Utvrđuje se ekonomska procjena investicionog projekta. Ekonomska procjena investicionih projekata. Novčani tokovi investicionih projekata: analiza i procjena

Anotacija. O ekonomskoj evaluaciji investicionih projekata: vrste ekonomske efikasnosti, metode vrednovanja, moguće klasifikacije investicionih projekata.

Šta je investicioni projekat? Generalno, projekat je dobro utemeljen predlog, posebno formulisana namera da se promeni aktivnost ili posao, koji ima određeni cilj. Većina projekata zahtijeva finansijska ulaganja za implementaciju. A kada se projekat posmatra sa investicione tačke gledišta (koliko će biti koristan za investitora i isplativ), naziva se investicioni projekat. Ekonomska procjena investicionog projekta pomaže investitoru da donese pravu odluku.

Klasifikacija investicionih projekata prilikom njihove ekonomske procene

Ne postoji posebna klasifikacija investicionih projekata za njihovu ekonomsku procjenu. Postoji mnogo različitih parametara pomoću kojih možete kombinirati čitav niz projekata u zasebne grupe. Generalizovana klasifikacija investicionih projekata može se naći na dijagramu.

Kao što vidite, projekata može biti mnogo, ali procjena ekonomske efikasnosti investicionih projekata raznih vrsta svodi se na odgovor na standardna osnovna pitanja:

Da li je moguće realizovati ovaj projekat? Da li njeni parametri (ekonomski, tehnološki, pravni, organizacioni, itd.) odgovaraju stvarnim uslovima?
Ima li dovoljno finansijskih sredstava za podršku projektu?
Koja je efikasnost projekta i da li je dovoljna?
Koji će biti rizici i da li su prihvatljivi?

Vrste ekonomske efikasnosti projekata

Pod ekonomskom efikasnošću investicionog projekta podrazumeva se stepen njegove usklađenosti sa očekivanjima i ciljevima učesnika koji su u njemu uključeni. Prilikom procene razmatraju se sledeće vrste ekonomske efikasnosti projekata:

Ukupna efikasnost IP-a. Evaluacija efektivnosti u ovom slučaju se obično vrši na osnovu njegovih komercijalnih i društvenih komponenti, koje se analiziraju sa stanovišta učesnika koji planira da finansira projekat u potpunosti sopstvenim sredstvima.

Ciljevi ukupne evaluacije učinka su:

utvrđivanje interesa potencijalnih učesnika za projekat;
traženje dodatnih izvora i načina finansiranja.

Efikasnost učešća kod individualnih preduzetnika. Učesnici u investicionom projektu mogu biti ne samo akcionari i preduzeće koje realizuje projekat, već i mnoge druge osobe i organizacije: banke, lizing kompanije, osiguravajuća društva itd. Osim toga, potpuno različite strukture, industrije i regije mogu biti uključene u implementaciju projekta, što također može utjecati na njega. Projekat može čak zahtijevati podršku iz državnog budžeta.

Tako se ispostavlja da je u projekat uključeno više različitih pojedinaca, a interesi ovih pojedinaca i njihova očekivanja od njega se takođe razlikuju. U ovom slučaju, efektivnost učešća svake uključene osobe utvrđuje se posebno.

Ciljevi procjene efektivnosti učešća u projektu su sljedeći:

analiza mogućnosti realizacije investicionog projekta;
utvrđivanje stepena zainteresovanosti za projekat svakog od stvarnih učesnika.

Ekonomska efikasnost investicionog projekta procjenjuje se korištenjem obje gore navedene metode u fazama prema sljedećem algoritmu.

Za male projekte od lokalnog značaja prvo se procjenjuje njihova komercijalna efikasnost, a tek ako se smatra dovoljnom, projekat se dalje analizira. Procjena investicionih projekata velikih razmjera počinje procjenom njihove društvene efikasnosti. Ako je preniska, bolje je ne implementirati projekat. Ako je nivo društvene efikasnosti zadovoljavajući, prelaze na procjenu komercijalnih komponenti.
Za projekat od lokalnog značaja ocjenjuje se efektivnost učešća pojedinih organizacija u njemu. Za velike projekte, prije svega, izračunava se regionalna i sektorska efikasnost, a ako su njihovi pokazatelji dobri, procjenjuje se efikasnost pojedinačnih preduzeća koja učestvuju.

Metode ekonomske evaluacije investicionih projekata

Pristup prihodima

Kada se koristi ova metoda, budući potencijalni prihodi se predviđaju i određuju korištenjem metode diskontiranog novčanog toka. Novčani tok se diskontira po stopi barijere koja je određena za konkretnu kompaniju, po ponderiranoj prosječnoj cijeni kapitala ili po diskontnoj stopi prilagođenoj riziku koja je određena uzimajući u obzir specifičnosti projekta.

Prihodovni pristup je glavni u procjeni troškova investicionih projekata. Ovaj pristup često koristi podatke iz poslovnih planova i poslovnih strategija. Pristup ima nesumnjivu prednost - gotovo uvijek daje rezultate visoke pouzdanosti. Njegovi nedostaci su složenost kalkulacija, a ponekad možda neće dati baš tačnu procjenu (u slučaju neizvjesnosti planiranih novčanih tokova).

Komparativni pristup

U ovom slučaju se analizira trošak uporedivih investicionih projekata dostupnih na tržištu, sličnih u pogledu: obima industrije, nivoa prihoda, efikasnosti proizvodnje, operativnih aktivnosti, funkcija, pokazatelja profitabilnosti, konkurencije, rizika itd sugerira da se ovaj pristup koristi kada su dostupni objekti za poređenje.

Ima sljedeće prednosti: metoda je jednostavna za korištenje i koristi trenutne tržišne informacije. Nedostaci: Neki standardni indikatori (na primjer, industrijski indeksi) mogu pružiti previše grube informacije i često je teško pronaći uporedivi projekat.

Isplativ pristup

Ovaj pristup određuje zamjensku cijenu projektne imovine (ili zamjensku cijenu), kao i nivo smanjenja troškova nakon implementacije projekta. Koristi se za procjenu početnih troškova projekta i za analizu stepena fleksibilnosti strategije preduzeća u odnosu na dati projekat. Može se koristiti za evaluaciju investicionih projekata koji planiraju pokretanje relativno novih tehnologija.

Prednosti troškovnog pristupa: rješava probleme nesigurnosti i nedostatka informacija. Nedostaci - troškove implementacije i razvoja projekta teško je povezati sa njegovom budućom vrijednošću. Troškovni pristup, kao i uporedni, koristi se za procjenu efektivnosti investicionih projekata mnogo rjeđe od profitabilnog.

U četvrtom dijelu proučavat ćemo potencijalnu sposobnost projekta da osigura dovoljne stope rasta uloženih sredstava. Analiza se zasniva na utvrđivanju indikatora efikasnosti investicionih projekata.

Metode koje se koriste u ekonomskoj procjeni efektivnosti investicionih projekata dijele se na statičke (jednostavne) i dinamičke (složene).

Statičke metode koriste se za brzu i približnu procjenu atraktivnosti investicionih projekata koriste se u preliminarnoj fazi ispitivanja projekta.

Glavna karakteristika jednostavnih indikatora za procjenu učinkovitosti projekata je da njihov proračun ne uzima u obzir nejednakost novčanih tokova koja nastaje u različitim vremenskim trenucima, a indikatori se izračunavaju bez diskontiranja.

U praksi, dva najčešće korišćena indikatora su povrat ulaganja i period povrata.

Povrat investicije(ROI - povrat investicija) omogućava da se utvrdi ne samo činjenica isplativosti projekta, već i da se proceni stepen te profitabilnosti. Povrat na investiciju (ili stopa povrata) može se koristiti za poređenje efektivnosti projekta sa alternativnim opcijama ulaganja. Konkretno, projekat se može smatrati ekonomski isplativim ako njegova stopa povrata nije manja od diskontne stope banke.

Povrat na investiciju izračunava se kao omjer prosječne godišnje dobiti (AP avg.) i ukupnih troškova ulaganja (K) prema formuli:

(8)

Ako izračunati prinos na investiciju (stopa prinosa) zadovoljava nivo koji zahtijevaju investitori, tada im je projekat privlačan.

