupan novčani obim prijava;

raspon cijena u podnesenim prijavama;

minimalna prodajna cijena obveznica;

broj zadovoljnih prijava i njihov procenat u ukupnom broju;

kvantitativni obim prodatih obveznica i prihod od njihove prodaje;

maksimalni i ponderisani prosječni prinosi.

Na dan aukcije, u najavljenom vremenu za prijem prijava, dileri unose prijave u sistem trgovanja. *

Ponude mogu biti konkurentne ili nekonkurentne. Nekonkurentna prijava mora sadržavati:

šifra dilera i opšta šifra investitora;

smjer transakcije;

iznos sredstava izdvojenih za kupovinu obveznica;

pozicija "depo" i pozicija gotovine za koju je podnesen ovaj zahtjev.

Uslovi za sastavljanje konkursne prijave koja se podnosi za učešće na aukciji su slični uslovima za podnošenje konkursne prijave za učešće u trgovanju na sekundarnom tržištu (videti tačku 3.3.4.3.).

Glavna razlika između konkurentne i nekonkurentne je u tome što se u nekonkurentnoj prijavi ne navodi cijena za jednu obveznicu, kao ni obim prijave: u konkurentskoj prijavi se navodi broj obveznica (u komadima), u nekonkurentnoj prijavi se navodi broj obveznica. konkursna prijava - iznos sredstava koji se izdvaja za kupovinu obveznica.

Broj kupljenih obveznica po nekonkurentnoj aplikaciji izračunava se tako što se iznos sredstava po ovoj prijavi podijeli sa iznosom uplate za sticanje jedne obveznice, koja uključuje prosječnu ponderisanu cijenu i proviziju.

Dileri imaju pravo da u sistem trgovanja unesu neograničen broj prijava (konkurentskih i nekonkurentnih) za kupovinu obveznica bilo u svoje ime i o svom trošku - tzv. dilerska aplikacija, ili u svoje ime i za svoj račun. u ime investitora - takozvana investitorska aplikacija.

U trenutku podnošenja naloga, trgovinski sistem bilježi vrijeme njegovog podnošenja. Za vrijeme unosa naloga, trgovac ima pravo povući bilo koji nalog koji je unio. Na osnovu rezultata prijema prijava, Centralna banka Rusije sastavlja zbirni izvještaj o primljenim prijavama, koji potpisuje predstavnik Banke Rusije i prosljeđuje predstavniku Ministarstva finansija Ruske Federacije. Ministarstvo finansija Ruske Federacije, prije određenog vremena za objavljivanje rezultata aukcije, utvrđuje minimalnu prodajnu cijenu obveznica, koja se naziva i granična cijena, i ponderisanu prosječnu cijenu svih konkurentnih ponuda zadovoljenih tokom aukcije. (u daljem tekstu ponderisana prosečna cena) i šalje nalog Centralnoj banci Rusije da zadovolji ponude.

Ponderisana prosečna cena se izračunava kao zbir broja obveznica pomnoženog sa njihovom cenom u zadovoljnim konkurentskim ponudama, podeljen sa ukupan broj plasirali konkurentne obveznice.

Konkurentna ponuda je zadovoljena ako u njoj navedena cijena nije niža od granične cijene. U ovom slučaju, konkurentska prijava je zadovoljena po cijeni navedenoj u njoj. Nekonkurentna ponuda je zadovoljena po prosječnoj ponderiranoj cijeni.

Na kraju aukcije, sistem trgovanja, kao i kod trgovanja na sekundarnom tržištu, uklanja sve nezadovoljene ponude i izračunava konačne pozicije svih dilera.

Na osnovu izvršenih kalkulacija, sistem trgovanja pravi dokumenti o poravnanju, koje potpisuju odgovorna lica sistema trgovanja, i prenosi ih u relevantne centre za poravnanje ORTS-a ili u depozitar.

Nakon završetka aukcije, sistem trgovanja sastavlja i dostavlja svakom dileru na potpisivanje izvod iz registra zaključenih transakcija obveznicama, koji se takođe potpisuje odgovorna osoba sistem trgovanja. U njemu se pohranjuju izvodi iz registra transakcija sistem trgovanja u roku od 3 godine. Konsolidovani registar svih dilera svakodnevno se prenosi Centralnoj banci Rusije.