Period povrata(PP - period otplate) projekta određuje kalendarski vremenski period od trenutka početnog ulaganja kapitala u investicioni projekat do trenutka kada kumulativni zbir neto ukupnog prihoda (neto novčani tok) postane jednak nuli . To je vremenski period tokom kojeg projekat ne ostvaruje dobit, odnosno cjelokupni iznos novca koji je projektom generiran koristi se za povraćaj početno uloženog kapitala.

Za izračunavanje perioda povrata potrebno je:

2) utvrdi u kojoj godini života kumulativni novčani tok poprima pozitivnu vrijednost;

3) utvrdi deo iznosa ulaganja koji nije pokriven novčanim primanjima u periodu koji prethodi godini utvrđenom u prethodnom koraku;

4) ovaj nepokriveni saldo iznosa ulaganja podijeliti sa iznosom novčanih primitaka u periodu u kojem kumulativni tok ima pozitivnu vrijednost.

Dobijeni rezultat će karakterisati onaj dio datog perioda, koji, kada se doda prethodnim cijelim periodima, čini ukupan period otplate.

Period povrata može se izračunati i postepenim oduzimanjem iznosa amortizacije i neto dobiti za naredni interval planiranja od ukupnih kapitalnih troškova. Interval tokom kojeg se stanje izravnava ili postaje negativno je period otplate. Ako se ovaj rezultat ne postigne, tada period povrata premašuje utvrđeni vijek trajanja projekta.

Ako je period povrata u okviru životnog veka dotičnog projekta, onda je odnos između neto godišnjih tokova realnog novca i početne investicije povoljan.

Da biste izračunali jednostavne pokazatelje efikasnosti investicionog projekta, koristite tabelu 10.

Tabela 10 - Proračun statičkih pokazatelja efektivnosti investicionog projekta

Indikatori	Godine	Ukupno

1.Neto dobit, hiljada den. jedinice	-	-	1857,12	2990,32	3411,92	3833,52	4255,12	4676,72	5098,32	5519,92	5941,52	37584,48
(Tabela 8, stav 12)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	3758,45
2.Prosečan godišnji profit, hiljada den. jedinice (klauzula 1/10)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
3.Ukupni investicioni troškovi, hiljada den. jedinice	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	9,28
(Tabela 5)	-40500	7315,28	9801,84	10170,32	10141,92	10113,52	10085,12	10056,72	10028,32	9999,92	13166,22	60379,18
4. Povrat ulaganja, % (stavka 2/stavka 3)	-40500	-33184,72	-23382,88	-13212,56	-3070,64	7042,88	17128,00	27184,72	37213,04	47212,96	60379,18	-
5. Novčani tok za poslovne i investicione aktivnosti (Tabela 9, stav 6)					4,30

6. Akumulirani novčani tok iz poslovnih i investicionih aktivnosti

7. Rok otplate, godine (4+stavka 6 4. godina/stavka 5 5. godina)

Tokom čitavog obračunskog perioda uočava se rast neto dobiti. U drugoj godini neto dobit je iznosila 1857,12 hiljada. jedinica, au desetoj 5941,52 hiljada den. jedinice Istovremeno, prosečna godišnja dobit iznosi 3.758,45 hiljada den. jedinice Pošto je u prvoj godini kompanija imala gubitak, ove godine nema neto dobiti (vidi tabelu 8). Gubitak se pokriva dobitkom prije oporezivanja u drugoj godini. Povrat na investiciju iznosio je 9,28%, a period povrata 4,30 godina. Izračunati statički pokazatelji (povrat investicije i period povrata) se koriste za brzu procjenu atraktivnosti investicionog projekta. Za precizniju procjenu investicionog projekta izračunat ćemo dinamičke pokazatelje.

Za procjenu investicione atraktivnosti projekta, svi indikatori buduće aktivnosti investicionog projekta prilagođavaju se uzimajući u obzir smanjenje vrijednosti novčanih tokova kako se operacije povezane s njim vremenom udaljavaju. U tu svrhu koristi se diskontovanje - operacija inverzna obračunu složene kamate, proces preračunavanja budućeg iznosa novca u sadašnji.

U praksi su najčešće korištene metode za izračunavanje neto sadašnje vrijednosti (NPV), indeksa povrata ulaganja (PI), interne stope prinosa (IRR) i diskontovanog perioda povrata (DPP).

Neto sadašnja vrijednost(NPV - neto sadašnja vrijednost) je razlika između tekuće, diskontirane na osnovu diskontne stope, troška primitaka i troškova ulaganja.

Formula za izračunavanje ovog indikatora je sljedeća:

gde IC t - investicioni troškovi u periodu t, den. jedinice

Štaviše, ako:

NPV > 0, onda projekat treba prihvatiti (projekat je efikasan po datoj diskontnoj stopi);

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, tada projekat nije ni profitabilan ni neprofitabilan (ne donosi ni dobit ni gubitak).

Jedan od faktora koji određuje iznos neto sadašnje vrijednosti projekta je obim aktivnosti, koji se izražava u obimu investicija, proizvodnje i prodaje. Stoga je upotreba ove metode ograničena za poređenje različitih projekata: velika vrijednost NPV neće uvijek odgovarati najefikasnijem korištenju investicija. U takvoj situaciji preporučljivo je izračunati indeks povrata ulaganja(PI - indeks profitabilnosti) prema formuli:

Diskontirani investicioni troškovi, den. jedinice

Ako je: PI > 1, tada projekat treba prihvatiti;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, onda projekat nije ni profitabilan ni neprofitabilan.

Indeks profitabilnosti je relativan pokazatelj, što ga čini pogodnim pri odabiru jednog projekta od više alternativnih koji imaju približno iste NPV vrijednosti, ili kada se sastavlja portfolio investicija sa maksimalnom ukupnom vrijednošću neto sadašnje vrijednosti.

Interna stopa povrata(IRR - interna stopa prinosa) karakteriše efektivnost ulaganja u projekat u određenoj fazi vremena. Interna stopa povrata je diskontna stopa po kojoj je neto sadašnja vrijednost jednaka nuli. Prema tome, po ovoj diskontnoj stopi, vrijednost diskontovanih novčanih primitaka jednaka je diskontiranim troškovima ulaganja. U slučaju kada su ulaganja i prinos na njih dati u obliku toka plaćanja, interna stopa povrata se određuje kao rješenje jednačine:

Interna stopa povrata se nalazi iterativnim odabirom vrijednosti diskontne stope prilikom izračunavanja neto sadašnje vrijednosti projekta. Algoritam za određivanje interne stope prinosa metodom selekcije je sljedeći:

1) biraju se dvije vrijednosti diskontne stope i izračunava se NPV. Pri jednoj vrijednosti diskontne stope, vrijednost NPV bi trebala biti veća od nule, a pri drugoj manja od nule;

2) vrijednosti koeficijenata i vrijednosti NPV se zamjenjuju u formulu (interpolacija):

(12)

gdje je r 1 diskontna stopa pri kojoj je NPV pozitivna;

r 2 - diskontna stopa pri kojoj je NPV negativna;

NPV 1 - vrijednost pozitivne NPV vrijednosti;

NPV 2 - vrijednost negativne vrijednosti NPV.

Da bi projekat bio prihvaćen, mora da obezbedi određenu stopu prinosa. Interna stopa prinosa projekta se upoređuje sa potrebnom stopom prinosa na uloženi kapital investitora.

U slučaju da je interna stopa prinosa jednaka ili veća od zahtevane stope prinosa na kapital investitora, ulaganje u ovaj investicioni projekat je opravdano i može se razmotriti pitanje njegovog usvajanja. U suprotnom, ulaganje u ovaj projekat je neprikladno.

Ako poređenje alternativnih (međusobno isključivih) investicionih projekata zasnovanih na neto sadašnjoj vrijednosti i internoj stopi prinosa dovede do suprotnih rezultata, prednost treba dati neto sadašnjoj vrijednosti.

Dakle, interna stopa povrata (profitabilnosti) za bilo koji projekat predstavlja maksimalnu kamatnu stopu koja se može koristiti za finansiranje projekta bez štete po interese firme i dioničara. Preduzeće može donositi bilo kakve investicione odluke, čiji nivo profitabilnosti nije niži od cijene sredstava prikupljenih za ovaj projekat.

Diskontirani period povrata(DPP) - broj i trajanje perioda tokom kojih dolazi do potpunog povrata uloženih sredstava.

Izbor investicione odluke vrši se po principu: što je kraći period povrata; što su efikasniji. Prema ovom principu, može se prihvatiti svaki projekat čiji je period povrata kraći od određenog unaprijed određenog perioda (na primjer, standard povrata).

Ovaj indikator se može efikasno koristiti zajedno sa indikatorima neto sadašnje vrijednosti ili interne stope prinosa.

Diskontirani period povrata jednak je minimalnom broju godina (n) u kojima

Očigledno, u slučaju sniženja, period povrata će se povećati. Shodno tome, projekat prihvatljiv prema kriteriju PP možda neće biti prihvatljiv prema kriteriju DPP.

Ako je neto sadašnja vrijednost pozitivna, indeks profitabilnosti veći od jedan, a interna stopa prinosa značajno premašuje graničnu stopu prinosa za kompaniju, tada se projekat može prihvatiti jer zadovoljava sve kriterijume za procjenu ekonomske efikasnosti preduzeća. investicione projekte.

Obračun kompleksnih pokazatelja efektivnosti investicionog projekta prikazan je u tabeli 11. Akumulirani diskontovani novčani tok za poslovne i investicione aktivnosti prikazan je na slici 3.

Tabela 11 - Proračun dinamičkih pokazatelja uspješnosti investicionog projekta

Indikatori	Godine	Ukupno

1. Novčani tok od operativnih i investicionih aktivnosti, hiljada den. jedinice (Tabela 9, stav 6)	-40500	7315,28	9801,84	10170,32	10141,92	10113,52	10085,12	10056,72	10028,32	9999,92	13166,22	60379,18
2. Faktor popusta r =14		0,877	0,769	0,675	0,592	0,519	0,456	0,400	0,351	0,308	0,270	-

3. Diskontovani novčani tok od operativnih i investicionih aktivnosti, hiljada den. jedinice (stavka 1*stavka 2)	-40500	6415,50	7537,61	6864,97	6004,02	5248,92	4598,81	4022,69	3519,94	3079,98	3554,88	10347,32
4. Akumulirani diskontovani gotovinski tok od operativnih i investicionih aktivnosti, hiljada den. jedinice	-40500	-34084,50	-26546,89	-19681,92	-13677,90	-8428,98	-3830,17	192,52	3712,46	6792,44	10347,32	-
5.Diskontovani pozitivni novčani tok, hiljada den. jedinice	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	50847,32

(stavka 3 sve pozitivne vrijednosti)

Indikatori	Godine	Ukupno

Nastavak tabele 11	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
6. Diskontovana cena investicionih troškova, hiljada den. jedinice	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	10347,32
(Tabela 5)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	1,26
7. Neto sadašnja vrednost, hiljada den. jedinice	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	19,88
(tačka 5-tačka 6)							6,95

8. Indeks povrata ulaganja (tačka 5/stavka 6)

Diskontovani pozitivni novčani tok iznosi 50847,32 hiljada den. jedinica, diskontovana vrednost investicionih troškova iznosi 40.500 hiljada den. jedinice, tako da je neto sadašnja vrednost iznosila 10.347,32 hiljada den. jedinice (NPV>0). Indeks povrata ulaganja je 1,26 (PI>1), interna stopa povrata je 19,88% - ovo je maksimalna kamatna stopa koja se može koristiti za finansiranje projekta bez štete po interese kompanije i dioničara. Na slici 3 prikazan je period otplate projekta od 6,95 godina.

Dakle, izračunati pokazatelji odražavaju ekonomsku efikasnost investicionog projekta.

Interna stopa prinosa izračunata je u tabeli 12 i prikazana na slici 4.

Tabela 12 - Izračun interne stope prinosa investicionog projekta

Indikatori	Godine	Ukupno

1. Novčani tok od operativnih i investicionih aktivnosti, hiljada den. jedinice	-40500	7315,28	9801,84	10170,32	10141,92	10113,52	10085,12	10056,72	10028,32	9999,92	13166,22	-
(Tabela 11 str.1)		0,833	0,694	0,578	0,482	0,402	0,335	0,279	0,233	0,194	0,162	-
2. Faktor popusta na r = 20	-40500	6093,63	6802,48	5878,44	4888,41	4065,64	3378,52	2805,82	2336,60	1939,98	2132,93	-177,55
3. Diskontovani novčani tok na r = 20 (stavka 1*stavka 2)		0,840	0,706	0,593	0,498	0,418	0,351	0,295	0,248	0,208	0,175	-
4. Faktor popusta na r = 19	-40500	6144,84	6920,10	6031,00	5050,68	4227,45	3539,88	2966,73	2487,02	2079,98	2304,09	1251,77
5. Diskontovani novčani tok na r = 19 (stavka 1*stavka 4)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	19,88

6. Interna stopa povrata, %

Rice. 4 Određivanje interne stope prinosa

Investicije, za razliku od kredita, investitor može izgubiti kada ulaže u neuspješan projekat.

U takvim slučajevima, preliminarna procjena investicionih projekata postaje posebno relevantna za investitore. Za većinu investitora, procena efektivnosti investicionih projekata je uobičajena procedura, neizostavni atribut investicionog procesa, probna provera izvodljivosti ulaganja.

Investitori ulažu novac u proizvodnju materijalnih dobara kako bi ostvarili profit i, kao preliminarnu procjenu, određuju ekonomsku efikasnost investicionog projekta. Objekat ulaganja može biti trgovački centar, prodavnica, izložbeni prostor ili investitor stiče materijalna sredstva za njihovu dalju preprodaju, odnosno takvim ulaganjem se ne stvara materijalno bogatstvo, već donosi profit investitoru. U tom slučaju investitor također treba da izvrši preliminarnu analizu i utvrdi efektivnost projekta, ali to će već biti komercijalna efektivnost investicionog projekta.

To može biti poboljšanje uslova života grupe stanovništva, povećanje pružanja prevoznih, kućnih ili drugih socijalnih usluga građanima. U ovom slučaju, cilj projekta mora biti jasno definisan, njegovi specifični parametri, čije će se postizanje smatrati društvenim efektom. Ova vrsta efikasnosti naziva se socio-ekonomska efikasnost investicionog projekta.

Država u Rusiji je najveći investitor, sa ulaganjima iz federalnog, regionalnog i lokalnog budžeta. Pored čisto budžetskih investicija, javno-privatna partnerstva (JPP) su postala široko rasprostranjena. Ova vrsta mješovitog ulaganja daje pogodnosti za budžet i za privatnog investitora. U ovoj investicionoj opciji prvo se utvrđuje efekat projekta u celini, a zatim efekat za budžet i posebno za privatne investitore. Shodno tome, vrši se procjena ekonomske efikasnosti investicionog projekta u cjelini, zatim se utvrđuje budžetska efikasnost investicionog projekta i na kraju daje ocjena ekonomske efikasnosti investicionog projekta za privatnog investitora.

U ovom slučaju imamo sljedeće vrste efikasnosti investicionih projekata:

efektivnost projekta u cjelini;
efektivnost učesnika u projektu;
budžetska efikasnost projekta.

Budžetska efikasnost se ocjenjuje iz perspektive punjenja budžeta iz investicionog projekta – viška budžetskih prihoda nad rashodima, kako u vidu novčanih primitaka po stavci utroška sredstava na investicije, tako i u vidu direktnih i indirektnih prihoda od poreza. , takse, akcize i drugi oblici ostvarivanja prihoda ili smanjenja budžetskih rashoda od realizovanog projekta.

Pored navedenih vrsta, razmatra se i ekološka efikasnost investicionih mjera čijim se rezultatom smatra poboljšanje ekologije na datom području ili lokalitetu, smanjenje zagađenja atmosfere, vodnih resursa i prirode u general.

Ulaganja u ovu oblast konstantno rastu, a samim tim raste i relevantnost procene uticaja na životnu sredinu.

Opšti principi ocjenjivanja

Procena svih investicionih projekata zasniva se na opštim principima za procenu efektivnosti investicionih projekata:

investicioni projekat se razmatra za ceo period svog postojanja;
  procjena mora uzeti u obzir odnos između učesnika u projektu i njihovog ekonomskog okruženja;
  uzimanje u obzir uticaja projekta na promjenu budućnosti;
  modeliranje novčanih tokova;
  odabir projekta kako bi se maksimizirao učinak koji stvara;
  računovodstvo promjena u vrijednosti novca tokom vremena;
  obračunavanje samo troškova i rezultata koji se odražavaju u projektu kao budući, planirani troškovi;
  procjena mora obezbijediti uporedive uslove za poređenje različitih projekata ili njihovih opcija;
  optimizacija projekta prema pesimističkoj verziji uslova za njegovu realizaciju;
  mora biti osigurana multivarijantna procjena;
  proračuni treba da uzmu u obzir potrebu za obrtnim kapitalom za proizvodna sredstva koja se stvaraju;
  uzimanje u obzir uticaja inflacije na cenu resursa tokom trajanja projekta;
  uzimajući u obzir uticaj rizika povezanih sa implementacijom projekta.

Metode vrednovanja investicionih projekata

Metode za procjenu efektivnosti investicionih projekata podijeljene su na statički i dinamički.

Statičke metode

Statički metode za evaluaciju investicionih projekata uključuju indikatore koji odražavaju efektivnost projekta u datom trenutku, ili prosječnu ocjenu tokom perioda ulaganja. Oni čine grupu indikatora:

P - povrat ulaganja.
PP - .
ARR je koeficijent efikasnosti ulaganja.

Povrat investicije prikazuje odnos svih dobiti ostvarenih tokom perioda projekta i iznosa ulaganja u njega. Ovaj indikator odražava nivo povrata ulaganja kao procenat dobiti po 1 rublji investicije. Na primjer, P je jednako 25%, što znači da je svaka rublja ulaganja dala 25 kopejki profita.

Period povrata investicije pokazuje trenutak kada je iznos prihoda ostvaren od aktivnosti preduzeća jednak iznosu ulaganja u njega. Ovaj indikator se mjeri mjesecima i godinama. to je:

PP= min t, pri čemu je P(CF)=I,

P(CF) - bilans akumuliranih novčanih tokova iz aktivnosti preduzeća;
I je iznos početnog ulaganja u projekat.

gdje je YNB (Yealy net benefit) godišnji neto profit.

Koeficijent efikasnosti ulaganja ili koeficijent povrata ulaganja pokazuje odnos prosječne godišnje dobiti ostvarene prodajom ulaganja i prosječnog iznosa ulaganja. Izračunava se po formuli:

ARR = P(prosjek)/ (1/2)I(prosjek);

P(avg) - prosječna godišnja dobit;
I(avg) je prosječan iznos početnog ulaganja.
Ako na kraju projekta prestane postojati, tada formula za izračunavanje ARR-a poprima sljedeći oblik:

ARR = P(prosjek)/(1/2)((I(o) -I(l)) ,

I(o) - iznos početnog ulaganja u projekat;
I(l) je likvidaciona vrijednost početnog ulaganja.

Metode statičke evaluacije ne uzimaju u obzir posebnosti vrednovanja investicionih projekata tokom vremena, što značajno sužava obim njihove upotrebe. Ipak, jednostavnost proračuna i jasnoća ovih indikatora gotovo uvijek dopunjuje analizu efektivnosti investicionih projekata.

Metodologija za procjenu efektivnosti investicionih projekata uzimajući u obzir faktor vremena uključuje grupu takvih indikatora:

PI - koeficijent povrata ulaganja;
NPV - neto sadašnja vrijednost;
IRR - interna stopa povrata projekta;
DPP - sniženi period povrata.

Omjer povrata ulaganja odražava omjer neto sadašnje vrijednosti (NPV) i iznosa ulaganja u projekat (I). to je:

I - početno ulaganje u projekat.

Metode za analizu investicionih projekata za ovaj indikator su prilično jednostavne:

ako je PI>1 - projekat je profitabilan i može se implementirati;
ako PI<1 — проект не рентабелен и отвергается;
ako je PI=1, projekat zahtijeva dodatno razmatranje na osnovu drugih indikatora učinka.

Neto sadašnja vrijednost odražava ukupan prihod od ulaganja uzimajući u obzir promjene cijene novca tokom vremena.

NPV = — I+ ∑ n t=1 CF t /(1+r) t ,

CF t - novčani tok od prodaje uloženih sredstava u t-oj godini;
r - diskontna stopa;
n - životni vijek projekta u godinama od t=1 do n.

Diskontna stopa pri izračunavanju NPV uzima se u zavisnosti od toga koji kapital investitor koristi, dug ili vlasnički kapital. Ako investitor dobije kredit od banke, tada diskontna stopa ne smije biti manja od stope kredita za projekat. Ako investitor ulaže sopstvena sredstva, tada diskontna stopa ne sme biti manja od prinosa na operativni kapital investitora.

Pregledanje projekta na osnovu ovog indikatora slično je procjeni omjera profitabilnosti:

ako je NPV>1 - projekat je profitabilan, a kapital investitora se povećava za iznos NPV;
ako je NPV<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
ako je NPV=1, projekat zahtijeva dodatno razmatranje na osnovu drugih indikatora učinka.

Interna stopa povrata IRR, indikator koji se koristi za jednaku ocjenu prethodnih indikatora, te prilikom poređenja više investicionih projekata. Istovremeno, pokazuje maksimalno dozvoljeni nivo stope prinosa projekta pri korištenju pozajmljenog kapitala, tj. IRR ne može biti manji od stope bankarskog kredita za investitora. Za većinu investitora koriste se metode za analizu efektivnosti investicionih projekata IRR pokazuju se dovoljnim prilikom donošenja odluke o ulaganju u određeni projekat.

Investicije se vrše iz različitih izvora ukupno čine cijenu investicionih fondova r(SS).

Nivo indikatora IRR-a mora biti veći od cijene investicionih fondova, inače nema smisla da investitor ulaže novac u projekat, odnosno indikator je limitator profitabilnosti projekta ispod kojeg je projekat ne može se prihvatiti za ulaganje.

Indikator se izračunava pod uslovom NPV=0. Proračun je iterativan i provodi se pomoću posebnog programa na računalu, rezultati proračuna se formiraju u tablicu iz koje se može odrediti IRR za posebno odabrane projektne indikatore.

IRR>r(CC) - investitor prihvata projekat na razmatranje za ulaganje;
IRR
IRR=r(CC) - ako drugi indikatori (NPV i PI) ne pokazuju profitabilnost, tada se projekat takođe odbija.

Ovaj indikator dobro funkcioniše za procene da li je novčani tok pokrenut investicijom relevantan, ali ako se gubici periodično javljaju tokom trajanja projekta, indikator ne odražava stvarnu sliku. Ali ako je relevantnost novčanog toka osigurana, indikator se može koristiti za procjenu investicionih projekata, bez obzira na veličinu investicije.

Ekonomska procjena investicionih projekata može se dopuniti indikatorom isplativosti projekta uzimajući u obzir DPP vrijeme - diskontovani period povrata, koji se definiše kao:

DPP= min t, pri čemu je ∑P t (CF)=I, tj. iznos akumuliranog novčanog toka jednak je iznosu investicija izvršenih tokom ovog perioda.

U nastavku dajemo primjer investicionog projekta sa proračunima za procjenu ulaganja u Mini-CHP na bazi kogeneracijskih postrojenja za proizvodnju toplinske i električne energije. Glavna oprema stanice je Caterpillar G3520 E kogeneracijska jedinica, koja proizvodi 2 MW električne energije i 1,98 MW toplotne energije. Pored ovih 5 blokova, stanica je opremljena i sa dva kotla od po 9 MW toplotne snage, kako bi se stanovništvo potpunije obezbedilo toplotnom energijom. Obračunski period je 10 godina, do 2016. godine.

Početni podaci za projekat

Specifikacija opreme za kogeneraciju:			Cijena po jedinici miliona rubalja
Marka opreme	G3520 E		48,366	5
Električna snaga jedinice, kW	2 022	Električna snaga, ukupno, kW		10 110
	1 980			9 900
Specifikacija kotlovske opreme:	vršni kotlovi za vodu (PVK)
Marka opreme	Vitomax	Broj jedinica	9	2
Toplinska snaga jedinice, kW	9 000	Toplotna snaga, ukupno, kW		18 000
UKUPNA TERMIČKA SNAGA TE, kW				31 900
Proizvedena i iskorištena električna energija, kWh godišnje		kogeneracija
	80 880 000		60,0%	48 528 000

Pri punom—100%—opterećenju opreme	79 200 000	Pri planiranom opterećenju opreme	60%	47 520 000
Proizvedena i iskorištena toplinska energija, kWh godišnje		toplovodni kotlovi (K)
Pri punom—100%—opterećenju opreme	176 000 000	Pri planiranom opterećenju opreme	40%	70 400 000
UKUPNA TERMALNA ENERGIJA	255 200 000	Pri planiranom opterećenju opreme	40%	102 080 000

Cijena mini termoelektrane "ključ u ruke" iznosi 600 miliona rubalja

Obim kredita 569 miliona rubalja

Procjena investicione atraktivnosti projekta

Operativni tok	mjerne jedinice	2014	2015	2016	2023
Računi (ukupno)		0,00	368,47	380,86	573,70
Za struju
Prihodi od električne energije	miliona rubalja	0,00	94,48	154,20	330,55
Toplotnom energijom
Prihod od toplotne energije		0,00	82,39	181,25	243,15
Uz naknadu za priključak
Prihodi od priključaka	miliona rubalja	0,00	191,60	45,40	0,00
Odlaganje
Operativni troškovi (varijable)
Troškovi plina	miliona rubalja	0,00	(45,86)	(88,73)	(119,04)
Specifična potrošnja gasa, m3/kWh	m3/kWh	(0,26)	(0,26)	(0,26)	(0,26)
Potrošnja po stanici, m3 godišnje (8000 sati godišnje)	m3 godišnje	0	(4 191 467)	(6 218 794)	(6 218 794)
specifična potrošnja gasa za toplovodne kotlove	m3/kWh	(0,17)	(0,17)	(0,17)	(0,17)
Potrošnja za toplovodne kotlove	m3 godišnje	0	(4 789 699)	(9 579 398)	(9 579 398)
stopa rasta	%	110%	110%	110%	1
Cijena 1000 m3 plina, rublja (sa PDV-om)	rub.	4,64	5,11	5,62	7,53
Godišnji troškovi goriva za gorivo, miliona rubalja.	miliona rubalja	0,00	(45,86)	(88,73)	(119,04)
Rezervni dijelovi i servis	miliona rubalja	0,00	(4,72)	(7,14)	(8,37)
Fiksni troškovi	miliona rubalja	(21,15)	(21,75)	(21,38)	(46,79)
Ukupna operativna raspolaganja	miliona rubalja	(21,15)	(163,34)	(162,15)	(246,56)
EBITDA	miliona rubalja	(21,15)	205,14	218,70	327,14
kao procenat prihoda	%		56%	57%	57%
Dobit iz poslovanja prije poreza na dobit		(83,70)	155,10	181,17	327,14
Neto operativni profit		(83,70)	124,08	144,94	261,72
Akumulirani dobitak/gubitak		(83,70)	40,38	185,31	1 797,98
Tok ulaganja		(600,48)	0,00	0,00	0,00
Ukupni trošak stanice		(600,48)
Investicioni kredit		568,64	(113,73)	(113,73)	0,00
Neto novčani tok	1 723,85	(115,54)	41,37	67,44	327,14
Protok bez duga	1 911,51	(621,63)	205,14	218,70	327,14
Diskontirani protok (NPV)	732,73	-621,63	183,16	174,35	105,33

IRR	20%
Period povrata (DPP)	4	1	1	1	0

Procjena investicionog projekta, na primjeru novoizgrađene mini termoelektrane, pokazuje da investicioni kredit od 11% godišnje osigurava investitoru prosječan godišnji prinos od najmanje 20% i osigurava povrat ulaganja u 4 godine. NPV za period ulaganja (10 godina) je 732,73 miliona rubalja, a operativni profit u proseku je preko 150 miliona rubalja. godišnje. Analiza investicionih projekata korišćenjem navedenih indikatora daje investitoru potpunu sliku za donošenje odluke o ulaganju u bilo koji projekat.

Ekonomska procjena investicionih projekata zauzima centralno mjesto u procesu opravdavanja i odabira mogućih opcija za ulaganje sredstava u poslovanje sa realnom imovinom. I pored svih ostalih povoljnih karakteristika projekta, on nikada neće biti prihvaćen za realizaciju ako ne obezbijedi:

Povrat uloženih sredstava od prihoda od prodaje robe ili usluga;

Dobijanje profita koji osigurava povraćaj investicije ne niži od željenog nivoa za preduzeće;

Povrat investicije u roku prihvatljivom za preduzeće.

Utvrđivanje realnosti postizanja upravo ovih rezultata investicione aktivnosti je ključni zadatak procjene finansijskih i ekonomskih parametara svakog projekta za ulaganje u realnu imovinu.

Provođenje takve procjene uvijek je prilično složen zadatak, što se objašnjava brojnim faktorima:

Prvo, investicioni troškovi se mogu izvršiti jednokratno ili više puta tokom prilično dugog vremenskog perioda (ponekad i do nekoliko godina);

drugo, proces dobijanja rezultata realizacijom investicionih projekata je takođe dug (u svakom slučaju prelazi godinu dana);

treće, sprovođenje dugoročnih transakcija dovodi do povećane nesigurnosti u proceni svih aspekata ulaganja i rizika od greške.

Upravo je prisustvo ovih faktora dovelo do potrebe za stvaranjem posebnih metoda za evaluaciju investicionih projekata, koje bi omogućavale donošenje prilično informisanih odluka sa najnižim mogućim nivoom greške (iako, naravno, ne može postojati apsolutno pouzdana odluka prilikom evaluacije investicionih projekata).

Osnova svih kalkulacija koje se vrše u opravdanosti i analizi investicionih projekata je poređenje troškova koje je potrebno izvršiti u sadašnjem trenutku i novčanih tokova koji se mogu ostvariti u budućnosti.

Pristup koji uključuje određivanje trenutne (savremene) vrijednosti anuiteta pomaže u rješavanju ovog problema. Na osnovu toga možete jasno zamisliti kako će se današnja investicija isplatiti s budućim dobrobitima.

Bit će lakše razumjeti značenje takve analize ako uzmemo kao primjer investicijski projekat koji uključuje primanje 1 milijun rubalja. na kraju svake od narednih pet godina. Sadašnju vrijednost (na osnovu kamatne stope - diskontne stope - na nivou od 10% godišnje) možemo odrediti za svaki budući priliv novca koristeći formulu (5.2) i pril. 3. Dobijeni rezultati prikazani su u tabeli. 5.2.

Tabela 5.2

Obračun trenutne vrijednosti anuiteta

	Novčani tokovi (gotovinski primici), milioni rubalja.	Trenutna vrijednost budući novčani prihodi, miliona rubalja.

		1,00
		1,00


Ukupna trenutna vrijednost 3,79

Grafički je ovaj proces prikazan na sl. 5.2.

Rice. 5.2. Šema za formiranje tekuće vrijednosti anuiteta

Logika takvog ponovnog obračuna će biti nepromijenjena za bilo koji broj godina života objekta nastalog kao rezultat ulaganja. Proračun je izvršen prema formuli (5.2) kako slijedi:

Otuda opšta jednadžba za izračunavanje sadašnje vrijednosti anuiteta:

, (5.5)

gdje je PMT t budući novčani primici na kraju perioda t;

E – stopa povrata na ulaganja;

k je broj perioda tokom kojih će se primati budući prihodi od savremenih investicija.

Ako su gotovinski primici isti u svakom periodu, formula se može pojednostaviti i prikazati na sljedeći način:

Gdje - trenutna (savremena) vrijednost anuiteta u vrijednosti od 1 rublje. na kraju svakog od k perioda sa stopom povrata na nivou E.

Željenu vrijednost možete pronaći pomoću formula (5.5) i (5.6) koristeći sisteme proračunskih tablica ili tabele za pretraživanje (Dodatak 4). Ako smo za rješavanje ovog problema koristili tabelu za pretraživanje koja sadrži vrijednosti anuiteta od jedne rublje, tada smo, u stvari, pronašli koeficijent za smanjenje buduće vrijednosti na modernu vrijednost (faktor popusta), a onda nam jednostavno treba da se ovaj koeficijent pomnoži sa stvarnim iznosima anuiteta.

Primjer 5.3. Pretpostavimo da su za kupovinu nove opreme potrebna sredstva u iznosu od 100 hiljada rubalja, što će osigurati godišnji prijem novčanih primanja nakon oporezivanja u iznosu od 25 hiljada rubalja. šest godina bez značajnijih godišnjih fluktuacija. Iako oprema neće biti potpuno istrošena nakon šest godina rada, ipak je teško pretpostaviti da će u ovom trenutku njena vrijednost premašiti cijenu otpada. Troškovi likvidacije će se nadoknaditi iz prihoda od prodaje otpada. Linearna amortizacija za ovih šest godina (16.667 rubalja godišnje) će prema tome biti uključena u iznos novčanih primitaka od 25 hiljada rubalja.

Da bismo ovaj projekat ocenili kao prvu aproksimaciju, dovoljno je proceniti da li će sadašnja (savremena) vrednost budućih novčanih primanja pokriti troškove koje će kompanija morati da podnese sada. U stvarnosti to znači da treba da definišemo neto sadašnja vrijednost, koje će kompanija dobiti realizacijom ovakvog projekta.

Prilikom proračuna polazit ćemo od stope prinosa (diskontne stope) na nivou od 10% godišnje.

Rezultati proračuna su sažeti u tabeli. 5.3.

Tabela 5.3

Proračun sadašnje vrijednosti novčanih tokova

Vremenski period (godine)	Ulaganja (RUB)	Novčani računi	Trenutna vrijednost 1 rub. novčani tokovi različitih godina (faktori popusta po stopi od 10%)	Trenutna vrijednost monetarne tokovi različitih godina, rub.
0 (danas)






Neto sadašnja vrijednost projekta

Kako su kalkulacije pokazale, za ovaj projekat neto sadašnja vrijednost se pokazala pozitivnom. Drugim riječima, implementacija investicionog projekta dovela je do povećanja kapitala kompanije za 8.850 rubalja. modernim terminima. Shodno tome, investicija je bila korisna i dovela je do povećanja vrijednosti firme.

5.2.1.5. Faktor popusta. Diskontna stopa

5.2.1.5.1. Trenutak smanjenja

Diskontovanje novčanih tokova naziva se dovođenje njihovih vrijednosti u različito vrijeme (vezano za različite korake izračunavanja) na njihovu vrijednost u određenom trenutku, što se naziva trenutak donošenja i označeno je sa t 0 . Trenutak redukcije se možda ne podudara sa baznim momentom (početak odbrojavanja vremena, t 0). Proceduru diskontiranja razumijemo u proširenom smislu, tj. kao što vodi ne samo više rano vremenskom trenutku, ali i više kasno(u slučaju t 0 > 0) . Kao trenutak smanjenja najčešće (ali ne uvijek) biraju ili bazni moment (t 0 = t 0) ili početak perioda kada, kao rezultat realizacije investicionog projekta, preduzeće počinje da prima neto dobit.

Radi veće jasnoće, prikazaćemo najčešće korišćene tačke u dijagramu finansijskog profila hipotetičkog investicionog projekta sa jednim novčanim tokom (slika 5.3).

Rice. 5.3. Najčešće korišteni adukcioni momenti

5.2.1.5.2. Diskontna stopa

Glavni ekonomski standard koji se koristi u diskontovanju je diskontna stopa (E), izraženo kao dio jedinice ili kao postotak godišnje.

Diskontovanje novčanog toka u m-tom koraku se vrši množenjem njegove vrijednosti NDP m (CF m) sa faktor popusta, izračunato po formuli

, (5.7)

gdje je t m trenutak završetka m-tog koraka proračuna, E se izražava u dijelovima jedinice godišnje, a t m – t 0 – u godinama.

Formula (5.7) vrijedi za konstantnu diskontnu stopu, tj. kada je E konstantan tokom ekonomskog vijeka ulaganja ili horizonta proračuna.

Diskontna stopa (E) je egzogeno specificirani osnovni ekonomski standard koji se koristi u procjeni efektivnosti individualnih preduzetnika.

U nekim slučajevima, vrijednost diskontne stope može se odabrati različito za različite korake obračuna (varijabilna diskontna stopa), to se može savjetovati u sljedećim slučajevima:

Rizik koji varira u vremenu;

Vremenski promjenjiva struktura kapitala prilikom procjene komercijalne efikasnosti individualnih preduzetnika;

Vremenski promjenjive kamatne stope na kredite itd.

Definicija diskontne stope u slučaju varijabilne diskontne stope bit će navedena u nastavku.

5.2.1.5.3. Klasifikacija diskontne stope

Sljedeće diskontne stope se razlikuju:

Komercijalni;

Učesnik projekta;

Social;

Budžet.

Kao što je ranije spomenuto, u ovom vodiču ćemo razmotriti samo komercijalnu diskontnu stopu i diskontnu stopu učesnika u projektu.

Komercijalna diskontna stopa (E) koristi se u procjeni komercijalne održivosti projekta; određuje se uzimajući u obzir alternativna efikasnost korišćenje kapitala. Drugim riječima, komercijalna diskontna stopa je željena (očekivana) stopa profitabilnosti (profitabilnosti), tj. nivo povrata na uložena sredstva koji se može osigurati kada se stave u javno dostupne finansijske mehanizme (banke, finansijske kompanije itd.). Dakle, E je cijena izbora (oportunitetni trošak) komercijalne strategije koja uključuje ulaganje novca u investicioni projekat.

Diskontna stopa učesnika u projektu odražava efektivnost učešća u projektu preduzeća (ili drugih učesnika). Odabiru ga sami učesnici. U nedostatku jasnih preferencija, može se koristiti komercijalna diskontna stopa.

5.2.1.5.4. Diskontna stopa kao trošak kapitala

Da bi se procijenila komercijalna efikasnost projekta u cjelini, strani stručnjaci za finansijsko upravljanje preporučuju korištenje komercijalne diskontne stope postavljene na cijenu kapitala.

Svakom preduzeću su potrebni izvori sredstava za finansiranje svojih aktivnosti. Privlačenje jednog ili drugog izvora finansiranja povezano je sa određenim troškovima za preduzeće: akcionari treba da plaćaju dividende, banke treba da plaćaju kamatu na kredite koje su im date, investitori treba da plaćaju kamatu na sredstva koja su uložili, itd.

Ukupan iznos sredstava koji se mora platiti za korišćenje određenog obima finansijskih sredstava kao procenat ovog obima naziva se po cenu kapitala (trošak kapitala).

Trošak kapitala nije ograničen na izračunavanje relativnog iznosa gotovinskih plaćanja koje je potrebno prenijeti vlasnicima koji su obezbijedili finansijska sredstva, već karakteriše i nivo prinosa na uloženi kapital koji preduzeće mora da obezbedi kako ne bi smanjilo svoje tržište. vrijednost.

Ako se investicioni projekat izvodi o trošku kapital firma, tada se komercijalna diskontna stopa koja se koristi za procjenu komercijalne efikasnosti projekta u cjelini može postaviti u skladu sa zahtjevima za minimalno prihvatljivim budućim povratom na uložena sredstva, utvrđenim u zavisnosti od depozitnih stopa banaka prve kategorije pouzdanosti. .

U ekonomskoj procjeni investicionih projekata izvedenih na teret pozajmljena sredstva, Pretpostavlja se da je diskontna stopa jednaka kamatnoj stopi na kredit.

Budući da je u većini slučajeva potrebno privući kapital ne iz jednog izvora, već iz više (vlasnički kapital i pozajmljeni kapital), cijena kapitala se obično formira pod utjecajem potrebe da se osigura određeni prosječni nivo profitabilnosti. Zato ponderisani prosečni trošak kapitala WACC Ponderisani prosečni trošak kapitala može se definisati kao nivo prinosa koji investicioni projekat mora da proizvede kako bi se osiguralo da sve kategorije investitora dobiju prinos sličan onom koji bi mogli dobiti od alternativnih ulaganja sa istim nivoom rizika.

U ovom slučaju, WACC se formira kao ponderisani prosjek potrebne profitabilnosti za različite izvore sredstava, ponderiran udjelom svakog izvora u ukupnoj investiciji.

Opšta formula za određivanje ponderisane prosečne cene kapitala je sledeća:

gdje je n broj vrsta kapitala;

E – diskontna stopa i th capital;

d i – udio i kapital u ukupnom kapitalu.

5.2.1.5.5. Diskontna stopa i prilagođavanje rizika

1. Ovisno o metodi na koji se neizvjesnost uslova za realizaciju investicionog projekta uzima u obzir pri određivanju očekivane neto sadašnje vrijednosti (NPV), diskontna stopa u proračunima efikasnosti može, ali i ne mora, uključivati prilagođavanje rizika. Uključivanje prilagođavanja rizika obično se vrši kada se projekat procjenjuje prema jednom scenariju za njegovu implementaciju. Diskontna stopa isključujući premije rizika ( diskontna stopa bez rizika ), odražava profitabilnost alternativnih pravaca ulaganja bez rizika. Diskontna stopa, koja uključuje prilagođavanje rizika, odražava profitabilnost alternativnih pravaca ulaganja koje karakteriše isti rizik kao i ulaganje u projekat koji se ocenjuje.

2. Diskontna stopa koja ne uključuje prilagođavanje rizika ( diskontna stopa bez rizika ), određuje se sljedećim redoslijedom.

Komercijalna diskontna stopa bez rizika , koji se koristi za procjenu komercijalne efikasnosti investicionog projekta u cjelini, može se postaviti u skladu sa zahtjevima za minimalno prihvatljivim budućim povratom na uložena sredstva, utvrđenim u zavisnosti od depozitnih stopa banaka prve kategorije pouzdanosti (nakon isključivanja inflacije). ).

Komercijalna diskontna stopa bez rizika, koja se koristi za procjenu efektivnosti učešća preduzeća u projektu, postavlja investitor samostalno.

3. Po veličini prilagođavanje rizika Generalno, uzimaju se u obzir tri vrste rizika povezanih sa implementacijom investicionog projekta:

Rizik zemlje;

Rizik nepouzdanosti učesnika u projektu;

Rizik neprimanja prihoda od projekta.

Usklađivanje za svaku vrstu rizika se ne uvodi ako je ulaganje osigurano za odgovarajući osigurani slučaj (u ovom slučaju premija osiguranja je određeni pokazatelj odgovarajuće vrste rizika). Međutim, troškovi investitora rastu za iznos plaćanja osiguranja.

4.Rizik zemlje obično se posmatra kao mogućnost:

Konfiskacija imovine ili gubitak imovinskih prava kada su kupljeni po cijeni ispod tržišne ili predviđene projektom;

Nepredviđene promjene u zakonodavstvu koje pogoršavaju financijske rezultate projekta (na primjer, povećanje poreza, pooštravanje zahtjeva za proizvodnju ili proizvedene proizvode u odnosu na one predviđene projektom);

Kadrovske promjene u državnim organima koji tumače zakone indirektnog dejstva.

Visinu prilagođavanja za rizik zemlje procjenjuju stručnjaci:

U Rusiji se rizik zemlje utvrđuje u odnosu na nerizičnu, neinflatornu diskontnu stopu.

5.Rizik nepouzdanosti učesnika u projektu se obično vidi u mogućnosti neočekivanog prekida projekta zbog:

Zloupotreba sredstava namijenjenih za ulaganje u ovaj projekat ili za stvaranje finansijskih rezervi neophodnih za realizaciju projekta;

Finansijska nestabilnost preduzeća koje realizuje projekat (nedovoljna snabdevenost sopstvenim obrtnim kapitalom, nedovoljna pokrivenost kratkoročnog duga prometom, nedostatak sredstava za obezbeđenje kredita i sl.);

Loša vjera, nelikvidnost, pravna nesposobnost drugih učesnika u projektu (na primjer, građevinske organizacije, dobavljači sirovina ili potrošači proizvoda), njihova likvidacija ili stečaj.

Visinu premije za rizik nepouzdanosti učesnika u projektu određuju stručnjaci od strane svakog pojedinog učesnika u projektu, uzimajući u obzir njegove funkcije, obaveze prema drugim učesnicima i obaveze ostalih učesnika prema njima. Uobičajeno, prilagođavanje za ovu vrstu rizika ne prelazi 5%, ali njegova vrijednost značajno zavisi od toga koliko je detaljan organizacioni i ekonomski mehanizam implementacije projekta, te koliko su zabrinutosti učesnika u projektu uzete u obzir.

6.Rizik neprimanja prihoda od projekta uzrokovane prvenstveno tehničkim, tehnološkim i organizacionim odlukama projekta, kao i nasumičnim fluktuacijama u obima proizvodnje i cijenama proizvoda i resursa. Prilagodba za ovu vrstu rizika utvrđuje se uzimajući u obzir tehničku izvodljivost i valjanost projekta, dostupnost potrebnih naučnih i razvojnih resursa i temeljnost marketinškog istraživanja.

Pitanje specifičnih vrijednosti prilagođavanja za ovu vrstu rizika za različite industrije i različite vrste projekata je slabo shvaćeno. Ukoliko ne postoje posebna razmatranja u vezi sa rizicima konkretnog projekta ili sličnih projekata, iznos izmjena može se približno odrediti u skladu sa tabelom. 5.4.

Tabela 5.4

Približan iznos prilagođavanja za rizik neprimanja prihoda predviđenih projektom

Rizik da ne dobijete prihod od projekta je smanjen:

Po prijemu dodatnih informacija o izvodljivosti i efektivnosti nove tehnologije, o mineralnim rezervama itd.;

U prisustvu reprezentativnih marketinških istraživanja koja potvrđuju umjereno pesimističnu prirodu obima potražnje i cijena usvojenih u projektu i njihovu sezonsku dinamiku;

U slučaju kada projektna dokumentacija sadrži projekat organizacije proizvodnje u fazi njenog razvoja.

5.2.1.5.6. Faktorski proračun prilagođavanja rizika

Prilagođavanje rizika, pored gore navedene metode, može se odrediti obračunom faktora. U ovom slučaju, amandman sažima uticaj faktora koji su uzeti u obzir. Prije svega, ovi faktori uključuju:

Potreba za sprovođenjem istraživanja i razvoja sa prethodno nepoznatim rezultatima od strane specijalizovanih istraživačkih i/ili projektantskih organizacija i trajanje istraživanja i razvoja;

Novost u korištenoj tehnologiji (tradicionalna, nova, različita od tradicionalne u različitim karakteristikama i korištenim resursima, itd.);

Stepen neizvjesnosti u obimu potražnje i nivoima cijena za proizvedene proizvode;

Prisustvo nestabilnosti (cikličnosti) potražnje za proizvodima;

Prisustvo neizvjesnosti u vanjskom okruženju tokom realizacije projekta (rudarski, geološki, klimatski i drugi prirodni uslovi, agresivnost vanjskog okruženja itd.);

Prisustvo neizvjesnosti u procesu savladavanja opreme i tehnologije koja se koristi.

Svakom faktoru, u zavisnosti od njegove procene, može se dodeliti vrednost prilagođavanja rizika za ovaj faktor, uopšteno govoreći, u zavisnosti od industrije kojoj projekat pripada i regiona u kojem se sprovodi. U slučajevima kada su ovi faktori nezavisni i međusobno se nadopunjuju u smislu rizika, potrebno je dodati prilagođavanja rizika za pojedinačne faktore kako bi se dobila ukupna prilagodba koja uzima u obzir rizik od nepostizanja planiranog prihoda projekta. Međutim, kako bi se izbjeglo dvostruko računanje, vrijednosti prilagođavanja rizika za pojedinačne faktore ne mogu se uvijek zbrajati. Na primjer, malo je vjerovatno da će se prilagodba za rizik povezan s potrebom za istraživanje i razvoj dodati prilagođavanju povezane nesigurnosti u primjeni korištene tehnike ili tehnologije, budući da rizik povezan s potrebom za istraživanjem i razvojem može uključivati takvu neizvjesnost. Napominjemo da ako shvatimo rizik kao mogućnost da ne dobijemo prihod predviđen projektom kao rezultat implementacije odgovarajućeg nepovoljnog scenarija implementacije projekta, što je tipično za trenutnu rusku ekonomiju, onda je najdosljedniji i najpouzdaniji način da se to uzme u obzir treba da se zasniva na analizi reprezentativnog skupa mogućih scenarija implementacije projekta. Međutim, u slučajevima kada nije moguće razumno odabrati reprezentativan skup scenarija, uvođenje prilagođavanja rizika omogućava da se rizik uzme u obzir barem približno. U isto vrijeme, ovu metodu treba koristiti s određenim oprezom. Na primjer, za neke projekte, kada se u diskontnu stopu uvede prilagođavanje rizika, povećava se integralna ekonomska korist (NPV), tako da će se uz uzet rizik projekat činiti efikasnijim nego bez uzimanja u obzir rizika (projekti sa izvanredan novčani tok). U tim slučajevima se ne preporučuje prilagođavanje rizika.

Također treba napomenuti da obračun zasnovan na prilagođavanju diskontne stope, koja je ista za pozitivne i negativne elemente novčanog toka (iako je moguće promjenjiv tokom vremena), može dovesti do neopravdanog precjenjivanja efikasnosti projekta jer cjelinu (za projekte čiji novčani tokovi imaju negativne vrijednosti ne samo na početku obračunskog perioda), već i efektivnost učešća u projektu. Međutim, danas je nemoguće u potpunosti napustiti ovu metodu obračuna, jer druge metode za uzimanje u obzir rizika od neprimanja prihoda predviđenih projektom, koje su u skladu s ruskom ekonomskom realnošću, nisu dovoljno razvijene da bi zamijenite ga . U onim slučajevima kada je rizik adekvatno uzet u obzir odgovarajućim usklađivanjem priliva i odliva gotovine, prilikom postavljanja različitih scenarija realizacije projekta ili na neki drugi ispravan način, ne bi trebalo uvoditi dodatna prilagođavanja rizika u diskontnu stopu, jer bi to dovelo do duplo uzimajući u obzir rizike.

5.2.1.5.7. Kamatne stope

Kamatne stope na depozite i pozajmljena sredstva često su osnova (početna tačka) u određivanju diskontne stope. Osim toga, imajući u vidu da je korištenje diskontnih stopa koje uzimaju u obzir inflaciona očekivanja investitora jedan od metoda obračuna inflacije u analizi investicija, potrebno je obratiti pažnju na takvu ekonomsku kategoriju kao što su kamatne stope.

Kamatna stopa (kamatna stopa) je relativni (u procentima ili frakcijama) iznos plaćanja za korištenje zajma (kredita) za određeno vrijeme.

Kamatna stopa koju banka zaračunava na kredite naziva se kredit kamatna stopa P kr. Poseban slučaj kreditne kamatne stope je stopa refinansiranja Centralna banka. Ovo je kamatna stopa po kojoj Centralna banka izdaje kredite komercijalnim bankama za popunjavanje njihovih rezervi.

Kamatna stopa koja se plaća bankama na depozite se zove depozit kamatna stopa P d. Kreditne i depozitne kamate mogu biti nominalne, realne i efektivne.

nominalno ( nominalno interes stopa) naziva se kamatna stopa P n koju je objavio zajmodavac. Po pravilu, uzima u obzir ne samo prihod zajmodavca, već i indeks inflacije.

Realna kamatna stopa ( pravi interes stopa) P 0 je nominalna kamatna stopa svedena na nivo konstantne cene, tj. prilagođeno inflaciji („bez inflacije“).

Odnos između nominalne i realne kamatne stope dat je Fišerovom formulom:

(5.9)

ili simetrično

gdje (svi indikatori su izraženi u dijelovima jedinice)

P nsh – nominalna kamatna stopa za jedan korak obračuna kamate;

P 0š – realna kamatna stopa za jedan korak obračuna kamate;

i sh – stopa inflacije (stopa rasta cijena), prosjek za korak obračuna kamate.

Efektivna kamatna stopa P ef karakteriše prihod zajmodavca zbog kapitalizacije kamate plaćene tokom perioda za koji se objavljuje nominalna kamatna stopa.

Dakle, ako je nominalna kamatna stopa za godinu jednaka P n (u razlomcima od jedan), a otplate kamate pod uslovima kredita se dešavaju m puta godišnje, tada banka gotovo uvijek određuje kamatnu stopu za svaku isplatu jednaku to P n/m. U ovom slučaju, efektivna kamatna stopa P ef (u razlomcima od jedan) određena je formulom

. (5.11)

5.2.1.5.8. Obračunavanje promjena diskontne stope tokom vremena

Međutim, iz opštih razmatranja, može se istaći prisustvo opšteg trenda ka smanjenju diskontne stope tokom vremena.

Prije svega, finansijska tržišta u zemlji se poboljšavaju i njihovo državno upravljanje postaje sve efikasnije, a stopa refinansiranja Centralne banke Ruske Federacije se smanjuje, što dovodi do smanjenja obima ostvarivanja pretjerano visokih prinosa na uloženi kapital. Dakle, ako danas investitor ulaže u projekat sa godišnjim prinosom (u čvrstoj valuti) od najmanje 15%, onda će za nekoliko godina pristati na 10%. Osim toga, kako se zakonodavstvo poboljšava, smanjuje se politički rizik dugoročnih ulaganja, a razvoj spoljno-ekonomskih i spoljnotrgovinskih odnosa doprinosi konvergenciji diskontnih stopa za ruske komercijalne strukture sa nižim standardima za razvijene zemlje (tamošnja diskontna stopa je određen prinosom dugoročnih državnih hartija od vrijednosti, prilagođen stopi inflacije).

Iz ovih razloga, trenutno je teoretski ispravno vršiti proračune efektivnosti investicionih projekata uzimajući u obzir postepeno opadajuću diskontnu stopu.

Potreba za uvažavanjem promjena diskontne stope po koracima obračunskog perioda može se utvrditi i metodom utvrđivanja ove stope.

Dakle, kada se koristi komercijalna diskontna stopa postavljena na ponderiranu prosječnu cijenu kapitala (WACC), kako se struktura kapitala i politika dividendi mijenjaju, WACC će se promijeniti.

Diskontovanje novčanih tokova sa diskontnom stopom koja varira tokom vremena razlikuje se, pre svega, u formuli za obračun za određivanje diskontne stope.

U slučaju kada se kao moment smanjenja uzima početak obračunskog perioda (t 0 =0), diskontni faktor za m-ti korak se izračunava po formuli

, (5.12)

gdje su E 0,..., E m diskontne stope na 0.,..., m-om koraku, respektivno,

D 0 , …, D m – trajanje ovih koraka u godinama ili dijelovima godine.

5.2.1.5.9. Preračunavanje diskontne stope

Prilikom utvrđivanja efektivnosti investicionih projekata često se javlja zadatak određivanja diskontne stope za korake različitog trajanja (šest meseci, kvartal, mesec), sa poznatom diskontnom stopom za korak u trajanju od jedne godine.

Ovaj problem se posebno javlja kada se procjenjuje investicioni projekat s promjenjivim korakom. Formula konverzije za slučaj konstantne diskontne stope E određuje se na sljedeći način.

Neka je diskontna stopa E(D 1) poznata za vrijeme trajanja koraka D 1 (na primjer, godinu dana), a potrebno je pronaći diskontnu stopu E(D) za veličinu koraka D (na primjer, a kvartal), izraženo u istim jedinicama kao D 1, s tim da oba ova standarda moraju odgovarati istoj efikasnosti kapitala.

Tada se E(D) definira kao rješenje jednačine

(5.13)

gdje je D 1 i D razumno izračunati u kvartalima.

Tada je D 1 = 4 (četvrtine), D = 1 i

Prethodno